마벨 2026 인베스터 데이 — 2031 회계연도 매출 700억~900억 달러, 영업이익률 목표를 44~46%로 올렸다

10월 6일(현지시간) 뉴욕에서 열린 마벨(Marvell) 인베스터 데이 정리입니다. 수치는 회사가 공개한 발표자료 전문(143쪽)에서 직접 확인했습니다. 발표자는 로스 세이모어(IR 총괄), 매트 머피(회장 겸 CEO), 크리스 쿱만스(사장 겸 COO), 산딥 바라티(데이터센터그룹 사장), 시 왕(커넥티비티 사업 총괄), 러스 에스마허(데이터센터 인터커넥트 총괄), 데이브 라조프스키(데이터센터 네트워킹 총괄), 윌 추(커스텀 클라우드 솔루션 총괄), 댄 던(CFO) 아홉 명입니다.

한 줄 결론 — 매출 숫자보다 영업이익률 목표가 더 큰 변화입니다. 2031 회계연도 매출 700억~900억 달러가 헤드라인을 먹었지만, 같은 자료에서 영업이익률 목표를 44~46%로 제시했습니다. 그리고 2025년에 “2029 회계연도에 데이터센터 180억 달러”라고 했던 목표를 2028 회계연도로 1년 당겼습니다. 목표를 늘린 게 아니라 앞당긴 것이라는 점이 이 행사의 핵심입니다.

장기 재무 모델 — 2031 회계연도

회사가 처음 제시한 장기 모델 전체입니다(비GAAP 기준).

영업이익률 44~46%가 나오는 근거를 회사는 한 줄로 적었습니다 — “영업비용은 매출 증가율의 약 절반 속도로 늘어난다.” 매출총이익률은 제품 믹스(커스텀 비중 상승)에 좌우되고, 영업 레버리지는 규모에서 나온다는 구조입니다.

목표의 사업부별 분해

전사 목표를 네 축으로 쪼갠 표를 회사가 직접 제시했습니다. 중간값 800억 달러 기준 내재 매출입니다.

2031 회계연도 내재 매출 — 중간값 800억 달러를 어디서 채우나 (억 달러)

인터커넥트375TAM 650억 달러+60~70% 연평균

375TAM 650억 달러+60~70% 연평균

커스텀300TAM 2,350억 달러+75~85% 연평균

300TAM 2,350억 달러+75~85% 연평균

스위칭·스토리지100TAM 850억 달러+40~50% 연평균

100TAM 850억 달러+40~50% 연평균

통신·기타25유지 전략+3% 초과

25유지 전략+3% 초과

읽는 법이 둘 있습니다. 첫째, 가장 큰 축은 커스텀이 아니라 인터커넥트입니다(375억 vs 300억 달러). 시장이 ‘마벨 = 커스텀 칩’으로 보는 것과 회사가 제시한 구성이 다릅니다. 둘째, 가장 빠른 축은 커스텀이고(연 75~85%) 그 TAM이 2,350억 달러로 압도적인데 내재 매출은 300억 달러입니다 — 점유율 약 13%를 가정한 셈입니다. 반대로 인터커넥트는 TAM 650억 달러에서 375억 달러를 가정해 점유율 약 58%입니다. 두 숫자의 성격이 완전히 다릅니다.

TAM은 어떻게 도출됐나

4,000억 달러라는 숫자만 보면 아무 정보가 아닙니다. 회사가 내려온 사다리는 이렇습니다.

데이터센터 설비투자 CY30 약 3조 달러(CY25~30 연 35%) → 가속 컴퓨트 TAM 약 1.6조 달러(연 48%) → 마벨 데이터센터 TAM 약 3,850억 달러(연 50%) → + 통신·기타 150억 달러(연 3%) → 마벨 전체 TAM 약 4,000억 달러(연 45%)

출처는 “업계 추정치와 공개 정보”입니다. 첫 단계인 설비투자 3조 달러가 전체를 떠받칩니다 — 이 가정이 깎이면 아래 세 단계가 전부 비례해 깎입니다. 그리고 가속 컴퓨트(48%)보다 마벨 TAM(50%)이 더 빨리 큰다고 본 것은 가속 컴퓨트 지출 안에서 커넥티비티 몫이 커진다는 가정입니다.

달성 조건 — 이 목표를 무엇이 떠받치나

발표자료에서 확인되는 전제입니다.

• 상위 4개 하이퍼스케일러에 커스텀 실리콘을 이미 출하 중이고, 그 네 곳에 다세대(multi-generational) 수주를 확보했다고 적었습니다. 즉 목표가 미래의 신규 고객이 아니라 기존 고객의 차세대 물량에 걸려 있습니다.
• 커스텀 2031 회계연도 300억 달러 이상은 “디자인윈 다양성에 근거한다”고 명시했습니다 — 단일 프로그램이 아니라 분산된 수주라는 뜻입니다.
• 복수의 전략적 계약(multiple strategic agreements)을 보유하고 있다고 적었습니다.
• 영업이익률 44~46%의 전제는 영업비용이 매출 증가율의 약 절반 속도로 증가한다는 것 하나입니다.

중간 마일스톤

2031 회계연도만 보면 5년간 채점이 불가능합니다. 회사가 제시한 가까운 이정표입니다.

• 스케일아웃 스위칭 — 2028 회계연도에 10억 달러 초과로 성장. 연 수십억 달러 궤도로 간다고 적었습니다.
• 스케일업 스위칭 — 고객 호응이 강하고, 추가로 연 수십억 달러 기회.
• 스케일업 옵틱스 — 마벨 콘텐츠가 상당하고 매출 기회가 스케일업 스위칭보다 실질적으로 더 크다고 적었습니다.
• 스위치 대역폭 로드맵 — 12.8T → 51T → 100T → 200T → 400T. 스케일업 쪽은 UALink·NVLink·이더넷(ESUN)을 함께 지원합니다.
• 전사 매출 경로 — 2026 회계연도 82억 달러 → 2027 회계연도 약 120억 달러(+47%) → 2028 회계연도 200억 달러(+67%).

직전 약속 대비 — 이 행사의 신뢰도

이 항목이 장기 목표 글의 신뢰도를 만듭니다. 마벨은 같은 데이터센터 목표를 세 번 제시했고 그 궤적이 발표자료에 그대로 실렸습니다.

2024 회계연도 데이터센터 매출이 22억 달러였으니 2028 회계연도 180억 달러는 연 약 70% 성장입니다.

직전 5년 트랙레코드도 공개했습니다.

증가감소단위: %

2028 회계연도 전사 매출 전망직전 약 180억 → 200억 달러(발표자료 기준)

+11%

2029 회계연도 커스텀 목표100억 → 120억 달러 이상(발표자료 기준)

+20%

2031 회계연도 영업이익률 목표종전 장기 목표 38~40% → 44~46%, 상단 기준 +15%

+15%

커버 기업 연결

• 마벨(MRVL) — 실적이 아니라 목표라 달라지는 것은 기대치입니다. 다만 이번에는 매출 목표보다 영업이익률 목표(44~46%)가 더 공격적입니다. 8월 분기 실적에서 데이터센터 비중이 79%였으므로(26년 3분기 어닝콜), 체크할 것은 커스텀 양산 속도와 영업비용 증가율이 매출 증가율의 절반에 머무는지입니다.
• 브로드컴(AVGO) — 커스텀 XPU 시장의 선두입니다. 마벨이 커스텀 TAM을 2,350억 달러로 잡고 자사 내재 매출을 300억 달러(점유율 약 13%)로 둔 것은 시장 자체가 커진다는 가정이 점유율 가정보다 훨씬 크다는 뜻이라, 두 회사가 동시에 목표를 달성하는 시나리오와 모순되지 않습니다. 브로드컴은 구글 TPU 설계 공급사이고 마벨은 구글의 두 번째 설계 공급사로 합류한 상태입니다(관련 뉴스). 브로드컴 쪽 최신 수치는 26년 3분기 어닝콜 참고.
• 크레도(CRDO) — 고속 연결 부품 동종사입니다. 마벨이 가장 큰 축을 커스텀이 아니라 인터커넥트(375억 달러)로 제시한 것은 연결 부품 시장 전체의 확대 신호로 읽힙니다. 다만 스케일업 구간에서 구리(액티브 전기 케이블)와 광이 경쟁하므로 수혜 방향이 갈릴 수 있습니다. 크레도 실적은 크레도 어닝콜 참고.

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출처 — 모든 수치는 마벨이 공개한 Investor Day 2026 발표자료 전문(143쪽 PDF)에서 직접 확인했습니다. 회사는 이 행사에 대해 보도자료나 8-K를 내지 않았고, 발표자료와 웹캐스트가 유일한 1차 자료입니다. 목표치는 전부 비GAAP 기준이며 확정 실적이 아닙니다. 회계연도 주의 — 마벨의 회계연도는 1월 31일에 가장 가까운 토요일에 끝나고, 예를 들어 2026 회계연도는 2025년 2월 2일~2026년 1월 31일입니다. TAM 수치의 출처는 회사가 “업계 추정치와 공개 정보”로만 밝혀 독립 검증이 불가능합니다. 웹캐스트 Q&A는 이번 정리에 반영하지 않았습니다 — 발표자료에 없는 구두 발언(공급망 선급금, 특정 계약의 반영 수준 등)이 돌고 있으나 1차 확인을 하지 못했습니다.

기록 — 이 글은 2026-10-07에 처음 발행할 때 발표자료를 열람하지 못해 언론 보도 요약으로 작성됐다가, 같은 날 발표자료 전문을 확보해 전면 다시 썼습니다. 초판에는 장기 재무 모델·사업부별 분해·TAM 도출 경로·달성 조건·중간 마일스톤·직전 약속 대비 트랙이 모두 빠져 있었습니다. 회사 IR 사이트가 봇 차단(403)이라 WebFetch로는 열리지 않고 브라우저로는 열린다는 점을 함정 노트에 기록했습니다.