월마트 26년 2분기(회계 2027년 2분기) 어닝콜 — 관세 환급이 밀어올린 이익, 미국 동일점매출은 주춤

한눈에 보기

2026년 8월 20일(현지시간) 장 개장 전 발표된 월마트(Walmart, 뉴욕증권거래소 WMT)의 2026 회계연도 2분기(회계상 2027 회계연도 2분기, 2026년 5월 2일~7월 31일) 실적입니다. 매출·EPS 모두 컨센서스를 넘겼고 연간 가이던스도 상향됐지만, 미국 동일점매출 증가율이 시장 예상에 못 미치면서 주가는 발표 당일 8.9% 하락해 104.28달러로 마감했습니다.

매출YoY +6%QoQ +6%

영업이익(GAAP)YoY +29%QoQ +25%

단위: 십억 달러 · 막대 길이는 절대 수치 기준 (공유 스케일)

25Q2

177.4

7.3

26Q1

177.8

7.5

26Q2

187.9컨센 +0.6% beat

9.4

조정 EPS — 최근 5분기

조정(비GAAP) 희석 EPS — 최근 5분기 (달러)

25Q20.68GAAP $0.88

0.68GAAP $0.88

25Q30.62

0.62

25Q40.74

0.74

26Q10.66

0.66

26Q20.81GAAP $0.80+19.1% YoY컨센 +9.5% beat

0.81GAAP $0.80+19.1% YoY컨센 +9.5% beat

눈에 띄는 건 GAAP 희석 EPS는 오히려 전년 대비 줄었다는 점입니다($0.88 → $0.80, -9%). 조정 EPS는 19% 늘었는데 GAAP EPS는 줄어든 이유는 전년 동기(25Q2) GAAP EPS에 조정 EPS와의 차이($0.20)만큼의 일회성 효과가 얹혀 있었기 때문으로 보이는데, 그 구체적 항목은 이번 세션에서 확보한 2차 출처로는 확인되지 않았습니다 — 그래서 이 글의 손익 분석은 회사·시장이 표준으로 쓰는 조정 EPS·조정영업이익 기준으로 읽는 것이 정확합니다.

사업구조 — 매장은 손님을 모으고, 광고·멤버십이 이익을 만든다

월마트의 매출은 여전히 압도적으로 미국 오프라인 매장(월마트 US) 이 만듭니다 — 이번 분기 순매출 1,252억 달러로 전사 매출의 약 67%를 차지했고, 나머지를 월마트 인터내셔널(337억 달러, 정액환율 기준 약 18%)과 샘스클럽 US(257억 달러, 약 14%)가 나눠 갖는 구조입니다. 이 비중은 지난 몇 년간 거의 그대로였습니다.

바뀐 건 비중이 아니라 이익의 원천입니다. 월마트의 본업(식료품·생활용품 박리다매)은 세계 최대 구매력으로 납품가를 눌러 최저가를 유지하는, 원래 마진이 얇은 사업입니다. 그런데 이 매장·온라인 트래픽 위에 광고(월마트 커넥트)·마켓플레이스 입점 수수료·멤버십 회비라는 훨씬 마진이 높은 사업을 얹기 시작하면서, 매출 증가율보다 이익 증가율이 훨씬 빠르게 뛰는 구조가 만들어지고 있습니다. 이번 분기가 정확히 그 예입니다 — 매출은 +5.9%인데 조정영업이익(정액환율)은 +17.4%(관세 환급 제외해도 약 +10%)였습니다.

• 글로벌 광고 매출 +38% — VIZIO(2024년 인수한 스마트TV 광고 플랫폼)를 포함한 수치. VIZIO를 제외한 미국 월마트 커넥트만 보면 +43%로 더 빠릅니다.
• 글로벌 멤버십 수수료 매출 +17% — 샘스클럽 회원비와 인터내셔널 부문 멤버십(인터내셔널만 보면 +28%)을 합친 수치.
• 글로벌 이커머스 +23%(미국만 +24%) — 매장 기반 픽업·배송, 마켓플레이스, 광고가 함께 성장하며 8분기 넘게 20%대 성장을 이어가고 있습니다.

광고·멤버십·마켓플레이스 수수료 같은 항목은 매출 총액에서 차지하는 비중은 아직 한 자릿수대이지만, 마진이 매장 판매보다 훨씬 높아 전사 영업이익 증가율을 매출 증가율보다 훨씬 빠르게 밀어올리는 엔진 역할을 합니다.

부문별 매출 추이 — 최근 5분기

월마트 US월마트 인터내셔널샘스클럽 US

원본 데이터 펼쳐보기원본 데이터 접기 — 부문별 순매출 추이 — 최근 5분기

부문별 순매출 추이 — 최근 5분기 원본 수치표

구분	25Q2	25Q3	25Q4	26Q1	26Q2
월마트 US	120.9십억 달러	120.7십억 달러	129.2십억 달러	117.2십억 달러	125.2십억 달러
월마트 인터내셔널	31.2십억 달러	33.5십억 달러	35.9십억 달러	35.1십억 달러	33.7십억 달러
샘스클럽 US	23.6십억 달러	23.5십억 달러	23.8십억 달러	23.4십억 달러	25.7십억 달러

각 분기 공식 실적 발표 기준. 월마트 US는 회계연도 4분기(11~1월, 연말 쇼핑 시즌)에 계절적으로 가장 크고 1분기(2~4월)에 가장 작습니다. 25Q3 샘스클럽 US(235억 달러)는 연간 총액(930.15억 달러)에서 나머지 3개 분기(220.64+236.38+238억 달러)를 뺀 역산값이고, 26Q2 인터내셔널(337억 달러)은 정액환율 기준입니다 — 실제(as-reported) 수치와는 환율 효과만큼 차이가 있을 수 있습니다.

세 부문 모두 이번 분기 전년 동기 대비 늘었지만, 속도는 서로 다릅니다. 월마트 US는 +3.6%로 셋 중 가장 느렸고, 샘스클럽 US는 +8.8%(연료 제외 +4.5%)로 가장 빨랐습니다. 인터내셔널은 정액환율 기준 +7.9%인데 그 안에서도 편차가 큽니다 — 중국 매출이 정액환율 기준 +20.7%, 동일점매출 +9.7%로 인터내셔널 성장을 견인했고, 나머지 주요 시장도 전반적으로 플러스 성장을 기록했습니다.

핵심 딥다이브 — 동일점매출 감속의 진짜 이유는 약국이었다

주가가 흔들린 직접적 이유는 미국 동일점매출 증가율이 2.6%로, 시장이 예상했던 3.7~3.8%대에 크게 못 미쳤다는 점입니다. 25Q2(4.6%)와 비교하면 2%포인트나 낮아진 수치이기도 합니다. 회사는 이번 콜에서 이례적으로 상세한 설명을 내놨는데, 핵심은 약국(파마시) 이었습니다.

• 최대공정가격(Maximum Fair Price) 규제가 처방약 가격에 영향을 주면서(메디케어 관련 정책), 처방 건수는 늘어도 건당 단가가 낮아지는 효과로 동일점매출에 약 -125bp의 역풍이 됐습니다. 브랜드 처방약에서 제네릭(복제약)으로의 전환도 겹쳤습니다.
• 반대로 GLP-1 계열 비만·당뇨 치료제 판매는 여전히 동일점매출에 플러스지만, 처방 건수 증가를 가격 하락(약가 인하·믹스 변화)이 상쇄하면서 기여폭이 25·26 회계연도의 약 +100bp에서 이번 분기 약 +50bp로 절반이 됐습니다.
• 두 효과를 합친 헬스&웰니스 부문의 순 역풍은 약 -80bp — 이것이 없었다면 미국 동일점매출은 3%대 중반으로, 시장 예상에 더 가까웠을 것이라는 계산이 나옵니다.

회사는 이번 콜에서 처음으로 “지난 2.5년간 핵심 헬스&웰니스 카테고리 자체의 동일점매출은 3~4%로 꾸준했지만, 약국 요인 하나 때문에 전사 동일점매출이 최대 200bp까지 흔들렸다”는 설명을 공개했습니다. 즉 소비자가 월마트에서 덜 사는 게 아니라, 약값 정책이 매출 숫자를 왜곡하고 있다는 것이 회사의 설명입니다 — 다만 이는 회사 측 설명이며, 이 프레이밍 자체를 독립적으로 검증할 자료는 이번 세션에서 확보하지 못했습니다.

그 외 부문에서는 견조한 흐름이 이어졌습니다. 식료품 매출은 (구체 수치는 회사가 별도 공시하지 않지만) 견조했다고 밝혔고, 샘스클럽 US는 거래건수 +7.0% 증가에 힘입어 동일점매출(연료 제외) +4.4%를 기록했습니다.

콜에서 언급된 증감 한눈에

증가감소단위: %

매출 (YoY)정액환율 기준 +5.1%

+5.9%

조정영업이익 (YoY, 정액환율)이 중 약 750bp가 관세 환급

+17.4%

미국 동일점매출 (YoY)시장 예상 3.7~3.8%대 하회

+2.6%

샘스클럽 US 동일점매출 (YoY, 연료 제외)

+4.4%

중국 동일점매출 (YoY, 인터내셔널)

+9.7%

글로벌 이커머스 (YoY)

+23%

글로벌 광고 매출 (YoY)VIZIO 제외 미국 월마트 커넥트만 보면 +43%

+38%

글로벌 멤버십 수수료 (YoY)

+17%

현금흐름 — 상반기(2~7월) 누적 기준

2026 회계연도(회계 2027) 상반기 누적 현금흐름 (십억 달러)

영업현금흐름19.7+7.4% YoY

19.7+7.4% YoY

CapEx14.2설비투자+24.6% YoY

14.2설비투자+24.6% YoY

FCF5.5영업현금흐름 − CapEx-20.3% YoY

5.5영업현금흐름 − CapEx-20.3% YoY

Q&A에서 눈에 띈 것

이번 콜은 존 퍼너(John Furner) CEO가 2026년 2월 취임 이후 두 번째로 진행한 실적 콜이었습니다(전임 더그 맥밀런은 2026년 1월 퇴임). CFO는 존 데이비드 레이니(John David Rainey)입니다.

• 가격 인하의 시차 효과 — 모건스탠리 애널리스트 사이먼 거트먼(Simeon Gutman)이 “가격을 내리면 왜 매출·이익 반영에 시차가 생기냐”고 묻자, 레이니 CFO는 “가격을 내리는 데는 지연 효과가 있다 — 즉각적인 기간에 상쇄 효과를 기대할 수는 없고, 누적된 효과가 나중에 나타난다”고 답했습니다. 관세 환급을 가격 인하에 투입한 효과가 3분기 실적에 더 크게 반영될 것이라는 뜻으로, 아래 가이던스의 근거이기도 합니다.
• 관세율 전망 — 레이니 CFO는 향후 관세율 가정에 대해 “오늘 겪고 있는 수준이 계속된다는 가정”이라고 밝혀, 추가 관세 인상·인하를 가이던스에 별도로 반영하지 않았다고 설명했습니다.
• 관세 제외 시 진짜 레버리지 — 레이니 CFO는 “관세 효과를 걷어내면 영업이익이 미국 동일점매출(2.5%)의 4배 속도인 약 10%로 늘었다 — 이런 레버리지는 최근 20년간 본 적이 없다”고 자신감을 보였습니다.
• 헬스&웰니스 공시 확대 — 이번 분기 처음으로 지난 2.5년간의 헬스&웰니스 카테고리 동일점매출 추이를 공개한 배경에 대해, 약국 관련 정책 변수가 전사 동일점매출을 왜곡하고 있다는 점을 투자자에게 설명하려는 의도라고 밝혔습니다.

(전문 트랜스크립트 원본은 유료 서비스에 한정돼 이번 세션에서는 확보하지 못했고, 위 인용은 보도된 콜 발언 기준입니다.)

주주환원

• 이번 분기 자사주 2,570만 주를 평균 117.61달러에 매입해 30억 달러를 사용했고, 배당으로 20억 달러를 지급해 총 50억 달러를 주주에게 돌려줬습니다.
• 연간 배당은 2026년 2월 발표 기준 주당 0.99달러(분기 0.2475달러)로, 전년(0.94달러) 대비 +5% — 53년 연속 배당 증액입니다.

가이던스 — 매출·이익·EPS 모두 상향, 단 관세 환급이 낀 상향

26년 2분기(회계 2027 2분기) 자체 가이던스 vs 실제 — 조정 EPS (달러)

가이던스 하단0.72

0.72

가이던스 상단0.74

0.74

실제0.81가이던스 상단 +9.5% 상회

0.81가이던스 상단 +9.5% 상회

이번 발표에서 2027 회계연도(2027년 1월 종료) 전체 가이던스가 세 지표 모두 상향됐습니다 — 지난 분기(26Q1) 실적 발표 때 유지됐던 것과 비교하면:

방향은 명백한 상향이지만, 위에서 다룬 관세 환급(약 29억 달러, 조정영업이익 증가율의 약 750bp)이 낀 상향이라는 점은 감안해야 합니다. 레이니 CFO는 콜에서 “2분기와 3분기를 합쳐 평균 영업이익 증가율 약 10%대”를 언급해, 가격 인하 투자가 온전히 반영되는 3분기에는 2분기(17.4%)보다 낮은 증가율을 예고했습니다. 3분기 개별 숫자 가이던스는 별도로 공식 제시되지 않았습니다.