2026 반기보고서(2026-08-14), 2025 사업보고서, 2026년 9월 유무상증자 투자설명서, 2026-10-08 종가(56,400원) 기준입니다. 금액은 원화이고 ‘억’은 억 원이며, 따로 적지 않으면 연결 기준입니다. 10월 22일 유상증자 납입과 27일 무상증자(1:1) 기준일을 앞두고 있어 주가와 주식 수는 곧 크게 바뀝니다 — 이 글의 주가는 모두 무상증자 전 기준입니다.
한눈에 보기 — 다섯 문장 요약
- 엘앤씨바이오는 기증된 사람의 피부·뼈·연골을 가공해 병원에 파는 회사입니다. 원료는 전량 미국 조직은행 두 곳에서 수입합니다. 유방재건·화상 수술에 쓰는 무세포 진피 ‘메가덤’이 오랜 주력이었고, 2025년부터 같은 피부를 분말로 만든 스킨부스터 ‘리투오’가 미용 의원에서 팔리기 시작했습니다.
- 리투오가 회사를 바꿨습니다. 리투오 매출은 2025년 상반기 5.0억에서 2026년 상반기 235.9억이 됐고, 연결 매출은 80.6% 늘었습니다. 영업이익률은 2025년 5.2%에서 2026년 2분기 22.1%로 올랐습니다.
- 순이익은 영업과 따로 움직입니다. 2024년 +1,415억은 중국 법인 지분 재측정이익(1,503억), 2025년 -1,382억은 그 중국 법인 영업권 손상(725억)과 전환사채 평가손실(1,120억)이 만들었습니다. 중국 법인은 매출이 거의 없는데 영업권이 아직 약 1,239억 남아 있고, 회사는 연말 추가 손상 가능성이 높다고 스스로 적었습니다.
- 성장의 비용은 주주가 나눠 냈습니다. 2024년 말 2,268만 주이던 주식 수가 이번 증자 뒤 3,067만 주(+35%)가 됩니다. 최대주주는 보유 주식의 47%를 270억 대출의 담보로 잡혔고, 지난달 400억어치를 판 뒤 이번 증자에는 배정분의 절반만 청약합니다.
- 주가는 2026년 2분기 이익을 연환산해도 약 57배입니다. 리투오의 미용 사용을 두고 국회와 식약처가 규제 보완을 검토하는 가운데, 지금 가격은 리투오 판매가 2~3년 안에 매출을 두 배 이상으로 키운다는 가정을 담고 있습니다.
1. 비즈니스 모델
과금은 단순합니다. 가공한 조직 이식재와 그것을 원료로 만든 의료기기를 개당 판매합니다. 메가덤 일부는 건강보험 급여 품목이라 값이 정책에 묶여 있고, 리투오는 비급여 미용 시술 재료라 회사가 판매가를 올려 왔습니다.
- 메가덤류30%
- 리투오29%
- 의료기기(메가덤플러스·메가카티 등)14%
- CRO(임상 대행)10%
- 기타 이식재(뼈·연골·근막)9%
- 제약(제네릭 유통)8%
- 화장품0%
2026년 상반기 제품군별 매출(반기보고서 '매출실적', 1차). 자회사를 거치는 판매가 있어 제품군 합계(798.9억)가 내부거래 108.1억을 빼기 전 값이다. 연결 매출은 690.8억.
| 연도 | 메가덤류 | 리투오 | 의료기기 | 연결 매출 | 연결 영업이익 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2023 | 303.0 | 0 | 136.6 | 659.3 | 29.1 |
| 2024 | 347.5 | 4.25 | 73.6 | 720.3 | 38.7 |
| 2025 | 450.4 | 72.4 | 137.8 | 854.8 | 44.2 |
| 2026 상반기 | 236.6 | 235.9 | 108.6 | 690.8 | 145.8 |
사업·반기보고서(1차, 억). 2023·2024년 영업이익은 2025 사업보고서의 재작성 수치다(데이터 노트 참고).
리투오의 원료는 메가덤과 같습니다. 같은 기증 피부를 수술용 진피 대신 미용 시술용 분말로 만든 것이라, 새 공장이나 임상 없이 기존 생산라인에서 나왔습니다. 그리고 리투오는 의료기기가 아니라 ‘인체조직’으로 분류돼 의료기기 허가 없이 팔립니다. 이것이 빠른 출시를 가능하게 했고, 동시에 지금의 규제 논쟁(9절)을 불렀습니다.
2. 밸류체인 지도
박스에 마우스를 올리면 관계의 규모·성격이 표시됩니다. 왼쪽이 공급(후방), 오른쪽이 수요(전방). 공급처 비중·환율 민감도·중국 법인 실적은 반기보고서와 투자설명서(1차), 의원 사용 비중은 국회 자료 보도(2차).
이 회사를 흔들 수 있는 쪽은 셋입니다. ① 공급 물량을 보장하지 않는 미국 조직은행 두 곳 ② 인체조직의 미용 사용 범위를 정하는 복지부·식약처 ③ 리투오 판매를 쥔 휴메딕스. 2024년에 연골 원재료가 막히자 의료기기 매출이 한 해 만에 46% 줄었던 것이 첫째 경로의 실제 사례입니다. 국내 매출 비중이 92.6%(별도, 2026 상반기)라 해외가 이 의존을 덜어 주지도 못합니다.
3. 경쟁 우위 진단
| 우위 후보 | 실측 | 진단 | 무엇이 보이면 소멸인가 |
|---|---|---|---|
| 리투오 선점 | 2025년 피부 유래 인체조직 분배의 21.8%. 동종 경쟁 제품 셀르디엠(한스바이오메드, 휴젤 공동판매)은 2025-09 출시 | 유효하나 약화 중 | 후발 제품이 분기 매출에서 리투오를 따라잡거나, 제품 원가율이 35%에서 40% 이상으로 돌아감(판가 인하 신호) |
| 인체조직 가공 허가라는 진입장벽 | 국내 허가 15개사. 그러나 리투오는 의료기기 허가 없이 출시됐다 — 같은 길이 경쟁사에도 열려 있다 | 약화 | 후발 진입이 이어지는 것 자체가 장벽 부재의 증거 |
| 원재료 독점 수입 계약 | 공급처 두 곳이 100%, 공급 물량 미보장. 2024년 연골 수급 차질로 의료기기 매출 -46% | 약화 | 피부 원재료 매입이 생산 증가를 못 따라가 리투오 가동률이 떨어짐 |
| 업계 최고 이익률 | 2026 상반기 21.1%. 그러나 2025년은 5.2%로 시지메드텍(8.1%)보다 낮았다 | 유효 — 단일 제품, 1년 반 된 우위 | 리투오 분기 매출 감소, 연결 원가율 45% 이상 복귀 |
| 중국 선점 | 외국 기업 최초 인체조직 기반 의료기기 허가(2025-01). 그러나 2026 상반기 매출 16억·순손실 18.6억 | 허가는 유효, 경제적 가치는 미입증 | 연말 추가 영업권 손상, 2027년 현지생산 허가 지연 |
4. 성장 실측
원본 데이터 접기 — 분기 매출과 영업이익 (억 원)
| 구분 | 25Q1 | 25Q2 | 25Q3 | 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 매출 | 176.7억 원 | 205.8억 원 | 225.6억 원 | 246.7억 원 | 302.9억 원 | 387.9억 원 |
| 영업이익 | -1.9억 원 | -2.5억 원 | 29.0억 원 | 19.5억 원 | 60.0억 원 | 85.8억 원 |
분기·반기보고서의 3개월 공시값(1차). 25Q4는 연간에서 9개월 누적을 빼 계산했습니다. 중단영업(엘앤씨에이아이) 분리 후 기준입니다.
| 분기 | 매출 | YoY | 총마진 | 판관비율 | 영업이익률 |
|---|---|---|---|---|---|
| 25Q2 | 205.8 | — | 45.5% | 46.7% | -1.2% |
| 25Q3 | 225.6 | — | 58.4% | 45.6% | 12.8% |
| 25Q4 | 246.7 | — | 53.1% | 45.1% | 7.9% |
| 26Q1 | 302.9 | +71.4% | 60.6% | 40.8% | 19.8% |
| 26Q2 | 387.9 | +88.5% | 60.9% | 38.8% | 22.1% |
성장은 계단식으로 왔습니다. 2026년 상반기 매출이 308억 늘었는데 그중 약 231억(75%)이 리투오였습니다. 총마진이 45~55%대에서 61%로 올랐고, 판관비율은 47.9%(2025)에서 38.8%(26Q2)로 내려왔습니다. 상반기 증분 영업이익률은 48.7%였습니다. 판매수수료와 인건비가 매출을 따라 늘어 총마진만큼 다 남지는 않습니다.
회사는 공식 가이던스를 내지 않습니다. 유진투자증권의 2026년 3월 추정(매출 1,231억·영업이익 216억)을 상반기에 이미 56%·67% 채웠습니다(보도 기준). 회사가 제시했다는 2026년 매출 1,700억·영업이익률 25% 이상, 2030년 매출 1조 목표는 보도로만 확인됩니다(회사 주장).
5. 경쟁 지도
| 시장 | 경쟁 제품·회사 | 비교 | 판정 |
|---|---|---|---|
| 스킨부스터(기존 강자) | 리쥬란 — 파마리서치 | 파마리서치 2025 매출 5,357억·영업이익 2,143억(잠정). 리쥬란은 의료기기 허가 제품 | 규모 차이가 크다. 규제 형평성 논쟁의 비교 대상 |
| 인체 유래 세포외기질 스킨부스터 | 셀르디엠 — 한스바이오메드(휴젤 공동판매) | 2025-09 출시. 한스바이오메드 피부이식 제품 반기 매출 294억(2025.10~2026.03)이 직전 연간(280억)을 넘었다 | 직접 경쟁자. 톡신 1위 휴젤의 유통망이 경쟁 쪽에 섰다 |
| 후발 진입 | 시지바이오·GC녹십자웰빙·HLB 등 | 출시 여부 미확인(보도) | 진입장벽이 낮다는 신호 |
| 무세포 진피·인체조직 | 한스바이오메드, 시지메드텍(시지바이오) | 상장 4사 인체조직 매출 중 엘앤씨 비중 54.5%(회사 산정) | 국내 1위 |
| 무릎 연골 | 카티스템(메디포스트), 카티라이프(바이오솔루션) | 메가카티는 신의료기술평가 본평가 결과 미확인 | 미검증 |
경쟁사 매출은 투자설명서 경쟁사 표(DART 기반)와 보도(2차).
ECM(세포외기질) 스킨부스터 시장 규모는 추정이 크게 갈립니다. 증권사 한 곳은 2025년 99억에서 2026년 925억, 2027년 1,729억을 전망했고 다른 보도는 이미 2,000억 안팎이라고 씁니다. 엘앤씨바이오 한 회사의 2026년 상반기 리투오 매출이 236억이라 전자의 2026년 전망은 이미 낮아 보입니다.
6. 경영진·오너십
이환철 회장(1976년생)은 대웅제약 신규사업팀과 시지바이오 영업부를 거쳐 2012년부터 대표를 맡았고, 이재호 대표와 공동 대표 체제입니다.
최대주주 이환철 지분율 (%) (%)
최대주주는 이번 증자에 절반만 들어옵니다. 투자설명서에 따르면 이환철 회장은 보유 주식 6,325,390주의 46.77%(2,958,353주)를 담보로 270억을 빌렸고, 전량 청약하면 반대매매 위험이 있어 배정분 857,817주의 절반만 청약합니다. 나머지 신주인수권증서는 9월 22일 장외에서 팔았고, 9월 11일에는 보유 주식 826,276주를 시간외로 팔았습니다(약 400억). 회사는 블록딜 대금이 청약·세금·담보대출 상환에 쓰인다고 적었습니다.
| 내부자 | 시기 | 거래 |
|---|---|---|
| 이환철 배우자 | 2025-04-22 | 299,028주 시간외 매도(21,150원) |
| 임원 2명 | 2025-09 | 합계 58,790주 장내매도(53,838~62,392원) |
| 임원 2명 | 2025-12~2026-02 | 스톡옵션(35,721원) 행사 후 장내매도(67,001~104,847원) |
| 신규 임원 | 2026-02 | 선임 직후 350주 전량 매도(98,500원) |
| 이환철 | 2026-09-11 | 826,276주 시간외 매도(48,405원) |
| 임원 1명 | 2025-08~2026-01 | 소량 장내매수(누적 2천여 주) |
임원·주요주주 소유상황보고서(1차).
지배구조에서 걸리는 지점이 몇 곳 더 있습니다. 2025년 5월 회사가 가진 전환사채 매수선택권(콜옵션) 44.8억어치를 ‘경영권 안정’을 이유로 최대주주에게 배정했고, 자회사 글로벌의학연구센터가 가진 모회사 주식을 교환 대상으로 교환사채를 발행해 모회사 주식이 시장에 나왔습니다. 2025년에는 그 자회사 지분 일부를 ‘특수관계인’에게 넘겼고(이름은 공시되지 않았다), 2026년 1분기에는 화장품 사업을 특수관계사 엘앤씨퓨처랩에 장부가로 넘겼습니다.
7. 주주환원·희석
| 일자 | 내용 |
|---|---|
| 2018-10 | 코스닥 상장(공모가 24,000원, 무상증자 반영 8,000원) |
| 2020-10 | 무상증자 1:2 |
| 2022-06 | 2회 전환사채 600억(이후 1,440,131주 전환, 255억 상환) |
| 2025-04 | 제3자배정 유상증자 100억 + 3회 전환사채 600억(전환가 21,200원) |
| 2025-12 | 휴메딕스와 주식교환 223,213주(67,200원) |
| 2026-04~06 | 3회 전환사채 450억 전환, 2,122,641주 |
| 2026-10-22 | 주주배정 유상증자 3,700,000주(1차 발행가 39,100원, 약 1,447억) 납입 예정 |
| 2026-10-27 | 무상증자 1:1 기준일(11-11 상장) |
증자·전환사채 공시와 투자설명서(1차).
2년 동안 주식 수가 35% 늘었습니다(무상증자 제외). 2024년 말 22,684,891주에서 유상증자 후 30,669,704주가 됩니다. 이번 증자 1,447억은 동탄 신공장 1,050억, 운영자금 246.7억, 남은 3회 전환사채 150억 매입·소각에 씁니다. 그 150억을 소각하지 않으면 707,547주(2.6%)가 더 희석됩니다.
주주에게 돈이 오는 길은 거의 없습니다. 배당은 주당 50원(2025년, 수익률 0.08%)이고, 자사주는 산 뒤 임직원 스톡옵션에 쓰며 소각한 적이 없습니다(2020년 이전 이익소각 제외). 반면 재무구조는 이번 증자로 좋아집니다 — 2025년 말 부채비율 119.0%·유동비율 58.5%가 전환사채 전환으로 2026년 6월 42.4%·132.9%가 됐고, 증자 대금이 들어오면 순현금으로 돌아설 전망입니다(현금 약 1,800억 vs 차입 약 395억, 추정).
8. 이익의 질
| 연도 | 영업이익 | 순이익 | 순이익을 정한 항목 |
|---|---|---|---|
| 2023 | 29.1 | +445.5 | 큐렉소 지분 659억 매각 → 처분이익 607.5억 |
| 2024 | 38.7 | +1,415.0 | 중국 법인 잔여지분 인수로 기존 지분 재측정이익 1,503.4억 |
| 2025 | 44.2 | -1,382.5 | 중국 법인 영업권 손상 725.2억, 전환사채 전환권 평가손실 1,120.2억(콜옵션 평가이익 264.5억 차감) |
| 2026 상반기 | 145.8 | -254.0 | 전환사채 평가 순손실 126.2억, 금융자산 평가손실 51.2억, 이연법인세 212.9억 |
사업·반기보고서 손익계산서·주석(1차, 억).
영업이익과 순이익이 4년째 다른 회사 이야기를 합니다. 2024년 12월 회사는 중국 합작법인의 잔여 지분 24.9%를 3,825만 달러(554억)에 샀습니다. 같은 해 5월에는 23.66%를 625만 달러에 샀으니 지분당 가격이 약 6배 올랐고, 그 사이 이 법인의 매출은 0이었습니다. 회계 규칙상 기존 지분을 새 가격으로 다시 평가하면서 1,479억의 이익이 생겼고, 동시에 영업권 1,973억이 잡혔습니다. 이듬해 그중 725억을 손상 처리했습니다. 전환사채는 주가가 오를수록 전환권 부채가 커져 평가손실이 납니다 — 2025년 주가 급등이 1,120억의 손실을 만들었습니다.
정상화하면 2025년 순이익은 0 근처, 2026년 2분기 연환산은 약 270억입니다. 영업권 손상·전환사채 평가·금융자산 평가를 걷어내면 2025년 세전이익은 영업이익 44억에서 순이자비용을 뺀 0~5억 수준입니다. 2026년 2분기 영업이익 85.8억을 연환산(343억)하고 세율 22%를 가정하면 약 270억입니다(추정). 3회 전환사채 잔여분이 4분기에 소각되면 평가손익의 변동은 대부분 사라집니다.
| 연도 | 영업현금흐름 | 설비투자 | FCF |
|---|---|---|---|
| 2023 | -121.3 | -249.8 | -371.1 |
| 2024 | -85.7 | -53.5 | -139.2 |
| 2025 | +125.6 | -170.4 | -44.7 |
| 2026 상반기 | +162.5 | -229.6 | -67.1 |
현금은 2025년부터 영업에서 들어오기 시작했습니다. 영업현금흐름이 플러스로 돌아섰고 2026년 상반기에는 영업이익을 넘었습니다. FCF(잉여현금흐름 — 벌어서 쓰고 남은 현금)는 공장 투자로 아직 마이너스입니다.
재작성이 두 번 있었습니다. 2025 사업보고서는 사내근로복지기금이 회계 요건을 충족하지 못했다며 2024년 재무제표를 다시 썼습니다. 그 결과 2023년 영업이익이 81.3억에서 29.1억으로, 2024년이 25.4억(원 보고)에서 38.7억으로 바뀌었습니다. 2023년 차이 52.2억은 그해 최대주주가 기금에 출연한 주식과 맞물린 것으로 보입니다(추정).
9. 리스크
| 순위 | 리스크 | 계기판 — 무엇이 어디까지 가면 현실화인가 |
|---|---|---|
| 1 | 인체조직의 미용 사용 규제 — 리투오 사업의 근간 | 복지부·식약처의 인체조직안전법 개정안 입법예고(미용 목적 제한·사용 목적 기재·광고 제한). 리투오 분기 매출의 감소 전환 |
| 2 | 중국 영업권 추가 손상 | 엘앤씨차이나 하반기 매출이 연 30억대에 못 미침, 2026-03 신청한 현지생산 허가의 2027년 내 미취득, 2026 사업보고서의 손상 금액 |
| 3 | 원재료 공급 집중과 달러 비용 | 피부 원재료 수입량과 리투오 생산량의 비율, 피부 분말 가동률(2026 상반기 91.9%) 급락, 원·달러 1,500원 이상 지속 |
| 4 | 경쟁과 판가 | 셀르디엠 등 후발 제품 확산, 제품 원가율(35.0%) 반등 — 회사도 판가 인하가 필요할 수 있다고 적었다 |
| 5 | 메가카티 본평가 | 신의료기술 불인정 시 국내 판매 중단(회사 명시). 결과 미확인 |
투자설명서 ‘투자위험요소’(1차)와 보도(2차).
규제 논쟁은 1년째 이어지고 있습니다. 2025년 10월 국정감사에서 기증 인체조직의 미용 사용이 지적됐고, 2026년 1월 식약처가 연구용역 방침을 밝혔으며, 4월 국회 포럼에서 법조·의료계가 미용 사용 금지와 의약품 수준 관리를 요구했습니다. 식약처는 ‘인체조직의 미용 사용은 바람직하지 않다’며 광고 제한 법령 개정을 검토한다고 보도됐고, 10월 7일 박지원 의원이 실태조사와 법 집행을 다시 요구했습니다. 개정안 발의·입법예고는 아직 확인되지 않습니다(2026-10-09). 회사는 미용 목적 사용에 미리 동의한 해외 조직만 쓰고, 대중 광고를 하지 않으며, 제품 단위로 추적한다고 반론합니다. 투자설명서에는 ‘법령이 바뀌면 영향 범위를 현재 예측하기 어렵다’고 적었습니다.
신공장은 이 논쟁 위의 베팅입니다. 동탄 신공장은 2026년 4분기 착공, 2029년 하반기 준공으로 생산실 63개를 새로 짓습니다. 투자설명서는 매출 증가나 회수 기간을 숫자로 제시하지 않았고, 신공장에 배정된 폐지방 유래 제품은 현행법상 폐지방이 폐기물이라 국내 시장이 아직 없습니다. 준공 전까지의 리투오 수요는 성남 3·4공장(2026년 10월·12월 가동 예정)이 맡습니다.
10. 주가 사건 연대기
원본 데이터 접기 — 엘앤씨바이오(290650) 주가 (상장 ~ 2026-10-08)
| 시점 | 주가 (원) |
|---|---|
| 2018년 11월 | 9,133 |
| 2019년 4월 | 10,383 |
| 2019년 8월 | 5,383 |
| 2019년 12월 | 8,550 |
| 2020년 6월 | 42,533 |
| 2020년 8월 | 48,000 |
| 2020년 10월 6일 | 51,867 |
| 2020년 12월 | 33,050 |
| 2021년 9월 | 39,700 |
| 2021년 11월 | 31,250 |
| 2022년 5월 | 43,450 |
| 2022년 10월 | 17,500 |
| 2023년 1월 | 20,900 |
| 2023년 7월 | 41,100 |
| 2023년 9월 | 32,900 |
| 2025년 3월 31일 | 20,229 |
| 2025년 6월 20일 | 29,200 |
| 2025년 9월 18일 | 62,392 |
| 2025년 12월 17일 | 66,700 |
| 2026년 1월 | 52,500 |
| 2026년 2월 | 118,300 |
| 2026년 5월 | 60,300 |
| 2026년 6월 | 97,100 |
| 2026년 7월 31일 | 51,900 |
| 2026년 9월 11일 | 48,405 |
| 2026년 9월 28일 | 47,700 |
| 2026년 10월 8일 | 56,400 |
| 시점 | 유형 | 사건 | 설명 |
|---|---|---|---|
| 2020년 10월 13일 | 기업 행동 | 무상증자 1:2 | 직전 10/6 사상 최고(중국 진출 기대). 이전 가격은 ÷3으로 수정했다 |
| 2023년 7월 25일 | 기업 행동 | 큐렉소 지분 매각 | 보유 지분 9.77%를 659억에 매각, 처분이익 607억 — 2023년 순이익의 원천 |
| 2024년 12월 24일 | 기업 행동 | 중국 법인 100% | 잔여 지분 554억 인수. 2024년 재측정이익 1,503억, 2025년 영업권 손상 725억으로 이어졌다 |
| 2025년 4월 1일 | 기업 행동 | CB 600억 | 제3자배정 100억 + 3회 전환사채 600억(전환가 21,200원) |
| 2025년 9월 5일 | 급등일 | +28%(장중) | 싱가포르 허가·아세안 기대 보도. 이후 보름 새 +120% 보도 |
| 2025년 11월 17일 | 급등일 | 흑자 전환 +10% | 2025년 3분기 영업이익 29억 흑자 전환(분기보고서 11/14) |
| 2026년 2월 15일 | 급등일 | 사상 최고 | 2월 종가 최고 118,300원(장중 125,000원 보도) |
| 2026년 8월 3일 | 급락일 | 증자 결정 -13.9% | 7/31 장 마감 후 유상 1,447억 + 무상 1:1 결정 공시 |
| 2026년 9월 11일 | 기업 행동 | 대주주 매도 | 826,276주 시간외 매도(48,405원) |
2020-10-13 무상증자(1:2) 이전 가격은 ÷3으로 수정했다. 월 단위 점은 정기보고서 '주가 및 주식거래실적'의 그달 최고 또는 최저 종가(1차), 날짜 점은 공시 단가(유상증자 기준가·임원 매도가·블록딜가 등, 1차)와 보도 종가(2차)다. 2023-10~2025-02는 정기보고서에 주가표가 없어 비어 있다. 2026-10-27 무상증자(1:1)는 반영하지 않았다. 로그 스케일.
| 날짜 | 등락 | 원인 |
|---|---|---|
| 2026-08-03 | -13.9%(장중) | 7/31 유상 1,447억 + 무상 1:1 결정 |
| 2026-06-17 | +13.17% | 원인 미확인 |
| 2026-02 | 월중 종가 최고 118,300원 | 리투오 판매 급증 기대(사상 최고) — 일별 원인 미확인 |
| 2025-11-17 | +10%대 | 3분기 영업이익 흑자 전환 |
| 2025-09-05 | +28%(장중) | 싱가포르 허가·아세안 기대(보도) |
| 2025-05 | 주간 +34% | 리투오 학술 소개 후(보도) |
| 2020-10-06 | 사상 최고(당시) | 중국 진출 기대, 직후 무상증자 1:2 |
일별 시세 원천이 막혀 ±10% 급변일을 전수 추출하지 못했습니다. 보도로 확인된 날만 적었습니다.
11. 매출원가
| 연도 | 총마진 | 판관비율 | 영업이익률 |
|---|---|---|---|
| 2022 | 51.3% | 33.3% | 18.0% |
| 2023 | 51.4% | 46.9% | 4.4% |
| 2024 | 49.5% | 44.2% | 5.4% |
| 2025 | 53.1% | 47.9% | 5.2% |
| 2026 상반기 | 60.7% | 39.6% | 21.1% |
사업·반기보고서(1차). 2023년은 재작성 수치이고, 재작성 전 영업이익률은 11.3%였다.
2021~2025년의 마진 하락은 원가가 아니라 판관비 때문이었습니다. 총마진은 51~53%로 거의 그대로였는데 판관비율이 33%에서 48%로 올랐습니다. 가장 많이 늘어난 것은 판매수수료(2022년 54.3억 → 2025년 137.0억, 매출의 16%)이고, 판관 인건비(35.9억 → 78.4억)와 감가상각(10.1억 → 34.5억), 적자 자회사(2025년 약 -40억)가 뒤따랐습니다.
2026년의 반등은 원가에서 왔습니다. 제품 원가율이 2025년 상반기 46.2%에서 2026년 상반기 35.0%로 내려갔습니다. 회사는 리투오의 판매단가가 높아 원가율이 낮고, 판매량이 늘면서 단가를 계속 올렸다고 설명합니다. 회사가 바꿀 수 있는 것은 판매가와 판매수수료 구조, 공장 가동률이고, 바꿀 수 없는 것은 미국 조직은행의 원료 공급과 환율입니다.
12. 밸류에이션
2026-10-08 종가 56,400원(시세 사이트 한 곳의 표기, 시가총액·PBR 산식으로 정합 확인) × 26,969,704주 = 시가총액 약 1조 5,211억입니다. 독립된 두 번째 출처로는 확인하지 못했습니다. 가까운 1차 기준점은 9월 11일 블록딜 단가 48,405원입니다.
| 지표 | 현재 | 계산 기준 |
|---|---|---|
| PER(최근 12개월) | 적용 불가 | 순손실(비현금 항목이 지배) |
| 정상화 PER | 약 57배 | 26Q2 영업이익 연환산 343억 × (1−22%) ≈ 268억 |
| PBR | 4.68배 | 지배주주 자본 3,247.7억(2026-06) |
| PSR(최근 12개월) | 13.1배 | 매출 1,163억 |
| EV/영업이익 | 약 45배 | 26Q2 연환산 기준(최근 12개월 194억 기준 79배) |
| 증자 후 시가총액 | 약 1조 7,298억 | 30,669,704주 × 56,400원(대금 1,447억 유입 전제) |
모두 우리 계산이다. 증자·무상증자 후에는 주가가 약 절반으로 표시된다.
PER 비교 (배) (배)
지금 가격을 거꾸로 풀면 이렇습니다. 증자 후 시가총액 약 1.73조를 PER 25배(파마리서치보다 높은 성장 프리미엄)로 정당화하려면 순이익 약 690억, 영업이익률 25%를 가정하면 매출 약 3,500억이 필요합니다 — 2026년 2분기 연환산(1,551억)의 2.3배입니다(추정). 즉 리투오와 중국·미국 진출로 매출이 2~3년 안에 두 배 이상 된다는 가정이 들어 있습니다.
증권사 목표가는 증자 결정 뒤 내려왔습니다. 2026년 6월 105,000원이던 목표가가 8월 66,000원(-37.1%)으로 낮아졌고, 8월 중순 집계 평균은 80,000원이었습니다(보도 기준, 무상증자 전 가격).
| 쪽 | 논거 |
|---|---|
| 강세 | 리투오가 만든 총마진 61%·영업이익률 22%, 판관비율 하락, 성남 3·4공장으로 생산능력 두 배, 증자 후 순현금과 전환사채 정리, 중국 판매 개시 |
| 약세 | 미용 사용 규제 논쟁, 단일 제품·단일 원료 공급처 의존, 후발 경쟁, 중국 영업권 추가 손상 가능성, 2년 35% 희석, 담보에 묶인 최대주주와 내부자 매도, 피어의 2~3배 배수 |
13. 판정
회사에 대한 판단. 엘앤씨바이오는 국내 인체조직 가공 1위이고, 같은 원료를 미용 시장으로 옮긴 리투오로 1년 반 만에 이익 체급을 바꿨습니다. 영업현금흐름도 플러스로 돌아섰습니다. 그러나 그 변화 전체가 한 제품에 걸려 있고, 그 제품은 의료기기 허가 없이 인체조직으로 팔리는 구조라 진입장벽이 낮으며 국회와 식약처가 그 사용 범위를 다시 보고 있습니다. 순이익은 4년째 지분 재측정·영업권·전환사채 같은 비현금 항목이 정했고, 그중 중국 영업권은 아직 남아 있습니다. 성장 자금은 주주에게서 반복해 걷었고, 최대주주는 지분 절반 가까이를 담보로 잡힌 채 지분을 줄여 왔습니다.
주가에 대한 판단. 2026년 2분기 이익을 연환산해도 약 57배이고, 같은 미용의료 시장의 파마리서치·휴젤보다 세 배 안팎 비쌉니다. 이 값은 리투오의 판매량과 판매가가 규제와 경쟁을 이겨내고 2~3년 안에 매출을 두 배 이상으로 만든다는 가정입니다. 엘앤씨바이오는 좋은 제품을 찾은 회사이지만, 지금 주가는 그 제품이 계속 지금의 값에, 지금의 방식으로 팔릴 수 있다는 가정을 사는 값입니다 — 판단은 11월 3분기 보고서의 리투오 매출과 원가율, 그리고 인체조직안전법 개정 방향에서 시작됩니다.
출처와 기준 — 매출·제품군·원재료 공급처·가동률·손익·현금흐름·재작성·특수관계 거래·자본 조달 이력은 DART에 제출된 2023~2025 사업보고서, 2025~2026 분기·반기보고서, 2026년 9월 유무상증자 투자설명서·증권신고서, 유상증자·전환사채·타법인 주식 양수·자기주식 공시를 직접 받아 확인했고, 분기 단독값은 3개월 공시값(4분기는 연간에서 9개월 누적 차감)입니다. 최대주주와 임원의 매매는 소유상황보고서·대량보유보고서 원문입니다. 리투오 규제 논쟁의 경과, 의원 사용 비중, 경쟁 제품, 스킨부스터 시장 규모, 증권사 추정·목표가, 회사의 중장기 목표, 주가 급변일과 피어 배수는 보도·검색 결과로 확인했고 본문에 그 사실을 밝혔습니다. 기준 주가(2026-10-08 종가 56,400원)는 시세 사이트 한 곳의 표기로 시가총액·PBR 산식과 맞아떨어지지만 독립 출처로는 확인하지 못했습니다. 미국 조직은행 두 곳의 이름, 휴메딕스 판매 수수료율, 자회사 지분을 넘겨받은 특수관계인, 메가카티 본평가 결과, 2026년 6월 급등의 원인은 확인하지 못했습니다.
데이터 노트 — ① 제품군별 매출은 자회사를 거치는 판매가 섞인 내부거래 조정 전 값이라 합계가 연결 매출보다 크다. ② 2023·2024년 수치는 2025 사업보고서 재작성 기준이다 — 2023년 영업이익은 원보고 77.5억, 중단영업 재분류 후 81.3억, 재작성 후 29.1억이고, 2024년은 원보고 25.4억, 재작성 후 38.7억이다. 2023년 순이익도 원보고 485.3억에서 445.5억이 됐다. ③ 엘앤씨에이아이(구 나노포커스레이)는 2025년 상반기에 매각돼 중단영업으로 분류됐다(순자산 4억 규모, 매수자·가격 미공시). ④ 2024년 순이익의 재측정이익은 주석에 따라 1,479억(재측정 차익)과 1,503억(지분 처분이익)으로 표기가 다르다 — 본문은 손익계산서 항목(1,503.4억)과 주석의 영업권 산식(1,479억)을 각자 맥락에 맞춰 썼다. ⑤ 정상화 이익과 배수는 세율 22% 가정의 추정이다. ⑥ 주가는 2020-10 무상증자만 수정했고, 2026-09 유상증자 권리락과 2026-10 무상증자는 반영하지 않았다.