2026년 반기 실적(반기보고서 2026-08-14 제출)과 2026-10-16 종가 18,620원 기준입니다. 1차 출처는 DART 사업·분기·반기보고서, 주요사항보고서, 대량보유·임원 소유상황보고서와 OpenDART 재무 API입니다. 다음 실적은 3분기 분기보고서로 처음 공개되고 법정 제출 기한은 11월 16일입니다(직전 3년은 11월 13~14일 제출, 잠정실적 공정공시 이력 없음).
검증 범위. 국내 중견사라 컨퍼런스콜 전문이 없고, 경영진 발언은 실적 보도 인용(2차)입니다. IP별(티니핑·메탈카드봇 등) 매출은 공시되지 않습니다. 장기 재무 공급사에 이 회사가 없어 2019~2021은 감사보고서·증권신고서(별도), 2022 이후는 DART 연결로 직접 이었습니다. 시세·배수는 네이버 수정 일봉으로 직접 계산했습니다. 가격 이력은 맥락 설명용이며 투자 수익률로 쓰지 않습니다. 상장(2022-12-06) 이후 일별 종가를 확보했고, 최근 2년은 거래일 공백이 휴장일뿐인 것을 확인했습니다. 기업행동은 상장 후 분할·무상증자가 없고(액면분할·무상증자는 2021년 상장 전) CB 전환·스톡옵션 신주는 DART 증자현황과 대조했습니다.
한눈에 보기 — 다섯 문장 요약
주가(10-16)
▼18,620원
2025-06-25 최고 94,800원 대비 −80%
TTM 영업이익
▲169억원
고점 당시 TTM 61억원의 2.8배
2026 상반기 영업이익
▼59.5억원
전년 대비 −49%, 2분기 −61%
EV/EBIT(TTM)
10.4배
고점 135배 · 정상화 PER 14.0배
- 이익은 늘었는데 주가는 5분의 1이 됐습니다 — 고점 이후 TTM 영업이익은 2.8배가 됐지만 주가는 −80%이고, 하락의 거의 전부가 배수 축소입니다.
- IP 회사라기보다 완구 회사입니다 — 2025년 매출의 76%가 중국 OEM으로 만든 완구이고 라이선스는 18.8%입니다. 이익을 흔드는 것은 영상이 아니라 완구 원가율과 재고입니다.
- 2026년에 성장 엔진이 바뀌었습니다 — 상반기 국내 매출 −14.5%, 해외 +62.3%로 성장 전부가 해외에서 왔고, 영업이익 감소는 원가와 판관비가 비슷한 크기로 냈습니다.
- 2025년 순이익 301억원은 부풀려진 숫자입니다 — CB 콜옵션 평가이익·이연법인세를 걷으면 세후 167~197억원이고, TTM PER 61배가 아니라 정상화 PER 14.0배로 읽어야 합니다.
- 지금 가격은 ‘성장 없는 2026년 비용 구조’를 깔고 있습니다 — EV/EBIT 10.4배는 영업이익 120~150억원에 12~15배를 준 자리라, 4분기 성수기 이익이 판단을 가릅니다.
이 분석이 답하려는 질문
- Q1. 티니핑은 손오공 터닝메카드처럼 꺾이는 히트 IP인가?
- 답: 국내는 닮았고 회사 전체는 아직 아니다 — 국내 −14.5%를 해외 +62.3%가 메우는 중이다.
- Q2. 2026년 이익 감소는 일시적 투자인가, 구조적 둔화인가?
- 답: 절반만 투자다 — 판관비 +50억원은 신규 IP 선집행이지만 재고·완구 마진 악화는 투자가 아니다.
- Q3. 주가 −80%는 무엇이 뺐고, 다시 오른다면 어느 엔진이어야 하나?
- 답: 배수가 거의 전부 뺐다 — 다음 상승은 배수가 아니라 해외발 이익이어야 하고 첫 숫자는 4분기 영업이익이다.
- Q4. 18,620원은 무엇에 베팅하는 가격인가?
- 답: 성장 없는 2026년 비용 구조 — 영업이익 120~150억원에 EV/EBIT 12~15배를 준 값이다.
비즈니스 모델
SAMG엔터를 ‘애니메이션 IP 회사’로 읽으면 절반만 맞습니다. 캐치! 티니핑·미니특공대·메탈카드봇을 직접 만들지만, 영상은 유튜브·OTT에 거의 무료로 풀리고 돈의 4분의 3은 그 캐릭터로 만든 완구에서 나옵니다.
- 제품(완구·MD)76%
- 라이선스19%
- 용역(공간·공연·외주 제작)5%
- 상품·기타(증지)1%
2025년 연결 매출 1,412.5억원 기준(사업보고서 2025 II-4 매출실적). 매출총이익률은 유형별 매출원가로 계산. IP별 매출은 공시되지 않는다.
2026 상반기 매출 증감 — 국내가 빠지고 해외가 메웠다 (억원)
돈을 내는 쪽은 여섯 그룹입니다.
- 국내 유통 — 총판(에프비존, 2024 제품 매출의 11.25%)·대형마트(이마트 약 9%)·쿠팡 등 온라인. 제품 국내 매출 841억원으로 전사의 59.5%(2025).
- 중국 유통 — 외부 유통사와 중국 자회사(광저우삼지상무, 지분 90%).
- 라이선시 — 패션·출판·문구·F&B 파트너와 중국 Wow Herui(완구 OEM이기도 하다).
- 극장 배급사·방송·OTT — 쇼박스(1편 배급 라이선스 51.2억원), 바이포엠스튜디오(2편), 유튜브·iQiyi·일본 키즈스테이션.
- 소비자 직접 — 자사몰, 더티니핑 성수 매장, 공간·뮤지컬 관람객.
- 신규 미국 유통 — 타겟 약 2,000개 매장(2026년 10월 말~11월 순차 입점, 회사 발표 보도). 아직 매출에 없다.
밸류체인 지도
회사 손에 남은 것은 기획·3D 제작·디자인이고, 생산은 중국 공장, 판매는 국내 유통망과 중국 채널이 쥡니다. 2026년에 가장 크게 바뀐 곳은 오른쪽의 중국 채널입니다.
생산설비가 없다 — 중국 OEM이 멈추면 매출의 76%가 멈춘다. 고객 A·B·C 코드는 공시 문서마다 다르게 매겨져 금액으로 역추적했다.
읽는 법은 이렇습니다. SAMG가 흔들리면 먼저 타격을 입는 쪽은 매출을 이 회사에 기대는 중국 OEM(최대 매입처가 라이선시도 겸한다)과 국내 총판입니다. 반대로 SAMG를 흔드는 경로는 셋 — 중국 OEM·물류 차질(제품 76%), 국내 마트·총판의 발주 축소(상위 5곳 28~33%), 중국 판매 파트너 교체입니다. 셋째는 이미 진행 중인데, 끊긴 고객과 늘어난 자회사 매출이 같은 시기라 ‘직판 전환’으로 보이지만 회사가 확인한 적은 없습니다.
경쟁 우위 진단
시장이 꼽아 온 우위 일곱 가지를 숫자로 시험하면, 살아 있는 것은 IP 소유와 해외 확장이고 약해진 것은 완구를 직접 굴리는 구조와 공간·공연 확장입니다.
티니핑 IP 파워
유효·국내 수익화 둔화26.8%
3~9세 캐릭터 선호도 티니핑+하츄핑(2위 뽀로로 11.2%), 회사 인용 한국콘텐츠진흥원 조사
인지도는 1위인데 2026 상반기 국내 제품 매출은 15.4% 줄었다
깨지는 조건 · 선호도 1위를 내주거나, 시즌7이 나온 분기에도 국내 제품 매출이 전년보다 줄면 소멸
극장판이 매출을 끌어올린다
검증 유보+54.7%
1편 개봉 분기(2024년 3분기) 매출 증가율 YoY
1편은 124만 명, 2편은 개봉 26일째 약 81.9만 명으로 1편의 66%였다
깨지는 조건 · 2편 개봉 분기(2026년 3분기) 매출이 전년 3분기 216.9억원을 넘지 못하면 1편 한 번의 효과로 판정
원천 IP 직접 소유(라이선스 고마진)
유효67.0%
라이선스 매출총이익률 2025(2024 52.9%)
2026 상반기에도 67.8%를 지켰고 수출 라이선스가 49.2억에서 65.9억원으로 늘었다
깨지는 조건 · 라이선스 매출총이익률이 50%대 초반으로 내려가거나 라이선스 매출이 2개 반기 연속 감소
완구 수직계열화
약화31.7%
제품 매출총이익률 2026 상반기(전년 동기 37.7%)
재고를 회사가 지는 구조라 재고가 56% 늘고 평가손실 12.9억원이 잡히자 마진이 6%p 빠졌다
깨지는 조건 · 연말 재고가 2023년 말 184.7억원을 넘고 제품 마진이 30% 아래로 — 2024년에 실제로 밟은 경로
다음 히트를 다시 만든다
유효·비용 선반영+65%
메탈카드봇 매출 증가율(회사 발표 보도)
해외 매출이 62% 늘었지만 신규 IP용 연구개발비가 9.0억에서 30.3억원으로 먼저 늘었다
깨지는 조건 · 신규 IP 2종·SM 공동제작이 방영 1년 안에 라이선스·완구 매출로 나타나지 않으면 약화
중국 등 해외 확장
유효·채널 교체 중+62.3%
해외 매출 증가율 2026 상반기(매출의 40.2%, 전년 26.1%)
중국 자회사 매출은 늘었지만 최대 중국 유통 고객 매출은 분기 58.3억에서 0.2억원으로 사라졌다
깨지는 조건 · 해외 증가액이 국내 감소액보다 작아져 전사 매출이 줄거나, 중국 자회사 반기 매출이 감소
극장·공연·테마공간 확장(OSMU)
약화−24.2%
용역 매출총이익률 2026 상반기(2024 −85.3%)
원가가 매출보다 큰 사업이고 공간사업 자회사는 2025년 손상 42.2억원을 냈다
깨지는 조건 · 이미 수익 사업으로는 성립하지 않는다 — 용역 매출총이익이 흑자로 돌기 전에는 확장 효과를 근거로 쓰지 않는다
성장 실측
2024년 이후 매출은 2025년 3분기 한 번을 빼고 전년보다 늘었지만 그 안에서 국내와 해외가 반대로 움직였고, 회사는 수치 가이던스를 내지 않습니다.
2분기 매출
374.6억원
전년 대비 +5.7%, 전분기 −0.5%
2분기 영업이익
▼20.7억원
−61%, 이익률 5.5%(전년 15.1%)
2분기 제품 국내
▼−19.5%
216.8 → 174.5억원
2분기 제품 수출
▲+86.7%
54.7 → 102.1억원
원본 데이터 접기 — 분기 제품(완구) 매출 — 국내가 꺾이고 수출이 올라왔다
| 구분 | 24 1Q | 24 2Q | 24 3Q | 24 4Q | 25 1Q | 25 2Q | 25 3Q | 25 4Q | 26 1Q | 26 2Q |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 제품 국내 | 148억원 | 144억원 | 124억원 | 306억원 | 188억원 | 217억원 | 98억원 | 338억원 | 168억원 | 175억원 |
| 제품 수출 | 52억원 | 54억원 | 34억원 | 33억원 | 80억원 | 55억원 | 50억원 | 48억원 | 132억원 | 102억원 |
차트의 4분기 봉우리(2024·2025)가 이 회사의 계절성입니다 — 4분기가 연 매출의 34~36%이고 2025년 영업이익의 52%가 4분기 한 분기에서 나왔습니다. 그래서 2026년 국내 감소가 일시적인지는 시즌7이 방영되는 4분기의 국내 제품 매출이 가립니다.
시장 추정은 아직 높습니다.
2026년 영업이익 추정이 요구하는 하반기 영업이익 (억원)
3분기는 상장 이후 매번 영업손실이었으니, 이 추정들은 사실상 4분기 한 분기가 2025년 4분기 최대치(117억원)를 크게 넘어야 맞습니다. 셋 다 2분기 발표 전후의 추정이라 낡은 값일 가능성이 큽니다.
장기 재무 — 7년이 말하는 것
이 회사의 재무를 2019년(별도)부터 2026년 상반기까지 7년 반으로 봅니다. 업력이 짧아 이 회사 혼자로는 ‘사이클’을 말하기 어렵고, 그래서 같은 국내 히트 IP 완구 피어의 사이클을 함께 겹칩니다.
매출 6년
▲8.6배
165억 → 1,412억원, 연 43%
영업흑자 연도
7년 중 2년
2021·2025만 흑자
순손실 누계(2019~24)
▼−850억원
같은 기간 영업손실은 −146억원
재고(2026-06)
▼182.8억원
2023년 말 184.7억원과 같은 수준
원본 데이터 접기 — 매출 — 계단식으로 뛰었다
| 구분 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 매출(별도) | 165.1억원 | 235.6억원 | 383.7억원 | — | — | — | — |
| 매출(연결) | — | — | — | 683.2억원 | 951.2억원 | 1164.4억원 | 1412.5억원 |
원본 데이터 접기 — 영업이익과 순이익 — 순손실이 영업손실보다 훨씬 컸다
| 구분 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 영업이익(별도) | -10.8억원 | -10.3억원 | 33.6억원 | — | — | — | — |
| 영업이익(연결) | — | — | — | -3.6억원 | -94.2억원 | -61.1억원 | 226.3억원 |
| 순이익(별도) | -40.4억원 | -104.4억원 | -110.9억원 | — | — | — | — |
| 순이익(연결) | — | — | — | -229.6억원 | -171억원 | -193.8억원 | 301.4억원 |
원본 데이터 접기 — 매출총이익률 — 16~28% 박스를 2025년에 한 번 뚫었다
| 구분 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026H1 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 매출총이익률(별도) | 9.5% | 16.5% | 26.1% | — | — | — | — | — |
| 매출총이익률(연결) | — | — | — | 28.1% | 24.5% | 27% | 42.5% | 36.3% |
원본 데이터 접기 — 영업현금흐름과 FCF — 5년 음수 뒤 2년 양수
| 구분 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 영업CF(별도) | 52.6억원 | 4.2억원 | -32.9억원 | — | — | — | — |
| 영업CF(연결) | — | — | — | -19.3억원 | -118.7억원 | 327.7억원 | 238.1억원 |
| FCF(별도) | -3.5억원 | -33.8억원 | -90.4억원 | — | — | — | — |
| FCF(연결) | — | — | — | -117.4억원 | -253.1억원 | 225.8억원 | 157.4억원 |
원본 데이터 접기 — 재고자산 — 히트작 직후마다 부풀었다
| 구분 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026H1 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 재고(별도) | 2.1억원 | 0.3억원 | 13.5억원 | — | — | — | — | — |
| 재고(연결) | — | — | — | 114.2억원 | 184.7억원 | 76.7억원 | 164.9억원 | 182.8억원 |
2019~2021은 별도, 2022부터 연결(2022-05 자회사 설립)이라 두 계열을 잇지 않았습니다. FCF는 영업CF − 유·무형 취득(애니메이션 제작비 자본화 포함)이고 리스료는 빼지 않았습니다. 2026년 상반기는 반기라 흐름 지표(매출·이익·현금흐름) 차트에서 뺐습니다 — 상반기 FCF는 −96.6억원입니다.
이 회사 혼자로는 사이클 비교가 안 되니, 국내 히트 IP 완구의 선례 둘 — 손오공(터닝메카드, 2015-02 출시)과 영실업(또봇·시크릿쥬쥬, 비상장) — 을 각자의 영업이익 고점 해=100으로 놓고 SAMG(2025년=100)를 겹칩니다.
원본 데이터 접기 — 매출 — 영업이익 고점 해=100으로 겹치면
| 구분 | T-1 | T0 | T+1 | T+2 | T+3 | T+4 | T+5 | T+6 | T+7 | T+8 | T+9 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 손오공(2015=100) | 42.4 | 100 | 103.4 | 83.2 | 79.3 | 58.7 | 68.2 | 60.3 | 53.3 | — | 25.6 |
| 영실업(2018=100) | — | 100 | — | 54.6 | — | — | 28.4 | — | 21.6 | — | — |
| SAMG(2025=100, T+1은 TTM) | 82.4 | 100 | 102.8 | — | — | — | — | — | — | — | — |
원본 데이터 접기 — 영업이익 — 같은 기준점에서 (고점 해=100)
| 구분 | T-1 | T0 | T+1 | T+2 | T+3 | T+4 | T+5 | T+6 | T+7 | T+8 | T+9 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 손오공(2015=100) | -33.7 | 100 | 35.7 | -114.7 | 9 | -19.9 | -13.1 | 11.1 | -57.6 | — | -90.9 |
| 영실업(2018=100) | — | 100 | — | — | — | -12.4 | -9.8 | — | -2.5 | — | — |
| SAMG(2025=100, T+1은 TTM) | -27 | 100 | 74.9 | — | — | — | — | — | — | — | — |
손오공(완구 유통, IP는 초이락)은 DART 연결, 영실업은 보도 기준 별도 수치라 회계 범위가 다르고 빈 해는 자료가 없는 해입니다. SAMG의 T+1은 2026년 6월까지의 TTM이라 반 년만 진행된 값입니다. 지수화는 우리 계산입니다.
손오공은 이익 고점 이듬해에 매출은 103으로 버티고 영업이익만 36으로 먼저 꺾였고, 그다음 해 적자(−115)와 함께 매출이 무너졌습니다. 매출 고점(2016년 1,293억원) 기준으로는 3년 뒤 −43%, 8년 뒤 −75%였고 주가는 고점에서 약 −84%였습니다. SAMG는 지금 매출 103·영업이익 75로 겉모양이 손오공의 T+1과 닮았습니다(상반기 전년 대비로 재면 영업이익은 51).
7년이 말하는 것
- 매출은 8.6배인데 흑자는 두 해뿐이었다 — 그래서 2025년 흑자가 구조 변화인지 히트 IP 한 번의 정점인지가 첫 의심이고, 2026년 상반기 −49%가 첫 시험대입니다.
- 순손실 누계 −850억원의 대부분은 메자닌 평가손실과 손상이었다 — 메자닌이 2026년 4월 소멸했으니 앞으로 순이익과 영업이익의 괴리가 줄어야 정상이고, 줄지 않으면 다른 원인을 찾아야 합니다.
- 2024년 FCF +226억원은 재고 처분이 만든 현금이었다 — 재고 136.7억원이 현금이 된 해라 반복되지 않고, 제작비 자본화가 커지면 영업이익은 좋아 보이고 FCF는 나빠집니다.
- 재고는 히트작 직후마다 부풀었다 — 2026년 6월 재고가 2024년 처분(빅배스) 직전 수준에 다시 닿았습니다. 성수기에 소진되지 않으면 2024년식 처분 손실을 의심해야 합니다.
- 매출총이익률 42.5%는 7년 중 한 해의 값이다 — 영화 흥행과 재고 정상화가 겹친 해라, 박스 상단(28%) 쪽으로 돌아가는지를 봐야 합니다.
원자료 표 (2019–2026H1, 억원)
| 항목 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026H1 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 기준 | 별도 | 별도 | 별도 | 연결 | 연결 | 연결 | 연결 | 연결 |
| 매출 | 165.1 | 235.6 | 383.7 | 683.2 | 951.2 | 1,164.4 | 1,412.5 | 751.2 |
| 영업이익 | −10.8 | −10.3 | 33.6 | −3.6 | −94.2 | −61.1 | 226.3 | 59.5 |
| 순이익 | −40.4 | −104.4 | −110.9 | −229.6 | −171.0 | −193.8 | 301.4 | 42.6 |
| 매출총이익률 | 9.5% | 16.5% | 26.1% | 28.1% | 24.5% | 27.0% | 42.5% | 36.3% |
| 영업CF | 52.6 | 4.2 | −32.9 | −19.3 | −118.7 | 327.7 | 238.1 | −5.1 |
| 유·무형 취득 | 56.1 | 38.0 | 57.5 | 98.1 | 134.4 | 101.9 | 80.7 | 91.5 |
| FCF | −3.5 | −33.8 | −90.4 | −117.4 | −253.1 | 225.8 | 157.4 | −96.6 |
| 재고 | 2.1 | 0.3 | 13.5 | 114.2 | 184.7 | 76.7 | 164.9 | 182.8 |
과거 상승기와 지금
그때 주가를 올린 이유가 지금도 살아 있는지를 봅니다. 먼저 유형입니다 — 7년 중 5년이 영업적자이고 매출이 히트작(미니특공대 → 티니핑 → 극장판)에 따라 계단식으로 뛰니 브랜드 소비재형이 아니라 히트 IP 사이클형 + 턴어라운드형입니다. 상승 직전이 영업적자라 P/E 분해가 정의되지 않아, 상승기는 P/S(시총/TTM 매출), 고점 이후는 EV/영업이익을 함께 씁니다.
상승기 2024-06 → 2025-06
▲×10.7
8,880 → 94,800원, PSR 0.77 → 6.61배
하락 2025-06 → 2026-10
▼×0.20
PSR 6.61 → 1.31배
같은 하락기 TTM 영업이익
▲×2.8
61억 → 169억원
상장 후 1단계 하락
▼−81.6%
2023-01 → 2024-06, PSR 6.06 → 0.77배
상승기 — 2024-06 → 2025-06 주가 ×10.7, 무엇이 냈나 (%)
하락 — 2025-06 → 2026-10 주가 ×0.20, 무엇이 뺐나 (%)
상승기는 이익이 아니라 기대가 먼저 움직인 상승이었습니다. 순서는 극장판 1편(2024-08-07 개봉, 최종 약 124만 명) → 4분기 흑자 전환(분기 영업이익 −54.9억 → +90.3억원, 2025-02-10 공시 당일 상한가) → 1분기 영업이익 62.9억원(2025-05-14 상한가)이었고, 상승 시작이 첫 흑자 분기보다 약 4개월 앞섰습니다. 현금은 이익보다 먼저 들어왔는데, 2024년 영업CF 327.7억원은 이익이 아니라 재고 처분에서 왔습니다.
배수를 정당화한 서사는 ‘한국판 캐릭터 IP’였습니다. 같은 기간 국내 키즈·완구 피어는 거의 따라오지 않았고, 같이 움직인 것은 해외 캐릭터 IP의 배수 확장이었습니다.
상승기(2024-06-24 → 2025-06-25) 같은 기간 등락률 (%)
외국인 지분은 2025년 초 4.23%에서 4월 14.51%까지 올랐습니다. 고점의 EV/TTM 영업이익은 135배였고, 실제로 달성될 2025년 영업이익을 미리 알았다 해도 36배였습니다.
그 전에도 같은 일이 한 번 있었습니다 — 상장 직후 중국 리오프닝과 티니핑 중국 OTT 1위로 한 달 반 만에 +105%(PSR 2.95 → 6.06배)였다가, 적자가 커지는 18개월 동안 ±10% 급락일 하나 없이 −82% 빠졌습니다. 두 번 다 배수가 오르고 배수가 빠졌습니다.
| 동인 | 2024~25 상승기 때 | 지금 | 판정 |
|---|---|---|---|
| 히트 신작(극장판·시즌) | 1편 124만 명, 손익분기의 2.6배 | 2편 81.9만 명(1편의 66%), 시즌7 4분기 예정 | 약화 |
| 국내 수요 | 2025년 국내 매출 약 1,061억원 | 2026 상반기 국내 −14.5% | 약화 |
| IP 인지도 | 3~9세 선호도 16.0% | 26.8%, 전 연령 3위 | 살아 있음 |
| 흑자 전환·영업 레버리지 | 분기 −54.9억 → +90.3억, 2025 이익률 16.0% | TTM 11.7%, 2분기 5.5% | 약화 |
| 해외 확장 | 수출 비중 21.8%(2024) | 40.2%, 중국 채널 교체·미국 타겟 | 새 동인(지속성 미검증) |
| 글로벌 IP 배수·외국계 수급 | 팝마트 +548%, 외국인 지분 14.51% | 팝마트 자체 고점 대비 −58%, 외국인 3.80% | 소멸 |
| 희석·오버행 | 잔여 CB 300억원 | CB 0, 잠재주식 0.24% | 해소 |
최근 14개 분기 콜 흐름
이 회사는 컨퍼런스콜 전문을 내지 않습니다(기업설명회 개최 공시는 2023년 이후 10여 차례). 그래서 분기 숫자는 DART에서, 경영진의 말은 실적 보도 인용에서 가져와 나란히 놓습니다.
원본 데이터 접기 — 분기 매출과 영업이익 — 4분기에 몰리고 3분기에 빠진다
| 구분 | 23 1Q | 23 2Q | 23 3Q | 23 4Q | 24 1Q | 24 2Q | 24 3Q | 24 4Q | 25 1Q | 25 2Q | 25 3Q | 25 4Q | 26 1Q | 26 2Q |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 매출 | 210.3억원 | 234.8억원 | 161.3억원 | 344.8억원 | 253.1억원 | 243억원 | 249.5억원 | 418.8억원 | 357억원 | 354.5억원 | 216.9억원 | 484.1억원 | 376.6억원 | 374.6억원 |
| 영업이익 | 2.6억원 | -22.6억원 | -42.4억원 | -31.8억원 | -59.1억원 | -37.4억원 | -54.9억원 | 90.3억원 | 62.9억원 | 53.5억원 | -7.3억원 | 117.2억원 | 38.8억원 | 20.7억원 |
원본 데이터 접기 — 분기 매출총이익률과 영업이익률
| 구분 | 23 1Q | 23 2Q | 23 3Q | 23 4Q | 24 1Q | 24 2Q | 24 3Q | 24 4Q | 25 1Q | 25 2Q | 25 3Q | 25 4Q | 26 1Q | 26 2Q |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 매출총이익률 | 29.1% | 24.1% | 19.4% | 24.5% | 15% | 22.4% | 19.4% | 41.3% | 38.4% | 40.1% | 33.5% | 51.2% | 37.4% | 35.2% |
| 영업이익률 | 1.2% | -9.6% | -26.3% | -9.2% | -23.4% | -15.4% | -22% | 21.6% | 17.6% | 15.1% | -3.4% | 24.2% | 10.3% | 5.5% |
- 2023년 — 직유통 확대로 매출은 늘었지만 신규사업(F&B·패션·공간) 투자로 연간 영업손실 94억원.
- 2024년 1~3분기 — 재고가 약 200억원까지 쌓였다가 3분기에 약 80억원어치를 처분(빅배스). 8월 극장판 1편 개봉.
- 2024년 4분기 — 영업이익 90.3억원으로 분기 흑자 전환, 매출총이익률 41.3%.
- 2025년 1~2분기 — 영업이익률 17.6%·15.1%. 2분기 순이익 255억원은 대부분 파생평가이익(뒤 이익의 질 절).
- 2025년 3분기 — 매출 −13%, 영업손실 7.3억원으로 비수기 적자 재발.
- 2025년 4분기 — 분기 최대 영업이익 117.2억원, 매출총이익률 51.2%.
- 2026년 1~2분기 — 영업이익 38.8억·20.7억원. 신규 IP 2종(2026~27) 예고, 7월 SM 공동제작 90억원 공시.
“다가올 4분기에 고매출 달성과 함께 계획했던 흑자 전환이 유력할 것”풀어 쓰면 — 재고 정리를 끝냈으니 성수기인 4분기에는 흑자가 난다는 약속입니다.
맞았습니다. 4분기 영업이익 90.3억원이었고, 이 발언이 상승기의 두 번째 계단(흑자 전환 공시 당일 상한가)이 됐습니다. 이 경영진이 분기 단위의 약속은 지켜 온 대표 사례입니다.
“지난해 4분기 흑자전환을 기점으로 … 안정적인 수익 기반을 확보했다”풀어 쓰면 — 이제 분기마다 흑자를 내는 회사가 됐다는 선언입니다.
틀렸습니다. 바로 다음 3분기에 영업손실 7.3억원이 났고, 2026년 상반기 영업이익은 −49%였습니다. 주가 고점 직후의 발언이라 ‘구조적 안정’이 가장 비싸게 팔린 순간이기도 합니다.
“상반기는 자본구조 정상화를 마무리하고, 확보한 재무 여력을 신규 IP와 사업 카테고리 확장을 위해 다시 투입한 구간”풀어 쓰면 — 이익이 줄어든 것은 CB 정리와 신규 IP 투자 때문이고 의도한 것이라는 설명입니다.
절반만 맞습니다. 연구개발비(9.0 → 30.3억원)·급여 증가는 이 설명과 맞지만, 재고평가손실 12.9억원과 국내 매출 −15%는 설명에 없습니다. 같은 자리에서 약속한 ‘하반기 가시적 성과’는 11월 보고서가 첫 채점입니다.
이익의 질
이 회사의 최근 숫자에서 걷어낼 것은 셋 — CB 콜옵션 평가손익, 이연법인세, 손상입니다. 셋 다 순이익만 흔들고 영업이익은 거의 건드리지 않습니다.
2025년 순이익 — 무엇을 걷어내느냐에 따라 (억원)
첫째, 매도청구권(콜옵션) 평가이익은 주가를 따라 움직이는 이익입니다. 회사는 2023년에 발행한 CB의 일부(30% 한도)를 정해진 가격에 되살 권리를 가졌습니다. 주가가 전환가의 약 4배로 오르자 그 권리의 가치가 불었고, 2025년 2분기에만 평가이익 약 260억원이 순이익으로 잡혔습니다(분기 순이익 255억원의 거의 전부). 하반기 주가가 빠지자 약 170억원이 되돌려졌습니다 — 4분기 단독 순이익이 마이너스가 된 이유입니다.
이걸 ‘TTM PER 61배라 비싸다’로 읽으면 틀립니다. TTM 순이익 31.1억원은 반납분만 담긴 숫자입니다. ‘2025년 순이익 301억원이면 싸다’로 읽어도 틀립니다. 주가 상승이 만든 평가이익이 들어 있습니다. 정확한 표현은 “메자닌 평가손익을 걷은 정상화 PER 14.0배, 표준 자로는 EV/EBIT 10.4배”입니다.
둘째, 이연법인세 약 74억원은 결손이 쌓인 회사가 흑자로 돌며 한 번 인식한 효익이고, 셋째, 손상 42.2억원(시설장치·사용권자산, 사업장 미기재)은 반대로 이익을 깎은 일회성입니다. 2026년 상반기는 파생평가손실·사채상환손실·RCPS 상환이익을 걷으면 세전 약 60억원으로 영업이익 59.5억원과 같아, 정상화가 필요 없는 수준까지 왔습니다.
2025 영업CF / 영업이익
▲1.05배
비현금 파생이익을 빼면 현금 전환 양호
2026 상반기 영업CF
▼−5.1억원
운전자본 −126.5억(매입채무 −72.7억)
콘텐츠 자본화(상반기)
80.1억원
같은 기간 상각 36.9억원
감사의견
적정
핵심감사사항 3년 연속 CB 파생 평가
회계 이력은 깨끗한 편입니다(이촌회계법인, 2023~2025 연결·별도 적정). 정정은 2022년 사업보고서 기재 미흡 두 건(재무수치 정정 아님)과 잠정 손익 공시 두 건(2023년 파생 평가 재반영, 2025년 감사 반영)입니다.
원가 구조와 레버리지
이 회사에는 제조업형 매출원가가 있습니다 — 매출원가의 대부분이 중국 OEM에서 사 오는 완구 값이고, 나머지가 애니메이션 상각과 공간·공연 원가입니다.
2026 상반기 영업이익 −56.9억원 — 무엇이 깎았나 (억원)
둔화는 원가와 판관비가 비슷한 크기로 냈습니다. 기능별로 보면 판관비가 주범처럼 보이지만, 비용 성격별로 다시 나누면 완구 원가율이 매출 대비 45.8%에서 52.3%로 올라 약 49억원을 깎았습니다. 두 그림이 다른 이유는 콘텐츠 인력 원가가 판관비의 연구개발비로 옮겨 갔고 2분기 재고평가손실 약 10억원이 원가에 얹혔기 때문으로 보입니다(추정).
회사가 바꿀 수 있는 것은 OEM 단가 협상, 직유통(2023-09 마트 직거래로 유통 마진 내재화), 재고 관리, 제작비 규모이고, 시장에 종속된 것은 위안·달러 환율, 합성수지·반도체(IC) 값, 운반비입니다. 수출 제품의 마진은 따로 공시되지 않아 ‘수출 믹스가 마진을 낮췄다’는 확정할 수 없습니다.
이론 영업 레버리지
3.4배
2025 구조 — 매출 +10%면 영업이익 +34%
2025 증분 마진
▲116%
매출 +248억에 영업이익 +287억
2026 상반기 증분 마진
▼−143%
매출 +5.6%에 영업이익 −49%
판관비 2024 → 2025
375 → 374억원
흑자 전환 때 판관비는 그대로
이론과 실측의 격차는 셋에서 옵니다 — 변동비율(완구 원가) 자체가 올랐고, 준고정비가 매출과 무관하게 약 30억원 늘었으며(외주·수수료·기타), 이 회사의 ‘고정비’는 신작 제작 일정에 따라 계단식으로 늘어 준변동비처럼 움직입니다. 2025년 흑자 전환의 증분 마진 116%도 레버리지라기보다 2024년 재고 처분 원가가 사라진 기저효과였습니다(제품 마진 27.3 → 39.9%).
경쟁 지도
국내 키즈 IP 시장은 ‘자기 IP를 가진 회사’와 ‘남의 IP를 파는 회사’로 갈리고, 상장 피어 중 IP 보유형은 많지 않습니다. 실제 경쟁은 같은 4~7세 아이의 시청 시간과 마트 완구 매대를 두고 벌어집니다.
| 회사(2026-10-16) | PER | PBR | PSR | 현금성 | 차입·리스 |
|---|---|---|---|---|---|
| SAMG엔터 | 61.1(정상화 14.0) | 2.25 | 1.31 | 315.6억 | 164.8억 |
| 더핑크퐁컴퍼니 | 무의미(2분기 금융수익 257억 일회성) | 0.81 | 1.91 | 1,394.9억 | 26.4억 |
| 오로라월드 | 5.5 | 0.83 | 0.44 | 375.5억 | 3,546.9억 |
| 대원미디어 | 11.6 | 1.01 | 0.25 | 445.8억 | 736.6억 |
| 손오공 | 무의미(영업적자·자회사 처분 효과) | 0.47 | 0.14 | 41.9억 | 239.5억 |
PER = 시총 ÷ TTM 지배순이익, PBR = 시총 ÷ 지배주주지분(2026-06-30), PSR = 시총 ÷ TTM 매출, 시총은 10-16 종가 × 발행주식(자기주식 포함). 현금성은 현금+단기금융상품입니다.
| 회사 | 상대 우위 | 약점 |
|---|---|---|
| 더핑크퐁컴퍼니 | 순현금이 시총의 79%, 글로벌 유튜브 도달 | 매출 2년 연속 감소, 아기상어 이후 히트 공백 |
| 오로라월드 | 2025 영업이익 445억원 사상 최대, 미국 매출 68.5% | 차입 3,547억원, 국내 애니메이션 IP 약함 |
| 대원미디어 | 일본 IP 판권·닌텐도 유통 규모 | 남의 IP라 영업이익률 4%대 |
| 영실업(비상장) | 또봇·시크릿쥬쥬 장수 IP | 2018 영업이익 523억 → 2025 영업손실 13억원 |
| 아이코닉스(비상장) | 뽀로로 23년 에버그린, 적자 없음 | 라이선스 중심이라 성장 탄력 낮음 |
EV/영업이익 — 국내 피어와 글로벌 캐릭터 IP 사이 (배)
읽는 법은 이렇습니다. SAMG의 PBR 2.25배는 국내 IP 피어 중 가장 높지만, 영업이익 배수로는 피어 한가운데입니다. 이익 규모가 비슷한 더핑크퐁(TTM 영업이익 160억원)은 순현금 1,368억원을 들고도 시총이 SAMG보다 작습니다 — SAMG에는 아직 ‘성장 IP’ 값이 남아 있다는 뜻입니다.
이긴 것은 여아 매대입니다. 3~9세 선호도에서 티니핑+하츄핑이 16.0%에서 26.8%로 오르는 동안 헬로카봇은 8.4%에서 3.6%로 내려갔고, 직접 경쟁자 영실업은 정점 이후 적자로 돌아섰습니다. 진 것은 자기 기록입니다 — 극장판 2편은 개봉 26일째 1편 최종 관객의 66%였습니다.
경영진·오너십
김수훈 대표(1974년 6월생)는 2000년 7월 삼지애니메이션을 설립해 26년째 대표이사를 맡고 있고, 2021년 사명을 지금으로 바꿨습니다. 초기에는 해외 IP 외주 제작을 하다가, 외주로는 완구·라이선스 이익이 권리자에게 간다는 판단에서 2010년대 자체 IP로 전환했다고 보도됐습니다. 한국애니메이션협회 부회장과 자회사 이캐슬 대표를 겸하고, 학력은 DART와 보도에서 확인하지 못했습니다. 제재·소송 이력은 없습니다.
김수훈 본인 지분
14.50%
흔히 인용되는 22.50%는 자기주식·임원 포함
대표 장내 거래
▲매수 3회 · 매도 0
약 7.6억원, 2024-06 저점 직후 포함
완전희석 주식수
10,231,737주
남은 잠재주식은 옵션 24,400주(0.24%)
이사 보수 한도
▼40 → 100억원
2026 주총에서 2.5배 인상
지배구조 특이점
- 22.50%의 정체 — 본인 14.50%(1,480,268주)에 의결권 없는 자기주식 6.33%와 최재원 부대표 1.66%를 더한 값입니다. 의결권 기준 본인 지분은 15.48%입니다.
- 우호 지분은 순차로 사라졌다 — 의결권 공동행사 약정이 2023-12(투자조합), 2024-12(LG유플러스), 2025-12(우미글로벌) 세 번 만료됐습니다. 상장 때 33%대로 보이던 그룹 지분은 최대주주 지분이 준 것이 아니라 보이던 숫자가 정상화된 것입니다.
- 자기주식 6.33%의 출처 — 상장 전 대표가 회사 대여금으로 투자사 지분을 사들인 뒤 646,580주를 회사에 무상증여했습니다(증권신고서). 회사 돈이 대주주 지분 매입에 쓰였다가 주식으로 돌아온 이해상충 이력입니다.
- 특별관계자에게 CB 배정 — 2023년 CB 300억원 중 100억원이 최대주주의 특별관계자였던 투자조합에 배정됐습니다.
- 대표 개인 보증 — 하나은행 운전자금 40억원에 대표가 48억원 근보증을 섰습니다.
- 보수와 옵션 — 2026년 상반기 등기이사 보수 약 42억원 중 34.48억원이 최재원 부대표의 스톡옵션 행사이익(행사가 5,600원)이고, 같은 해 이사 보수 한도를 100억원으로 올렸습니다. 이사회는 사내 3명·사외 1명입니다.
| 공언 | 결과 |
|---|---|
| 상장 때 2022~2024 추정 매출 832억·1,395억·2,150억원, 영업이익 83억·216억·340억원 | 3년 모두 미달 — 2024 매출 1,164억원(54%), 영업이익 −61억원 |
| 공모 희망 밴드 21,600~26,700원 | 공모가 17,000원(하단보다 21% 낮음), 의무보유확약 0.35% |
| 2024-11 “4분기 흑자 전환 유력” | 맞음 — 90.3억원 |
| 2025-08 “안정적인 수익 기반 확보” | 틀림 — 다음 분기 영업손실 |
| 극장판 2편 “내년 초 목표”·150만 명(보도) | 지연·미달 추정 — 2026-08 개봉, 8/30 81.9만 명(최종 미확인) |
| 주주환원 “EPS 개선을 가장 중요하게 본다” | 배당·자사주 매입 0 |
상장 추정치는 반기보고서의 특례상장 사후정보에 회사가 직접 적은 숫자입니다. 2025년 랠리의 외국계 5% 보고(J.P.Morgan·Morgan Stanley PLC)는 5% 선을 여러 번 넘나든 대차·스왑 성격으로 풀이돼(보도), 장기 펀더멘털 매수자의 진입으로 읽으면 틀립니다. 같은 시기 미등기 임원들은 행사가 5,600원 옵션을 행사한 뒤 급등기(2025년 4~7월)에 장내매도했습니다.
주주환원·재무 체력
질문은 하나 — 번 돈이 주주에게 오는 경로가 있느냐입니다. 지금은 없습니다.
배당·자사주 매입
▼0원
상장 이후 4년
이익잉여금
▼−522억원
결손 — 배당가능이익 없음
순현금(보수적)
▼145억원
2025년 말 363억원
상장 후 누적 희석
▼+18.8%
CB 10.2%p · 옵션 8.6%p
원본 데이터 접기 — 순현금(보수적 정의) — 쌓았다가 상반기에 썼다
| 구분 | 2022말 | 2023말 | 2024말 | 2025반기 | 2025말 | 2026반기 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 순현금 | 106.4억원 | -73.5억원 | 122.5억원 | 196.8억원 | 363.3억원 | 144.7억원 |
보수적 정의는 현금+단기금융상품 − 차입금·CB·RCPS·리스부채이고, 금융자산(투자조합 출자 등)까지 넣으면 2026년 반기 약 271억원입니다. 상반기에 현금+단기금융이 224.6억원 줄어든 경로는 다음과 같습니다.
- CB 콜옵션 행사로 권면 90억원을 95.8억원에 되사 소각(잠재 신주 376,206주 차단)
- 자회사 이캐슬 RCPS 상환 49.2억원(지급보증 이행 45억원 포함)
- 콘텐츠(무형) 80.1억원·설비 11.4억원 투자, 영업CF −5.1억원
- 리스부채 34.9 → 121.4억원 증가는 신규 리스 계약(비현금)입니다.
CB 300억원은 210억원이 전환(877,807주)되고 90억원이 소각돼 2026년 4월 전액 소멸했고, 2021년 부여 스톡옵션 778,500주 중 738,600주가 행사됐습니다. 종류주식은 2022년 상장 전에 전량 보통주로 전환돼 0주입니다. 앞으로의 투자는 SM 공동제작(현물 90억원, 2년), 신규 IP 2종, 극장판이 우선입니다.
리스크
통념상 최대 리스크는 저출산이지만, 출생아는 2024~25년 2년 연속 늘었고(2025년 25.4만 명, +6.8%) 그동안 국내 캐릭터 산업도 연 3.6%씩 컸습니다. 실제로 먼저 꺾이는 곳은 셋입니다.
1. 국내 티니핑 수익화 둔화
- 먼저 꺾이는 숫자: 정기보고서 매출실적의 제품 국내 매출, 지리적 시장 ‘한국’ 3개월 매출
- 계기판: 2026년 국내 제품 매출이 2024년 수준(721.8억원)으로 돌아가면 매출총이익 약 38~48억원 감소 — 2025 영업이익의 17~21%(제품 마진 그대로 적용한 계산)
- 현재 신호: 꺾이는 중 — 한국 매출 1분기 −13.0%, 2분기 −15.8%. 반대 신호는 4분기 시즌7 방영과 성수 상설매장
2. 완구 재고·원가
- 먼저 꺾이는 숫자: 재고자산 잔액, 재고자산평가손실(주석), 제품 매출원가율
- 계기판: 충당률이 10%p 오를 때마다 약 20억원이 비용 — 상반기 영업이익의 34%. 기준선은 2023년 말 재고 184.7억원(이듬해 제품 마진 27.3%, 영업적자)
- 현재 신호: 나빠지는 중 — 재고 +56%, 평가손실 상반기 12.9억원(2025년 연간 14.5억원에 근접), 영업CF 음수
3. 해외(중국) 채널 전환
- 먼저 꺾이는 숫자: 수출 제품 매출, 중국 자회사 반기 매출(종속기업 요약재무), 10% 이상 고객 주석
- 계기판: 해외 증가액이 국내 감소액보다 작아지는 순간 전사 역성장. 중국 자회사 매출이 반으로 줄면 매출의 약 14%가 사라진다
- 현재 신호: 엇갈림 — 해외 2분기 +88.7%로 가속, 미국 타겟 입점 시작 vs 최대 중국 유통 고객 단절, 자회사는 합작 지분 90%
나머지는 짧게. 계절성 — 2025 영업이익의 52%가 4분기. 자회사 이캐슬 — 완전자본잠식(자산 33.9억원, 부채 76.5억원)이고 남은 RCPS 20억원(조기상환청구 2028-01부터)이 있습니다. 신규 IP 비용 — SM 90억원 현물은 성과가 2028년입니다. 지배구조 — 앞 절의 얇은 지분과 보수 한도.
주가 사건 연대기
이 차트에서 볼 것은 급변일의 개수가 아니라 같은 모양이 두 번 반복됐다는 것 — 배수가 급하게 오르고, 오랫동안 천천히 빠졌습니다.
원본 데이터 접기 — SAMG엔터 수정 종가와 사건
| 시점 | 주가 (원) |
|---|---|
| 2022년 12월 6일 | 23,450 |
| 2022년 12월 7일 | 26,500 |
| 2022년 12월 9일 | 25,350 |
| 2022년 12월 20일 | 26,550 |
| 2022년 12월 29일 | 25,300 |
| 2023년 1월 2일 | 32,850 |
| 2023년 1월 5일 | 36,500 |
| 2023년 1월 19일 | 46,850 |
| 2023년 1월 20일 | 46,750 |
| 2023년 1월 25일 | 48,200 |
| 2023년 2월 10일 | 44,250 |
| 2023년 3월 3일 | 38,000 |
| 2023년 3월 24일 | 35,750 |
| 2023년 4월 14일 | 31,250 |
| 2023년 5월 4일 | 26,150 |
| 2023년 5월 26일 | 27,350 |
| 2023년 6월 16일 | 26,100 |
| 2023년 7월 7일 | 23,000 |
| 2023년 7월 28일 | 24,250 |
| 2023년 8월 18일 | 21,150 |
| 2023년 9월 8일 | 25,600 |
| 2023년 9월 27일 | 23,400 |
| 2023년 10월 20일 | 18,900 |
| 2023년 11월 10일 | 18,400 |
| 2023년 11월 20일 | 21,850 |
| 2023년 12월 1일 | 20,350 |
| 2023년 12월 22일 | 21,450 |
| 2024년 1월 12일 | 19,850 |
| 2024년 2월 2일 | 16,510 |
| 2024년 2월 23일 | 15,350 |
| 2024년 3월 15일 | 15,320 |
| 2024년 4월 5일 | 13,780 |
| 2024년 4월 26일 | 13,050 |
| 2024년 5월 17일 | 12,670 |
| 2024년 6월 7일 | 11,280 |
| 2024년 6월 24일 | 8,880 |
| 2024년 6월 28일 | 9,220 |
| 2024년 7월 19일 | 10,510 |
| 2024년 8월 13일 | 12,230 |
| 2024년 8월 14일 | 11,880 |
| 2024년 8월 16일 | 13,100 |
| 2024년 8월 30일 | 12,990 |
| 2024년 9월 6일 | 12,010 |
| 2024년 9월 9일 | 15,610 |
| 2024년 9월 12일 | 17,510 |
| 2024년 9월 13일 | 19,310 |
| 2024년 9월 20일 | 17,770 |
| 2024년 9월 23일 | 15,210 |
| 2024년 10월 11일 | 14,360 |
| 2024년 11월 1일 | 12,520 |
| 2024년 11월 22일 | 13,250 |
| 2024년 12월 9일 | 11,480 |
| 2024년 12월 10일 | 12,740 |
| 2024년 12월 13일 | 13,280 |
| 2025년 1월 3일 | 13,150 |
| 2025년 1월 24일 | 15,390 |
| 2025년 2월 7일 | 15,230 |
| 2025년 2월 10일 | 19,790 |
| 2025년 2월 14일 | 22,350 |
| 2025년 2월 24일 | 24,250 |
| 2025년 2월 25일 | 28,300 |
| 2025년 3월 7일 | 28,750 |
| 2025년 3월 28일 | 29,050 |
| 2025년 4월 9일 | 27,450 |
| 2025년 4월 10일 | 34,300 |
| 2025년 4월 18일 | 36,050 |
| 2025년 5월 9일 | 39,050 |
| 2025년 5월 13일 | 39,100 |
| 2025년 5월 14일 | 50,800 |
| 2025년 5월 15일 | 62,000 |
| 2025년 5월 30일 | 75,200 |
| 2025년 6월 11일 | 71,500 |
| 2025년 6월 12일 | 78,900 |
| 2025년 6월 19일 | 79,900 |
| 2025년 6월 20일 | 89,400 |
| 2025년 6월 25일 | 94,800 |
| 2025년 6월 26일 | 91,500 |
| 2025년 7월 7일 | 77,500 |
| 2025년 7월 8일 | 85,500 |
| 2025년 7월 11일 | 80,000 |
| 2025년 8월 1일 | 73,600 |
| 2025년 8월 14일 | 73,500 |
| 2025년 8월 18일 | 61,600 |
| 2025년 8월 22일 | 62,000 |
| 2025년 9월 12일 | 54,800 |
| 2025년 10월 2일 | 58,100 |
| 2025년 10월 23일 | 51,800 |
| 2025년 10월 24일 | 62,200 |
| 2025년 10월 27일 | 55,800 |
| 2025년 11월 14일 | 49,200 |
| 2025년 11월 17일 | 49,500 |
| 2025년 11월 18일 | 42,000 |
| 2025년 12월 5일 | 37,750 |
| 2025년 12월 12일 | 39,300 |
| 2025년 12월 15일 | 45,350 |
| 2025년 12월 26일 | 39,000 |
| 2026년 1월 16일 | 37,900 |
| 2026년 2월 6일 | 35,950 |
| 2026년 2월 10일 | 40,200 |
| 2026년 2월 11일 | 45,300 |
| 2026년 2월 12일 | 40,600 |
| 2026년 2월 19일 | 37,600 |
| 2026년 2월 27일 | 35,150 |
| 2026년 3월 3일 | 32,450 |
| 2026년 3월 4일 | 28,950 |
| 2026년 3월 20일 | 35,900 |
| 2026년 4월 10일 | 34,250 |
| 2026년 4월 29일 | 46,350 |
| 2026년 4월 30일 | 42,900 |
| 2026년 5월 15일 | 38,900 |
| 2026년 5월 18일 | 28,650 |
| 2026년 5월 22일 | 25,700 |
| 2026년 6월 12일 | 25,800 |
| 2026년 6월 26일 | 20,500 |
| 2026년 6월 29일 | 23,100 |
| 2026년 7월 3일 | 24,800 |
| 2026년 7월 24일 | 32,200 |
| 2026년 7월 27일 | 27,750 |
| 2026년 7월 30일 | 24,500 |
| 2026년 7월 31일 | 27,200 |
| 2026년 8월 5일 | 27,250 |
| 2026년 8월 14일 | 23,850 |
| 2026년 9월 4일 | 18,900 |
| 2026년 9월 17일 | 16,890 |
| 2026년 9월 23일 | 17,210 |
| 2026년 10월 6일 | 17,990 |
| 2026년 10월 7일 | 22,050 |
| 2026년 10월 16일 | 18,620 |
| 시점 | 유형 | 사건 | 설명 |
|---|---|---|---|
| 2022년 12월 6일 | 기업 행동 | 코스닥 상장 | 공모가 17,000원(밴드 하단보다 21% 낮음), 첫 종가 23,450원 |
| 2023년 1월 2일 | 급등일 | 中 OTT 1위 +29.8% | 중국 리오프닝 기대 + 티니핑 중국 OTT 론칭 하루 만에 인기 1위(회사 발표), 상한가 |
| 2023년 8월 11일 | 기업 행동 | CB 300억 결정 | 2회차 사모 CB, 전환가 23,923원(리픽싱 최저 16,746원), 100억원은 최대주주 특별관계자 배정 |
| 2024년 6월 24일 | 급락일 | 최저 8,880원 | PSR 0.77배·PBR 1.92배. 다음 날 대표 장내매수 |
| 2024년 9월 9일 | 급등일 | 하츄핑 +30.0% | 극장판 1편 100만 관객 임박, 상한가 |
| 2025년 2월 10일 | 급등일 | 흑자 전환 +29.9% | 2024년 4분기 영업이익 약 90억원, 7분기 만의 흑자(손익구조 변동 공시) |
| 2025년 5월 14일 | 급등일 | 1분기 +29.9% | 1분기 영업이익 62.9억원, 다음 날도 +22.1% |
| 2025년 6월 25일 | 급등일 | 최고 94,800원 | PSR 6.61배·EV/TTM 영업이익 135배, 다음 날 투자경고 지정 |
| 2025년 8월 18일 | 급락일 | CB 전환 −16.2% | 2회차 CB 154억원 전환청구 공시(발행주식의 7.28%) + 2분기 감익 뒤 첫 거래일, 공매도 과열 지정 |
| 2025년 11월 18일 | 급락일 | 3분기 적자 −15.2% | 3분기 영업손실 7.3억원 후 목표가 하향, 같은 날 더핑크퐁 상장 |
| 2026년 3월 4일 | 기업 행동 | CB 소각 직후 | 전날 CB 90억원 소각 결정. 당일 −10.8%는 코스닥 −14.0% 폭락일 |
| 2026년 5월 18일 | 급락일 | 1분기 −26.4% | 5/15 장 마감 후 1분기 영업이익 38.8억원(−38%) 공시 뒤 첫 거래일 — 인과 추정 |
| 2026년 7월 27일 | 급락일 | SM 90억 −13.8% | SM엔터 공동제작 90억원 현물투자 공시 당일, 코스닥 +2.2% — 인과 추정 |
| 2026년 10월 7일 | 급등일 | 타겟 입점 +22.6% | 미국 타겟 약 2,000개 매장 입점 발표(회사 채널), 코스닥 −2.3%에 역행 |
네이버 수정 일봉 종가. 3주 간격 종가에 ±10% 급변일 당일·전일을 더했다. 상장 후 분할·무상증자 없음. 배당 없음 — 총수익률이 아니다. 로그 축.
| 날짜 | 등락 | 종가 | 원인 | 확정도 |
|---|---|---|---|---|
| 2026-10-07 | +22.6% | 22,050 | 미국 타겟 약 2,000개 매장 입점 발표(회사 채널, 공시 아님), 코스닥 −2.3%에 역행 | 2차 교차 |
| 2026-07-27 | −13.8% | 27,750 | SM엔터 공동제작 90억원 현물투자 공시 당일, 코스닥 +2.2% — 직접 설명한 보도 없음 | 추정 |
| 2026-05-18 | −26.4% | 28,650 | 직전 거래일 장 마감 후 1분기 보고서(영업이익 −38%), BNK·유진 목표가 하향 | 추정(실적 1차) |
| 2026-02-11 | +12.7% | 45,300 | 2025년 최대 실적 공시 — 4분기 영업이익 117억원(시장 기대 99억원) | 2차 교차 |
| 2025-11-18 | −15.2% | 42,000 | 3분기 영업손실 뒤 유진 목표가 9만 → 7만원, 같은 날 더핑크퐁 상장 | 2차 교차 |
| 2025-08-18 | −16.2% | 61,600 | 2회차 CB 154억원 전환청구 공시일, 2분기 감익 뒤 첫 거래일 | 2차 교차(공시 1차) |
| 2025-05-14 | +29.9% | 50,800 | 1분기 영업이익 62.9억원 흑자 전환, 상한가 | 2차 교차(실적 1차) |
그 밖의 급변일(±10% 전부와 최근 ±6% 이상 일부)
| 날짜 | 등락 | 종가 | 원인 | 확정도 |
|---|---|---|---|---|
| 2026-10-15 | −8.6% | 19,750 | 시장 동반(코스닥 −7.7%), 개별 재료 미확인 | 시장 수익률 |
| 2026-08-18 | −8.2% | 21,900 | 코스닥 −3.5%일, 반기 실적 뒤 약세 연장 — 당일 단독 재료 미확인 | 미확인 |
| 2026-08-10 | −7.4% | 26,150 | 코스닥 +7.0%일에 역행, 기관 순매도 — 재료 미확인 | 미확인 |
| 2026-07-31 | +11.0% | 27,200 | 시장 동반 급등(코스닥 +11.6%) | 시장 수익률 |
| 2026-06-29 | +12.7% | 23,100 | 시장 동반 급등(코스닥 +8.1%) | 시장 수익률 |
| 2026-05-04 | −7.9% | 39,500 | 4월 말 급등의 되돌림 — 재료 미확인 | 미확인 |
| 2026-04-14 | +9.9% | 36,600 | 증권사 탐방노트 발간일 — 인과 미확인 | 미확인 |
| 2026-03-04 | −10.8% | 28,950 | 시장 폭락(코스닥 −14.0%), 시장보다 덜 빠짐 | 시장 수익률 |
| 2026-02-12 | −10.4% | 40,600 | 전일 급등 뒤 외국인 차익실현 | 2차 단독 |
| 2025-12-15 | +15.4% | 45,350 | 중국 K팝 콘서트 추진 보도로 한한령 해제 기대 | 2차 단독 |
| 2025-10-27 | −10.3% | 55,800 | 전 거래일 급등의 되돌림, 투자경고 지정 상태 | 2차 교차 |
| 2025-10-24 | +20.1% | 62,200 | 블랙핑크 리사가 SNS에 하츄핑 그립톡 게시 | 2차 교차 |
| 2025-09-30 | +8.4% | 61,700 | 재료 미확인(기관 순매수 상위) | 미확인 |
| 2025-07-08 | +10.3% | 85,500 | 티니핑 시즌3 일본 방영 이틀째 | 2차 교차 |
| 2025-06-20 | +11.9% | 89,400 | 내수 소비 기대 순환매 + SM 협업 보도 | 2차 교차 |
| 2025-06-12 | +10.4% | 78,900 | SM엔터 OSMU 협업 소식, 외국인 순매수 | 2차 교차 |
| 2025-05-15 | +22.1% | 62,000 | 1분기 서프라이즈 이틀째 | 2차 교차 |
| 2025-04-10 | +25.0% | 34,300 | 미국 상호관세 유예 다음 날 시장 급등(코스닥 +6.0%) + 협업 보도 | 시장 수익률 + 2차 |
| 2025-02-25 | +16.7% | 28,300 | J.P.Morgan 5.22% 신규 보고 다음 날 | 2차 교차(공시 1차) |
| 2025-02-10 | +29.9% | 19,790 | 4분기 흑자 전환(손익구조 변동 공시), 상한가 | 2차 교차(공시 1차) |
| 2024-12-10 | +11.0% | 12,740 | 계엄 사태 뒤 시장 급반등(코스닥 +5.5%) | 시장 수익률 |
| 2024-09-23 | −14.4% | 15,210 | 극장판 111만 관객 뒤 차익실현 | 2차 단독 |
| 2024-09-13 | +10.3% | 19,310 | 극장판 흥행·중국 개봉 기대 | 2차 교차 |
| 2024-09-09 | +30.0% | 15,610 | 극장판 1편 100만 관객 임박, 상한가 | 2차 교차 |
| 2024-08-16 | +10.3% | 13,100 | 극장판 흥행과 2분기 적자 축소 | 2차 교차 |
| 2024-08-13 | −10.9% | 12,230 | 원인 미확인(반기보고서 전날) | 미확인 |
| 2023-11-20 | +18.0% | 21,850 | 실적 기대 보도 — 3분기는 영업손실이라 근거 약함 | 2차 교차 |
| 2023-01-19 | +18.6% | 46,850 | 티니핑 인기·엔터주 동반 강세 | 2차 교차 |
| 2023-01-05 | +15.5% | 36,500 | 티니핑 중국 OTT 인기 1위 | 2차 교차 |
| 2023-01-02 | +29.8% | 32,850 | 중국 리오프닝 + 중국 OTT 1위(회사 발표), 상한가 | 2차 교차 |
| 2022-12-20 | +11.3% | 26,550 | 원인 미확인 | 미확인 |
| 2022-12-07 | +13.0% | 26,500 | 상장 이틀째, 미니특공대 중국 MD 매출 부각 | 2차 교차 |
읽는 법은 이렇습니다. 원인이 확인되는 큰 날은 대부분 실적 공시와 극장판이고, 2026년 급변일 상당수는 코스닥 지수 자체가 크게 움직인 날입니다. 2026-07-27과 2026-05-18은 공시 날짜가 맞을 뿐 당일 주가를 직접 설명한 보도가 없어 인과를 추정으로 둡니다. 2026-10-07 종가는 KIND 정규장 22,800원(+27.2%)으로 보도돼 네이버 일봉과 다릅니다.
전체 서사는 이렇습니다. 고점(2025-06-25)에서 지금까지의 −80.4%는 급변일 몇 번의 합이 아닙니다 — ±10% 급변일 14일의 순기여는 −14.5%뿐이고 나머지 평범한 날들이 −77.0%를 만들었습니다.
오를 때는 반대였습니다. 상승기 10.7배는 로그 기여의 68%를 ±10% 급변일 13일이 냈습니다. 오를 때는 급등일 몇 번, 빠질 때는 긴 배수 압축입니다.
상장 이후 다섯 국면 — 누구와 같이 움직였나 (%)
흔한 설명 ‘코스닥 시장 탓’은 맞지 않습니다 — 고점 이후 코스닥은 −0.4%, 코스피는 +82.4%였습니다. ‘캐릭터 IP 테마의 배수 축소’는 맞는 부분이 있습니다. 같이 빠진 것이 손오공(−67%)과 팝마트(자체 고점 대비 −58%)였기 때문입니다. 반례는 오로라월드(+88%)입니다.
밸류에이션
어느 자로 재느냐부터 — 한국 기업은 영업이익이 표준이고, 이 회사의 지배순이익은 CB 평가손익과 이연법인세로 크게 흔들려 PER이 61배와 14배로 갈립니다. 그래서 표준 자는 EV/EBIT(영업이익)이고, 적자였던 2022~2024 구간은 P/S로 대신합니다.
같은 18,620원, 분모에 따라 EV/EBIT 8배에서 21배까지 (배)
| PER 정의 | 값 | 무엇이 다른가 |
|---|---|---|
| 네이버 표기 | 60.75배 | 장중가·자기주식 제외 유통주식 기준(EPS 319원) |
| TTM 지배순이익 31.1억원(발행주식 기준) | 61.1배 | 10-16 종가, 자기주식 포함 시총 |
| 같은 기준, 자기주식 제외 | 57.2배 | 의결권 없는 646,580주 제외 |
| 정상화(CB 파생 순손실 되돌림, 세율 20% 가정) | 14.0배 | 정상화 세전 169.7억 → 세후 135.8억원 |
| 정상화, 자기주식 제외 | 13.1배 | — |
| 지표 | 현재 | 상장 후 평균 | 상장 후 최고(시점) | 최저(시점) |
|---|---|---|---|---|
| EV/EBIT(TTM) | 10.4배 | 34.8배(흑자 이후) | 135배(2025-06-25) | 9.2배(2026-06-26) |
| PSR(TTM) | 1.31배 | 2.53배 | 6.61배(2025-06-25) | 0.77배(2024-06-24) |
| PBR | 2.25배 | 5.68배 | 23.49배(2025-06-25) | 1.92배(2024-06-24) |
| PER(TTM, 보고) | 61.1배 | 20.2배(흑자 구간) | 78.3배(2026-08-14) | 7.2배(2026-06-26) |
상장이 4년이라 5년 평균 대신 상장 후 일별 평균을 썼고, 이익 배수는 TTM 영업이익이 양수가 된 2025-05 이후만 셉니다.
| 증권사 | 날짜 | 목표가 | 직전 | 의견 |
|---|---|---|---|---|
| 유진투자증권 | 2026-08-19 | 35,000원 | 50,000원 | 매수 |
| BNK투자증권 | 2026-05-15 | 60,000원 | 83,000원 | 매수(이후 갱신 미확인) |
커버리지가 얇습니다. 최근 1년 목표가를 낸 곳은 두 곳뿐이고, 유진은 9만 → 7만 → 7만 → 5만 → 3.5만원으로 다섯 번 연속 내렸습니다. 네이버 컨센서스 목표가 평균 35,000원은 사실상 유진 한 곳의 값입니다.
현재 EV 1,756억원을 정당화하는 지속 영업이익 (억원)
역산하면 지금 가격은 ‘2026년 비용 수준이 굳고 성장이 없다(영업이익 120~150억원)‘에 12~15배를 준 자리입니다.
- TTM 169억원을 지키면 10배 — 비싸지 않습니다.
- 2025년 226억원으로 돌아오면 8배 — 쌉니다.
- 하반기 영업이익이 2025년 하반기 110억원을 밑돌면 TTM이 150억원 아래로 내려가 12배를 넘습니다.
| 시나리오 | 전제(2027) | 영업이익 | 배수 | 순현금 | 주당 가치 | 현재 대비 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Bear | 매출 1,500억원(극장판 효과 소멸·타겟 재주문 미약), 이익률 6% | 90억원 | 8배 | 145억원 | 9,020원 | −51.6% |
| Base | 매출 1,690억원(해외·라이선스가 극장판 공백 상쇄), 이익률 11% | 186억원 | 12배 | 145억원 | 24,780원 | +33.1% |
| Bull | 매출 1,850억원(타겟 재주문·신규 IP 첫 매출), 이익률 16% | 296억원 | 15배 | 145억원 | 47,830원 | +156.9% |
주당 가치 = (2027 영업이익 × EV/EBIT + 순현금) ÷ 완전희석 유통주식 9,585,157주, 할인 미적용의 우리 계산입니다. 사이클형이 아니라 흥행형이라 ‘저점 배수가 높다’는 보정 대신, 2023~2026 실측대로 이익이 빠질 땐 낮은 배수(팝마트 8배)를, 회복할 땐 높은 배수(흑자 이후 중앙값 17배보다 낮은 15배)를 붙였습니다. 결과 폭이 넓은 것 자체가 이 종목의 성격입니다 — 이익 방향이 바뀌면 배수가 그 방향을 증폭했습니다.
Bull 논거
- 이익이 배수보다 덜 빠졌다 — 고점 이후 TTM 영업이익은 2.8배, EV/EBIT는 135배 → 10.4배.
- IP가 둘이 됐다 — 메탈카드봇이 2026 상반기 해외 매출의 약 36%(증권사 추정).
- 북미 첫 대형 유통 — 미국 타겟 약 2,000개 매장 입점 발표.
- 오버행이 사라졌다 — CB 잔액 0, 남은 잠재주식 0.24%.
- 레버리지는 한 번 증명됐다 — 2025년 4분기 매출 484억원에 영업이익률 24%.
Bear 논거
- 비용이 먼저 오르는 국면 — 연구개발비가 반기에만 30억원, 신규 IP 2종은 2027년 이후 공개.
- 현금이 이익을 따라오지 않는다 — 상반기 영업CF −5.1억원, 재고 +56%.
- 컨센서스가 아직 높다 — 2026E 영업이익 212억원은 하반기 153억원을 요구한다.
- 계절성·흥행 의존 — 3분기는 상장 이후 매번 영업손실.
- SM 공동제작 90억원 — 자기자본의 10.79%를 2028년 방영 목표 단일 프로젝트에.
- 수급 기반 이탈 — 외국인 지분 14.51% → 3.80%.
판정
Q1. 티니핑은 터닝메카드처럼 꺾이는 히트 IP인가? — 국내는 닮았고 회사 전체는 아직 아니다. 손오공은 이익 고점 이듬해에 매출은 버티고 이익이 먼저 꺾였고, SAMG도 매출 103·영업이익 75로 그 모양입니다. 국내 매출은 이미 −14.5%입니다. 다만 해외 +62.3%와 마진 67%의 라이선스가 국내 하나에 걸렸던 선례와 다릅니다.
Q2. 2026년 이익 감소는 일시적 투자인가? — 절반만 투자다. 판관비 +50억원(연구개발비·급여)은 신규 IP 선집행이라 회사 설명과 맞습니다. 그러나 비슷한 크기의 완구 원가율 상승, 재고 +56%, 평가손실, 영업CF 음수는 투자가 아니라 국내 수요 둔화와 채널 전환의 비용입니다.
Q3. 주가 −80%는 무엇이 뺐나? — 배수가 거의 전부 뺐다. 하락의 99.5%가 PSR 압축이고 희석이 하락 폭의 8.9%를 더 보탰으며, 그 사이 TTM 영업이익은 2.8배가 됐습니다. 상승을 만든 극장판 서사·흑자 전환 기대·글로벌 IP 재평가가 함께 꺼졌으니, 다음 상승은 배수가 아니라 해외발 이익이어야 하고 첫 숫자는 4분기 영업이익입니다.
Q4. 18,620원은 무엇에 베팅하는가? — 성장 없는 2026년 비용 구조. EV/EBIT 10.4배는 영업이익 120~150억원에 12~15배를 준 값입니다. TTM을 지키면 싸고, 하반기가 2025년보다 약하면 비쌉니다.
회사 — 아이들이 고르는 캐릭터를 직접 만들고 소유하는 힘(선호도 1위, 라이선스 마진 67%)은 살아 있습니다. 문제는 그 힘을 돈으로 바꾸는 창구가 재고 위험을 지는 완구이고, 그 완구의 주 무대가 국내에서 해외로 바뀌는 비용을 지금 치른다는 점입니다. 지분은 얇고 환원 경로는 막혀 있습니다. 주가 — 두 번 연속 배수가 급하게 오르고 오래 빠졌고, 지금 가격은 이익 감소를 상당 부분 깔았습니다. 결정적 숫자는 4분기 영업이익과 국내 제품 매출 감소율입니다.
출처와 데이터 노트
출처·유보 — 수치는 세 갈래로 나눕니다. 확정(1차): DART 사업보고서 2025(rcept 20260323000799)·2024(20250318001024), 반기보고서 2026(20260814003350)·2025(20250814002373), 분기보고서 2026-03(20260515001389)·2025-09(20251114002202), OpenDART 재무 API(2022~2026 반기), 감사보고서 2020·2021과 투자설명서 2022-11(2019~2021 별도), 주요사항보고서(CB 20230811001886)·전환청구(20250818900457)·만기전취득(20260219900541)·소각(20260303900592)·시설외투자(20260727900176), 대량보유·임원 소유상황보고서, 손오공·오로라월드·더핑크퐁컴퍼니·대원미디어 DART 재무, 네이버 수정 일봉(2022-12-06~2026-10-16). 확정(2차): 경영진 발언(아시아경제·한국경제·더벨 보도), 극장판 관객 수(한국경제·tvreport), 영실업·아이코닉스 재무(보도), 메탈카드봇 매출 증가율·타겟 입점(회사 발표 보도), 증권사 추정·목표가(유진·신한·BNK·FnGuide), 팝마트·산리오·마텔 배수(stockanalysis.com), 외국계 5% 보고의 대차 성격(보도 해석), 급변일 원인 보도. 추정(우리 계산): 정상화 순이익·PER, 상승·하락 로그 분해, EV/EBIT 역산·시나리오, 겹쳐 보기 지수화, 원가율 효과 약 49억원, 리스크 계기판, 중국 직판 전환 해석. unverified: IP별 매출 비중(미공시), 라이선스 MG 조건, 극장판 2편 최종 관객과 SAMG 수취 라이선스, 2025 사업보고서 고객C의 정체, 3~9세 선호도 조사의 조사 연도, 대표 학력, 상장 주관사 추정치의 증권신고서 원표 대조, 2026-06-30 이후 주식수 변동, 자기주식 소각기한의 법적 근거, 원인 미확인 급변일(2022-12-20·2024-08-13·2025-09-30·2026-04-14·05-04·08-10·08-18).
데이터 노트 — ① 기준 종가는 2026-10-16 18,620원입니다. 일부 자료의 ‘2026-10-11 18,580원’은 일요일 날짜가 붙은 낡은 값이고, 10-19 19,380원은 장중가입니다. ② 최대주주 지분 22.50%는 자기주식·임원을 포함한 그룹 합계이고 본인은 14.50%입니다. 의결권 공동행사 약정 만료는 2025-09~10이 아니라 2023-12·2024-12·2025-12 세 번이며, 2025-09의 25.12%는 분모 증가, 10월의 23.70%는 임원 퇴임 결과입니다. ③ 종류주식 ‘발행 2,303,200주’는 누적 이력이고 현재 0주입니다(감자 178,050주, 2015 우선주 전환 446,950주, 2022 RCPS 전환 1,678,200주). 연결 재무의 전환상환우선주부채는 자회사 이캐슬 발행분입니다. ④ 2025-08 CB는 신규 발행이 아니라 2023년 발행분의 전환청구입니다 — ‘대규모 CB 신규 발행’을 쓴 보도는 DART와 맞지 않습니다. ⑤ 2019~2021은 별도, 2022부터 연결이라 추이를 잇지 않았습니다. 2019 재무제표는 감사받지 않았습니다. ⑥ 2025년 3분기부터 ‘콘텐츠 제작’이 ‘용역’에 통합돼 과거를 합산해 맞췄습니다. ⑦ 고객 A·B·C 코드는 문서마다 다른 회사를 가리켜 금액으로 역추적했습니다. ⑧ 2026년 1분기 매출총이익률 37.4%를 ‘전년 42.5%‘와 비교한 보도가 있는데 42.5%는 2025년 연간 값이고 2025년 1분기 단독은 38.4%입니다. ⑨ 순현금은 정의에 따라 갈립니다 — 보수적(현금+단기금융 − 차입·CB·RCPS·리스) 144.7억원, 리스 제외 266억원, 금융자산 포함 271억원. 피어 표의 ‘차입·리스’는 RCPS 부채 6.1억원을 뺀 값입니다. ⑩ PBR은 발행주식 기준 시총 ÷ 지배주주지분(2.25배)이고, 네이버의 2.19배는 장중가·유통주식 기준 BPS를 씁니다. ⑪ 2026-10-07 종가는 네이버 일봉 22,050원과 KIND 정규장 22,800원(보도)이 다릅니다 — 네이버가 넥스트레이드 통합 종가일 가능성이 있습니다(미확인). ⑫ 3분기 보고서 법정 기한은 분기 말 후 45일(11-14 토요일 → 11-16)이고 직전 3년은 2023-11-13·2024-11-14·2025-11-14에 제출했습니다. 실적 발표일이 아닙니다.