브리티시 아메리칸 토바코 26년 상반기 어닝콜 — 신제품이 커지는데 이익은 회계상 줄어든 반기

궐련이 캐시카우, 신형 담배가 성장축

브리티시 아메리칸 토바코(BAT)는 매출을 크게 두 갈래로 나눠 공시합니다. 궐련(Combustibles) — 던힐·럭키스트라이크·펠멜 등 전통 담배로, 아직 그룹 매출의 80%가량을 차지하는 주력이지만 규제·인구 구조상 장기 역성장이 정해진 사업입니다. 신제품(New Categories) — 베이프(부스·베이퍼), 니코틴 파우치(벨로), 가열담배(글로)를 묶은 범주로, 규모는 아직 20%가 채 안 되지만 회사의 유일한 성장엔진입니다. 지역별로는 미국(US), 미주(미국 제외)·유럽(AME), 아시아태평양·중동·아프리카(APMEA) 세 권역으로 나눠 공시합니다.

2026년 7월 30일(목) 런던 시각 오전 7시에 발표된 상반기 실적의 핵심은 “사업 자체는 계획대로 가는데, 회계상 이익·주당순이익은 크게 줄어든 것처럼 보인다”는 점입니다. 유기적(불변환율) 매출은 +2.9%로 견조했고 신제품 매출은 18% 늘며 비중을 20%에 가깝게 끌어올렸습니다. 그런데 **보고 기준 영업이익은 -15.8%, 보고 기준 희석 EPS는 -29%**로 뚝 떨어졌습니다. 이는 사업이 나빠져서가 아니라, 이번 반기에 반영된 구조조정 일회성 비용과 “작년 상반기에 있었던 소송 합의금 기저효과”가 겹친 회계상 착시에 가깝습니다 — 이 글은 그 착시를 걷어내고 실제로 무엇이 좋아지고 나빠졌는지를 뜯어봅니다.

한눈에 보기

매출YoY +1%QoQ -10%

단위: 십억 파운드 · 막대 길이는 절대 수치 기준 (공유 스케일)

25H1

12.1

25H2

13.5

26H1

12.2

EPS

보고 기준 희석 EPS — 최근 2개 반기(반기 단위 공시) (펜스)

H1 25203.6전년동기 소송 합의 크레딧 포함

203.6전년동기 소송 합의 크레딧 포함

H1 26145.3일회성 비용 반영-29% YoY

145.3일회성 비용 반영-29% YoY

상반기 조정 영업이익(Adjusted Profit from Operations) — 최근 3개 반기 (십억 파운드)

H1 255.39마진 약 44.7%

5.39마진 약 44.7%

H2 256.18마진 약 45.6%

6.18마진 약 45.6%

H1 265.3마진 43.7%(공식) · 추정치유기적 +3.5%

5.3마진 43.7%(공식) · 추정치유기적 +3.5%

사업구조 — 궐련 vs 신제품, 성장의 방향이 갈린다

H1 2026 매출 구성 — 궐련 vs 신제품(추정 배분) (십억 파운드)

궐련(Combustibles)9.81비중 약 80.2% · 유기적 +2.1%

9.81비중 약 80.2% · 유기적 +2.1%

신제품(New Categories)2.42비중 약 19.8% · 유기적 +18.0%

2.42비중 약 19.8% · 유기적 +18.0%

궐련은 여전히 그룹 매출의 80%를 차지하지만 이번 반기 유기적 성장률(+2.1%)은 가격·믹스 효과(미국 소비세 환급 포함)에 기댄 결과이고, 물량 자체는 장기 감소 추세입니다. 신제품은 아직 5분의 1도 안 되는 규모지만 유기적 성장률이 궐련의 8배 이상(+18.0% vs +2.1%)이라, 그룹 성장의 중심이 궐련에서 신제품으로 넘어가는 이행기임을 숫자로 보여줍니다.

부문별 매출 추이 — 최근 3개 반기

궐련(Combustibles)신제품(New Categories)

궐련 vs 신제품 매출 추이 — 최근 3개 반기(H1 25~H1 26) 원본 수치표

구분	H1 25	H2 25	H1 26
궐련(Combustibles)	10.02십억 파운드	10.93십억 파운드	9.81십억 파운드
신제품(New Categories)	2.05십억 파운드	2.61십억 파운드	2.42십억 파운드

BAT는 궐련·신제품 부문별 반기 매출 절대액을 별도 표로 공시하지 않고 신제품 비중(%)만 발표합니다. 이 차트는 H1 26 공식 비중(19.8%)에서 신제품 유기적 성장률(+18.0%)을 역산해 H1 25 비중(약 17.0%)을 구하고, 2025년 연간 신제품 비중(공식 18.2%, H1 26 대비 -1.6%p) 기준 가중평균으로 H2 25 비중(약 19.3%)을 되짚어 계산한 추정치입니다. 절대 금액 자체보다 “신제품 비중이 분기를 거듭할수록 커지는 방향성”에 무게를 두고 봐야 합니다.

핵심 딥다이브 — 신제품 비중 20% 문턱, 그리고 유기적 vs 보고의 괴리

신제품 매출 비중

신제품(New Categories) 매출 비중 추이 — 최근 3개 반기 원본 수치표

구분	H1 25	H2 25	H1 26
신제품 매출 비중	17.0%%	19.3%%	19.8%%

H1 25·H2 25 비중은 위와 같은 방식의 추정치, H1 26(19.8%)은 회사 공식 수치입니다. 방향은 뚜렷합니다 — 신제품이 그룹 매출에서 차지하는 자리가 반기마다 커지고 있고, 20% 문턱이 눈앞입니다.

신제품 부문 안에서는 성장 기여가 고르지 않습니다. 모던 오랄(니코틴 파우치, 벨로)이 전 세계 기준 +65.9%로 압도적이었고, 미국에서는 신제품 매출 전체가 +58.1% 늘며 다시 두 자릿수 베이프 성장을 회복했습니다. 신제품 부문 자체의 수익성도 개선되어 기여마진(contribution margin)이 13.8%로 전년동기 대비 +3.3%p 올랐고, 궐련 부문 기여마진도 +2.7%p 개선됐습니다 — “성장은 신제품, 수익성 개선은 양쪽 다”인 반기였습니다.

콜에서 언급된 증감 한눈에

증가감소단위: %

매출 (유기적, YoY)

+2.9%

매출 (보고 기준, YoY)

+1.4%

미국 매출 (YoY)

+8.5%

AME 매출 (미주·유럽, YoY)

+0.9%

APMEA 매출 (아태·중동·아프리카, YoY)예상보다 더딘 회복

-6.3%

신제품 매출 (유기적, YoY)

+18%

모던 오랄(니코틴 파우치) 매출 (YoY)

+65.9%

궐련 매출 (유기적, YoY)가격·믹스 효과, 물량은 감소 추세

+2.1%

조정 영업이익 (유기적, YoY)

+3.5%

보고 기준 영업이익 (YoY)일회성 항목 영향 — 위 경고 박스 참조

-15.8%

조정 희석 EPS (YoY)

+7.9%

보고 기준 희석 EPS (YoY)145.3펜스 vs 203.6펜스

-29%

현금흐름·주주환원

BAT는 이번 반기 절대 잉여현금흐름(FCF) 금액을 보도자료 요약본에서 밝히지 않았지만, 다음 세 가지는 명확히 공시했습니다.

• 영업현금흐름 전환율(operating cash flow conversion) 95% 초과 — 이익이 실제 현금으로 전환되는 비율이 여전히 높다는 신호.
• 2030년까지 누적 500억 파운드 초과 잉여현금흐름 목표를 재확인.
• 2026년 자사주 매입 13억 파운드 프로그램이 계획대로 진행 중이며, 연말 기준 순부채/조정 EBITDA 레버리지를 2.0~2.5배 목표 범위 안으로 되돌릴 것으로 예상.
• 상반기 배당으로 주당 245.04펜스의 분기 배당(연 4회 분할 지급) 정책을 유지 — 점진적 배당 성장 기조는 그대로입니다.

절대 FCF 수치를 공식 자료에서 확인하지 못해 이번 글에는 차트로 구성하지 않았습니다. 확인되는 대로(전문 반기보고서 열람 시) 업데이트할 수 있는 항목입니다.

가이던스

• 2026년 연간 매출·조정 영업이익 성장률은 기존 목표 범위의 하단에 위치할 것으로 예상 — 파운드 강세에 따른 약 1%p 거래적 환율 역풍과, 미국 신제품·가열담배 신규 출시·궐련에 대한 투자 확대가 이유로 꼽혔습니다.
• 반면 2026년 연간 조정 희석 EPS 성장률 가이던스는 기존 5~8% 범위의 중간 수준으로 상향 — 상반기 EPS 체력(+7.9%)이 반영된 결과입니다.
• 연말 레버리지(순부채/조정 EBITDA) 2.0~2.5배 목표 범위 재확인, 자사주 매입 13억 파운드 계획 유지.