린데 26년 2분기 어닝콜 — 매출·EPS는 사상 최대, 그런데 주가는 6%대 빠졌다

미주·유럽·아태로 나눈 세 개의 사업부, 그 안에 숨은 예외 하나

린데는 에어 리퀴드처럼 사업부를 “최종시장”으로 쪼개 공시하는 대신, 지역을 1차 기준으로 삼습니다. 미주(Americas)·유럽·중동·아프리카(EMEA)·아시아태평양(APAC) 세 개 지역 사업부가 매출의 대부분을 차지하고, 여기에 대형 화학·에너지 플랜트를 설계·시공해 파는 별도 사업부인 **엔지니어링(Linde Engineering)**이 작지만 독립적으로 붙어 있습니다. 세 지역 사업부 안에는 다시 대형 산업설비에 파이프라인으로 가스를 대는 온사이트(On-site), 탱크로리로 배송하는 벌크(Merchant), 실린더로 배송하는 패키지드가스(Packaged), 그리고 반도체 팹에 초고순도 특수가스를 공급하는 **전자산업(Electronics)**이 최종시장별로 섞여 있습니다. 온사이트·전자산업 계약은 통상 15~20년 단위로 묶이는 “take-or-pay”(정해진 물량을 사지 않아도 대금을 내는) 구조라, 한번 수주하면 수십 년치 매출이 사실상 확정됩니다.

이번 분기 이야기에서 중요한 건 이 구조의 예외입니다. 미주 사업부 안에는 산업가스와 계약 성격이 전혀 다른 사업 하나가 같이 묶여 있습니다 — 재택 산소치료·수면무호흡 장비 등을 다루는 미국 홈케어(재택의료) 업체 Lincare입니다. 여기는 15~20년 장기계약이 아니라 매달 보험사·정부(메디케어) 상환 규정에 손익이 좌우되는, 산업가스와는 완전히 다른 사업입니다. 이번 분기 미주 사업부의 마진이 흔들린 원인이 바로 이 예외 하나였습니다.

한눈에 보기

2026년 7월 31일 미국 동부시각 장 개장 전(BMO) 발표된 실적입니다.

매출YoY +9%QoQ +6%

조정 영업이익YoY +7%QoQ +4%

단위: 십억 달러 · 막대 길이는 절대 수치 기준 (공유 스케일)

25Q2

8.5

2.6

26Q1

8.8

2.6

26Q2

9.3컨센 +3% beat

2.7

EPS — 조정 기준 사상 최고치, 그런데 컨센서스는 근소 상회에 그쳤다

조정 희석 EPS — 최근 5분기 (달러)

25Q24.09

4.09

25Q34.21

4.21

25Q44.2

4.2

26Q14.33

4.33

26Q24.5+10% YoY컨센 +0.3% beat

4.5+10% YoY컨센 +0.3% beat

매출·EPS 모두 분기 기준 사상 최대를 새로 썼습니다. 그런데도 발표 당일 주가는 5%대 하락했습니다 — beat 자체보다 가이던스에서 드러난 자본배분 신호(뒤에서 다룹니다)와 재택산소 사업의 마진 훼손을 시장이 더 크게 읽었기 때문입니다.

지역별 매출 추이 — 세 대륙 모두 가속했다

미주(Americas)유럽·중동·아프리카(EMEA)아시아태평양(APAC)

지역별 매출 추이 — 최근 5분기 원본 수치표

구분	25Q2	25Q3	25Q4	26Q1	26Q2
미주(Americas)	3.81십억 달러	3.85십억 달러	3.88십억 달러	4.03십억 달러	4.08십억 달러
유럽·중동·아프리카(EMEA)	2.16십억 달러	2.18십억 달러	2.18십억 달러	2.17십억 달러	2.30십억 달러
아시아태평양(APAC)	1.66십억 달러	1.74십억 달러	1.73십억 달러	1.70십억 달러	1.87십억 달러

세 지역 합계(26Q2 82.56억 달러)에 엔지니어링(6.25억 달러) 등을 더하면 연결 매출(92.89억 달러)에 근접합니다. 세 지역 모두 26Q2에 YoY 두 자릿수에 가까운 성장(미주 +7%, EMEA +7%, APAC +13%)을 보이며 가속했습니다.

26Q2 사업부별 매출·영업이익 (십억 달러)

미주(Americas)4.08영업이익 1.272십억 달러 · 마진 31.2%(-50bp)+7% YoY

4.08영업이익 1.272십억 달러 · 마진 31.2%(-50bp)+7% YoY

EMEA2.3영업이익 0.823십억 달러 · 마진 35.7%+7% YoY

2.3영업이익 0.823십억 달러 · 마진 35.7%+7% YoY

아시아태평양(APAC)1.87영업이익 0.531십억 달러 · 마진 28.4%(-120bp, 원가전가 제외 시 -70bp)+13% YoY

1.87영업이익 0.531십억 달러 · 마진 28.4%(-120bp, 원가전가 제외 시 -70bp)+13% YoY

엔지니어링0.63영업이익 0.100십억 달러 · 마진 16.0% · 수주 0.871십억 달러+13% YoY

0.63영업이익 0.100십억 달러 · 마진 16.0% · 수주 0.871십억 달러+13% YoY

전자산업은 다시 기록을 갈아치웠다, 그런데 재택산소가 발목을 잡았다

전자산업(반도체 특수가스) 부문은 이번에도 가장 빠르게 크는 최종시장이었습니다. 엔지니어링을 제외한 매출의 10%를 차지하는 이 부문은 YoY +18% 성장했고, 미국에서 애리조나 피닉스 첨단 반도체 팹 증설에 특수가스를 공급하는 10억 달러 규모의 신규 장기계약을 수주했습니다. 대만 합작법인에서도 약 8억 달러 규모의 추가 전자산업 수주를 확보했는데, 이는 아래 backlog(수주잔고) 수치에는 아직 반영되지 않았습니다.

계약형 sale-of-gas 수주잔고(backlog) (십억 달러)

26Q17.1

7.1

26Q28.1사상 최대 · 전자산업이 22% 차지+14% QoQ

8.1사상 최대 · 전자산업이 22% 차지+14% QoQ

반면 미주 사업부의 마진을 갉아먹은 건 산업가스가 아니라 재택산소(Lincare)였습니다. 인건비 인플레이션과 미국 정부 상환 정책 변화가 겹치며 이 사업의 수익성이 나빠졌고, 애널리스트들은 분기당 약 4,000만 달러 규모의 마진 훼손으로 추정했습니다. 회사 스스로도 “이번 분기 마진 성과에 만족하지 못한다”고 밝히며, 새 경영진 투입·포트폴리오 정리에 이어 매각을 포함한 전략적 옵션 검토에 들어갔다고 공개했습니다.

콜에서 언급된 증감 한눈에

증가감소단위: %

매출 (YoY)

+9%

조정 EPS (YoY)

+10%

전자산업 매출 (YoY)엔지니어링 제외 매출의 10%

+18%

sale-of-gas 수주잔고 (QoQ)7.1→8.1십억 달러, 사상 최대

+14%

재택산소 제외 시 미주 마진 (YoY)+20bp, 보고된 수치는 -50bp

+20%

2026년 설비투자 가이던스 중간값 (직전 대비)5.25→5.75십억 달러

+9.5%

2026년 조정 EPS 가이던스 중간값 (직전 대비)설비투자 증가폭에 크게 못 미침

+0.3%

잉여현금흐름 — 커지는 backlog만큼 설비투자도 커지는 중

잉여현금흐름(FCF) — 최근 5분기 (십억 달러)

25Q20.95

0.95

25Q31.67

1.67

25Q41.57

1.57

26Q10.9

0.9

26Q20.83-13% YoY

0.83-13% YoY

가이던스 — 이익보다 투자를 더 키웠다

• 2026년 연간 조정 EPS: 1분기 발표 시점의 17.60~17.90달러에서 하단을 17.70달러로 상향해 **17.70~17.90달러(YoY +8~9%)**로 좁혔습니다. 연초(2월) 최초 가이던스(17.40~17.90달러, +6~9%) 대비로는 하단이 두 차례 올라온 셈입니다.
• 2026년 연간 설비투자(CapEx): 직전 가이던스 5.0~5.5십억 달러였던 계획을 5.5~6.0십억 달러로 크게 늘렸습니다(중간값 기준 +9.5%). 사상 최대로 불어난 8.1십억 달러 규모의 backlog를 감당하기 위한 투자로, 회사는 2026년 중 20개 이상 프로젝트(약 1.3십억 달러)의 가동 개시를 예고했습니다.
• 3분기(2026년) 조정 EPS: **4.45~4.55달러(YoY +6~8%)**로, 애널리스트 컨센서스(4.59달러)를 밑도는 가이던스였습니다.
• 이 세 가지가 겹치며 발표 당일 주가는 정규장에서 약 5~6% 하락(478달러대, 시가총액 약 140억 달러 증발)했습니다 — 매출·EPS 모두 컨센서스를 넘긴 “beat” 분기치고는 이례적으로 큰 낙폭입니다.

Q&A에서 눈에 띈 것 — 재택산소, 설비투자, 그리고 헬륨

콜 질의응답에서 애널리스트들의 질문이 몰린 지점들입니다.

• 재택산소(Lincare), 왜 아직 들고 있나 — 애널리스트들은 분기당 약 4,000만 달러로 추정되는 마진 훼손을 지목하며 향후 방향을 캐물었습니다. CEO 산지브 람바는 “마진 성과에 만족하지 못한다”고 인정하면서 새 경영진 투입, 포트폴리오 정리, 그리고 매각을 포함한 전략적 옵션 검토를 진행 중이라고 답했습니다. 시점은 특정하지 않았습니다.
• 설비투자는 크게 늘었는데 이익 가이던스는 왜 거의 그대로인가 — 2026년 설비투자 가이던스 중간값이 +9.5% 오른 반면 조정 EPS 가이던스 중간값은 +0.3%만 올랐다는 점에 질문이 집중됐습니다. 회사는 이를 사상 최대 backlog(8.1십억 달러)를 감당하기 위한 성장 투자라고 설명하며, 프로젝트가 가동을 시작하면 이익 기여가 뒤따를 것이라는 입장을 재확인했습니다.
• backlog는 왜 갑자기 뛰었나, 지속 가능한가 — 미국 전자산업 10억 달러 계약 하나가 주된 동력이었다는 설명과 함께, 대만 합작법인의 약 8억 달러 추가 수주는 아직 공식 backlog에 잡히지 않았다고 밝혀 향후 추가 상향 여지를 시사했습니다.
• 헬륨 공급망 차질 — 애널리스트들이 헬륨 공급 이슈를 질문했으나, 이번 조사에서 확인 가능한 자료로는 회사 측의 구체적 답변 내용까지는 확보하지 못했습니다.
• 제조업 회복의 질 — 항공우주 산업이 제조업 최종시장 성장의 3분의 1 이상을 차지했다는 설명과 함께, 기저 물량 회복의 속도에 대한 질문이 이어졌습니다.

주주환원 — 33년 연속 배당 증가, 이번 분기도 이어졌다

린데는 2026년 2월 분기배당을 주당 1.50달러에서 1.60달러로 7% 올리며 33년 연속 배당 증가를 이어갔습니다. 이번 분기에도 배당과 자사주매입으로 15.90억 달러를 주주에게 돌려줬는데, 이는 이번 분기 FCF(8.33억 달러)의 약 1.9배에 해당합니다 — 즉 현금창출만으로는 감당되지 않는 규모를 차입 등으로 메워가며 환원 기조를 지키고 있다는 뜻입니다. 2025년 전체로는 영업현금흐름 104억 달러, 설비투자 53억 달러, 주주환원 74억 달러를 기록했습니다.

같은 분기, 다른 회사와 견주면

에어 리퀴드 26년 상반기도 전자산업(반도체 특수가스) 부문이 컨센서스를 두 배 이상 웃도는 성장을 보이며 실적을 이끈 분기였습니다. 다만 에어 리퀴드의 특이점이 현금흐름표(FCF가 운전자본 유출로 거의 소멸)에서 나타났다면, 린데의 특이점은 손익계산서 안(재택산소 마진 훼손)과 자본배분 신호(설비투자 vs 이익 가이던스의 불균형)에서 나타났다는 점이 다릅니다 — 두 산업가스 공룡 모두 전자산업 붐의 수혜는 확실하지만, 각자 다른 곳에서 다른 잡음을 내고 있는 분기였습니다.