셀트리온 분석(26.10.16) — 신제품의 이익 성장과 현금 전환 사이

2026년 3분기 잠정 실적, 제품 구성·원가율은 2분기 발표, 주가는 10월 15일 종가 기준입니다.

정정·보완. 첫 발행본은 정량 비교와 장기 이력이 부족했습니다. 확인한 실적·현금·피어·지분 자료로 해당 표와 판단을 보완했습니다. 상장 이후 주가와 최근 2년 급변일의 전수 검증은 아직 마치지 않았습니다.

한눈에 보기 — 다섯 문장 요약

1. 셀트리온은 바이오시밀러와 제형 차별화 의약품을 개발·생산·판매하는 통합 제약사이며, 전사를 위탁생산업체로 분류하면 성장과 위험을 잘못 읽게 됩니다.
2. 3분기 잠정 매출은 1조5,000억원, 영업이익은 5,100억원으로 영업이익률 34%지만, 순이익·현금흐름·최신 제품 구성까지 확인된 것은 아닙니다.
3. 2분기 신규 제품군 65%의 분모는 바이오의약품 매출이며, 연결매출이나 신규 5종만의 매출과 다릅니다.
4. 직판과 신제품 확대가 수익성을 높인다는 가설은 제품별 순가격·판매비·재고·채권의 현금 회수로 검증해야 합니다.
5. 2025년 영업현금/순이익은 약 62.6%로 2024년 215.3%보다 낮아졌고, 10월 15일 종가로 재계산한 TTM PER 26.62배만으로 이익의 현금 전환이나 저평가가 보장되지는 않습니다.

1. 비즈니스 모델

회사는 의약품 연구개발·임상·허가·생산·유통을 연결합니다. 수익의 기본 단위는 제품 수량과 계약별 순실현가격입니다. 직접 거래 상대는 유통사·의료기관 등이고, 최종 비용은 국가별 보험·공공조달·환자에게 분산됩니다. 미국의 PBM은 처방집과 급여 접근의 관문이지 모든 제품의 직접 구매자가 아닙니다. 사업 개요, 유통망

타사 CMO 사업이 있다는 사실과 전사 사업모델이 CDMO라는 주장은 다릅니다. 자사 제품에서는 허가와 생산만으로 판매를 보장받지 못하며, 직판 수익을 가져오는 만큼 현지 영업과 유통의 비용도 부담합니다. 공식 생산시설 설명

• 신규 제품군65%
• 그 외 바이오 제품35%

26Q2 공식 발표의 바이오의약품 매출 구성입니다. 전체 연결매출 구성 차트가 아닙니다. 신규 5종만의 비중도 아닙니다.

신규 제품군은 바이오의약품 매출의 65%를 차지한다는 회사 발표입니다. 더 좁은 신규 5종의 합산 매출 3,000억원 초과와 같은 범주가 아닙니다. 전체 연결매출 1조3,937억원에 65%를 곱해 신규 제품군 매출액을 만들지 않았습니다. 2분기 영문 발표

2. 밸류체인 지도

공식 사업·생산·유통 설명을 정리했습니다. 연결선은 고객별 매출 비중이나 보험 커버리지의 수치를 뜻하지 않습니다.

왼쪽의 생산·허가가 완료돼도 오른쪽의 입찰·급여·처방이 풀리지 않으면 매출은 늦어집니다. 반대로 판매가 늘어도 재고와 매출채권이 더 빨리 쌓이면 현금 회수는 이익보다 늦어질 수 있습니다. 공급능력과 판매력, 이익과 현금은 각각 대조할 대상입니다.

3. 경쟁 우위 진단

점유율 68%는 회사가 IQVIA를 인용한 2025년 3분기 유럽 IV+SC 처방입니다. EU5 SC의 32% 초과와는 지역·제품·기간이 달라 점유율 상승폭을 빼서 계산할 수 없습니다. 26Q2 점유율은 회사 발표에 수량/금액 등 세부 분모가 명시되지 않았습니다. 액상 램시마 입찰·점유 발표, 2분기 발표

임상 수치는 2023년 FDA 최초 승인 라벨의 유지요법 시험입니다. IV 유도요법에 반응한 환자를 무작위 배정했으며 CD 치료군/위약군은 216/107명, UC는 294/144명입니다. 반응하지 않은 모든 환자에게 같은 관해율을 일반화하거나 경쟁 바이오시밀러보다 우월하다고 해석할 수 없습니다. FDA 라벨 표 3·4

4. 성장 실측

자료는 1분기 발표, 2분기 확정 발표, 3분기 잠정 발표입니다. 2분기 반기 검토보고서의 주석 대조와 1분기 이후 확정치 변경 여부의 전수 확인은 별도로 남아 있습니다. 2025년 3분기는 잠정 1조260억원·3,010억원 대신 11월 10일 공식 후속 발표의 1조290억원·3,014억원을 사용했습니다. 4분기는 연간 발표에 직접 제시된 수치이며, 두 분기는 SK증권 2026년 5월 7일 자료 2쪽의 과거 실적과도 대조했습니다.

매출영업이익

원본 데이터 펼쳐보기원본 데이터 접기 — 최근 5분기 실적 — 잠정과 회사 확정 구분

최근 5분기 실적 — 잠정과 회사 확정 구분 원본 수치표

구분	25Q3	25Q4	26Q1 잠정	26Q2 회사 확정	26Q3 잠정
매출	1.03조원	1.33조원	1.15조원	1.39조원	1.5조원
영업이익	0.3조원	0.48조원	0.32조원	0.45조원	0.51조원

3분기 잠정치 기준 매출은 전년 대비 약 45.8%, 영업이익은 약 69.2% 증가했다는 회사 발표입니다. 2분기 대비로 계산하면 매출 약 7.6%, 영업이익 약 12.9% 증가입니다. 반올림된 잠정 금액에서 구한 근사치이며, 신제품 비중·원가율·순이익까지 3분기 확정 수치가 있는 것은 아닙니다.

2분기에 회사가 제시한 연간 목표는 매출 5조3,000억원·영업이익 1조8,000억원입니다. 이를 초과 달성하겠다는 목표와 새로운 수치 가이던스 상향을 구분했습니다. 발표 시점과 상태를 함께 읽으려면 3분기 잠정실적 정리를 참고할 수 있습니다.

발표 전 컨센서스 대비 상회 판정은 하지 않았습니다. 현재 확보된 컨센서스 스냅샷은 10월 12일 잠정발표 이후 시점이므로 당시 시장 예상으로 되돌려 사용할 수 없습니다.

5. 경쟁 지도

Sandoz의 사업 정체성과 FDA 허가 목록을 사용했습니다. Amgen 제조사 확인에는 FDA Wezlana 라벨을 대조했습니다. 오래된 라벨은 최신 처방이나 점유율의 근거로 사용하지 않았습니다.

스텔라라를 참조하는 허가제품이 여러 개 존재한다는 사실만으로도 “경쟁자가 없는 시장”이라는 서술은 성립하기 어렵습니다. 다만 허가와 실제 출시, PBM 등재, 입찰 수주, 순가격과 이익은 다른 단계입니다. 최근 1년의 거래처 실명이 드러난 승리·패배 계약은 확보하지 못했습니다. 회사가 설명한 유럽 점유율은 원 데이터의 기간·금액/수량 분모가 불명확해 검증된 점유율표로 옮기지 않았습니다.

6. 경영진·오너십

3월 말 홀딩스 단독 57,048,000주·24.69%, 홀딩스 및 특수관계인 합계 72,189,140주·31.24%입니다. 서정진의 홀딩스 지분 98.13%는 비상장 지주회사라는 다른 분모입니다. 상장사 지분율에 단순히 더할 수 없습니다. KRX 1분기 보고서 임원·최대주주 표, 공식 이사회

공시 표본에서 홀딩스는 1월 2·5·6일 합계 392,333주를 장내매수했고 거래별 수량×단가의 합계는 약 817.3억원입니다. 같은 보고에는 이응섭의 1월 7·8·9일 합계 2,500주 장내매도도 있습니다. 이 표본을 전체 내부자의 최근 순매매로 확대하지 않습니다. 1월 12일 대량보유 보고

7. 주주환원·재무 체력

911만주 소각 완료 발표, 5월 21일 KIND 결정, 7월 3일 주식수 보고, 1분기 보고서

소각 911만주의 4월 13일 종가 기준 평가액은 1조7,782억원, 1분기 보고서 후속 사건의 장부금액은 1조5,714.21억원입니다. 평가 기준이 다르며 소각 당일 그만큼의 새 현금을 지출했다는 뜻도 아닙니다. 미행사 옵션은 가득·행사·만기·신주/자사주 지급·무상증자 조정이 필요하므로 1.77%를 확정 희석률로 사용하지 않습니다.

6월 말 주주구성의 공식 검색 색인은 발행 232,553,706주·자사주 3,983,455주를 표시합니다. 발행 총수는 7월 KIND 본문으로 교차했으나 자사주 수치는 동적 원문 표가 추출되지 않아 검색 색인 확인 수준입니다. 이 둘을 뺀 228,570,251주는 시점 잔액의 계산값이며 EPS의 가중평균 분모가 아닙니다. 공식 주식정보

재무상태는 아래 피어 표와 같은 공급자 기준 6월 말에 현금 1조762.64억원, 현금+단기투자 1조2,581.67억원, 차입금·리스 등 Total Debt 3조8,667.38억원입니다. 유동성/차입금은 32.5%이며 두 금액의 차이는 순차입 2조6,085.71억원입니다. 이는 총부채를 뺀 순자산이 아니고, 모든 단기투자를 현금처럼 즉시 쓸 수 있다는 보장도 아닙니다. 공급자 대차대조표

8. 이익의 질·회계 점검

순이익의 회사 연결 재무정보와 Stockanalysis 손익표, 현금흐름표를 대조했고, SK증권 2026년 5월 7일 자료 4쪽의 과거 실적과도 교차했습니다. 회사가 연결한 재무정보는 반올림 값입니다. 정밀값은 2차 수집값이며 2026년 상반기 현금흐름 검토보고서 직접 대조까지 끝낸 것은 아닙니다.

2025년은 이익 회복을 현금 개선으로 그대로 읽을 수 없는 해였습니다. SK증권 표의 운전자본 변동은 약 −4,950억원, 매출채권 변동 −3,440억원, 재고 변동 −1,350억원, 법인세 지급 약 4,440억원입니다. 모두 반올림된 별도 항목이며 합쳐서 현금흐름 전체를 복원하거나 현금 감소를 직판 하나의 탓으로 돌리지 않습니다.

2025년 공식 연간 발표는 합병 영향의 해소를 설명합니다. 이는 경영진의 원인 해석이며 보고이익 전액이 반복 가능한 현금 이익이라는 뜻은 아닙니다. 금액별 조정 브리지가 없어 정상화 영업이익을 새로 만들지는 않았습니다.

9. 리스크

위험 발생을 확인한 표가 아니라 앞으로 관측할 지표입니다. 특정 보험사 커버리지나 제조 실패율의 기준값을 임의로 넣지 않았습니다.

10. 주가 사건 연대기

과거 구간도 회사 연결 GSIFN 공개표에서 2008년 5월 28일~2026년 10월 15일 4,217개 날짜를 확보했습니다. 다만 과거 페이지 43개를 읽지 못했고 상장 초기 자료와 독립적인 기업행동 조정도 남아 있습니다. 아래 차트는 상장 이후 전수가 아닌 확보된 관측 가격을 보여줍니다. 2008년 5월의 상장명은 오알켐으로 합병·우회상장 단계였으므로, 지금의 셀트리온 사업 범위가 당시에도 같았다고 읽지 않습니다.

2013년 3월 22일에는 액면 500원 2주를 1,000원 1주로 병합했습니다. 직전 실제 종가 26,850원과 재개 종가 55,500원을 나누면 +106.70%지만 주식 단위가 달라진 계산입니다. 병합 기준 53,700원 대비 실제 상승률은 +3.35%였습니다. 공식 주총 기록과 당시 보도, 마감 보도를 대조해 +106.70%를 일반 급등에서 제외했습니다. 아래 한 차트에서 병합 경계의 선을 끊어 주식 단위가 바뀐 가격을 연속 수익률처럼 잇지 않았습니다.

기존 글의 8거래일 대신 회사 공식 주가정보가 연결한 GSIFN 일별표에서 2024년 10월 15일~2026년 10월 15일 487개 고유 거래일을 확보했습니다. 이전 거래일을 포함한 486개 인접 종가 변화는 공급자 일별 등락률과 0.011%p 이내에서 모두 일치했습니다. 아래 선은 월별 첫 관측과 급변일·직전일·마지막 종가를 추린 비조정 관측 가격입니다.

기업 행동 (분할·증자·편입 등)하루 +10% 이상하루 -10% 이상

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셀트리온 — 관측 주가와 주요 사건 원본 수치 (원)

시점	주가 (원)
2008년 5월 28일	5,690
2008년 5월 30일	7,520
2008년 7월 1일	14,150
2008년 10월 1일	8,000
2008년 10월 8일	7,300
2008년 10월 24일	6,250
2008년 10월 29일	5,340
2008년 12월 22일	9,890
2009년 1월 2일	10,100
2009년 4월 1일	16,450
2009년 7월 1일	17,050
2009년 10월 1일	14,500
2010년 1월 4일	15,600
2010년 4월 1일	19,900
2010년 7월 1일	20,650
2010년 10월 1일	22,100
2011년 1월 3일	33,550
2011년 4월 11일	34,000
2011년 7월 1일	43,350
2011년 10월 4일	44,500
2012년 1월 2일	35,750
2012년 4월 2일	36,850
2012년 7월 11일	29,950
2012년 10월 2일	28,200
2013년 1월 15일	25,750
2013년 2월 28일	26,850
2013년 3월 22일	55,500
2013년 4월 1일	53,100
2013년 4월 22일	26,650
2013년 7월 1일	48,050
2013년 8월 1일	55,600
2013년 12월 23일	38,650
2014년 1월 2일	38,550
2014년 4월 1일	44,400
2014년 7월 1일	46,750
2014년 10월 1일	48,000
2015년 1월 2일	39,150
2015년 2월 16일	66,700
2015년 4월 1일	69,400
2015년 7월 1일	82,000
2015년 10월 1일	68,100
2016년 1월 8일	96,500
2016년 1월 18일	116,700
2016년 4월 19일	106,000
2016년 7월 1일	98,800
2016년 10월 4일	108,100
2017년 1월 2일	108,200
2017년 4월 3일	89,500
2017년 7월 3일	115,500
2017년 10월 10일	144,400
2018년 1월 2일	225,900
2018년 4월 2일	304,000
2018년 7월 2일	303,500
2018년 10월 1일	292,000
2019년 1월 2일	214,500
2019년 4월 1일	182,000
2019년 7월 1일	208,000
2019년 10월 1일	173,500
2020년 1월 2일	180,000
2020년 3월 31일	229,000
2020년 4월 1일	198,000
2020년 7월 1일	297,500
2020년 10월 5일	254,500
2021년 1월 4일	347,500
2021년 4월 1일	324,500
2021년 7월 1일	267,500
2021년 10월 1일	248,000
2022년 1월 3일	198,500
2022년 4월 1일	169,000
2022년 7월 1일	179,000
2022년 10월 4일	173,000
2023년 1월 2일	160,000
2023년 4월 3일	150,000
2023년 7월 3일	151,600
2023년 10월 4일	135,900
2024년 1월 2일	231,500
2024년 4월 1일	188,100
2024년 7월 1일	184,100
2024년 10월 2일	191,000
2024년 10월 10일	194,300
2024년 10월 15일	200,500
2024년 11월 1일	181,100
2024년 12월 2일	184,600
2025년 1월 2일	180,300
2025년 2월 3일	176,000
2025년 3월 4일	183,500
2025년 4월 1일	174,800
2025년 5월 2일	162,400
2025년 6월 2일	161,000
2025년 7월 1일	160,400
2025년 8월 1일	171,300
2025년 9월 1일	169,800
2025년 10월 1일	175,100
2025년 11월 3일	174,600
2025년 12월 1일	185,800
2025년 12월 30일	181,000
2026년 1월 2일	202,500
2026년 2월 2일	203,000
2026년 3월 3일	225,000
2026년 3월 4일	197,400
2026년 4월 1일	206,000
2026년 5월 4일	197,800
2026년 6월 1일	191,700
2026년 6월 4일	176,500
2026년 7월 1일	174,500
2026년 8월 3일	182,200
2026년 9월 1일	188,000
2026년 10월 1일	183,600
2026년 10월 15일	182,100

셀트리온 — 관측 주가와 주요 사건 사건 설명

시점	유형	사건	설명
2013년 3월 22일	기업 행동	액면병합 후 거래	2주→1주. 당시 실제 변화는 병합 기준가격 대비+3.35%;기계적+106.7%를급등에서제외.
2020년 3월 31일	급등일	+23.78%	185,000원→229,000원. 당시 보도는 항체치료제 개발 기대와 외국인 매수를 배경으로 설명.
2026년 1월 2일	급등일	+11.88%	2025-12-30 종가181,000원→2026-01-02 202,500원. 연말 실적전망·미국 공장 인수 발표와 함께 관측.
2026년 3월 4일	급락일	−12.27%	225,000원→197,400원. 시장 전반 급락과 동행, 기업 고유 원인은 미확인.
2026년 6월 4일	기업 행동	권리락 예정	공식 무상증자 공지가 안내한 권리락일. 기업행동 조정 전수 검증은 별도.

2008-05-28~2026-10-15 관측 원종가. 2013년 2주→1주 액면병합 경계에서 선을 끊었습니다. 현재 주식 기준 수정주가나 총수익률이 아니며, 과거 누락 페이지와 기업행동 조정 검증이 남아 있습니다.

이 관측 자료에서 ±10%를 넘은 날은 두 건입니다. 2026년 1월 2일은 직전 거래일인 2025년 12월 30일 대비 계산했습니다. 3월 4일의 시장 동행을 회사 고유 악재로 바꾸지 않았습니다. 자료는 회사 주가정보가 연결한 GSIFN 공개 일별표입니다.

관측한 과거 자료에서 절대 변동이 큰 12개 사례도 날짜 역순으로 보완했습니다(동률 중 일부). 결손이 있는 관측 표본의 사례이며 상장 이후 역대 최대 12건으로 확정한 순위가 아닙니다. 등락률은 공급자 당시 표시값이고, 원인을 확인하지 못한 날은 그대로 남겼습니다.

2020년 3월 31일의 229,000원·+23.78%는 다른 마감 보도에서도 확인했습니다. 2008년 5월의 오알켐 단계를 현재 사업의 판매 실적으로 해석하지 않았습니다. 액면병합에 따른 2013년 3월 22일의 +106.70%는 이 표에 넣지 않았습니다.

상장 이후 전체 가격과 기업행동 조정 전수 확인은 미완료입니다. 이번에는 최근 2년 관측의 인접 수익률 연속성을 대조했지만, 독립 KRX 거래일 달력과 무상증자·합병 조정까지 전수 검증한 수정종가 이력으로 부르지 않습니다. 그 전 기간의 최대 급변일을 모두 찾았다는 주장도 하지 않습니다.

11. 매출원가 구조와 개선 추적

2분기 회사 발표의 매출원가율은 38.0%입니다. 동일한 회사 정의의 원가율을 100%에서 빼면 파생 총마진은 62.0%입니다. 이 값과 영업이익률 약 32.4% 사이에는 판매관리·연구개발 등 다른 영업비용이 있습니다. 공식 2분기 자료

회사 설명은 제품 구성, 고원가 재고 소진, 공정·수율 개선입니다. 다만 원인별 금액 기여와 제품별 단위원가는 분리 확인하지 못했습니다. 1분기의 제품매출 내 신규 비중 60%와 2분기의 바이오매출 내 65%는 분모 설명이 다르므로 단순히 5%p 개선으로 연결하지 않았습니다. 아래 연간 값은 확보했으나 2023년 말 합병에 따른 범위 단절을 표시해야 합니다.

Stockanalysis 연간 손익표의 매출총이익/매출 값입니다. 2024·2025년은 SK증권 과거 실적과 반올림 수준에서 교차했으나 2021~2023년은 2차 단독 관측입니다. 2023년 말 셀트리온헬스케어 합병으로 2024년부터 직판 판매의 연결 범위가 달라졌습니다. 5개 값을 모두 같은 사업 범위의 생산 효율로 연결하거나 2021년 대비 개선폭을 순수 원가절감 효과로 읽지 않습니다. 25Q3 원가율 39%도 회사 반올림 발표이므로 별도 정밀 GPM 60.8%와 임의 조정하지 않았습니다.

2분기에서 3분기로 매출은 약 1,063억원, 영업이익은 약 582억원 늘었습니다. 두 차이를 나눈 증분 영업마진은 약 54.8%입니다. 잠정 반올림값을 사용한 실측이며 제품 구성·가격·원가·판관비가 함께 작용한 결과입니다. 고정비만의 효과나 앞으로 매출이 늘 때마다 적용되는 이익률로 해석하면 안 됩니다. 고정비·변동비의 공식 분리가 없어 이론적인 이익 증폭계수는 산출하지 않았습니다.

12. 밸류에이션

공통 주가일은 2026년 10월 15일 종가, 손익 분모는 6월 말 TTM, 재무상태는 6월 말로 맞췄습니다. 모두 Stockanalysis/S&P의 2차 단독 관측값을 바탕으로 하며 공식 공시의 모든 주식수 조정을 재현한 값은 아닙니다. 셀트리온 종가 182,100원÷공급자 TTM EPS 6,840.22원은 PER 26.62배, BPS 74,595.25원으로 나누면 PBR 2.44배입니다. 공급자가 표시한 PBR 2.30배와 차이가 있어 양자를 구분했습니다. 가격 이력, 통계·분모

PER=공통 종가/공급자 TTM EPS, PBR=공통 종가/공급자 BPS입니다. P/S는 반올림된 현재 주식수×종가/TTM 매출의 근사이며 EPS의 가중평균 주식수와 다릅니다. Sandoz의 분모는 통계 화면의 CHF 환산 값이고 별도 공식 환율 교차 검증은 미완료입니다. 공급자 표시 PER는 Sandoz 63.43·Amgen 26.97·Biocon 104.55배로 재계산 값과 조금 다릅니다. Sandoz, Amgen, Biocon

10월 15일 종가와 공급자 TTM EPS로 계산한 PER (배)

셀트리온26.62통합 연결

26.62통합 연결

Amgen26.98오리지널 신약 포함

26.98오리지널 신약 포함

Sandoz63.24제네릭 포함

63.24제네릭 포함

Biocon104.45모회사 연결

104.45모회사 연결

유동성은 현금+단기투자이며 일부 거래금융자산을 포함합니다. 차입금은 공급자 Total Debt로 리스 등을 포함하며 총부채가 아닙니다. 통화별 절대액을 크기순으로 비교하지 않고 같은 통화의 유동성/차입금 비율을 계산했습니다. Biocon은 6월 열에 3월 값이 반복돼 최신 반영 시차를 유보합니다. 셀트리온 재무상태, Sandoz, Amgen, Biocon

이는 공급자 연간 배수표의 2021~2025년 연말 5개 관측치입니다. 5년의 일별 평균·기간 중 최고가 아닙니다. 합병 전후 연결 범위가 달라 과거 평균 대비 할인율을 곧바로 적정가 상승 여력으로 바꿀 수 없습니다. 현재 공급자 Forward PER는 28.91배이지만 예상 EPS의 개별 컨센서스 구성과 갱신시점까지 검증한 값은 아닙니다. PEG의 성장 기간·분모도 대조 전이므로 판정에 쓰지 않았습니다.

셀트리온의 재계산 PER는 Amgen과 비슷하고 Sandoz·Biocon보다 낮지만, P/S는 세 피어보다 높습니다. 이익의 기저·약품 구성·차입 부담을 빼고 한 배수만으로 싸다고 판단할 근거는 부족합니다. 특히 현금 전환율 62.6%는 보고 EPS와 현금 창출력이 같은 속도로 개선되지 않았다는 점을 보여줍니다.

이는 Stockanalysis의 2차 단독 집계입니다. 개별 보고서 날짜와 주식수 조정을 대조하지 못해 10월 15일 당시 목표가나 확정 상승 여력으로 쓰지 않았습니다. 실명 강세 관점의 예는 SK증권 이선경의 5월 7일 자료로, 신제품·원가 개선과 26년 매출 5조3,077억원·영업이익 1조7,327억원을 예상했습니다. 당시 전망이며 10월의 실적·컨센서스가 아닙니다. 실명 약세 논자의 대응 가정은 아직 미확인입니다.

13. 삼성바이오로직스와의 비교

두 회사 모두 공개된 2026년 2분기 연결 실적으로 맞췄습니다. 삼성은 분할 후 CDMO 계속영업이고 셀트리온은 제품 개발·생산·판매를 포함합니다. 셀트리온의 더 최신인 3분기 잠정값을 이 표에 섞지 않았습니다.

셀트리온 2분기 발표, 삼성바이오로직스 2분기 발표. 영업마진은 영업이익/매출, 삼성 YoY는 원표 전년 수치로 계산했고 셀트리온 YoY·마진 변화는 회사의 반올림 발표입니다. 삼성의 전년 동분기 마진은 4,772/10,142≈47.05%로 현재 44.39%보다 높았습니다. 높은 절대 마진과 당분기의 마진 하락은 동시에 성립합니다.

삼성바이오로직스 분석과 비교하면 삼성은 높은 현재 마진의 유지, 셀트리온은 빠른 마진 개선의 현금 전환이 서로 다른 검증 과제입니다. CDMO와 통합 제약사의 R&D·판매비 부담이 달라 11.98%p를 제품 품질이나 저평가의 차이로 환원하지 않습니다. 누적 제조계약과 실제 제품매출 비중도 직접 배수 비교할 수 없습니다.

시밀러 판매와 현금 회수의 차이는 삼성바이오에피스 분석에서도 확인할 수 있습니다. 셀트리온은 제조·직판 통합, 에피스는 외부 생산·파트너 판매에서 출발해 같은 제품 성장도 비용과 현금의 경로가 다릅니다.

14. 판정

실적·경영진·지분과 환원은 회사·KIND 원문을 우선했습니다. 임상은 FDA 최초 라벨, 점유율은 회사의 원데이터 간접 인용으로 구분했습니다. 장기 재무·현금은 2차 표와 가능한 기간의 독립 증권사 자료를 대조했으며, 피어 배수와 재무는 공통 주가일·기말을 붙인 2차 단독 관측입니다. 전기간 주가·급변일과 최근 전체 내부자 순거래 집계는 미완료입니다.

데이터 노트. 3분기는 잠정이고 제품 구성·원가율은 2분기입니다. 신규 제품군 65%의 분모를 연결매출로 바꾸지 않았으며 신규 5종과도 구분했습니다. 연간 영업현금/총순익은 계산했으나 2026년 상반기 현금흐름과 완전한 정상화 이익 브리지는 미확보입니다. 주식수·가격은 합병·무상증자·소각의 효과를 나눠 조정해야 합니다. 최근2년 관측은487개 날짜, 장기 관측은4,217개 날짜로 보완했으나 과거 페이지 결손·기업행동 조정 검증이 남아 이를 전기간 총수익률로 확대하지 않았고, 사후 컨센서스를 발표 전 예상으로 쓰지 않았습니다.