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- 회사에 대한 판단 — 매출 성장은 8개 분기 연속 가속이라는 이례적인 궤적을 그리고 있고, 26Q2 GAAP 손실 급증은 실제로는 일회성 구조조정 비용일 뿐 비GAAP 영업이익은 사상 최대였습니다. 다만 자체 소유 네트워크라는 구조적 특징이 AI 인프라 투자 확대와 맞물려 매출총이익률을 3년 연속 압박하고 있고, SASE 사업은 Gartner 기준으로 경쟁사에 뒤처지는 것이 오히려 뚜렷해졌습니다. "AI 시대 인프라 수요"의 첫 대형 계약을 경쟁사가 가져간 것도 이 회사의 AI 서사에 균열입니다. - 주가에 대한 판단 — P/S 39.5배는 5년 평균을 웃돌고 직접 경쟁사(지스케일러 8.26배)의 5배에 가깝습니다. 이것이 정당화되려면 30%대 성장과 마진 확장, AI 봇 관리 사업의 실제 매출 전환이라는 세 조건이 모두 맞아떨어져야 합니다. 애널리스트 목표가 스프레드(160~400달러)가 유난히 넓은 것도 이 불확실성을 반영합니다. - 가장 먼저 확인해야 할 것 — 자본구조 개편안 관련 소송 8건의 진행 상황입니다. 창업자 지배력을 사실상 고착화하는 안건이 통과되면, 그 뒤로는 주주가 되돌릴 수 없는 지배구조 변화입니다. - 한 줄 요약 — 실적은 가속하는데 마진은 눌리고, AI는 매출보다 먼저 자기 회사 인력부터 줄였고, 창업자는 그 사이 의결권을 법정 다툼 끝에 지키려 하고 있습니다.