26Q2 실적(2026년 8월 10일 발표)과 2026-09-04 종가 기준입니다(26Q3 실적은 아직 미발표 — 다음 발표 2026년 11월 초순 추정). 밥콕앤윌콕스(Babcock & Wilcox, NYSE: BW)는 이름이 겹치는 회사가 넷이라 주의가 필요합니다 — 원자력의 BWX 테크놀로지스(BWXT)는 2015년 이 회사에서 분사해 나간 별개 상장사이고, 두산밥콕과 영국 방산기업 밥콕 인터내셔널도 다른 회사입니다.
한눈에 보기 — 다섯 문장 요약
- 매출이 130% 늘었는데 매출총이익률은 30.7%에서 15.0%로 반토막 났습니다 — 성장의 정체가 단일 고객 프로젝트이고, 그 계약의 80%가 원가를 정산받고 마크업을 얹는 저마진 구조이기 때문입니다.
- 24억 달러라는 헤드라인에서 회사에 고정으로 남는 몫은 4억 3,480만 달러입니다 — 나머지 20억은 원가 정산분이라 매출로는 잡히되 이익은 얇습니다. 그리고 수주잔고 26억 중 24억이 이 계약 하나입니다.
- 생존 위기는 실제로 벗어났습니다 — 계속기업 존속 의문이 해소됐고 순부채가 5개 분기 만에 5억 달러 줄어 사실상 0이 됐습니다. 다만 그 회복은 영업이 아니라 자산 매각과 30% 넘는 주식 희석으로 만든 것입니다.
- 최대주주와의 관계가 뒤집혔습니다 — B.라일리는 지분을 한 주도 팔지 않았지만 신용 보증은 전부 끊었고, 수수료(작년 800만 달러)는 그대로 받으면서 보유 지분 평가액이 4,500만에서 3억 8,700만 달러로 뛰었습니다.
- 가장 무거운 사실은 숫자가 아니라 공시입니다 — 3월 공매도 리포트 이후 회사는 공개 반박을 한 적이 없고, 최신 분기보고서에는 “새로 공시할 소송이 없다”고 적었습니다. 집단소송이 제기돼 있는데도요.
1. 비즈니스 모델
- 프로젝트 (설계·공급 수주)49%
- 건설·설치 (현장 시공)32%
- 부품·애프터마켓19%
26Q2 매출 3억 1,970만 달러 기준. 이 회사는 2025년 4분기에 3개 부문(재생·환경·화력) 체계를 폐기하고 단일 부문이 됐다 — 위 3분류는 회사가 유일하게 공시하는 매출 유형별 구분이다.
과금 구조는 프로젝트 수주형입니다. 문제는 어떤 수주냐입니다. 전통적 고정가 계약은 마진이 높은 대신 원가 초과 위험을 회사가 전부 지고(이 회사를 두 번 무너뜨린 방식입니다), 지금 성장을 만드는 계약은 반대로 위험은 낮되 마진이 구조적으로 얇습니다.
2. 밸류체인 지도
박스에 마우스를 올리면 관계의 규모·성격이 표시됩니다. 왼쪽이 공급(후방), 오른쪽이 수요(전방).
읽는 법 — 전방이 사실상 하나로 수렴했습니다. 수주잔고의 93%가 단일 고객이고, 그 고객은 2025년 12월에 설립된 비상장 법인입니다. 후방에서 눈에 띄는 건 안드리츠와의 관계 역전입니다 — 경쟁사에게 자기 사업부를 팔고 4년간 같은 시장에 못 들어가는 조건을 받아들인 뒤, 이제 그 회사 제품을 파는 대리인이 됐습니다.
3. 경쟁 우위 진단
| 우위 후보 (통념) | 실측 | 진단 | 소멸 조건 |
|---|---|---|---|
160년 보일러 기술과 설치 기반 | 습식 스크러버 300기·전기집진기 750기·SCR 100기 이상 설치 실적, 미국 보일러 기능공 상위 고용사 | 유효하되 약화 — 진입장벽이라기보다 성장이 멈춘 이탈장벽 | 부품·애프터마켓 매출의 역성장(-0.9%)이 분기를 이어 지속되면 소멸. 설치 기반이 반복매출로 환산되지 않는 순간 이탈장벽도 남지 않습니다. 연 50만 시간의 조합원 시공 인력 규모가 유지되지 못하는 것도 같은 신호입니다 |
애프터마켓 서비스의 잠금 효과 | 다이아몬드파워·ASH를 경쟁사에 매각하고 4년 경업금지 수용, 부품 매출 -0.9% | 자발적 부분 상실 — 스스로 판 것 | 이미 소멸했습니다. 경위는 시장 경쟁이 아니라 매각 결정 — 안드리츠에 사업부를 넘기고 4년 경업금지를 수용한 시점에 끝났고, 지금 남은 것은 남의 제품을 파는 대리인 지위입니다 |
폐기물에너지 기술의 유럽 차별화 | Vølund을 1,510만 달러에 팔며 3,680만 달러 손실, 인수자가 경쟁사로 등재 | 완전한 과거형 | 이미 소멸했습니다. 1,510만 달러 매각에 3,680만 달러 손실을 얹어 처분했고, 인수자가 경쟁사로 등재되면서 기술이 경쟁 쪽으로 넘어갔습니다 |
브라이트루프 수소·탄소포집 | 프로젝트 5건 전부 미가동, 대표 사업 일정 2년 지연·비용 6,000만→1억 달러, 관련 매출은 전사의 0.26% | 미검증 (탄소포집 일부만 약 8,000만 달러 착수 지시로 부분 유효) | 대표 사업 일정이 2년 지연에서 한 번 더 밀리거나 비용이 1억 달러 선을 다시 넘으면, 그리고 유일한 실물 근거인 약 8,000만 달러 착수 지시분이 매출 인식으로 이어지지 않으면 소멸 |
(2026년 새로 생긴 통념) 데이터센터 전력으로 구조적 성장기업이 됐다 | 수주잔고 26억 달러(+533%)는 실재, 그러나 마진 15%·단일 고객·계약 구조 미검증 | 규모는 실재, 수익성과 지속성은 미검증 | Base Electron 계약이 지연·축소·취소돼 잔고 24억 달러가 빠지거나, 가동 목표가 2030년에서 또 밀리면 소멸. 계약이 예정대로 굴러가도 매출총이익률이 15.0%에서 반등하지 못하면 ‘성장기업’ 쪽 통념만 남고 수익성 근거는 사라집니다 |
매각으로 재무구조를 정상화했다 | 순부채 5억 달러 축소, 계속기업 의문 해소 | 유효하되 반복 불가 — 팔 자산이 남지 않았고 회계 통제는 미해결 | 잉여현금흐름 마이너스(-5,817만 달러)가 이어져 순부채가 다시 쌓이고 추가 증자가 필요해지면 소멸. 팔 자산이 남지 않아 다음 개선은 희석으로만 가능하다는 것이 소멸 경로 자체입니다 |
4. AI 전력 수요 영향
이 회사가 2026년에 되살아난 이유는 기술이 아니라 병목입니다. GE 버노바·지멘스·미쓰비시의 가스터빈 주문이 2029년 이후까지 차 있어서, 데이터센터 전력을 급하게 확보해야 하는 쪽에서는 터빈을 기다릴 수 없습니다. 밥콕앤윌콕스가 제안한 우회로는 가스터빈 대신 가스 보일러 + 증기터빈(랭킨 사이클)으로 먼저 전력을 만들고, 나중에 가스터빈을 붙여 복합화하는 방식입니다.
| 항목 | 실측 |
|---|---|
| 계약 규모 | 24억 달러 · 300MW 보일러 4기 = 1.2GW |
| 착수 | 2026년 2월 정식 계약, 3월 전면 착수 |
| 인식 매출 | 26Q2에 1억 70만 달러(전사 매출의 31.5%), 상반기 누적 1억 3,170만 달러 |
| 터빈 공급 | 지멘스 에너지 증기터빈 20기(각 50MW) |
| 가동 목표 | 2028 → 2029 → 2030으로 공시마다 밀림 (회사는 “일정보다 앞선다”고 설명) |
우리 AI 전력 병목 흐름에 걸리는 종목이 맞습니다 — “돈이 병목을 뚫는다” 쪽의 신규 증거입니다. 다만 효율 문제는 아무도 답하지 않았습니다. 가스 보일러 랭킨 방식은 현대식 복합화력보다 열효율이 낮은데, 회사도 언론도 열효율 비교치를 제시한 적이 없습니다. 전력이 급한 고객에게는 효율보다 속도가 중요하다는 논리는 성립하지만, 검증되지 않은 채로 남아 있는 공백입니다.
이 우회로가 단일 고객을 넘어 상품화되는 신호도 나왔습니다. 2026년 8월 11일 회사는 지멘스 에너지와 증기터빈 20기(1GW)를 추가로 발주하며 이를 “기존 발주분에 더해(in addition to)“라고 명시했습니다 — Base Electron용 20기에 더한 것으로 총 발주가 40기·약 2GW가 됐고, 처음으로 “FastPower℠“라는 정식 브랜드가 붙었습니다. 최고기술책임자 브랜디 존슨은 언론에 “여러 고객과 협상 중이며 파이프라인이 상당하다”고 언급했습니다. 다만 이 신규 1GW분은 고객명·계약금액·수주잔고 반영 여부가 공시되지 않았습니다 — 확정된 두 번째 계약의 증거가 아니라, 수요를 먼저 확신하고 지멘스 슬롯을 선점한 것일 가능성도 있습니다. 파이프라인이 실제 계약으로 전환되지 않으면 이 선제 발주는 재고·미가동 리스크로 돌아옵니다.
원자력은 해당 없음이 정답입니다 — 2015년 분사 때 BWXT가 가져갔고, 이 회사 자료에는 언급조차 없습니다(이름 때문에 혼동하기 쉬운 지점입니다).
같은 ‘터빈 대기열 우회’ 서사로 2026년에 6배 올랐다가 반 토막 난 한국 종목이 있습니다 — 연료전지의 두산퓨얼셀입니다. 헤드라인 계약의 상대방이 외부에서 검증할 수 없는 법인(밥콕은 신설 비상장사, 두산은 계열사)이라는 점, 계약이 매출이 되는 시점과 남는 마진을 회사가 말하지 않았다는 점이 똑같은데, 배수는 정반대입니다 — 밥콕은 마진 15%가 ‘얇지만 실재’한다고 확인돼 매출 1달러가 1.3달러에 거래되고, 두산은 마진이 ‘아직 확인되지 않아’ 매출 1원이 7.9원에 거래됩니다. 두 종목을 나란히 놓은 비교표는 두산퓨얼셀 분석에 있습니다.
5. 성장 실측
26Q2 매출 성장률 — 조각별 온도차 (%)
26Q2는 창사 이래 최고 분기였습니다 — 매출 3억 1,970만 달러(+130%), 계속영업 기준 흑자 전환(+1,430만 달러), 조정 EBITDA 2,180만 달러. 그런데 시장은 이 실적을 거부했습니다. 발표 다음 날 주가는 +33.6%로 갭 상승 출발했다가 종가 +3.49%로 되밀렸습니다.
6. 경쟁 지도
동급 비교 대상은 아간(Argan, AGX) 하나입니다 — 발전소 EPC 전문으로 매출 규모가 거의 같습니다. 나머지(GE 버노바 등)는 규모가 수백 배라 방향성 참고용입니다.
| 밥콕앤윌콕스 | 아간 | |
|---|---|---|
| TTM 매출 | 8억 3,435만 달러 | 10억 4,000만 달러 |
| EBITDA (마진) | 3,018만 달러 (3.6%) | 1억 5,816만 달러 (15.2%) |
| 매출총이익률 | 14.6% | 20.7% |
| 잉여현금흐름 | -5,817만 달러 | +4억 8,689만 달러 |
| 재무 포지션 | 순부채 -825만 달러 | 순현금 +9억 6,398만 달러 (시총의 16%) |
| 연간 주식수 증감 | +30.9% 희석 | +0.9% |
| 부실 위험 지표 | -0.61 (위험 구간) | 5.38 (안전) |
| EV/매출 | 1.29배 | 4.70배 |
| EV/EBITDA | 35.6배 | 30.9배 |
7. 경영진·오너십
CEO 기본 이력 — 케네스 영. 2018년 11월 CEO로 취임했고 2020년 9월부터 이사회 의장을 겸합니다. 특이한 것은 취임 경로입니다 — 당시 그는 최대주주 B.라일리의 사장이었고, B.라일리 자회사가 그를 CEO로 “공급”하는 컨설팅 계약(연 75만 달러)으로 자리에 앉았습니다. 이 구조는 2024년 9월에야 해소돼, 영은 B.라일리 사장직을 내려놓고 회사와 직접 고용계약을 맺었습니다.
최대주주 관계의 세 가지 사실
- 지분은 한 주도 팔지 않았습니다 — 2024년 9월 이후 보유 주식 수 2,744만 주가 그대로입니다. 30.2%에서 약 18.4%로 내려간 것은 전부 회사의 신주 발행 때문입니다(언론의 “매도” 보도는 원문 공시와 배치됩니다).
- 신용 지원은 전부 끊었습니다 — 1억 5,000만 달러 지급보증이 작년 6월 중단, 올해 2월 완전 종료됐습니다.
- 수수료는 그대로 받습니다 — 작년 한 해 800만 달러(증자 주관·자문·ATM 수수료), 자문 요율은 1.75%에서 3.0%로 올랐습니다. 그 사이 보유 지분 평가액은 4,500만에서 3억 8,700만 달러가 됐습니다.
내부자 매매는 이 종목의 가장 강한 긍정 신호입니다 — CEO의 장내 거래 11건이 전부 매수입니다. CEO는 2023년 11월 주가 1.00달러에서 사기 시작해 1.51·15.15달러 등 다섯 차례 매수했고, 8월 12일 9.65달러에 또 샀습니다. 두 차례 급락(2023년 11월, 2024년 3월) 직후 CEO·CFO·이사들이 집단으로 매수한 것이 반등의 방아쇠였습니다.
다만 “전 임원이 매수”는 아닙니다. 공교롭게도 CEO가 9.65달러에 매수한 것과 같은 8월 12일 무렵, EVP 법무총괄 존 지에비츠가 41만 862주(약 400만 달러)를 매도하겠다는 Form 144를 제출했습니다. 다만 이 매도분은 2019년 부여된 RSU·PSU(양도제한조건부주식)의 세금 정산성 물량으로 확인돼, CEO의 자기자금 매수와 같은 무게의 확신 신호로 읽긴 어렵습니다 — “자기자금으로 사는 CEO”와 “베스팅된 주식을 관행적으로 현금화하는 임원”이 같은 주에 반대 방향으로 움직인 셈입니다.
반면 설명이 필요한 거래도 있습니다 — 사외이사 5인이 5월 증자 가격이 확정된 다음 날, 보유분 23만 4,000주를 증자 가격보다 14.7% 높은 21.22달러에 회사에 되팔았습니다(약 500만 달러).
8. 주주환원·재무 체력
보통주 배당은 이력도 계획도 없고, 자사주 매입은 올해 7월 5,000만 달러가 처음 승인됐으나 집행액은 아직 0입니다(위의 이사 대상 매입 500만 달러는 별건). 주주 회수 경로는 사실상 주가뿐입니다.
재무는 극적으로 좋아졌습니다 — 현금 3억 1,400만 달러 대 총부채 3억 2,200만 달러로 순부채가 사실상 0이고, 5개 분기 전 순부채 5억 1,452만 달러에서 5억 달러를 줄인 결과입니다. 2026년 만기 채권도 전액 상환해 다음 만기벽은 2028년입니다.
9. 이익의 질
이 종목에서 가장 무거운 축입니다.
| 항목 | 내용 |
|---|---|
| 내부통제 | 회계법인이 부적정 의견을 냈고 2026년 6월 현재까지 미해소. 감사인이 “중요 취약점의 광범위성이 사실상 모든 계정 잔액에 영향을 미쳐 감사증거 평가가 특히 어려웠다”를 핵심감사사항으로 명시 |
| 영업현금흐름 | 3년 연속 마이너스(누적 -2.3억 달러). 상반기 소폭 플러스도 매입채무 1억 달러 증가에 전적으로 의존 |
| 워런트 부채 | 고객에게 준 워런트의 공정가치 1억 3,690만 달러가 부채로 계상, 상반기 평가손실 6,440만 달러 — TTM 손실의 최대 항목 |
| 계속기업 존속 의문 | 2018·2024년 두 차례 제기 후 해소. 지난해 채권 교환은 부실채무재조정으로 회계처리 |
| 소송 공시 | 최신 분기보고서에 “새로 공시할 소송이 없다” — 집단소송이 제기돼 있는 상태에서 |
정상화 이익 — 보고 -3,321만 → 워런트 평가손실 +6,440만 제거 → 정상화 +3,119만 달러. 보고 기준 TTM 순손익은 3,321만 달러 손실이고, 이 글에서 확인되는 유일한 대형 비영업 항목은 고객에게 준 워런트의 상반기 평가손실 6,440만 달러입니다(회사가 TTM 손실의 최대 항목으로 밝힌 것). 이 한 건만 걷어내면 손익은 3,119만 달러 흑자로 뒤집힙니다. 다만 세 가지를 함께 읽어야 합니다. 첫째, 분모가 어긋납니다 — 보고치는 12개월, 제거한 평가손실은 6개월분이라 정상화 값은 위쪽으로 치우친 상한선에 가깝습니다. 둘째, 이 항목은 엄밀히 말해 일회성이 아닙니다 — 워런트 부채 1억 3,690만 달러가 대차대조표에 남아 있는 한 평가손익은 매 분기 다시 발생하고, 주가가 오르면 손실은 더 커집니다. 셋째, 이익을 반대 방향으로 부풀린 일회성은 이 글에서 확인되지 않습니다 — 자산 매각은 대금 3억 700만 달러가 들어왔을 뿐 Vølund 건은 3,680만 달러 손실이었고, 이 손실이 TTM 구간에 포함되는지는 글의 정보만으로는 확인 불가여서 계산에서 제외했습니다. 정상화 후에도 영업현금흐름은 3년 연속 마이너스이므로, 이 3,119만 달러는 현금으로 확인되지 않은 회계상의 흑자입니다. 같은 함정이 2025년 챕터11을 통과한 실리콘카바이드 기업 울프스피드에도 있습니다 — 회생절차 종결 직전 분기 순이익 4억 2,020만 달러가 실은 영업이 아니라 비현금성 부채탕감 이익이었다는 사정은 울프스피드 분석에 있습니다.
10. 리스크 상위 3
- 단일 계약 의존 → 먼저 꺾이는 숫자: 수주잔고(현재 25.7억, 그중 24억이 이 계약). 계약이 지연·축소·취소되면 회사는 즉시 매출 8억 달러대에서 4억 달러대로 돌아갑니다. 가동 목표가 이미 2028년에서 2030년으로 밀렸습니다.
- 공시·거버넌스 → 먼저 꺾이는 숫자: 주가 자체와 자본 조달 비용. 집단소송의 대상 기간이 주가가 뛰기 시작한 시점부터라, 결과에 따라 배상뿐 아니라 증자 능력이 제약됩니다.
- 마진 회복 실패 → 먼저 꺾이는 숫자: 매출총이익률(현재 14.6%)과 부품 매출(-0.9%). 저마진 계약이 매출을 채우는 동안 고마진 반복매출이 멈춰 있으면, 매출이 늘어도 이익은 안 늘어납니다.
11. 매출원가
회사가 바꿀 수 있는 부분: 수주 선별(고정가 대신 원가정산형 — 실제로 최대 프로젝트의 83%가 이 구조로, 과거 파산 위기를 부른 고정가 리스크를 구조적으로 줄였습니다), 시공 생산성, 간접비 절감. 시장에 종속된 부분: 강재 등 원자재, 숙련공 임금과 수급(회사가 직접 마진 압박 요인으로 언급), 환율.
원본 데이터 접기 — 매출총이익률 — 매출이 두 배 되는 동안
| 구분 | 25Q2 | 25Q3 | 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출총이익률 | 30.7% | 26.5% | 22.0% | 17.5% | 15.0% |
과거를 알아야 이 표가 읽힙니다. 이 회사를 두 번 무너뜨린 것이 정확히 고정가 EPC의 원가 초과였습니다 — 2017년 8월 유럽 폐기물에너지 6개 프로젝트에서 1억 1,520만 달러 손실이 터지며 하루에 -72.3%가 났고, 2018년에도 5,730만 달러가 추가됐습니다. 지금의 저마진은 그 위험을 고객에게 넘긴 대가입니다. 마진을 잃고 안전을 산 셈입니다.
12. 주가 사건 연대기
원본 데이터 접기 — 밥콕앤윌콕스 주가 전 기간 (2015 분사 상장 ~ 2026-08-28, 1대 10 역분할 조정)
| 시점 | 주가 (달러) |
|---|---|
| 2015년 12월 | 208.7 |
| 2016년 12월 | 165.9 |
| 2017년 12월 | 56.8 |
| 2018년 12월 | 3.9 |
| 2019년 12월 | 3.64 |
| 2020년 12월 | 3.51 |
| 2021년 12월 | 9.02 |
| 2022년 12월 | 5.77 |
| 2023년 12월 | 1.46 |
| 2024년 3월 | 1.13 |
| 2024년 6월 | 1.45 |
| 2024년 9월 | 2.04 |
| 2024년 12월 | 1.64 |
| 2025년 3월 | 0.67 |
| 2025년 6월 | 0.96 |
| 2025년 9월 | 2.9 |
| 2025년 12월 | 6.34 |
| 2026년 3월 | 14.69 |
| 2026년 6월 | 14.1 |
| 2026년 8월 | 7.16 |
| 시점 | 유형 | 사건 | 설명 |
|---|---|---|---|
| 2017년 8월 | 급락일 | -72% 원가초과 | 2017-08-10 유럽 폐기물에너지 6개 프로젝트 1억 1,520만 달러 손실 + 가이던스 철회 — 역대 최대 낙폭 |
| 2018년 4월 | 급락일 | 증자 재가격 -36% | 2018-04-11 권리공모 가격 3달러→2달러, 1분기 추가 손실, CFO 사임 |
| 2019년 4월 | 급락일 | 계속기업 의문 -36% | 2019-04-03 FY2018 사업보고서 — "즉각적인 추가 자금 필요" |
| 2019년 4월 | 급등일 | 구제 +70% | 2019-04-05 B.라일리 1.5억 달러 금융 + 유럽 손실계약 7,000만 파운드 정산 — 역대 최대 상승일 |
| 2019년 7월 | 기업 행동 | 1:10 역분할 | 2019-07-23 효력 — 상장 유지를 위한 조치 |
| 2020년 3월 | 급락일 | 코로나 -39% | 2020-03-18 계속기업 의문을 안은 1달러 주식이 지수 -12%에 3배로 반응 |
| 2023년 11월 | 급락일 | 태양광 손실 -55% | 2023-11-10 태양광 사업 1억 450만 달러 손실 + 가이던스 삭감 + 목표가 10→2달러 |
| 2023년 11월 | 급등일 | 내부자 매수 +31% | 2023-11-14 CEO·CFO·이사 3인·최대주주가 1.00~1.16달러에 집단 매수 |
| 2024년 3월 | 급락일 | 존속의문 -23% | 2024-03-15 첫 계속기업 존속 의문 공시 |
| 2024년 11월 | 급락일 | 배당중단 경고 -29% | 2024-11-13 우선주 배당 중단 가능성 + 가이던스 하향 |
| 2025년 4월 | 급락일 | 존속의문 -32% | 2025-04-01 FY2024 순손실 7,300만 달러 + 계속기업 의문 |
| 2025년 6월 | 급등일 | 자산매각 +67% | 2025-06-05 다이아몬드파워 1.77억 달러 매각 + 채권 공개매수 동시 발표 |
| 2025년 9월 | 급등일 | 데이터센터 피벗 +31% | 2025-09-10 덴햄캐피털과 석탄발전소→데이터센터 전환 파트너십 |
| 2025년 11월 | 급등일 | AI 계약 +28% | 2025-11-05 애플라이드디지털 1GW·15억 달러+ 조건부 착수 |
| 2026년 3월 | 기업 행동 | 24억 달러 착수 | 2026-03-04 Base Electron 정식 계약 전면 착수 |
| 2026년 3월 | 급락일 | 공매도 리포트 -12% | 2026-03-12 최대주주와 계약 상대방의 미공시 관계 주장 — 집단소송으로 이어짐 |
| 2026년 5월 | 기업 행동 | 증자 18.5달러 | 2026-05-15 주당 18.50달러 증자 발표 — 같은 날 장중 22.03달러로 52주 최고 |
stockanalysis.com 기준, 2019년 7월 1대 10 역분할 조정. 2015~2023은 연말, 2024부터는 분기말 종가. 로그 스케일. 전 기간 ±10% 급변일이 184일(최근 2년만 62일)이라 위 마커는 규모·의미 기준 선별이다. 2018년 3월과 2019년 6월의 두 급락은 뉴스가 아니라 권리공모 권리락에 따른 기계적 조정으로 확인됐다.
±10% 이상 움직인 날이 184일입니다. 규모와 의미 기준으로 추린 목록을 최근부터 시간순으로 보면 이렇습니다.
| 날짜 | 등락 | 원인 |
|---|---|---|
| 2026-03-12 | -11.6% | 공매도 리포트 — 최대주주와 계약 상대방의 미공시 관계 주장 |
| 2025-11-05 | +28.3% | 애플라이드디지털 1GW·15억 달러+ 계약 |
| 2025-09-10 | +30.9% | 덴햄캐피털 데이터센터 전환 파트너십 (첫 AI 피벗) |
| 2025-06-05 | +66.9% | 다이아몬드파워 1.77억 달러 매각 + 채권 공개매수 |
| 2025-05-13 | +46.1% | 1분기 실적 (전날 채권 교환으로 만기 2030년 연장) |
| 2025-04-01 | -31.9% | FY2024 순손실 7,300만 달러 + 계속기업 존속 의문 |
| 2024-11-13 | -28.5% | 우선주 배당 중단 가능성 경고 |
| 2024-03-22 | +24.5% | CEO·CFO·이사 집단 매수(0.97~1.10달러) |
| 2024-03-15 | -22.7% | 첫 계속기업 존속 의문 공시 |
| 2023-11-14 | +31.0% | 내부자 집단 매수(1.00~1.16달러) |
| 2023-11-10 | -54.6% | 태양광 1억 450만 달러 손실 + 목표가 10→2달러 |
| 2020-03-18 | -39.1% | 코로나 폭락장 (개별 재료 없음) |
| 2019-04-05 | +70.4% | B.라일리 1.5억 달러 금융 + 유럽 손실계약 정산 |
| 2019-04-03 | -36.2% | FY2018 사업보고서의 계속기업 존속 의문 |
| 2018-04-11 | -36.4% | 권리공모 재가격(3→2달러) + CFO 사임 |
| 2017-08-10 | -72.3% | 유럽 폐기물에너지 1억 1,520만 달러 원가 초과 |
패턴이 뚜렷합니다 — 이 종목의 급변은 실적이 아니라 생존과 자금에서 옵니다. 계속기업 의문, 자금 조달, 자산 매각, 내부자 매수가 목록의 대부분이고, 반등의 방아쇠는 세 번 모두 “돈이 들어왔다”는 소식이었습니다(2019년 B.라일리 금융, 2025년 자산 매각, 2025년 AI 계약). 실적으로 오른 날은 드뭅니다.
13. 밸류에이션
2026-09-04 종가(7.10달러, 시총 약 10억 6,000만 달러) 기준입니다 — 26Q3 실적 발표 전 마지막 갱신이며, 8/28 갱신 시점(7.16달러) 대비 가격은 거의 그대로입니다.
| 지표 | 값 | 참고 |
|---|---|---|
| P/E | 산출 불가 | TTM 순손실 3,321만 달러 |
| P/S | 1.27배 | 5년 평균 0.73배, 5년 최고 1.20배 — 최고치보다 위 |
| EV/매출 | 1.29배 | 5년 평균 1.34배 — 평균보다 아래 (엇갈림) |
| EV/EBITDA | 35.3배 | 아간 30.9배보다 비쌈 |
| PBR | 18.6배 | 무의미 — 주당 순자산 0.38달러, 유형 순자산은 마이너스 |
| 시가총액 vs EV | 10.67억 vs 10.75억 달러 | 차이가 800만 달러뿐 — 순부채를 5개 분기에 5억 달러 줄인 결과 |
| 공매도 잔고 | 유통주식의 16.44% | 직전 갱신(12.4%) 대비 확대 — 약세 베팅이 오히려 늘었다(1,525만→1,846만 주) |
P/S와 EV/매출이 정반대 신호를 주는 이유는 부채 구조가 5개 분기 만에 완전히 바뀌었기 때문입니다 — 과거 배수와 지금을 비교할 때 반드시 감안해야 합니다.
| 애널리스트 (4명) | 값 |
|---|---|
| 평균 목표가 | 22.00달러 (현재가의 3.1배) |
| 등급 | 매수 우위 |
커버리지가 4명으로 소폭 늘었으나 여전히 소형주 특유의 얇은 구조입니다. 지난 3월 4명에서 1명이 이탈해 3명 만장일치가 됐다가, 이번 갱신 시점 다시 4명으로 늘었습니다(신규 커버리지 개시 추정, 개별 리포트 원문은 미확인). 평균 목표가는 22.67→22.00달러로 방향성 변화는 없습니다.
역산하면 — 현재 기업가치는 올해 조정 EBITDA 가이던스 중간값의 11.6배입니다. 목표가(22.00달러)가 성립하려면 EBITDA가 지금의 약 3배(2억 8,000만 달러) 가 돼야 합니다. 즉 이 목표가는 24억 달러 계약이 예정대로 굴러가고 마진이 정상화된다는 두 가정에 동시에 걸려 있습니다.
같은 “그리드 우회” 병목에서 기회를 찾는 종목이 하나 더 있습니다 — 연료전지의 Bloom Energy입니다. 밥콕은 가스터빈 대기열을, 블룸은 그리드 인터커넥션 대기열을 우회한다는 점만 다를 뿐 서사의 구조는 같고, 헤드라인 계약의 상대방이 특수목적법인(밥콕은 신설 비상장사, 블룸은 프로젝트금융 SPV)이라는 점도 겹칩니다. 다만 방향은 정반대입니다 — 밥콕은 마진이 반토막 났는데 CEO는 사고, 블룸은 마진이 4년 연속 개선됐는데 CEO는 팔고 있습니다.
14. 판정
- 회사에 대한 판단 — 생존은 확보했습니다. 계속기업 의문이 해소됐고 만기벽이 2028년으로 밀렸으며, 과거 두 번의 파산 위기를 부른 고정가 리스크도 계약 구조를 바꿔 줄였습니다. 그러나 그 대가로 마진을 잃었고(30.7%→15.0%), 회사를 지탱하던 고마진 반복매출은 멈췄으며, 미래는 2025년 12월에 설립된 비상장 법인 하나에 걸려 있습니다.
- 주가에 대한 판단 — 매출 배수로는 싸고 이익 배수로는 비쌉니다. 이 간극을 메우는 건 마진 회복뿐인데, 지금 성장을 만드는 계약이 구조적으로 저마진이라 성장할수록 평균 마진이 낮아지는 구조입니다. 5월 고점 대비 -67.5%는 그 모순을 시장이 계산하기 시작했다는 뜻으로 읽힙니다.
- 가장 먼저 확인해야 할 것 — 숫자가 아니라 공시입니다. 내부통제 부적정 의견이 살아 있고, 제기된 집단소송이 분기보고서에 없으며, 최대 고객의 성격을 회사가 세 가지로 다르게 설명했습니다. 이 셋이 정리되기 전의 실적은 액면 그대로 읽기 어렵습니다.
- 한 줄 요약 — 죽다 살아난 회사가 새 생명줄을 잡았는데, 그 줄의 반대편이 아직 보이지 않습니다.
①출처·유보 — 실적·계약·부채 수치는 SEC 10-K·10-Q·8-K·DEF 14A 원문(조사 과정에서 직접 파싱), 배수·주가 이력은 stockanalysis.com(2026-09-04 종가·2026-09-07 배수·공매도 잔고, 2019년 7월 1대 10 역분할 조정), 급변일 원인은 공시 접수 시각과 당시 보도 교차 확인, 내부자 거래는 SEC Form 4·Form 144, FastPower 관련 발주·CTO 코멘트는 회사 보도자료와 Power Engineering 등 업계 매체 교차 확인. 유보 사항으로, 공매도 리포트의 개별 주장(계약 상대방의 설립 시점·지배구조 등) 중 상당수는 상대방이 비상장 법인이라 독립 검증이 불가능해 ‘주장’으로만 표기했고, 회사가 이에 공개 대응한 기록은 확인되지 않았습니다. 2026-09-01의 하루 -9.3% 하락은 이번 갱신 조사에서도 8-K·보도 원인을 찾지 못해 원인 미확인으로 남깁니다. 8월 FastPower 추가 발주(1GW)분의 고객명·계약금액은 회사가 공시하지 않아 확인 불가로 남깁니다. 한국어 표기는 국내 언론 용례가 극히 적어 표준이 없으며, 이름이 겹치는 회사가 넷이라 영문·티커 병기가 필요합니다.
②데이터 노트 — 이 회사의 공시·데이터를 다룰 때 걸리는 함정입니다. (1) 부문 시계열이 끊깁니다 — 2025년 4분기에 3개 부문(재생·환경·화력) 체계를 폐기하고 단일 부문이 돼서, 그 이전 부문별 추이와 지금의 매출 유형 3분류(프로젝트·건설설치·부품)는 이어 붙일 수 없습니다. (2) 분기별 매출총이익률은 시작(25Q2 30.7%)과 끝(26Q2 15.0%)만 공시 기준이고 중간 분기는 근사치입니다 — 방향은 신뢰할 수 있으나 특정 분기 값을 그대로 인용하면 안 됩니다. (3) 주가 시계열은 2019년 7월 1대 10 역분할 조정치라 조정 전 원계열과 직접 비교되지 않고, 관측 빈도도 2015~2023은 연말·2024부터는 분기말로 중간에 바뀝니다. (4) 스크리너 지표가 구조적으로 왜곡됩니다 — P/E는 TTM 순손실이라 산출 자체가 안 되고, PBR 18.6배는 주당 순자산 0.38달러에 유형 순자산이 마이너스여서 의미가 없으며, P/S(평균 위)와 EV/매출(평균 아래)이 반대 신호를 주는 것은 5개 분기 만에 순부채가 5억 달러 줄어 EV 구성이 통째로 바뀐 탓입니다. 과거 5년 평균 배수와의 비교는 그래서 성립하지 않습니다. (5) GAAP 순손익은 워런트 부채(1억 3,690만 달러)의 분기별 평가손익에 흔들리므로 영업 실체를 보려면 역산이 필요한데, 공시 단위가 TTM과 반기로 섞여 있어 기간을 맞춘 정상화가 불가능합니다 — 위 9번의 정상화 계산도 그 한계를 안고 있습니다.