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어닝콜

노보 노디스크 26년 2분기 어닝콜 — 조정 매출 784.9억 크로네로 컨센 상회, 그런데 먹는 위고비가 발목을 잡았다

조정 매출 DKK 784.9억(고정환율 +7%)·조정 영업이익 DKK 333.9억(+11%)로 견조했고 2026년 가이던스도 두 분기 연속 상향됐지만, 먹는 위고비 매출이 월가 예상에 못 미치며 주가는 하락했습니다. 파이프라인 자산 손상차손 DKK 63억이 반영된 보고 기준 수치도 함께 짚습니다.

제약노보 노디스크 NOVO-B.CO

가격은 내리는데 처방은 늘어난다 — 볼륨이 이끄는 성장

노보 노디스크는 코펜하겐증권거래소(Nasdaq Copenhagen)에 1차 상장된 덴마크 회사로, 실적은 덴마크 크로네(DKK)로 공시합니다(미국 투자자용 ADR은 NVO). 매출은 사실상 두 개의 축으로 나뉩니다. 하나는 비만·당뇨 치료(Diabetes and Obesity care) 부문으로, 위고비(Wegovy)·오젬픽(Ozempic)·삭센다·라이베우스(Rybelsus) 같은 GLP-1 계열 제품과 전통 인슐린 제품군을 포함해 그룹 매출의 압도적 비중을 차지합니다. 나머지는 희귀질환(Rare Disease) 부문(혈우병·성장호르몬 관련 치료제)입니다.

지금 이 회사의 사업구조를 읽는 핵심 변수는 “얼마나 파느냐”가 아니라 “얼마에 파느냐”입니다. 미국을 비롯한 여러 시장에서 접근성 확대를 위해 GLP-1 제품 가격을 낮추는 압박이 이어지면서, 처방 건수(볼륨)는 계속 늘어나는데 건당 매출은 눌리는 구조가 굳어졌습니다. 여기에 일라이 릴리의 젭바운드(Zepbound)·마운자로(Mounjaro)와의 경쟁, 그리고 미국 340B 약가 프로그램 관련 리베이트 충당금 변동 같은 회계적 요인까지 겹쳐 최근 분기 실적은 “보고 기준(GAAP)“과 “조정(adjusted) 기준” 숫자가 크게 벌어지는 패턴이 반복되고 있습니다. 이번 분기도 마찬가지였습니다.

한눈에 보기

2026년 8월 4일(현지시간) 발표된 노보 노디스크 2분기 실적입니다. 회사는 매출·영업이익을 보고 기준과 조정 기준으로 나란히 공시하는데, 이번 분기는 두 기준의 괴리가 특히 컸던 분기입니다. 아래 헤드라인 지표는 회사가 스스로 핵심 지표로 제시하는 조정 기준(일회성 항목 제외)입니다 — 이유는 바로 아래 일회성 항목 박스에서 설명합니다.

beat/miss

조정 매출이번 분기는 보고 기준과 사실상 동일컨센 71.96십억 DKK → 실제 78.49십억 DKK+9.1% beat
EPS보고 기준 희석 EPS컨센 4.88DKK → 실제 4.75DKK-2.7% miss

컨센서스는 야후 파이낸스(LSEG 집계) 발표 전 스냅샷 (코펜하겐 상장, DKK 기준) — 2026-08-05 09:47 KST 캡처, 발표 전 수치. 매출은 이번 분기 매출 쪽에 별도 일회성 조정 항목이 보도되지 않아 보고 기준과 조정 기준이 사실상 같은 값으로 확인됩니다. EPS는 파이프라인 자산 손상차손이 반영된 보고 기준 희석 EPS로, 컨센서스 대비 소폭 미스했습니다.

조정 매출YoY +6%QoQ +12%
조정 영업이익YoY +8%QoQ +1%

단위: 십억 DKK · 막대 길이는 절대 수치 기준 (공유 스케일)

25Q2
74.3
30.8
26Q1
70.1
32.9
26Q2
78.5컨센 +9.1% beat
33.4
조정 매출 고정환율 기준 +7% YoY, 조정 영업이익 고정환율 기준 +11% YoY — 둘 다 회사 발표 기준. 25Q2 값(74.3·30.8)은 보고 기준 실적(76.9·33.4)에서 25Q2에 있었던 미국 340B 리베이트 충당금 환입 DKK 26억(일회성)을 제외해 역산한 값입니다 — 매출·영업이익 모두에 같은 금액이 반영된다고 가정한 계산으로, 회사가 25Q2 조정치를 별도 숫자로 재공시하지는 않았습니다. 보고 기준으로는 매출 +3%·영업이익 -16%(둘 다 고정환율)로 훨씬 약해 보이는데, 그 이유는 아래 일회성 항목 박스에서 설명합니다.

EPS — 1분기엔 일회성 이익, 2분기엔 일회성 손실

희석 EPS — 최근 3개 비교 가능 분기(보고 기준) (DKK)

25Q25.941년 전
26Q110.91340B 환입 반영 · 일회성 급증
26Q24.75-20% YoY컨센 -2.7% miss
25Q2 값은 회사가 밝힌 '26Q2 EPS -20% YoY'로부터 역산(4.75÷0.80). 26Q1 값은 상반기(H1) 누적 EPS DKK 15.66에서 26Q2(4.75)를 뺀 값. 25Q3·25Q4 개별 분기 EPS는 이번 조사에서 접근 가능한 출처로는 공식 확인하지 못해 제외합니다(공식 출처가 확인되지 않은 내용) — 대신 아래 매출·영업이익 5분기 추이로 흐름을 보완합니다.

⚠ 일회성 항목 주의 — 최근 두 분기가 정반대 방향으로 뒤틀렸다

26Q1은 일회성 이익, 26Q2는 일회성 손실이 실적을 흔들었습니다. 1분기에는 미국 340B 약가 프로그램 리베이트 충당금을 DKK 268억 규모로 비현금 환입하면서 보고 기준 매출·영업이익이 급증했습니다(보고 기준 영업이익 DKK 596억, 고정환율 +65% — 조정 기준(DKK 329억, -6%)과 정반대 방향). 2분기에는 반대로 임상 파이프라인 자산(모르누반트monlunabant 등)에 대한 비현금 손상차손 DKK 63억이 반영돼 보고 기준 영업이익이 눌렸습니다. 여기에 26Q2 실적은 “리베이트 환입이 있었던 1년 전(25Q2)“과 비교되는 통에 기저효과까지 겹쳐, 보고 기준만 보면 영업이익이 고정환율로 -16% 준 것처럼 보입니다. 이 글의 사업 체력 판단은 두 일회성 효과를 걷어낸 조정(adjusted) 기준을 중심으로 하되, 순이익·EPS는 투자자가 실제로 손에 쥐는 보고 기준 숫자를 그대로 병기합니다. 순이익은 DKK 209.9억(-21% YoY), 희석 EPS는 DKK 4.75(-20% YoY)입니다.

매출·영업이익 추이 — 반등한 2분기, 그런데 부문별 세부 공시는 이번에 확보하지 못했다

노보 노디스크는 통상 비만·당뇨(Diabetes and Obesity care) 부문과 희귀질환(Rare Disease) 부문의 매출을 나눠 공시하지만, 이번 조사에서 접근 가능했던 출처로는 2분기 세부 부문별 절대 매출액과 과거 4개 분기의 부문별 수치를 확인하지 못했습니다(공식 출처가 확인되지 않은 내용 — 회사 IR 사이트와 SEC 원문 접근이 막혀 있었습니다). 대신 아래는 전사 보고 기준 매출·영업이익의 5분기 추이입니다.

전사 매출·영업이익 추이 — 최근 5분기 (보고 기준) (십억 DKK)
매출영업이익
05010025Q225Q325Q426Q126Q2
전사 매출·영업이익 추이 — 최근 5분기 (보고 기준) 원본 수치표
구분25Q225Q325Q426Q126Q2
매출76.9십억 DKK75.0십억 DKK79.1십억 DKK96.8십억 DKK78.5십억 DKK
영업이익33.4십억 DKK23.7십억 DKK31.7십억 DKK59.6십억 DKK27.1십억 DKK

25Q1~25Q4·26Q1은 각 분기 공식 발표(보고 기준) 수치. 26Q2 매출(DKK 78.5십억)은 조정 매출과 사실상 같은 값이며, 26Q2 영업이익(DKK 27.1십억)은 회사가 공식 발표한 조정 영업이익(DKK 333.9억)에서 같은 발표에 명시된 손상차손 DKK 63억을 뺀 계산값입니다(회사가 26Q2 보고 기준 영업이익을 하나의 숫자로 직접 제시하지는 않았습니다). 26Q1의 급등과 26Q2의 반락은 모두 위 일회성 항목 박스에서 설명한 340B 환입·손상차손 때문이며, 이 둘을 걷어낸 조정 영업이익은 32.9억→33.4억으로 오히려 완만하게 늘었습니다.

이번 분기 GLP-1 제품 라인의 온도차는 뚜렷합니다. 회사는 비만치료(Obesity care) 매출이 고정환율 기준 +37% 늘었다고 밝혔는데, 이는 물량 증가가 컸지만 특히 중국을 비롯한 지역에서 실현 판매가격이 낮아진 영향으로 일부 상쇄됐습니다. 반면 GLP-1 당뇨 치료제 매출은 고정환율 기준 보합(0%) — 오젬픽의 꾸준한 성장을 라이베우스·삭센다(Victoza) 매출 감소가 상쇄한 결과입니다.

딥다이브 — 오젬픽·위고비 주사·먹는 위고비, 셋의 온도차

26Q2 GLP-1 주력 제품 매출 (십억 DKK)

오젬픽31.38+3% YoY
위고비(주사)19.48+1% YoY
위고비(먹는 약)3.22월가 예상 하회
회사 발표(보고 기준) 및 복수 매체 교차 확인. 먹는 위고비는 전년 동기 비교 대상이 없는 신규 성장 제품이라 YoY 표기를 생략했습니다.

숫자만 보면 오젬픽·위고비 주사 모두 견조하게 늘었지만, 이번 분기 주가를 흔든 건 먹는 위고비(경구 세마글루타이드)의 매출이 월가 예상에 못 미쳤다는 점이었습니다. 미국에서는 이 약이 출시 이후 누적 처방 500만 건을 넘겼고, 7월 초 영국에서 광범위 판매가 시작된 지 3주 만에 약 30만 명이 치료를 시작했다고 회사는 밝혔습니다 — 물량 자체는 계속 늘고 있다는 뜻입니다. 그런데도 매출이 기대에 못 미친 배경으로 보도들은 접근성 확대를 위한 가격 인하를 지목합니다. CEO는 콜에서 낮아진 가격에도 먹는 위고비의 경제성(economics)은 여전히 유효하다는 취지로 방어했다고 전해집니다(콜 전문 확보 실패 — 보도 종합 기준).

콜에서 언급된 증감 한눈에

증가감소단위: %
조정 매출 (YoY, 고정환율)
+7%
조정 영업이익 (YoY, 고정환율)
+11%
보고 기준 매출 (YoY, 고정환율)25Q2 340B 환입 기저효과로 조정 기준보다 낮음
+3%
보고 기준 영업이익 (YoY, 고정환율)기저효과 + 26Q2 손상차손 DKK 63억
-16%
비만치료(Obesity care) 매출 (YoY, 고정환율)가격 하락이 일부 상쇄
+37%
GLP-1 당뇨 매출 (YoY, 고정환율)오젬픽 증가를 라이베우스·삭센다 감소가 상쇄
+0%
순이익 (YoY, 보고 기준)
-21%
희석 EPS (YoY, 보고 기준)
-20%
회사가 실적 발표·콜에서 직접 언급했거나 공식 수치로 계산 가능한 증감.

주주환원 — 배당과 자사주 매입을 동시에

  • 중간배당: 2026년 중간배당으로 주당 DKK 3.75를 결의, 2026년 8월 중 지급.
  • 자사주 매입: 2026년 2월 4일부터 12개월간 최대 DKK 150억 규모의 매입 프로그램을 진행 중이며, 8월 3일 기준 B주 27,064,179주를 약 DKK 75.3억에 매입해 절반가량을 소화했습니다.
  • 상반기(H1) 합계: 배당 DKK 353억 + 자사주 매입 DKK 59억으로 총 DKK 412억을 주주에게 환원했습니다.

Q&A에서 눈에 띈 것

트랜스크립트 원문 접근이 막혀 있어, 아래는 CNBC·뉴스핌·BigGo Finance 등 콜 보도를 종합한 내용입니다(공식 콜 전문 미확보 — 보도 기준으로 명시합니다).

  • 먹는 위고비 가격과 경제성 — 낮아진 가격에도 이 제품의 수익 구조가 여전히 유효한지를 묻는 질문에, 경영진은 물량 증가가 가격 하락을 상쇄하는 방향의 경제성을 방어했다고 전해집니다. 다만 구체적 손익분기 수치나 마진 목표치는 확인되지 않았습니다.
  • 일라이 릴리와의 경쟁 — 젭바운드·마운자로 대비 포지셔닝이 반복적으로 거론된 주제로 보도되나, 이번 콜에서 나온 구체적 신규 발언(점유율 수치 등)은 접근한 자료에서 확인하지 못했습니다.
  • 영국 등 해외 시장의 초기 확산 속도 — 7월 초 광범위 판매 개시 3주 만에 약 30만 명이 먹는 위고비 치료를 시작했다는 수치가 콜에서 공유됐다고 보도됐습니다 — 미국 밖 시장에서의 초기 흡수 속도를 가늠하는 지표로 다뤄졌습니다.
  • 가이던스 상향의 근거 — GLP-1 제품군(특히 먹는 위고비) 수요 기대치가 높아진 것이 가이던스 상향의 핵심 근거로 제시됐습니다.

가이던스 — 두 분기 연속 상향, 그러나 여전히 “감소” 범위

노보 노디스크는 2026 회계연도 가이던스(고정환율 기준)를 이번 분기에도 상향했습니다. 다만 방향을 오해하기 쉬운 대목이 있어 순서대로 짚습니다 — 상향됐지만, 범위 자체는 여전히 전년 대비 매출·영업이익이 줄어드는 쪽에 걸쳐 있습니다.

  • 2026년 2월(연초 최초 가이던스): 조정 매출·조정 영업이익 성장률 모두 고정환율 기준 -5~-13%
  • 2026년 5월(1분기 발표): -4~-12%로 상향
  • 2026년 8월(이번 2분기 발표): 0~-6%로 재차 상향

즉 연간 매출·영업이익이 여전히 보합~감소 구간에 있다는 전망 자체는 유지하면서도, 그 하단(최악의 경우)이 두 분기 연속 개선된 셈입니다. 상향의 근거로 회사는 GLP-1 제품, 특히 먹는 위고비에 대한 수요 기대치 상향을 들었습니다.

출처