아스트라제네카 26년 2분기 어닝콜 — 종양학이 중국 부진을 덮었다, Core EPS +18%인데 GAAP은 +2%

사업구조 — 매출 절반이 항암제, 세 개의 치료영역

아스트라제네카는 매출을 크게 세 치료영역으로 나눠 보고합니다. **종양학(Oncology)**이 매출의 절반 가까이(이번 분기 기준 약 48%)를 차지하는 최대 축이고(타그리소·임핀지·엔허투·칼퀀스 등), **바이오파마슈티컬(BioPharmaceuticals — 심혈관·신장·대사(CVRM) + 호흡기·면역(R&I))**이 약 36%, **희귀질환(Rare Disease — 울토미리스·스트렌시크 등)**이 약 16%를 차지합니다.

구조상 중요한 건 두 갈래 힘의 줄다리기입니다. 심부전약 파비가(Farxiga)와 항혈전제 브릴린타(Brilinta)가 특허 만료(LOE)로 매출이 꺾이는 반면, 종양학·희귀질환의 신약·성장 자산들이 그 공백을 메우는 구도입니다. 회사는 이번 분기 파비가·브릴린타를 제외한 매출 성장률이 +11%라고 밝혔는데, 이는 전사 성장률(+6%)의 거의 두 배로 — LOE 두 제품이 전사 성장률을 약 5%p 깎아먹고 있다는 뜻입니다. 여기에 중국 시장의 제네릭 경쟁·정책 변화(물량기반조달 등)까지 겹치며, “핵심 성장엔진이 얼마나 세게 LOE·중국 역풍을 이기고 있는가”가 이번 분기를 읽는 핵심 질문입니다.

한눈에 보기

2026년 7월 27일(현지시간, 런던) 발표된 아스트라제네카 2분기(및 상반기) 실적입니다.

beat/miss

매출컨센 15.39십억 달러 → 실제 15.38십억 달러-0.1% miss

EPSCore(비GAAP)컨센 2.48달러 → 실제 2.63달러+6% beat

컨센서스는 발표 전 보도 기준의 근사치(매출 약 153.9억 달러, Core EPS 약 2.48달러)로, 집계 원문은 대조하지 못했습니다. 매출은 컨센서스와 사실상 일치 수준입니다.

매출YoY +6%QoQ +1%

순이익 (GAAP)YoY +2%QoQ -19%

단위: 십억 달러 · 막대 길이는 절대 수치 기준 (공유 스케일)

25Q2

14.5

2.5

26Q1

15.3

3.1

26Q2

15.4

2.5

매출 153.8억 달러(YoY +6%, 환율 고정 기준 +5%) — 컨센서스 매출(약 153.9억 달러)과 사실상 일치. Core EPS(비GAAP 조정 — 무형자산 상각 등 제외) 2.63달러로 YoY +21%(환율 고정 기준 +18%), 컨센서스(약 2.48달러) 상회. GAAP 순이익은 +2%에 그쳐 Core 지표와 큰 괴리를 보였습니다. 26Q1 순이익 30.1억 달러는 GAAP EPS(1.99달러)에 26Q2 기준으로 역산한 가중평균 유통주식수(약 15.6억 주)를 곱한 추정치입니다.

EPS — Core는 꾸준한 우상향, GAAP은 널뛰기

Core EPS(비GAAP 조정) — 최근 5분기 (달러)

25Q22.17상반기 누적치 역산

2.17상반기 누적치 역산

25Q32.12

2.12

25Q42.38연간 누적치 역산

2.38연간 누적치 역산

26Q12.58컨센서스 2.54달러 상회

2.58컨센서스 2.54달러 상회

26Q22.63컨센서스 2.48달러 상회+21% YoY (환율 고정 +18%)

2.63컨센서스 2.48달러 상회+21% YoY (환율 고정 +18%)

Core EPS는 인수 무형자산 상각·구조조정 등을 제외한 비GAAP 조정 이익 지표로, 아스트라제네카가 실적 발표에서 헤드라인으로 내세우는 수치입니다. 25Q2 값은 상반기 누적(4.66달러)에서 26Q1 발표 시 확인된 1분기(2.49달러)를 뺀 역산치이며, 21%라는 실제 성장률과도 일치해 교차검증했습니다.

⚠ Core·GAAP 괴리 주의

이번 분기의 가장 큰 특이점은 Core EPS(+21% 실제 기준·+18% 환율 고정 기준)와 GAAP 순이익(+2%)의 괴리입니다. 아스트라제네카의 Core 지표는 인수로 생긴 무형자산 상각비, 구조조정·소송충당금 등 일회성·비영업 항목을 제외한 수치이고, 회사가 스스로 “사업의 실질 체온”으로 제시하는 지표입니다. 외신(rttnews 등)에 따르면 이번 분기 세전이익(pre-tax profit)은 오히려 감소했는데 EPS는 늘었다고 보도됐는데, 이는 세율·소수주주지분 등 손익계산서 하단 항목의 영향으로 추정됩니다(회사가 구체적 요인을 상세히 밝히지 않아 추정입니다). 아래 EPS 차트에서 볼 수 있듯 GAAP EPS는 26Q1(세율 우호적 기저효과로 1.99달러 급등) → 26Q2(1.61달러로 되돌림)처럼 분기별 변동폭이 큰 반면, Core EPS는 훨씬 꾸준하게 우상향합니다. 이 글의 수익성 분석은 Core EPS를 기준으로 읽는 것이 사업의 방향을 더 정확히 보여줍니다.

GAAP Reported EPS — 최근 5분기 (달러)

25Q21.58

1.58

25Q31.64

1.64

25Q41.5연간 누적치 역산

1.5연간 누적치 역산

26Q11.99전년 우호적 세율 기저효과

1.99전년 우호적 세율 기저효과

26Q21.61+2% YoY

1.61+2% YoY

GAAP(회계기준) EPS는 일회성 항목을 그대로 반영해 분기별 변동폭이 Core EPS보다 훨씬 큽니다. 26Q1의 급등은 회사가 '전년 대비 우호적인 세율'이라고 설명한 일회성에 가까운 효과이고, 26Q2에는 다시 되돌림이 나타났습니다.

치료영역별 매출 — 종양학이 절반 가까이

26Q2 치료영역별 매출 (십억 달러)

종양학(Oncology)7.32매출의 약 48% · 타그리소·임핀지·엔허투·칼퀀스+16% YoY

7.32매출의 약 48% · 타그리소·임핀지·엔허투·칼퀀스+16% YoY

바이오파마슈티컬(BioPharmaceuticals)5.57매출의 약 36% · CVRM + 호흡기·면역, 파비가·브릴린타 LOE 상쇄 중약보합 YoY

5.57매출의 약 36% · CVRM + 호흡기·면역, 파비가·브릴린타 LOE 상쇄 중약보합 YoY

희귀질환(Rare Disease)2.49매출의 약 16% · 울토미리스·스트렌시크+9% YoY (환율 고정 +8%)

2.49매출의 약 16% · 울토미리스·스트렌시크+9% YoY (환율 고정 +8%)

세 영역 합계와 전사 매출(153.8억 달러) 사이의 소액 차이는 협업수익 등 미배분 항목입니다. 26Q2 종양학·바이오파마슈티컬 수치는 회사가 공시한 상반기(H1) 누적치에서 26Q1 공식 수치를 역산한 값이며, 종양학의 +16% 성장률은 회사가 직접 언급한 2분기 성장률과 일치해 교차검증했습니다.

치료영역별 매출 추이 — 최근 5분기 (십억 달러)

종양학바이오파마슈티컬희귀질환

치료영역별 매출 추이 — 최근 5분기 원본 수치표
구분	25Q2	25Q3	25Q4	26Q1	26Q2
종양학	6.31십억 달러	6.64십억 달러	7.01십억 달러	6.80십억 달러	7.32십억 달러
바이오파마슈티컬	5.60십억 달러	5.90십억 달러	5.98십억 달러	5.70십억 달러	5.57십억 달러
희귀질환	2.29십억 달러	2.43십억 달러	2.47십억 달러	2.45십억 달러	2.49십억 달러

25Q2·25Q3·26Q1·26Q2 종양학과 25Q2·25Q3·26Q1 바이오파마슈티컬, 25Q2·26Q1·26Q2 희귀질환은 각 분기 실적 발표(H1/9개월 누적치 포함)에서 확인한 공식 수치입니다. 25Q4·26Q2 바이오파마슈티컬과 25Q3·25Q4 희귀질환은 회사가 공시한 누적 수치(9개월·연간 등)에서 나머지 항목을 뺀 역산치로, 오차가 소액 섞여 있을 수 있습니다.

종양학이 6개 분기 연속으로 우상향하는 동안 바이오파마슈티컬은 5.6~6.0억 구간에서 사실상 정체 — 파비가·브릴린타 LOE의 하방압력을 R&I·CVRM 내 다른 제품이 겨우 상쇄하고 있는 그림입니다. 희귀질환은 2.3억에서 2.5억으로 완만하지만 꾸준히 늘었습니다.

종양학 딥다이브 — 성장을 이끈 두 축

이번 분기 종양학 성장(+16%)의 절반 이상은 두 제품이 만들었습니다.

26Q2 주요 항암제 매출 (십억 달러)

타그리소(Tagrisso)1.94EGFR 변이 폐암+7% YoY

1.94EGFR 변이 폐암+7% YoY

임핀지(Imfinzi)1.85면역항암제 — 적응증 확대 지속+27% YoY

1.85면역항암제 — 적응증 확대 지속+27% YoY

26Q1 기준으로는 칼퀀스(Calquence) 9.2억 달러, 엔허투(Enhertu) 8.3억 달러, 트루카프(Truqap) 2.0억 달러, 다트로웨이(Datroway) 0.4억 달러 순이었습니다(2분기 개별 수치는 확인하지 못했습니다). 임핀지의 +27% 성장이 이번 분기 종양학 전체를 가장 크게 끌어올린 단일 제품입니다.

한편 중국은 정반대 방향입니다. 여러 외신이 교차 확인한 바로는 중국 매출이 YoY -13% 감소했는데, 제네릭(복제약) 경쟁 심화와 정책 변화(물량기반조달 확대 등)가 원인으로 지목됩니다. 참고로 직전 분기(26Q1)에는 중국 매출이 약 19억 달러(전사의 약 13%)로 +2% 증가했었는데, 한 분기 만에 감소로 전환된 셈입니다 — 다만 26Q2의 중국 매출 절대 규모는 이 리서치에서 정확히 확인하지 못했습니다.

콜에서 언급된 증감 한눈에

증가감소단위: %

매출 (YoY)153.8억 달러, 환율 고정 기준 +5%

+6%

종양학 매출 (YoY)

+16%

희귀질환 매출 (YoY)환율 고정 기준 +8%

+9%

임핀지 매출 (YoY)

+27%

타그리소 매출 (YoY)

+7%

파비가·브릴린타 제외 매출 (YoY)핵심 성장엔진만 보면 전사 성장률의 약 2배

+11%

중국 매출 (YoY)제네릭 경쟁·정책 변화(물량기반조달 등)

-13%

회사가 실적 발표·콜에서 직접 언급했거나(매출·치료영역·중국) 개별 제품 보도자료 표로 확인한(임핀지·타그리소) 증감입니다.

현금흐름

현금흐름 — 상반기 기준 FCF 감소

아스트라제네카는 분기별 FCF(잉여현금흐름)를 별도 표로 매번 공시하지 않아, 아래는 상반기(H1) 누적 기준입니다.

FCF(잉여현금흐름) — 상반기 누적 비교 (십억 달러)

H1 20251.8

1.8

H1 20261.2-33% YoY

1.2-33% YoY

회사 설명으로는 마일스톤 지급과 파비가(Farxiga) 특허 만료에 따른 운전자본 변화가 상반기 FCF를 끌어내린 주요 원인입니다. 분기(26Q2) 단독 FCF 수치는 이 리서치에서 확인하지 못했습니다.

가이던스·코멘트

2026년 연간 가이던스 재확인: 총매출 중간~높은 한 자릿수(mid-to-high single-digit) % 성장, Core EPS 낮은 두 자릿수(low double-digit) % 성장 (모두 환율 고정 기준).
2030년 매출 800억 달러 목표를 재확인했습니다.
파비가·브릴린타를 제외한 매출 성장률(+11%)을 별도로 강조 — LOE 두 제품의 역풍이 옅어지면 전사 성장률이 이 수준에 가까워질 수 있다는 메시지로 읽힙니다.

전략가 노트

이번 분기의 핵심은 **“핵심 성장엔진이 LOE·중국 역풍을 이겨내고 있다”**는 것입니다. 파비가·브릴린타 특허 만료와 중국 제네릭 경쟁이라는 두 개의 확실한 역풍 속에서도, 종양학(+16%)과 희귀질환(+9%)이 전사 매출을 플러스(+6%)로 지켜냈습니다. 다만 숫자를 볼 때는 반드시 Core와 GAAP을 구분해야 합니다 — Core EPS(+21%)만 보면 이익이 폭발적으로 늘어난 것처럼 보이지만, 실제 회계기준 순이익은 +2%에 그쳤습니다. 20년을 지켜본 시각으로는, 대형 제약사에서 이 정도의 Core-GAAP 괴리는 드문 일이 아니지만(인수를 통한 파이프라인 확장이 많은 회사일수록 무형자산 상각비가 크기 때문), 그렇다고 매 분기 무시해도 되는 차이는 아닙니다. 이 회사의 진짜 체력은 매출 구조(종양학·희귀질환의 성장 대 LOE·중국의 감소)에서 드러나지, EPS 헤드라인 숫자 하나에서 드러나지 않습니다.