나이키 분석(26.10.17) — 한 회사 안의 두 회사, 자라는 160억과 줄어드는 300억

FY27 1분기(2026년 6~8월, 10-01 발표) 실적과 2026-10-16 종가 37.13달러 기준입니다. 나이키는 5월 결산이라 회계연도가 달력보다 반년 빠릅니다. 다음 일정은 11월 16~17일 인베스터 데이와 12월 중순 FY27 2분기 실적입니다.

검증 범위. 1차 출처는 SEC 10-K·10-Q·8-K, Form 4 134건, 위임장과 두 분기 콜 전문입니다. stockanalysis.com이 열리지 않아 배수·시세는 Fiscal.ai로 대체했고 목표가는 증권사별 변경을 직접 모은 자체 집계입니다. 가격 이력은 맥락 설명용이며 투자 수익률로 쓰지 않습니다. 최근 2년 일별 종가는 보존해 ±7% 급변일을 전수 대조했지만 공급사 자료에 정규 거래일 이틀(2025-11-20·21)이 빠져 있고, 2015년 이후 기업행동(분할)이 없음은 확인했으나 상장 이후 전체 기업행동의 독립 대조는 마치지 못했습니다.

한눈에 보기 — 다섯 문장 요약

1. 하락의 두 절반은 원인이 다릅니다 — 2021-11→2024-06은 EPS가 그대로인데 P/E만 47배→20배였고, 그 뒤는 배수가 비슷한 채 이익이 44~58% 줄었습니다.
2. 한 회사 안에 두 회사가 있습니다 — 퍼포먼스(약 160억 달러)는 자라고 스포츠웨어·조던·중국(약 300억 달러)은 줄어듭니다. 1분기 감소분의 65%가 중화권입니다.
3. FY26 숫자는 관세 환급을 걷고 읽어야 합니다 — 4분기 환급 9.86억 달러가 총마진을 49.2%로 띄웠고, 걷으면 EPS 2.10이 1.58달러입니다.
4. 두 번의 상승기는 엔진이 달랐습니다 — FY09~16은 매출·마진이 낸 이익 주도, FY17~21은 디지털·중국 서사가 낸 배수 주도였고, 그 두 번째 엔진은 지금 둘 다 꺼져 있습니다.
5. 가격은 반쪽 회복을 깔고 있습니다 — P/E 18배·FY26 매출이면 필요한 EBIT 마진은 8.3%로, 22년 띠(11.5~15.6%)의 하단에도 못 미칩니다.

이 분석이 답하려는 질문

• Q1. 이번 하락은 과거처럼 2년 안에 돌아오는 하락인가?
  • 답: 아니오 — 지금은 매출 104·EBITDA 59의 수익성 하락이고 5년째 이어지고 있다.
• Q2. 다시 오른다면 어느 엔진이어야 하는가 — 지난 두 상승기의 이유가 지금도 살아 있나?
  • 답: 상승기 A형, 퍼포먼스 혁신 하나뿐 — 매출 플러스 전환과 총마진 46%대 회복이 조건이다.
• Q3. 배당은 지켜지는가 — 환원의 시대는 끝났나?
  • 답: 예, 단 대가가 있다 — FCF의 119%를 돌려준 환원 시대는 끝났고 재무 여유를 쓰며 지킨다.
• Q4. 37달러는 무엇에 베팅하는 가격인가?
  • 답: 반쪽 회복 — 필요한 EBIT 마진 8.3%는 22년 띠 하단에도 못 미친다.

비즈니스 모델

나이키를 ‘운동화 회사’로 읽으면 절반만 맞습니다. 매출의 64%가 신발이지만 돈의 61%는 소비자가 아니라 딕스·JD 같은 소매상이 내고, 지금 매출을 끌어내리는 것은 운동화 전체가 아니라 스포츠웨어·조던·중국 세 조각입니다.

• 나이키 퍼포먼스35%
• 나이키 스포츠웨어48%
• 조던15%
• 컨버스3%

FY26(2025-06~2026-05) 매출 463.98억 달러 기준. 회사는 퍼포먼스·스포츠웨어 금액을 공시 표로 내지 않는다 — 퍼포먼스 160억은 힐 CEO의 콜 발언이고, 스포츠웨어는 총매출에서 퍼포먼스·조던·컨버스를 뺀 잔차(콜의 '절반 조금 못 미침'과 맞는다). 조던·컨버스는 10-K 공시값.

FY27 1분기 매출 증감 — 무엇이 끌어내렸나 (억 달러)

중화권-3.32환율 중립 −26%

-3.32환율 중립 −26%

직판(디지털·매장)-3.72디지털 −13%

-3.72디지털 −13%

컨버스-1.03−28%

-1.03−28%

북미 도매2.45+9% — 유일한 플러스 엔진

2.45+9% — 유일한 플러스 엔진

전사-5.07−4.3%

-5.07−4.3%

돈을 내는 쪽은 다섯 그룹입니다 — 미국 대형 체인(딕스·아카데미·쉴스, 상위 3사가 미국 매출의 29%), 운동화 전문점(JD, 딕스가 인수한 풋락커), 해외 도매 파트너, 직판 소비자(nike.com·자사 매장), 중국 플랫폼(티몰·JD닷컴·더우인).

지역 이익률은 20%대지만 본사 고정비가 지역 이익의 약 64%를 먹어 전사 EBIT 마진은 8.3%입니다 — 매출이 1% 빠지면 전사 이익이 몇 배로 흔들리는 구조입니다.

밸류체인 지도

나이키 손에 남은 것은 디자인·브랜드·마케팅, 그리고 무엇을 얼마나 풀지 정하는 권한입니다. 이번 하락의 상당 부분은 그 마지막 권한을 잘못 쓴 결과입니다.

후방 의존의 핵심은 베트남 한 나라(신발의 52%)다. 전방 의존의 핵심은 북미 도매 체인의 주문 판단이다 — 도매 고객은 5~6개월 앞서 주문하므로 이들이 재고를 줄이면 다음 분기 매출에 바로 찍힌다.

읽는 법은 이렇습니다. 나이키가 흔들리면 먼저 위탁 제조사(물량 감축이 곧 가동률)와 딕스·풋락커가 타격을 입습니다. 반대로 나이키를 흔드는 경로는 셋 — 베트남 관세(신발의 52%), 북미 체인의 재고 판단, 중국 소비자의 이탈입니다.

경쟁 우위 진단

시장이 꼽아 온 우위 일곱 가지를 숫자로 시험하면, 살아 있는 것은 모두 퍼포먼스 쪽이고 약해진 것은 모두 스포츠웨어·조던·직판 쪽입니다.

성장 실측

전사 매출은 5분기째 보합권이지만 그 안에서 북미와 중화권이 정반대로 움직였고, 가이던스는 하향입니다.

분기 매출 — 5분기째 보합권, 이번 분기에 꺾였다 (억 달러)

FY27 1Q112.132026-06~08 · 총마진 42.8% · EBIT 9.07억−4.3% YoY (환율 중립 −5%)

112.132026-06~08 · 총마진 42.8% · EBIT 9.07억−4.3% YoY (환율 중립 −5%)

FY26 4Q109.722026-03~05 · 총마진 49.2%(환급 제외 40.2%)−1.1% YoY

109.722026-03~05 · 총마진 49.2%(환급 제외 40.2%)−1.1% YoY

FY26 3Q112.792025-12~2026-02 · 총마진 40.2%+0.1% YoY

112.792025-12~2026-02 · 총마진 40.2%+0.1% YoY

FY26 2Q124.272025-09~11 · 총마진 40.6%+0.6% YoY

124.272025-09~11 · 총마진 40.6%+0.6% YoY

FY26 1Q117.22025-06~08 · 총마진 42.2%+1.1% YoY

117.22025-06~08 · 총마진 42.2%+1.1% YoY

북미EMEAAPLA중화권

원본 데이터 펼쳐보기원본 데이터 접기 — 지역별 분기 매출 — 북미가 버티고 중화권이 무너진다

지역별 분기 매출 — 북미가 버티고 중화권이 무너진다 원본 수치표

구분	FY25 1Q	FY25 2Q	FY25 3Q	FY25 4Q	FY26 1Q	FY26 2Q	FY26 3Q	FY26 4Q	FY27 1Q
북미	48.26억 달러	51.79억 달러	48.64억 달러	47.03억 달러	50.2억 달러	56.33억 달러	50.26억 달러	48.32억 달러	51.27억 달러
EMEA	31.43억 달러	33.03억 달러	28.11억 달러	30억 달러	33.31억 달러	33.92억 달러	28.74억 달러	29.75억 달러	31.76억 달러
APLA	14.62억 달러	17.44억 달러	14.7억 달러	15.75억 달러	14.9억 달러	16.67억 달러	14.9억 달러	15.96억 달러	14.63억 달러
중화권	16.66억 달러	17.11억 달러	17.33억 달러	14.76억 달러	15.12억 달러	14.23억 달러	16.15억 달러	12.97억 달러	11.8억 달러

1분기 자체는 직전 가이던스 범위 안이었고 EPS(0.48달러)는 컨센서스를 넘었습니다. 시장이 실망한 것은 연간입니다 — 가이던스 중간값은 FY27 EPS 컨센서스보다 약 −25% 낮았습니다. 도매 선주문은 2017년부터 공시하지 않아 남은 선행지표는 재고(78.5억 달러, −3.3%)뿐이고, 그 감소는 수요 회복이 아니라 회사가 출고를 줄인 결과입니다.

장기 재무 — 22년이 말하는 것

지금의 하락이 나이키 역사에서 흔한 조정인지, 처음 보는 일인지를 22개 회계연도(FY05~FY26)로 봅니다. 답은 처음 보는 일입니다.

매출EBITDA(근사)

원본 데이터 펼쳐보기원본 데이터 접기 — 매출과 EBITDA(근사) — 사이클의 진폭

매출과 EBITDA(근사) — 사이클의 진폭 원본 수치표

구분	FY05	FY06	FY07	FY08	FY09	FY10	FY11	FY12	FY13	FY14	FY15	FY16	FY17	FY18	FY19	FY20	FY21	FY22	FY23	FY24	FY25	FY26
매출	137.4억 달러	149.5억 달러	163.3억 달러	186.3억 달러	191.8억 달러	190.1억 달러	201.2억 달러	233.3억 달러	253.1억 달러	278억 달러	306억 달러	323.8억 달러	343.5억 달러	364억 달러	391.2억 달러	374억 달러	445.4억 달러	467.1억 달러	512.2억 달러	513.6억 달러	463.1억 달러	464억 달러
EBITDA(근사)	21.8억 달러	23.9억 달러	24억 달러	27.6억 달러	22.4억 달러	28.7억 달러	32억 달러	34.7억 달러	37.4억 달러	42.7억 달러	48.2억 달러	51.6억 달러	54.7억 달러	51.9억 달러	54.8억 달러	38.4억 달러	76.8억 달러	73.9억 달러	66.2억 달러	71.1억 달러	44.8억 달러	45.4억 달러

영업이익률

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영업이익률 — 같은 회사가 버는 비율이 얼마나 흔들렸나 원본 수치표

구분	FY05	FY06	FY07	FY08	FY09	FY10	FY11	FY12	FY13	FY14	FY15	FY16	FY17	FY18	FY19	FY20	FY21	FY22	FY23	FY24	FY25	FY26
영업이익률	13.8%	14.1%	13.1%	13.1%	9.7%	13%	14.1%	13.2%	12.8%	13.2%	13.6%	13.9%	13.8%	12.2%	12.2%	8.3%	15.6%	14.3%	11.5%	12.3%	8%	8.2%

FCF자사주+배당

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FCF와 주주환원 — 번 돈보다 많이 돌려줬나 원본 수치표

구분	FY05	FY06	FY07	FY08	FY09	FY10	FY11	FY12	FY13	FY14	FY15	FY16	FY17	FY18	FY19	FY20	FY21	FY22	FY23	FY24	FY25	FY26
FCF	13.1억 달러	13.3억 달러	15.7억 달러	14.9억 달러	12.8억 달러	28.3억 달러	13.8억 달러	12.6억 달러	24.3억 달러	21.3억 달러	37.2억 달러	22.6억 달러	27.4억 달러	39.3억 달러	47.8억 달러	14억 달러	59.6억 달러	44.3억 달러	48.7억 달러	66.2억 달러	32.7억 달러	21.8억 달러
자사주+배당	7.9억 달러	10.5억 달러	13.3억 달러	16.6억 달러	11.2억 달러	12.5억 달러	24.1억 달러	24.3억 달러	23.8억 달러	34.3억 달러	34.3억 달러	42.8억 달러	43.9억 달러	55억 달러	56.2억 달러	45.2억 달러	22.5억 달러	58.5억 달러	74.9억 달러	64.2억 달러	52.9억 달러	25.5억 달러

희석 주식수

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희석 주식수 — 희석인가 소각인가 원본 수치표

구분	FY05	FY06	FY07	FY08	FY09	FY10	FY11	FY12	FY13	FY14	FY15	FY16	FY17	FY18	FY19	FY20	FY21	FY22	FY23	FY24	FY25	FY26
희석 주식수	2162백만 주	2110백만 주	2040백만 주	2016백만 주	1963백만 주	1976백만 주	1943백만 주	1879백만 주	1833백만 주	1812백만 주	1769백만 주	1743백만 주	1692백만 주	1659백만 주	1618백만 주	1592백만 주	1609백만 주	1611백만 주	1570백만 주	1530백만 주	1488백만 주	1481백만 주

FY26 EBITDA·FCF에는 관세 환급이 들어 있습니다. 지난 두 고점과 지금을 같은 출발점에 놓으면 차이가 분명해집니다.

FY08 고점FY19 고점FY21 고점(지금)

원본 데이터 펼쳐보기원본 데이터 접기 — EBITDA — 고점 이후 몇 년 만에 돌아왔나 (고점=100)

EBITDA — 고점 이후 몇 년 만에 돌아왔나 (고점=100) 원본 수치표

구분	T0	T+1	T+2	T+3	T+4	T+5	T+6
FY08 고점	100	81.3	104.2	116.1	125.8	135.7	154.8
FY19 고점	100	70	140.2	135	120.8	129.8	81.7
FY21 고점(지금)	100	96.2	86.2	92.5	58.3	59.2	—

FY08 고점FY19 고점FY21 고점(지금)

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매출 — 같은 기준점에서 (고점 해=100) 원본 수치표

구분	T0	T+1	T+2	T+3	T+4	T+5	T+6
FY08 고점	100	102.9	102.1	108	125.3	135.9	149.2
FY19 고점	100	95.6	113.9	119.4	130.9	131.3	118.4
FY21 고점(지금)	100	104.9	115	115.3	104	104.2	—

FY08(금융위기)·FY19(코로나) 고점 뒤에는 EBITDA가 1년 만에 70~81로 빠졌다가 2년 차에 고점을 넘었습니다. 지금은 5년째 59인데 매출은 104로 오히려 위에 있습니다 — 과거 두 번은 수요 충격, 이번은 수익성 충격입니다.

원자료 표 (FY05–FY26)

항목(백만 달러)	FY05	FY06	FY07	FY08	FY09	FY10	FY11	FY12	FY13	FY14	FY15	FY16	FY17	FY18	FY19	FY20	FY21	FY22	FY23	FY24	FY25	FY26
매출	13,740	14,955	16,326	18,627	19,176	19,014	20,117	23,331	25,313	27,799	30,601	32,376	34,350	36,397	39,117	37,403	44,538	46,710	51,217	51,362	46,309	46,398
매출총이익률	44.5%	44.0%	43.9%	45.0%	44.9%	46.3%	45.7%	43.5%	43.6%	44.8%	46.0%	46.2%	44.6%	43.8%	44.7%	43.4%	44.8%	46.0%	43.5%	44.6%	42.7%	42.9%
영업이익	1,894	2,109	2,132	2,434	1,858	2,474	2,841	3,069	3,238	3,680	4,175	4,502	4,749	4,445	4,772	3,115	6,937	6,675	5,915	6,311	3,702	3,797
영업이익률	13.8%	14.1%	13.1%	13.1%	9.7%	13.0%	14.1%	13.2%	12.8%	13.2%	13.6%	13.9%	13.8%	12.2%	12.2%	8.3%	15.6%	14.3%	11.5%	12.3%	8.0%	8.2%
EBITDA(근사)	2,177	2,391	2,402	2,755	2,241	2,870	3,199	3,465	3,740	4,266	4,824	5,164	5,465	5,192	5,477	3,836	7,681	7,392	6,618	7,107	4,477	4,544
순이익	1,212	1,392	1,492	1,883	1,487	1,907	2,172	2,257	2,451	2,693	3,273	3,760	4,240	1,933	4,029	2,539	5,727	6,046	5,070	5,700	3,219	3,108
희석 EPS(달러)	0.56	0.66	0.73	0.94	0.76	0.97	1.10	1.18	1.35	1.49	1.85	2.16	2.51	1.17	2.49	1.60	3.56	3.75	3.23	3.73	2.16	2.10
희석 주식수(백만)	2,162	2,110	2,040	2,016	1,963	1,976	1,943	1,879	1,833	1,812	1,769	1,743	1,692	1,659	1,618	1,592	1,609	1,611	1,570	1,530	1,488	1,481
영업현금흐름	1,571	1,668	1,879	1,936	1,736	3,164	1,812	1,824	3,032	3,013	4,680	3,399	3,846	4,955	5,903	2,485	6,657	5,188	5,841	7,429	3,698	2,868
설비투자	-257	-334	-314	-449	-456	-335	-432	-563	-598	-880	-963	-1,143	-1,105	-1,028	-1,119	-1,086	-695	-758	-969	-812	-430	-684
FCF	1,314	1,334	1,565	1,487	1,280	2,829	1,380	1,261	2,434	2,133	3,717	2,256	2,741	3,927	4,784	1,399	5,962	4,430	4,872	6,617	3,268	2,184
자사주 매입	-556	-761	-985	-1,248	-649	-741	-1,859	-1,814	-1,674	-2,628	-2,534	-3,260	-3,252	-4,254	-4,286	-3,067	-608	-4,014	-5,480	-4,250	-2,985	-146
배당	-237	-291	-344	-413	-467	-505	-555	-619	-703	-799	-899	-1,022	-1,133	-1,243	-1,332	-1,452	-1,638	-1,837	-2,012	-2,169	-2,300	-2,407
현금·단기투자	1,825	2,303	2,847	2,776	3,455	5,146	4,538	3,757	5,965	5,142	5,924	5,457	6,179	5,245	4,663	8,787	13,476	12,997	10,675	11,582	9,151	9,027
총차입금(리스 제외)	763	709	541	625	812	592	663	385	1,365	1,373	1,260	2,038	3,802	3,810	3,479	9,657	9,415	9,430	8,933	8,909	7,961	7,942
순차입금	-1,061	-1,594	-2,306	-2,151	-2,643	-4,554	-3,875	-3,372	-4,600	-3,769	-4,664	-3,419	-2,377	-1,435	-1,184	870	-4,061	-3,567	-1,742	-2,673	-1,190	-1,085
순차입금/EBITDA(배)	-0.5	-0.7	-1.0	-0.8	-1.2	-1.6	-1.2	-1.0	-1.2	-0.9	-1.0	-0.7	-0.4	-0.3	-0.2	0.2	-0.5	-0.5	-0.3	-0.4	-0.3	-0.2
자기자본	5,644	6,285	7,025	7,825	8,693	9,754	9,843	10,381	11,081	10,824	12,707	12,258	12,407	9,812	9,040	8,055	12,767	15,281	14,004	14,430	13,213	14,865
회계연도 말 주가(달러)	10.28	10.04	14.19	17.09	14.26	18.10	21.11	27.04	30.83	38.46	50.84	55.22	52.99	71.80	77.14	98.58	136.46	118.85	105.26	95.05	60.59	46.23
회계연도 말 P/E(배)	18.4	15.2	19.4	18.2	18.8	18.7	19.2	22.9	22.8	25.8	27.5	25.6	21.1	61.4	31.0	61.6	38.3	31.7	32.6	25.5	28.1	22.0

과거 상승기와 지금

그때 주가를 올린 이유가 지금도 살아 있는지를 봅니다. 먼저 유형입니다 — 22년간 적자 0회, 매출 변동이 대부분 ±10% 안이니 수급 사이클형이 아니라 브랜드 소비재형입니다. 이 유형의 엔진은 히트 제품 사이클, 지역 확장, 채널 전략, 가격 결정력(총마진)입니다.

상승기 A — FY09→FY16 주가 ×3.87, 무엇이 냈나 (%)

배수(P/E 18.8→25.6)22.8

22.8

매출(×1.69)38.7

38.7

순이익률29.8

29.8

주식수(-11.2%)8.6

8.6

상승기 B — FY17→FY21 주가 ×2.58, 무엇이 냈나 (%)

배수(P/E 21.1→38.3)63.1

63.1

매출(×1.3)27.5

27.5

순이익률4.3

4.3

주식수(-4.9%)5.2

5.2

하락 — FY21→FY26 주가 ×0.34, 무엇이 뺐나 (%)

배수(P/E 38.3→22)51.2

51.2

매출(×1.04)-3.8

-3.8

순이익률60.2

60.2

주식수(-8%)-7.7

-7.7

상승기 A는 매출이 끈 이익 주도 상승입니다. 다만 출발점 FY09에는 구조조정·엄브로 손상 5.96억 달러가 들어 있어(걷으면 영업이익률 9.7%가 아니라 12.8%), 조정 EPS(0.95달러) 기준으로 다시 나누면 이익 61%·배수 39%입니다. 실제 엔진은 선주문 7년 연속 +8~13%(환율 제외), 러닝 매출 1.8배(프리·루나·플라이니트), 조던 19억→28억 달러, 그리고 가격·믹스로 오른 총마진(44.9% → 46.2%)이었습니다.

상승기 B는 배수가 63%를 낸 상승입니다. 이익 엔진은 디지털(22억 → 91억 달러, ×4.1)과 중화권(42억 → 83억 달러, 매출 증가의 40%)이었고, 그 위에 ‘디지털 소비재’ 서사와 저금리(10년물 0.5~2.2%)가 P/E를 21배에서 38배로 올렸습니다. 같은 기간 S&P500 선행 P/E 상승은 약 +26%라 시장 전체로 설명되는 몫은 3분의 1뿐입니다. FY18 P/E 61배는 세제개편 일회성(20.3억 달러) 착시로 실질 약 30배입니다.

최근 9개 분기 콜 흐름

힐 CEO 복귀 후 9개 분기 동안 경영진이 무엇을 약속했고, 그 말이 맞았는지를 숫자 옆에 놓습니다.

총마진(보고)총마진(관세 환급 제외)

원본 데이터 펼쳐보기원본 데이터 접기 — 분기 총마진 — 관세가 누르고 환급이 띄웠다

분기 총마진 — 관세가 누르고 환급이 띄웠다 원본 수치표

구분	FY25 1Q	FY25 2Q	FY25 3Q	FY25 4Q	FY26 1Q	FY26 2Q	FY26 3Q	FY26 4Q	FY27 1Q
총마진(보고)	45.4%	43.6%	41.5%	40.3%	42.2%	40.6%	40.2%	49.2%	42.8%
총마진(관세 환급 제외)	—	—	—	—	—	—	—	40.2%	—

매출 YoY

원본 데이터 펼쳐보기원본 데이터 접기 — 분기 매출 증감률(YoY) — 바닥을 다진 뒤 다시 꺾였다

분기 매출 증감률(YoY) — 바닥을 다진 뒤 다시 꺾였다 원본 수치표

구분	FY25 1Q	FY25 2Q	FY25 3Q	FY25 4Q	FY26 1Q	FY26 2Q	FY26 3Q	FY26 4Q	FY27 1Q
매출 YoY	-10.4%	-7.7%	-9.3%	-12%	1.1%	0.6%	0.1%	-1.1%	-4.3%

실적 발표 다음 날 주가 — 말보다 숫자에 반응했다 (%)

FY27 1Q-3.6

-3.6

FY26 4Q4.9

4.9

FY26 3Q-15.5이익 보합 전망

-15.5이익 보합 전망

FY26 2Q-10.5총마진 −300bp

-10.5총마진 −300bp

FY26 1Q6.4

6.4

FY25 4Q15.2최악은 지났다

15.2최악은 지났다

FY25 3Q-5.5

-5.5

FY25 2Q-0.2

-0.2

FY25 1Q-6.8가이던스 철회

-6.8가이던스 철회

• FY25 1Q(2024-10) — 힐 취임 2주 전, 연간 가이던스 철회·인베스터 데이 연기.
• FY25 2Q(2024-12) — 힐 첫 콜, ‘Win Now’ 착수(클래식 물량 축소·재고 정리).
• FY25 3Q(2025-03) — “4분기가 Win Now 영향의 정점”.
• FY25 4Q(2025-06) — 매출 −12%였지만 예상 상회, 관세 상쇄 계획. 시장은 ‘최악은 지났다’로 읽고 +15.2%.
• FY26 1Q(2025-09) — 다섯 분기 만의 매출 플러스(+1%).
• FY26 2Q(2025-12) — 총마진 −300bp(관세), 중화권 −17%. 힐: 회복은 “중반 이닝”. −10.5%.
• FY26 3Q(2026-03) — 4분기~FY27 2분기 누적 ‘이익 보합’ 전망. −15.5%.
• FY26 4Q(2026-06) — 관세 환급 인식. 힐: “Win Now는 올해 말 종료, 스포츠웨어·조던은 하반기 개선”. 인베스터 데이 날짜 공개.
• FY27 1Q(2026-10) — 덴튼 CFO 첫 콜, 첫 연간 가이던스와 PACE. 덴튼: “실적은 기대와 잠재력 모두에 못 미친다.” 힐: “복귀는 진행 중이고, 이 규모의 변화에는 시간이 걸린다.”

중화권 — 스스로 줄이는 매출

매출의 12.6%가 이익의 33%를 내던 지역이 −26%입니다. 일부는 경쟁에서 진 몫이고 일부는 스스로 줄이는 몫입니다.

중국에서 몫을 가져간 것은 ‘중국 브랜드 전체’가 아닙니다 — 리닝은 +2.8%로 정체이고, 가져간 쪽은 필라·데상트를 거느린 안타 그룹과 아디다스(중화권 +15%)입니다. 나이키는 2026-07부터 할인으로 브랜드를 깎던 비공식 온라인 채널을 퇴출하고 있고, 회사는 “남은 기간 1분기보다 더 나빠진다”고 가정했습니다.

이익의 질

이 회사의 최근 숫자에서 걷어낼 것은 셋 — 관세 환급, 반복되는 구조조정, 현금 시차입니다.

FY26 EBIT — 무엇을 걷어내느냐에 따라 (억 달러)

보고(나이키 정의)38.5마진 8.3%

38.5마진 8.3%

관세 환급 제외28.64마진 6.2% — 관세를 다 떠안은 숫자

28.64마진 6.2% — 관세를 다 떠안은 숫자

환급·퇴직비 제외32.49마진 7.0% — 정상화 기준

32.49마진 7.0% — 정상화 기준

첫째, 환급은 두 방향으로 오독됩니다. 4분기 총마진 49.2%를 회복으로 읽으면 틀리고(걷으면 40.2%), ‘4분기는 가짜, 1~3분기가 진짜’도 틀립니다 — 1~3분기는 나중에 돌려받은 관세를 비용으로 떠안아 눌려 있었습니다. 연간으로는 IEEPA 관세가 거의 0으로 상쇄됐고, 대체 관세(122조·301조)는 FY27 원가에 다시 들어갑니다. 둘째, 일회성이 반복됩니다 — 구조조정 비용이 FY24·FY26·FY27~31(PACE 약 10억 달러)로 3년 중 2년 이상 나옵니다. 셋째, FY27 1분기 영업현금흐름(1.35억 달러)에는 환급 잔여 약 6.8억이 섞였을 가능성이 커, 걷으면 기초 현금흐름은 약 −5.5억 달러입니다(추정). 회계 이력(PwC, 정정공시 없음)은 깨끗합니다.

원가 구조와 레버리지

나이키의 매출원가는 공장 원가가 아니라 사 오는 값이라, 회사가 바꿀 수 있는 것(물류·할인·가격·생산국)과 시장에 종속된 것(관세·환율·운임)이 비교적 뚜렷하게 갈립니다.

FY27 1분기 총마진 +60bp의 구성 — 개선은 물류, 악화는 할인 (bp)

창고·물류90회사 통제 — PACE 공급망 재편의 첫 효과

90회사 통제 — PACE 공급망 재편의 첫 효과

환율(헤지 포함)40운 — 반복을 기대할 수 없다

40운 — 반복을 기대할 수 없다

제품 원가10전년 1분기의 IEEPA 관세가 빠진 효과가 섞였을 가능성(추정)

10전년 1분기의 IEEPA 관세가 빠진 효과가 섞였을 가능성(추정)

컨버스-10매출 −28%

-10매출 −28%

할인·채널 믹스-30가격 인상이 일부 상쇄 — 할인이 다시 마진을 깎기 시작했다

-30가격 인상이 일부 상쇄 — 할인이 다시 마진을 깎기 시작했다

기타(주로 제3자 로열티)-40

-40

개선은 물류에서 왔고, 할인은 다시 마진을 깎기 시작했습니다. 관세를 되돌려도 FY24(44.6%) 대비 약 3%p가 남는데, 그건 할인과 채널 믹스 — 수요 쪽 문제입니다.

경쟁 지도

경쟁 문제는 ‘한 명의 강적’이 아니라 ‘여러 명에게 조금씩’입니다. 그리고 2026년에는 그림이 바뀌는 신호가 있습니다.

P/E(최근 12개월) — 2026-10-16 (배)

나이키 — FY27 가이던스 기준29.7저점 이익 기준이라 가장 비싸다

29.7저점 이익 기준이라 가장 비싸다

나이키 — TTM17.9관세 환급 포함

17.9관세 환급 포함

온23.5

23.5

아디다스19.7

19.7

데커스(호카)12.2

12.2

룰루레몬8관세 환급 일회성 포함

8관세 환급 일회성 포함

최근 분기 매출 성장률 (%)

온(보고 통화)13.5불변환율 +21.6%

13.5불변환율 +21.6%

아디다스13.3

13.3

데커스5.7호카 +7.7%

5.7호카 +7.7%

룰루레몬-4.3

-4.3

나이키-4.3

-4.3

나이키가 FY24→FY26에 잃은 49.6억 달러보다 아디다스·온·호카가 늘린 약 59억 달러가 크고, 가장 큰 몫은 아디다스가 가져갔습니다. 다만 2026년에는 호카가 한 자릿수로, 아디다스 신발이 +1%로 식었습니다 — ‘퍼포먼스는 다 좋고 라이프스타일은 다 정체’에 가깝습니다. 같은 시기 패스트리테일링 +16.6%·인디텍스 +7.6%라 ‘의류 소비 부진’으로는 나이키를 설명할 수 없습니다.

경영진·오너십

엘리엇 힐(CEO)은 1988년 입사해 32년간 영업·지역에서 올라가 2020년 은퇴했다가 2024-10 복귀한 내부자입니다. 2025-12 1,500만 달러 리텐션 주식보상(절반은 FY27 EBIT 마진 개선 조건)을 받았고 규제·소송 이력은 찾지 못했습니다. CFO는 2026-08 데이브 덴튼(전 화이자·로우스)으로 교체됐고, 그 첫 작업이 ‘이익 보합’ 전망을 뒤집은 첫 연간 가이던스였습니다.

지배구조는 흔한 1주 10표가 아닙니다 — 배당·보수 같은 안건은 1주 1표이고, 차이는 이사 선임 하나입니다. 그래서 나이트 일가는 ‘일반 안건에선 소수(경제적 지분 약 20%, 추정), 이사회는 통제’입니다. 내부자 거래를 ‘순매도’로 읽으면 틀리고(매도의 91%가 70세 의장의 정기 매도), ‘바닥을 샀다’로 읽어도 틀립니다(두 매수 군집 모두 그 뒤 주가가 더 빠졌습니다).

주주환원·재무 체력

질문은 하나 — 번 돈이 배당을 덮느냐입니다. 환원 축은 ‘자사주+배당’에서 ‘배당 단독’으로 줄었고, 그 배당이 이익을 넘기 시작했습니다.

배당 ÷ 감당 재원 — 분모마다 다르다 (%)

FY25 배당/FCF70

70

FY26 배당/순이익77

77

FY26 배당/FCF110

110

FY27 가이던스 배당/조정 EPS(상단)121

121

FY27 가이던스 배당/조정 EPS(하단)143

143

덴튼은 콜에서 “배당은 모든 시나리오에서 유지하고 시간에 걸쳐 증액한다”고 못 박았습니다. 재무 여유(미사용 한도 30억 달러, 이자보상 12배 이상)는 있지만 신용등급은 내려가는 중입니다 — 무디스 A1→A2(2025-11, 1차), S&P A+→A·전망 부정적(2026-10 초, 보도).

리스크

통념상 최대 위험은 관세지만, FY26 숫자로 관세는 ‘되돌아온 비용’이었습니다. 실제로 꺾이는 곳은 셋입니다.

1. 중화권 리셋의 깊이

• 먼저 꺾이는 숫자: 10-Q 부문표의 중화권 매출과 지역 EBIT 마진
• 계기판: 지역 EBIT 마진 15% 아래 분기
• 현재 신호: 악화 — 마진 21.0%로 버티지만 매출 −26%에 재고는 한 분기 +7.6%

2. 스포츠웨어·조던의 재고와 할인

• 먼저 꺾이는 숫자: 총마진 설명의 ‘할인·채널 믹스’ 항목, 북미 도매 성장률
• 계기판: 북미 도매(1분기 +9%)가 마이너스로 전환
• 현재 신호: 엇갈림 — 할인 −30bp·북미 재고 +5% vs 에어포스1 정가 안정·베메로 두 자릿수

3. 배당 지급 여력

• 먼저 꺾이는 숫자: 분기 FCF 대 배당 6.1억 달러
• 계기판: 순현금(리스 제외 4.8억)이 마이너스 전환 → 배당 동결 → S&P 추가 강등
• 현재 신호: 숫자는 악화(FY27 1분기 FCF −0.64억), 발언은 방어

나머지는 짧게. 관세 — 대체 관세 비용은 미공시, 신발 52%가 베트남. 신생 브랜드 — 성장률 둔화로 위협 약화. 법률 — 직판 전략 증권 집단소송은 2026-03 결정으로 좁아졌고, 의미는 법적 위험보다 ‘직판 전환이 실패한 전략이었다’는 기록입니다.

주가 사건 연대기

이 차트에서 볼 것은 급락일의 개수가 아니라 두 번의 다른 하락입니다.

기업 행동 (분할·증자·편입 등)하루 +10% 이상하루 -10% 이상

원본 데이터 펼쳐보기원본 데이터 접기 — NKE 분할 조정 종가와 사건

NKE 분할 조정 종가와 사건 원본 수치 (달러)

시점	주가 (달러)
2015년 3월	50.17
2015년 9월	61.49
2015년 12월	62.5
2016년 6월	55.2
2016년 12월	50.83
2017년 6월	59
2017년 12월	62.55
2018년 6월	79.68
2018년 9월	84.72
2018년 12월	74.14
2019년 6월	83.95
2019년 12월	101.31
2020년 3월	82.74
2020년 6월	98.05
2020년 9월	125.54
2020년 12월	141.47
2021년 3월	132.89
2021년 6월	154.49
2021년 9월	145.23
2021년 11월 5일	177.51
2021년 12월	166.67
2022년 3월	134.56
2022년 6월	102.2
2022년 9월	83.12
2022년 12월	117.01
2023년 3월	122.64
2023년 6월	110.37
2023년 9월	95.62
2023년 12월	108.57
2024년 3월	93.98
2024년 6월	75.37
2024년 9월	88.4
2024년 12월	75.67
2025년 3월	63.48
2025년 6월	71.04
2025년 9월	69.73
2025년 12월	63.71
2026년 3월	52.82
2026년 6월	41.05
2026년 9월	35.4
2026년 10월 2일	33.87
2026년 10월 16일	37.13

NKE 분할 조정 종가와 사건 사건 설명

시점	유형	사건	설명
2015년 12월	기업 행동	2:1 주식분할	2015-12-24 분할(2007·2012에 이은 세 번째 2:1). 차트는 분할 조정 종가
2020년 1월	기업 행동	도나호 CEO 취임	이베이·서비스나우 CEO 출신. 2020-06 소비자 직접 가속(직판 전환) 전략 발표
2020년 3월	급락일	코로나 −11.6%	2020-03-16 — 시장 전체 폭락. 3/24 +15.2%로 반등
2021년 6월	급등일	FY21 4분기 +15.5%	2021-06-25 — 분기 매출 첫 120억 달러대, FY25 장기 목표 제시
2021년 11월 5일	급등일	최고 종가 177.51	P/E 47.1배, 시총 약 2,810억 달러. 특정 사건이 아니라 코로나 이후 디지털·직판 고성장 기대의 정점
2022년 9월	급락일	재고 +44% −12.8%	2022-09-30 — FY23 1분기 재고 급증·재고 청산 할인 예고
2023년 12월	급락일	전망 하향 −11.8%	2023-12-22 — 연간 매출 전망 하향과 3년 20억 달러 비용 절감 계획
2024년 6월	급락일	감소 가이던스 −20%	2024-06-28 — FY25 매출 한 자릿수 중반 감소 가이던스. 1990년 이후 일간 최대 하락
2024년 9월	기업 행동	힐 CEO 복귀 +6.8%	2024-09-19 장후 도나호 퇴임·엘리엇 힐 복귀 발표(10/14 취임). 다음 날 +6.8%
2025년 4월	급락일	관세 −14.4%	2025-04-03 — 베트남 46%·중국 34% 상호관세 발표. 4/9 유예 발표에 +11.4%
2025년 6월	급등일	관세 상쇄 +15.2%	2025-06-27 — FY25 4분기 매출 −12%였지만 예상 상회, 관세 약 10억 달러를 FY26에 상쇄하겠다고 제시
2025년 12월	급락일	중화권 −10.5%	2025-12-19 — 실적은 상회했지만 총마진 −300bp(관세 약 315bp), 중화권 −17%
2026년 3월	급락일	가이던스 −15.5%	2026-04-01 — 4분기 매출 −2~−4% 가이던스(컨센 약 +2%), 중화권 4분기 약 −20% 전망
2026년 10월 2일	기업 행동	PACE·최저 33.87	−3.6%, 종가 33.87(52주 최저). 매출 한 자릿수 후반 감소·조정 EPS 1.15~1.35·PACE 25억 달러 절감 발표

Fiscal.ai 분할 조정 종가, 2015년 이후 분기말 종가와 사건일. 그 이전 흐름(1980-12 상장, 분할 조정 종가 1990년 말 1.26달러 → 2010년 말 21.36달러)은 차트에서 뺐다. 배당을 재투자한 총수익률이 아니다.

그 이전 급변일과 10월 움직임

날짜	등락	종가	원인	확정도
2026-10-15	+5.2%	37.14	원인 미확인(±7% 미만)	미확인
2026-10-02	−3.6%	33.87	FY27 1분기·첫 연간 가이던스·PACE, 52주 최저	1차
2024-10-02	−6.8%	—	연간 가이던스 철회, 인베스터 데이 연기	1차
2024-09-20	+6.8%	86.52	힐 CEO 복귀 발표	1차
2023-12-22	−11.8%	—	연간 매출 전망 하향, 20억 달러 비용 절감 계획	실적일 일치
2022-12-21	+12.2%	—	FY23 2분기 상회, 재고 정상화	실적일 일치
2022-09-30	−12.8%	—	재고 +44%, 청산 할인 예고	실적일 일치
2021-06-25	+15.5%	—	분기 매출 첫 120억 달러대	실적일 일치
2020-03-16	−11.6%	—	코로나 폭락(시장 전체)	2차

밸류에이션

어느 자로 재느냐부터 — 브랜드 소비재의 표준 자는 정상 이익 기준 P/E입니다. 문제는 지금 이익이 저점이라는 것이고, 그래서 분모에 따라 같은 37.13달러가 10배에서 30배가 됩니다.

같은 37.13달러, 분모에 따라 10배에서 30배까지 (배)

FY27 가이던스 조정 EPS 1.2529.7◎ 본문 기준 — 관세·중국·PACE를 모두 반영한 앞으로 12개월저점 이익 대비 몇 배를 치르는가

29.7◎ 본문 기준 — 관세·중국·PACE를 모두 반영한 앞으로 12개월저점 이익 대비 몇 배를 치르는가

TTM 환급 제외 1.5623.8△ 일회성은 걷었지만 덜 무너진 FY26 상반기가 섞임

23.8△ 일회성은 걷었지만 덜 무너진 FY26 상반기가 섞임

최근 분기 연환산 1.9219.3✗ 2분기 400bp 역풍 예고 전 분기 — 이익을 50% 이상 과대 계상

19.3✗ 2분기 400bp 역풍 예고 전 분기 — 이익을 50% 이상 과대 계상

TTM GAAP 2.0817.9✗ 관세 환급 0.52달러 포함

17.9✗ 관세 환급 0.52달러 포함

정상화 FY24 3.739.95△ 마진 회복 시 상한 참고 — 최소 3~4년 뒤의 숫자

9.95△ 마진 회복 시 상한 참고 — 최소 3~4년 뒤의 숫자

역산하면, 지금 시가총액이 시장 평균 P/E 18배로 정당화되려면 FY26 매출에서 EBIT 마진 8.3%가 필요합니다. 22년 띠의 하단(11.5%)보다 낮고 FY27 저점보다 3%p 높은 자리 — 반쪽 회복입니다.

매출 FY26 수준(464억 달러), 세율 20%, 주식수 고정 가정의 우리 계산입니다. Bull도 상승기 B의 P/E(30배대)가 아니라 15배를 씁니다 — 그 배수를 만든 금리·서사가 지금 없기 때문입니다.

Bull — ① 정상 이익(FY24 3.73달러)만 돌아오면 지금의 1.6배(제프리스 60달러) ② PACE 절감 25억 달러는 매출의 5.4% ③ P/S 1.20배는 5년 최저 근처 ④ 순현금·미사용 한도로 하방이 받쳐짐 ⑤ CEO·이사의 재량 매수.

Bear — ① 베렌버그 FY27 EPS 추정 1.08달러는 가이던스 하단보다 낮다 ② 배당성향 131%(BofA) ③ ‘비용 절감 스토리’(씨티) ④ 신용 등급 하향 ⑤ 회복 시점 발언이 네 번 밀렸다 ⑥ 이익의 33%를 내던 중화권이 더 나빠진다.

판정

Q1. 과거처럼 돌아오는 하락인가? — 아니다. FY09·FY20은 매출 급락 뒤 2년 차에 고점을 넘었지만, 지금은 매출 104·EBITDA 59의 수익성 하락이고 5년째입니다.

Q2. 다시 오른다면 어느 엔진인가? — 상승기 A형. 상승기 B를 만든 디지털·중국·저금리 배수는 지금 셋 다 꺼져 있고 회사가 앞의 둘을 스스로 줄입니다. 살아 있는 엔진은 퍼포먼스 혁신 하나이고, 그것이 전사 매출을 플러스로 돌리고 총마진을 46%대로 끌어올리는 것이 다음 상승의 조건입니다.

Q3. 배당은 지켜지는가? — 지켜지겠지만 대가가 있다. 22년간 FCF의 119%를 돌려준 환원의 시대는 끝났고, 배당은 자사주와 재무 여유를 쓰며 지켜집니다.

Q4. 37달러는 무엇에 베팅하는가? — 반쪽 회복. 필요한 EBIT 마진 8.3%는 22년 띠 하단에도 못 미칩니다. 띠로 돌아가면 싸고, 6%대에 머물면 비쌉니다.

회사 — 핵심 자산(퍼포먼스 혁신·스포츠 마케팅·공급망·깨끗한 회계·순현금)은 살아 있습니다. 문제는 그 자산이 통하지 않는 사업이 매출의 절반이고, 고치는 방법이 물량을 줄이는 것뿐이라 매출이 먼저 줄어야 한다는 점입니다. 주가 — 하락의 앞 절반은 업종 배수와 점유율 판단, 뒤 절반은 이익 감소였고, 지금 가격은 반쪽 회복만 깔고 있습니다. 결정적 숫자는 인베스터 데이의 장기 EBIT 마진과 연도별 경로입니다.

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출처와 데이터 노트

출처·유보 — 수치는 세 갈래로 나눕니다. 확정(1차): SEC 10-K(FY09~FY26)·10-Q(FY27 1분기)·8-K(실적·CFO 교체·이사 선임)·Form 4 134건·2026 위임장·주총 결과, Fiscal.ai 표준화 재무(22개년)·부문(14개년)·FY26 4분기·FY27 1분기 콜 전문, 미 재무부 국채금리. 확정(2차): 그 이전 분기 콜 발언(보도·공개 전사 요약), 점유율(GlobalData·유로모니터 인용 보도), 애널리스트 목표가(증권사별 변경 자체 집계), S&P 등급 하향(보도), S&P500 선행 P/E(FactSet 인접 시점). 추정(우리 계산): EBITDA 근사(영업이익+감가상각), 상승기 이익·배수 분해, 정상화 이익, 역산·시나리오, FCF, 중화권 반토막 계산, 다음 상승 엔진 판단. unverified: 서카나 브랜드별 러닝 점유율, 유로모니터 운동화 22.9%, 위탁 제조사별 나이키 비중, 집단소송 2026-03 결정 세부, 무역법 122조 관세의 7월 이후 상태, 플라이니트·베이퍼플라이 매출 기여(미공시), 2026-10-15 +5.2%의 원인.

데이터 노트 — ① FY26 4분기에는 IEEPA 관세 환급 9.86억 달러가 매출원가에 섞여 있어 FY27 4분기(2027-06 발표)에 ‘총마진 −900bp’가 기계적으로 찍힙니다. ② EBIT은 나이키 정의(세전이익+순이자)와 공급사 표준화 영업이익이 다릅니다(FY26 3,850 vs 3,797백만). ③ 시가총액은 Class A(비상장 2.81억 주)를 더합니다. 자동 수집 발행주식수 8.55억 주(2015년 기준)는 오류입니다. ④ 조정 EPS는 FY27에 처음 생긴 지표입니다. ⑤ 선주문은 FY2018부터 미공시입니다. ⑥ 퍼포먼스·스포츠웨어 금액은 콜 발언과 잔차 추정입니다. ⑦ FY09 영업이익률에는 구조조정·엄브로 손상 5.96억 달러, FY18 순이익에는 세제개편 20.3억 달러가 들어 있어 두 해의 P/E는 착시입니다. ⑧ FY12·FY13 지역 수치는 엄브로·콜한 매각과 FY14 재분류로 이후 공시와 다릅니다. ⑨ Fiscal.ai 콜 전문은 최근 두 분기만 있습니다. ⑩ 5월 결산이라 FY27 1분기 = 2026년 6~8월입니다.