하우멧 분석(26.10.19) — 이익은 그대로인데 −24.5%, 고객이 블레이드를 직접 만들겠다고 한 두 날

하우멧(HWM)의 26Q2 실적(2026-08-06 발표, 10-Q 제출)과 2026-10-16 종가 220.96달러 기준입니다. 1차 출처는 SEC 10-K·10-Q·8-K·위임장, Form 4 118건 원본, 26Q1·26Q2 콜 전문이고, 경쟁 구도는 경쟁사 도캐스터스의 상장 투자설명서와 GE 에어로스페이스의 8-K로 확인했습니다. 다음 일정은 10월 29일 장전 26Q3 실적이고, 회사는 이 3분기 콜에서 2027년 매출 첫 전망을 주겠다고 했습니다.

검증 범위. 하우멧은 같은 법인(CIK 4281)이 알코아 → 아르코닉 → 하우멧으로 두 번 분사하며 이름을 바꾼 회사라, 하우멧 사업과 비교할 수 있는 재무는 FY2018 이후(분사 후 재표시)뿐이고 주가는 2020-04 출범 이후만 씁니다. 장기 재무 공급사 데이터의 FY2018~20 순이익·감가상각·현금흐름에는 분사 전 숫자가 섞여 있어 1차 공시값으로 바꿔 썼습니다. 가격 이력은 맥락 설명용이며 투자 수익률로 쓰지 않습니다. 최근 2년(2024-10-01~2026-10-16) 일별 종가 514거래일은 보존해 ±6% 급변일을 전수 대조했지만, 그 이전은 주간 종가뿐이고 기업행동(분사 경계 조정)의 독립 대조는 마치지 못했습니다.

한눈에 보기 — 다섯 문장 요약

1. 이익은 그대로인데 주가만 빠졌습니다 — 고점(8/18) 이후 실적 발표가 없어 최근 12개월 이익이 변하지 않았고, TTM P/E만 63배에서 48배로 내려왔습니다.
2. 항공기 생산률 수혜주로 읽으면 절반만 맞습니다 — 이익의 59%는 엔진 고온부 블레이드·베인을 만드는 엔진 부문에서 나오고, 그 위에 스페어(매출의 22%)와 발전용 가스터빈(12.6%)이 얹혀 있습니다.
3. 지난 상승의 엔진은 마진이었습니다 — FY2018→25 매출은 연 2.9% 늘었는데 조정 EBITDA 마진은 약 21%에서 32.1%가 됐고, 증분 마진은 61%에서 46%로 정점을 지났습니다.
4. 하락의 큰 몫은 ‘고객이 공급자가 되는’ 이틀입니다 — 8/31 스페이스X 자체 주조 발언(−7.5%)과 9/8 GE의 경쟁 주조사 인수(−10.7%)가 로그 기준 하락의 68%입니다.
5. 지금 가격은 성장과 배수 둘 다에 걸려 있습니다 — 2030년까지 이익이 연 18~19% 크고 30배를 지킨다는 데 건 값이라, 26Q3의 한 분기 숫자보다 2027년 첫 전망과 블레이드의 독점성이 방향을 가릅니다.

이 분석이 답하려는 질문

• Q1. 고점 이후 −24.5%는 실적이 꺾이는 신호인가, 배수만 빠진 것인가?
  • 답: 아니다, 배수만 빠졌다 — 고점 이후 실적 발표가 없어 이익은 그대로였고 같은 기간 컨센서스는 오히려 올랐다.
• Q2. 블레이드 과점은 2028년 이후에도 유지되는가 — GE의 CPP 인수와 스페이스X는 무엇을 바꾸나?
  • 답: 2027년까지는 예, 그 뒤는 절반만 — 장비 리드타임 2~3년의 시계가 GE의 CPP 인수와 증설로 2028년 전후에 맞춰졌다.
• Q3. 스페어 22%는 구조 변화인가, 엔진 내구성 문제가 만든 일시 수요인가?
  • 답: 절반은 구조, 절반은 내구성 문제 — 2026~27년은 GTF 개조가 받치지만 시험대는 2028년 이후다.
• Q4. 220.96달러는 무엇에 베팅하는 가격인가?
  • 답: 이익 연 18~19% 성장과 30배 유지 — 회사 가이던스 기준 41.9배, 2027 컨센서스 기준 34배다.

비즈니스 모델

하우멧을 ‘항공기 부품사’로 읽으면 무엇이 이익을 내는지 놓칩니다. 매출의 절반이 넘는 엔진 부문이 이익의 59%를 내고, 그 핵심은 제트엔진과 발전용 터빈의 가장 뜨거운 곳에 들어가는 니켈 초합금 정밀주조 블레이드입니다.

• Engine Products53%
• Fastening Systems22%
• Engineered Structures13%
• Forged Wheels12%

TTM(25Q3~26Q2) 부문 제3자 매출 91.17억 달러 기준. 부문 조정 EBITDA는 회사 정의. 2026년에 부문 간 일부 사업을 옮겨 2025 부문 매출이 재작성됐다(연결 합계는 같음). 10-K·10-Q 부문 표와 대조.

26Q2 매출 증분 4.94억 달러 — 어디서 왔나 (억 달러)

상업 항공2.99+28%(유기적 +26%) · 증분의 61%

2.99+28%(유기적 +26%) · 증분의 61%

가스터빈0.88+38% · 매출 비중 12.6%인데 증분의 18%

0.88+38% · 매출 비중 12.6%인데 증분의 18%

상업 운송0.4+12% — 대부분 알루미늄 원가 전가, 휠 물량은 −8%

0.4+12% — 대부분 알루미늄 원가 전가, 휠 물량은 −8%

방산 항공0.37+11%(유기적 +7%)

0.37+11%(유기적 +7%)

기타0.3+39% — 대부분 브루너 인수

0.3+39% — 대부분 브루너 인수

돈을 내는 쪽은 여섯 그룹입니다.

• 엔진 OEM — GE 에어로스페이스 14%·RTX 10%(26년 상반기). 신품 엔진용 블레이드·베인·링을 산다.
• 기체 OEM과 1차 협력사 — 보잉·에어버스 등, 체결재·구조재. 비중은 미공시.
• 정비망과 항공사 — 정비 때 교체하는 블레이드·체결재(스페어). 대금을 엔진사가 내는지 정비사가 내는지는 공시 구분이 없다.
• 미 국방부 — 엔진·기체 프라임 경유, FY2025 매출의 17%.
• 발전용 가스터빈 제조사 7곳 — 실명 미공시, 11%.
• 트럭·트레일러 제조사 — 단조 휠, 15%.

과금은 제품 단위 납품이고, 대형 고객과는 다년 계약 위에서 발주서로 출하합니다. 원자재는 계약상 전가가 원칙이라 원가가 오르면 매출이 부풀고 마진율이 희석됩니다 — 상업 운송의 +12%를 성장으로 읽으면 틀립니다.

터빈 블레이드가 왜 몇 회사만의 일인지는 공정에서 나옵니다. 블레이드는 엔진 연소실 바로 뒤에서 녹는점에 가까운 가스를 맞으며 분당 수천 번 도는 부품이라, 니켈 초합금을 세라믹 틀에 부어 결정 방향까지 제어하며 굳히고(등축정 → 일방향응고 → 단결정 순으로 어려워진다), 내부에 냉각 통로를 뚫고 겉에 여러 층의 열차단 코팅을 입힙니다. 하우멧의 가스터빈 블레이드는 등축정과 일방향응고가 대략 반반이고 단결정은 5% 미만입니다(26Q2 콜). 엔진마다 부품 인증을 다시 받아야 해서, 설비가 있어도 곧바로 공급사를 바꿀 수 없습니다.

밸류체인 지도

하우멧은 원료를 사서 가장 어려운 공정(초합금 주조·코팅)을 거친 부품을 엔진사에 넘기는 중간 고리입니다. 그 고리가 지금 업계 생산률의 상한 중 하나입니다.

블레이드·베인은 엔진마다 인증을 받아야 해 공급사를 금방 바꿀 수 없다. 전방 의존의 핵심은 GE·RTX 두 곳(약 24%), 후방 의존의 핵심은 원료가 아니라 장비 리드타임과 인력이다.

읽는 법은 이렇습니다. 하우멧이 흔들리면 먼저 엔진 OEM과 정비망이 타격을 입고 — 인증 때문에 대체 공급원이 즉시 없을 수 있다고 10-K가 적었습니다 — 그 뒤에 보잉·에어버스 인도와 데이터센터 가스터빈 납기가 밀립니다. 반대로 하우멧을 흔드는 경로는 셋입니다. 첫째, 매출의 24%를 쥔 GE·RTX가 발주를 줄이거나 직접 만드는 경우(GE의 CPP 인수가 이 경로를 실제로 넓혔습니다). 둘째, 엔진 정비 수요가 정상화돼 스페어가 줄어드는 경우. 셋째, 이미 주문한 가스터빈 설비가 수요보다 늦게 들어오는 경우입니다. 원자재 쪽은 전가 조항과 자체 용해·희토류 재고로 오히려 의존이 줄고 있습니다.

경쟁 우위 진단

시장이 꼽아 온 우위 일곱 가지를 숫자로 시험하면 유효 5·검증 유보 2입니다. 그런데 유효한 다섯 가지가 모두 지금의 공급 부족에 기대고 있습니다.

AI 영향

이 축은 유의미합니다. 다만 경로가 간접적이고, 수혜의 독점성이 흔들리는 중입니다. AI는 데이터센터 전력 → 가스터빈 수주 → 터빈 블레이드라는 경로로만 닿고, 매출의 약 70%인 항공에는 닿지 않습니다.

가스터빈 매출

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하우멧 가스터빈 매출 — 5년 횡보 뒤 2024년부터 꺾여 올랐다 원본 수치표

구분	FY19	FY20	FY21	FY22	FY23	FY24	FY25
가스터빈 매출	5.96억 달러	6.02억 달러	6.54억 달러	6.77억 달러	6.74억 달러	7.55억 달러	9.44억 달러

FY2019~22는 당시 ‘산업·기타’ 공시 중 엔진 부문 몫으로 만든 대리치이고 FY2023부터는 회사의 ‘가스터빈’(산업용 가스터빈 + 석유가스) 재분류치입니다. 26년 상반기에는 6.05억 달러(+38%)로 더 가속했습니다. 세계 가스터빈 수주는 2021년 34.6GW 바닥에서 2024년 57.4GW로 늘었고(MHI 자료의 McCoy 인용), GE 버노바는 계약 물량 116GW 중 약 20%가 데이터센터향이라고 했습니다 — GE 버노바 26Q2 어닝콜 정리에 그 수주잔고가 있습니다. 하우멧 자체가 AI로 원가를 줄였다는 실측 수치는 공시에 없습니다.

그래서 ‘AI 수혜’라는 이름표는 매출의 12.6%에만 맞고, 그 12.6%도 업계 수주보다 2~3년 늦게 따라옵니다 — 업계 수주는 2022년에 반등했고 하우멧 매출은 2024년에 올랐습니다. 반대로 지금 수주가 꺾여도 2028~30년 인도분까지는 매출이 이어질 가능성이 높습니다.

성장 실측

매출 성장률은 25Q1 6%를 바닥으로 4개 분기 연속 가속했고, 2026 가이던스는 두 번 상향됐습니다.

26Q2 부문별 매출 증감률 — 엔진이 끌고 인수·매각이 섞였다 (%)

Engine Products3213.73억 · 마진 37.7%(+470bp) · 순증 약 485명 흡수

3213.73억 · 마진 37.7%(+470bp) · 순증 약 485명 흡수

Fastening Systems375.89억 · 마진 30.1% · CAM·브루너 포함, 인수 제외 약 +13%(추정)

375.89억 · 마진 30.1% · CAM·브루너 포함, 인수 제외 약 +13%(추정)

Forged Wheels143.16억 · 마진 27.8% · 물량 −8%, 알루미늄 전가가 매출을 올림

143.16억 · 마진 27.8% · 물량 −8%, 알루미늄 전가가 매출을 올림

Engineered Structures-132.69억 · 마진 23.8% · 사바나 매각, 매각분 제외 대체로 보합

-132.69억 · 마진 23.8% · 사바나 매각, 매각분 제외 대체로 보합

하우멧은 수주잔고·RPO(잔여 이행의무)를 공시하지 않습니다. 출하 시점 매출 인식이라 주문잔고를 감사 지표로 내지 않기 때문이고, 회사가 말하는 ‘기록적 백로그’는 보잉·에어버스의 백로그이지 하우멧의 것이 아닙니다. 남은 감사 대상 선행 지표는 고객 선수금 하나입니다 — 이연수익이 FY2024 말 0.60억에서 FY2025 말 2.53억 달러로 4배가 됐고, 가스터빈·항공 고객이 미래 인도분과 증설 자금으로 미리 낸 돈입니다. 컨센서스는 이미 가이던스 위에 있습니다(26Q3 EPS 1.36~1.37·매출 25.9억, Zacks·Benzinga 2곳 교차). 그래서 10/29에 ‘평범한 상향’은 이미 가격에 있고, 볼 것은 가스터빈 성장률이 30%대를 지키는지입니다.

장기 재무 — 8년이 말하는 것

이 절은 경계부터 밝힙니다. 같은 법인의 FY2005~17은 알코아·아르코닉 Inc.(알루미늄 제련·압연 포함)라 다른 회사 숫자이고, 하우멧과 비교할 수 있는 것은 FY2018 이후뿐입니다.

매출

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같은 법인 21년 매출 — 두 번의 분사로 끊긴 숫자 원본 수치표

구분	FY05	FY06	FY07	FY08	FY09	FY10	FY11	FY12	FY13	FY14	FY15	FY16	FY17	FY18	FY19	FY20	FY21	FY22	FY23	FY24	FY25
매출	255.7억 달러	289.5억 달러	292.8억 달러	269억 달러	184.4억 달러	210.1억 달러	249.5억 달러	237억 달러	230.3억 달러	125.4억 달러	124.1억 달러	123.9억 달러	129.6억 달러	67.8억 달러	71억 달러	52.6억 달러	49.7억 달러	56.6억 달러	66.4억 달러	74.3억 달러	82.5억 달러

FY2005~13은 알코아 Inc., FY2014~17은 아르코닉 Inc.이고(2016-11 알코아 Corp 분사 전후로 재표시 기준이 다름), FY2018~19는 2020-04 아르코닉 Corp 분사 뒤 계속사업으로 재표시된 값입니다. 계단처럼 꺾인 두 곳은 사업이 줄어든 것이 아니라 회사가 쪼개진 자리입니다.

매출조정 EBITDA컨센서스/추정

원본 데이터 펼쳐보기원본 데이터 접기 — 하우멧 범위 매출과 조정 EBITDA

하우멧 범위 매출과 조정 EBITDA 원본 수치표

구분	FY18	FY19	FY20	FY21	FY22	FY23	FY24	FY25
매출	67.8억 달러	71억 달러	52.6억 달러	49.7억 달러	56.6억 달러	66.4억 달러	74.3억 달러	82.5억 달러
조정 EBITDA	—	14.94억 달러E	10.88억 달러E	11.35억 달러	12.76억 달러	15.08억 달러	19.14억 달러	24.16억 달러

GAAP 영업이익률조정 EBITDA 마진컨센서스/추정

원본 데이터 펼쳐보기원본 데이터 접기 — 이익률 — 매출이 30% 빠질 때도 버텼고, 그 뒤 계속 올랐다

이익률 — 매출이 30% 빠질 때도 버텼고, 그 뒤 계속 올랐다 원본 수치표

구분	FY18	FY19	FY20	FY21	FY22	FY23	FY24	FY25
GAAP 영업이익률	11.4%	8.2%	11.9%	15%	16.2%	18.1%	22%	24.8%
조정 EBITDA 마진	—	21%E	20.7%E	22.8%	22.5%	22.7%	25.8%	29.3%

FCF(회사 조정)자사주+배당

원본 데이터 펼쳐보기원본 데이터 접기 — FCF와 주주환원 — 번 돈의 3분의 2를 돌려줬다

FCF와 주주환원 — 번 돈의 3분의 2를 돌려줬다 원본 수치표

구분	FY21	FY22	FY23	FY24	FY25
FCF(회사 조정)	5.17억 달러	5.4억 달러	6.82억 달러	9.77억 달러	14.31억 달러
자사주+배당	4.49억 달러	4.44억 달러	3.23억 달러	6.09억 달러	8.81억 달러

조정 EBITDA의 FY2019·20은 회사 발표 ‘특별 항목 제외 영업이익’에 계속사업 감가상각을 더한 우리 추정이고(점선), FY2021부터 회사 공시값입니다. FCF는 FY2021부터만 그렸습니다 — FY2018~19 현금흐름에는 아르코닉 Corp가 섞여 있고 FY2020~21은 매출채권 유동화 현금이 투자활동으로 잡혀 GAAP 영업현금흐름이 과소입니다. 공급사의 자동 계산 ‘누적 환원 ÷ 누적 FCF 142%‘와 ‘EBITDA 마진 15.7%→28.2%‘는 이 경계 숫자가 섞인 값이라 쓰지 않았습니다.

하우멧 FY2019 고점(지금 사이클)HEICO 코로나(FY2019=100)HEICO 2008(FY2008=100)TransDigm 2008(FY2008=100)

원본 데이터 펼쳐보기원본 데이터 접기 — 매출 — 고점 해=100, 코로나 하우멧과 피어의 지난 하락

매출 — 고점 해=100, 코로나 하우멧과 피어의 지난 하락 원본 수치표

구분	T0	T+1	T+2	T+3	T+4	T+5	T+6
하우멧 FY2019 고점(지금 사이클)	100	74.1	70	79.8	93.5	104.7	116.3
HEICO 코로나(FY2019=100)	100	86.9	—	107.4	—	—	—
HEICO 2008(FY2008=100)	100	92.4	106	—	—	—	—
TransDigm 2008(FY2008=100)	100	106.7	—	—	—	—	—

하우멧 조정 EBITDA(FY2019=100)HEICO 영업이익 코로나TransDigm 영업이익 코로나HEICO 영업이익 2008TransDigm 영업이익 2008

원본 데이터 펼쳐보기원본 데이터 접기 — 이익 — 같은 기준점에서 (고점 해=100)

이익 — 같은 기준점에서 (고점 해=100) 원본 수치표

구분	T0	T+1	T+2	T+3	T+4	T+5	T+6
하우멧 조정 EBITDA(FY2019=100)	100	72.8	76	85.4	100.9	128.1	161.7
HEICO 영업이익 코로나	100	82.5	—	—	—	—	—
TransDigm 영업이익 코로나	100	—	87.8	—	—	—	—
HEICO 영업이익 2008	100	83	—	—	—	—	—
TransDigm 영업이익 2008	100	112	—	—	—	—	—

피어는 각 사 SEC XBRL 공시값을 고점 해=100으로 바꾼 우리 계산이고 확인한 해만 찍었습니다. 하우멧이 겪은 유일한 비교 가능 사이클은 코로나 수요 충격형입니다 — 매출은 30% 빠졌지만 조정 EBITDA 마진은 21% 안팎을 지켰고, 이익은 4년(FY2023), 매출은 5년(FY2024) 만에 고점을 넘었습니다. 매출 낙폭은 HEICO(−13%)의 두 배를 넘었고, 2008년 TransDigm은 애프터마켓 덕에 매출이 줄지도 않았습니다.

• 매출은 거의 안 늘었고 이익은 마진이 만들었다 — FY2018→25 매출 연 2.9%, GAAP 영업이익률 11.4% → 24.8%. 그래서 증분 마진이 61%(FY2025)에서 45%(2026 가이던스 함의)로 내려오는 지금, 다음 이익 성장은 마진보다 매출에 더 기대야 합니다.
• 코로나 때 피어보다 2~4배 더 빠진 이유는 OE 중심 매출이었다 — 2019년 스페어 비중 11%에 737 MAX 생산 중단이 겹쳤습니다. 지금 스페어는 22%라 다음 OE 충격의 매출 낙폭은 작아질 수 있지만, 스페어 마진이 높다면 스페어가 꺾일 때 마진 하락은 과거보다 클 수 있습니다(스페어 마진은 미공시).
• 환원은 FCF의 65%, 나머지는 부채 축소 — FY2021~25 FCF 41.47억 중 27.06억을 돌려줬고 총차입은 FY2020 50.75억 → FY2025 30.50억이 됐습니다. 2026년에는 CAM 인수로 45억 달러로 다시 늘었습니다.
• 설비투자 사이클에 다시 들어섰다 — 설비투자/매출 FY2023 3.3% → FY2025 5.5%, 2027년 추가 증가 예고. 수요가 꺾여도 장비는 2027~29년에 들어옵니다.

원자료 표 (FY2018–FY2025, 1차 공시 대조값)

항목(백만 달러)	FY18	FY19	FY20	FY21	FY22	FY23	FY24	FY25
매출	6,778	7,098	5,259	4,972	5,663	6,640	7,430	8,252
GAAP 영업이익	775	579	626	748	919	1,203	1,633	2,046
영업이익+계속사업 감가상각	1,089	874	905	—	—	—	—	—
회사 조정 EBITDA	—	약 1,494(추정)	약 1,088(추정)	1,135	1,276	1,508	1,914	2,416
계속사업·순이익	309	126	211	258	469	765	1,155	1,508
희석 EPS(계속사업, 달러)	0.63	0.27	0.48	0.59	1.11	1.83	2.81	3.71
조정 EPS(달러)	—	1.29	0.80	1.01	1.40	1.84	2.69	3.77
희석 주식수(백만)	503	463	439	435	421	416	410	406
FCF(회사 조정)	—	—	164	517	540	682	977	1,431
설비투자	—	—	267	199	193	219	321	453
총차입금	—	—	5,075	4,232	4,162	3,706	3,315	3,050
회계연도 말 주가(달러)	—	—	28.54	31.83	39.41	54.12	109.37	205.02

FY2018·19 주가·P/E는 분사 전 아르코닉 Inc. 전체 주가라 뺐다. FY2018~20 순이익은 계속사업 기준(공급사 값 951·596·472는 계속사업과 총순이익을 이중 합산한 값). FY2020 FCF·설비투자 1분기에는 아르코닉 Corp가 섞여 있다.

과거 상승기와 지금

먼저 유형입니다. 하우멧 시대에 적자 연도가 없고 매출이 고객(엔진·기체·터빈 OEM)의 생산률과 정비 수요를 따라 움직이니, 표의 설비투자 수혜형(고객 생산과 같이 움직이는 매출)에 가깝고 2020~22년에는 턴어라운드형(분사·비용 절감)이 겹쳤습니다. 분해는 출범 연말(FY2020)부터 합니다 — 그 전 주가는 다른 회사의 주가입니다.

회복기 — FY2020→FY2022 주가 ×1.38, 이익은 뛰고 배수는 줄었다 (%)

배수(P/E 59.5→35.5)-159.7

-159.7

매출(×1.08)22.9

22.9

순이익률(4.0→8.3%)224.6

224.6

주식수(−4.1%)13

13

재평가기 — FY2022→FY2025 주가 ×5.20, 무엇이 냈나 (%)

배수(P/E 35.5→55.3)26.8

26.8

매출(×1.46)22.8

22.8

순이익률(8.3→18.3%)48

48

주식수(−3.6%)2.2

2.2

고점 이후 — 2026-08-18→10-16 주가 ×0.76, 무엇이 뺐나 (%)

배수(TTM P/E 63.1→47.6)100

100

이익(TTM EPS 4.64 그대로)0

0

회복기는 이익이 2.3배 뛰는 동안 배수가 깎인 구간입니다. 코로나 저점의 낮은 이익에 붙어 있던 회복 기대가 실제 이익으로 바뀌며 P/E가 정상화됐고, 엔진은 비용 절감(2020~21년 약 3.3억 달러)과 이자비용 감소였습니다. 재평가기는 이익이 73%, 배수가 27%를 냈고, 이익 안에서는 순이익률(48%p)이 가장 컸습니다 — 엔진 스페어 비중 상승, 원가 전가를 넘는 가격 인상, 투자등급 회복(2023-12~2024-02)이 겹쳤고, 후반에 가스터빈 서사가 붙어 GE 버노바와 같이 움직였습니다. 배수가 두 배가 되는 동안 금리가 함께 내렸는지는 확인하지 못했습니다.

최근 10개 분기 콜 흐름

24Q1부터 26Q2까지 10개 분기 동안 회사는 한 번(24Q3)을 빼고 매 분기 매출 가이던스를 넘겼고, 이익 가이던스를 13~17% 낮게 잡는 습관을 보였습니다. 26Q1·26Q2는 Fiscal.ai 전문, 25Q4는 공개 전사(2차 교차), 나머지는 8-K 보도자료로 채웠습니다.

매출조정 EBITDA

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분기 매출과 조정 EBITDA 원본 수치표

구분	24Q1	24Q2	24Q3	24Q4	25Q1	25Q2	25Q3	25Q4	26Q1	26Q2
매출	18.24억 달러	18.8억 달러	18.35억 달러	18.91억 달러	19.42억 달러	20.53억 달러	20.89억 달러	21.68억 달러	23.13억 달러	25.47억 달러
조정 EBITDA	4.37억 달러	4.83억 달러	4.87억 달러	5.07억 달러	5.6억 달러	5.89억 달러	6.14억 달러	6.53억 달러	7.4억 달러	8.17억 달러

조정 EBITDA 마진

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분기 조정 EBITDA 마진 — 10개 분기 +810bp, 마지막 분기에 멈췄다 원본 수치표

구분	24Q1	24Q2	24Q3	24Q4	25Q1	25Q2	25Q3	25Q4	26Q1	26Q2
조정 EBITDA 마진	24%	25.7%	26.5%	26.8%	28.8%	28.7%	29.4%	30.1%	32%	32.1%

스페어 비중 — 6년 만에 두 배 (%)

FY201911

11

FY202417

17

FY202521약 17억 달러, +33%

21약 17억 달러, +33%

26Q123약 5.2억, +36% · 상업 엔진 스페어 +48%

23약 5.2억, +36% · 상업 엔진 스페어 +48%

26Q222약 5.6억, +37% · OE·CAM 증가로 비중은 소폭 하락

22약 5.6억, +37% · OE·CAM 증가로 비중은 소폭 하락

• 24Q1~24Q4 — 상업 항공 +13~27%. 24Q3에 보잉 파업으로 유일한 매출 미달, 연간 매출만 내리고 이익은 올림(발표일 +12.4%, 대선 다음 날과 겹침).
• 25Q1 — 관세 불확실성으로 매출 범위만 넓히고 이익은 상향(+6.8%).
• 25Q2~25Q3 — 분기 매출 첫 20억 돌파, 성장 14%로 가속. FY2026 매출 ‘약 90억’ 첫 언급.
• 25Q4(2026-02) — CAM 인수 계약, 가스터빈 ‘3~5년 두 배’. FY2026 첫 가이던스 91억·EPS 4.45(+6.0%).
• 26Q1(2026-05) — 유기적 성장 가이던스 10% → 14%, 가이던스 상향(+6.3%).
• 26Q2(2026-08) — 유기적 21%, 가스터빈 7개 고객 계약 완료, 설비투자 5억 초과. 가이던스 다시 상향, 발표일 −0.6%이고 고점은 12일 뒤.

“Howmet has a market share in excess of 50% globally, and for turbine blades in the IGT market. And therefore, the growth of that market is dependent upon our willingness to invest, which we're doing.”

하우멧은 IGT 터빈 블레이드에서 세계 점유율 50%가 넘습니다. 그래서 그 시장의 성장은 우리가 투자할 의지가 있느냐에 달려 있고, 우리는 투자하고 있습니다.

해석

가스터빈 공급의 병목이 하우멧 자신이라는 주장입니다. 가격 결정력의 근거이자 설비투자를 늘리는 이유인데, 이 50%는 회사 주장이고 독립 교차에 실패했습니다. 한 달 뒤 스페이스X와 GE가 정확히 이 문장을 시험하는 사건을 냈습니다.

“we don't want to certainly invest for a singular year peak and then face, you know, say demand destruction thereafter.”

한 해의 피크를 보고 투자했다가 그 뒤에 수요 붕괴를 맞는 일은 분명히 피하고 싶습니다.

해석

낙관이 강해지던 10개 분기에서 처음 나온 신중론입니다. 항공 증산에는 재고로 완충하고, 가스터빈은 고객 계약으로 받친 투자만 하겠다는 선긋기입니다. 같은 콜에서 2027년 설비투자를 “더 늘려야 할 필요가 이미 보인다”고 했으니, 설비투자 증가가 계약으로 받쳐지는지가 FCF 전환 90% 약속의 시험대입니다.

“Spares revenue continues to grow and represents a larger portion of our overall revenue, now at 23% in the first quarter of 2026 versus 21% in the full year 2025 and 11% in the full year 2019.”

스페어 매출은 계속 늘어 전체 매출에서 차지하는 비중이 커지고 있습니다. 2026년 1분기 23%로, 2025년 연간 21%, 2019년 연간 11%보다 높습니다.

해석

코로나 때와 매출 구조가 다르다는 회사 측 근거입니다. 앞 장기 재무 절의 ‘매출 −30%‘는 스페어 11% 시절 숫자라 그대로 다음 충격에 대입하면 과장됩니다. 다만 스페어 금액은 보도자료에 없고 콜에서만 나오므로, 회사가 이 숫자를 말하지 않는 분기가 오면 그것 자체가 신호입니다.

산업·사이클

항공 부품의 수요는 두 층입니다 — 신품 생산률과, 이미 날고 있는 기단의 정비. 하우멧에서 이 두 층은 서로 반대 방향으로 움직이고, 그 엇갈림이 Q3의 답을 가릅니다.

출처는 하우멧 10-K·10-Q와 콜, 사프란·에어버스 공시, MHI 자료의 McCoy 인용입니다. 2019년 A320 생산률은 2차 보도 기준입니다.

첫째, 신품과 스페어는 역관계입니다. 신품 생산이 막히면 항공사는 낡은 비행기를 더 오래 띄우고(CFM56 같은 구형 엔진의 정비 증가), 엔진 OEM은 남는 부품을 신품 엔진에 몰아 스페어가 모자라집니다. 그래서 737 MAX·GTF 문제로 생산이 막힌 2023~25년에 하우멧 스페어 비중이 커졌습니다. 생산률이 정상화되면 구형 엔진 스페어는 정점을 지나고(CEO는 2028~29년 정점 예상) 신형 엔진 스페어가 이어받습니다.

둘째, 신형 엔진의 내구성 문제가 스페어를 키웠습니다. LEAP·GTF는 연비를 위해 고온부 온도를 올렸고, 그 결과 고압터빈 블레이드의 교체 주기가 예상보다 짧아졌습니다. GTF는 분말야금 결함으로 2023년부터 대규모 지상 대기가 생겼습니다(2차). 해결책 — GTF 어드밴티지, LEAP-1B 신형 블레이드 — 도 모두 새 블레이드라 하우멧은 ‘문제’와 ‘해결’ 양쪽에서 팝니다. 반대로 개조가 끝나 내구성이 회복되면 정비 빈도가 줄어드는 것이 장기 역풍입니다(GTF 어드밴티지는 날개 위 시간 약 2배 설계).

셋째, 매크로는 시차를 두고 들어옵니다. 중동 분쟁 뒤 고유가(10월 초 브렌트 100달러대, 2차 단독)는 항공권 가격과 감편을 거쳐 여객 수요를 깎고, 정비 수요는 정비 슬롯 적체 때문에 수개월~1년 늦게 반응합니다(추정). 신품 생산률은 10년치 수주잔고가 완충합니다. 즉 스페어 22%의 절반은 구조(역관계)이고 절반은 내구성 문제라는 시한부 수요이며, 둘을 가르는 숫자는 교통량이 마이너스인 지금 스페어 증가율이 버티느냐입니다.

블레이드 과점 — 고객의 내재화

겉으로 보이는 숫자는 GE 매출 비중 상승(10% → 14%)과 가스터빈 +38%입니다. 실제는 더 깊습니다 — 최대 고객과 새 구매자가 동시에 블레이드를 직접 만들 길을 텄습니다.

하우멧·PCC 2강 과점의 1차 근거는 회사 주장이 아니라 경쟁사 도캐스터스의 상장 투자설명서입니다 — 세계 규모 주조사를 하우멧·PCC·CPP·도캐스터스 4곳으로 적고 하우멧과 PCC를 가장 큰 두 회사로 꼽았습니다. 규모 차이도 큽니다. 도캐스터스는 2025년 매출 8.37억 달러에 조정 EBITDA 마진 16.5%였고, 하우멧 엔진 부문은 26Q2 한 분기 매출만 13.73억에 마진 37.7%입니다. 반면 ‘블레이드 점유율 50% 초과’는 CEO 발언뿐이고, 번스타인 등의 보도도 같은 숫자를 반복할 뿐이라 독립 교차에 실패했습니다.

메커니즘은 장비입니다. 가스터빈은 수주에서 인도까지 3년 이상 걸리고 GE 버노바·지멘스 에너지·미쓰비시가 2028~30년 인도분까지 슬롯을 채웠습니다. 블레이드 신규 공급은 장비 결정 → 가동 최소 2년, 코팅 장비 3년이 걸립니다. 그래서 진짜 위험 신호는 수주 감소가 아니라 OEM 증설 완료(2028~30)와 신규 주조 공급 가동이 겹치는 시점입니다. 플랜트는 9/9 제프리스 콘퍼런스에서 GE 인수에도 “괜찮을 것”이라는 취지로 답했다고 보도됐습니다(2차).

이익의 질

이 회사를 읽을 때 걷어낼 것은 셋입니다 — 매각익·세금 이익으로 부푼 GAAP EPS, 반복되는 연금 정산, 현금흐름에 섞인 선수금과 팩토링입니다.

GAAP EPS가 조정 EPS보다 얼마나 낮았나(+) 높았나(−) (%)

FY202040

40

FY202142채무 조기상환 손실 1.46억

42채무 조기상환 손실 1.46억

FY202221

21

FY20230.5

0.5

FY2024-4.5세금 이익·보험금을 조정에서 뺐다

-4.5세금 이익·보험금을 조정에서 뺐다

FY20251.6영국 연금 정산 0.89억(비현금)

1.6영국 연금 정산 0.89억(비현금)

2026 상반기-8.2사바나 매각익 0.93억·세금 이익을 뺐다

-8.2사바나 매각익 0.93억·세금 이익을 뺐다

첫째, 갭이 작고 양방향입니다. 40%대(FY2020~21)에서 0~5%로 줄었고, 회사는 GAAP를 높이는 항목(매각익·세금 이익·보험금)도 조정에서 함께 걷습니다 — 비GAAP가 이익을 부풀리는 구조가 아닙니다. 정상화하면 26Q1 영업이익 7.53억은 매각익을 걷고 인수 비용을 더해 6.66억(28.8%), 25Q4 4.89억은 연금 정산 손실을 걷어 5.80억(26.8%)입니다. 둘째, ‘일회성’ 연금 정산이 3~4년마다 돌아옵니다(2021·2022·2025년 4분기). 비현금이고 채무를 줄이는 정리 비용이지만, 알코아 시절부터 이어진 연금·퇴직자 의료 적자가 FY2025 말 5.88억 달러 남아 있습니다.

셋째, 현금은 좋지만 두 가지가 섞였습니다. 영업현금흐름은 4년 평균 순이익의 128%, FCF 전환율은 85~95%입니다. 다만 FY2025에는 고객 선수금 순증(약 1.9억, FCF의 약 13%)이 들어 있고 반복되지 않습니다. 매출채권 매각(팩토링)도 2025년 8.99억 달러로 늘어 연말 미회수 잔액 2.58억이 영업현금흐름을 키웠습니다. 회계 이력에서는 그렌펠 타워 화재 책임을 아르코닉 Corp가 전부 면책해 주는 구조라, 위험이 ‘면책해 줄 회사의 지급 능력’으로 바뀌었습니다(영국 재판 2028-10~2029-07 예정). 감사인은 PwC입니다.

원가 구조와 레버리지

하우멧의 매출원가는 감가상각을 뺀 재료·인건비·에너지입니다. 회사가 바꿀 수 있는 것(가격·수율·포트폴리오)과 시장에 종속된 것(니켈·티타늄·알루미늄 원가, 계약상 전가)이 비교적 뚜렷이 갈립니다.

매출총이익률

원본 데이터 펼쳐보기원본 데이터 접기 — 분기 매출총이익률(감가상각 전) — 12개 분기 거의 매 분기 올랐다

분기 매출총이익률(감가상각 전) — 12개 분기 거의 매 분기 올랐다 원본 수치표

구분	23Q3	23Q4	24Q1	24Q2	24Q3	24Q4	25Q1	25Q2	25Q3	25Q4	26Q1	26Q2
매출총이익률	28.6%	28.9%	29.3%	31.5%	31.7%	31.8%	33.6%	33.5%	34.7%	34.9%	36.9%	37.3%

증분 마진(Δ조정 EBITDA ÷ Δ매출) — 정점은 지났다 (%)

FY202324

24

FY202451

51

FY202561회사 약 60%

61회사 약 60%

26Q149

49

26Q246회사 46% · 인수분 제외 약 49%(추정)

46회사 46% · 인수분 제외 약 49%(추정)

3분기 가이던스44

44

FY2026 가이던스45

45

총마진은 FY2022 이후 약 10%p 올랐는데, 2018~22년 5년 동안 3%p 오른 것과 대조됩니다 — 회사가 말한 가격·수율 개선과 실측이 일치합니다. 원가의 구성은 금액으로 공시되지 않지만 성격은 갈립니다.

• 회사가 바꿀 수 있는 것 — 가격(10-K “가격 인상이 재료·인플레이션 전가를 넘는다”), 수율(CEO는 2026년 가스터빈 성장의 상당 부분이 기존 설비 수율 개선에서 나왔다고 했다), 저마진 사업 정리(사바나 매각으로 Engineered Structures 마진 FY2024 15.6% → 26Q2 23.8%).
• 시장에 종속된 것 — 니켈·티타늄·알루미늄 원가와 에너지. 계약상 전가되지만 시차가 있고, 휠의 알루미늄 전가는 26Q2 마진을 약 360bp 희석했지만 EBITDA 금액에는 영향이 없었다.
• 매출보다 먼저 들어가는 준고정비 — 인력(직원 약 2만 5,430명, 미국 인력의 26%가 노조)과 신공장. 엔진 부문은 2025년 순증 1,445명을 먼저 뽑았다.

증분 마진이 내려오는 이유는 넷입니다 — 마진이 낮은 CAM 편입, 마진 0%인 알루미늄 전가 매출, 엔진 부문 선제 증원, 설비투자 증가에 따른 감가상각. 매출 +1%당 조정 EBITDA는 +1.6%로 이론값(증분 마진 ÷ 평균 마진)과 맞습니다. 증분 마진이 평균 마진보다 높은 한 마진은 계속 오르지만 속도는 FY2025보다 느리고, 두 숫자의 격차가 좁혀지는 분기가 ‘마진 엔진 종료’ 신호입니다.

경쟁 지도

경쟁 지도는 품목별로 갈립니다. 엔진 주조는 4대 주조사 과점(앞 절), 패스너는 PCC(SPS)·LISI 에어로스페이스와 사모펀드가 재편 중인 시장, 티타늄·단조는 ATI·VSMPO 등이 겹칩니다. 공개된 ‘진 계약’은 없습니다.

stockanalysis.com, 2026-10-16 종가 기준 TTM(TDG 9월·HEI 10월·CRS 6월 결산). 비상장 PCC와 적자인 도캐스터스(2025년 순손실 1.73억)는 정성 비교만 합니다.

읽는 법은 이렇습니다. 순차입/EBITDA는 TDG(6배)만 높고 나머지는 2배 아래라 재무 체력으로는 배수가 갈리지 않습니다. 배수 차이는 성장률과 경쟁 지위의 확실성에서 옵니다 — TDG·HEI는 애프터마켓 독점 부품이고, 하우멧은 스페어가 22%에 그치는데도 EV/EBITDA 33.0배로 HEI·GE보다 비쌉니다. 그 프리미엄의 근거는 2027년 EPS 성장률 컨센서스(하우멧 +21.8%로 TDG·HEI보다 높음)와 가스터빈입니다. 그래서 ‘주조 지위’가 의심받는 순간 피어보다 배수가 먼저 깎이는 구조이고, 8/31·9/8이 그것을 보여 줬습니다.

경영진·오너십

존 플랜트(Executive Chairman 겸 CEO, 72세)는 버밍엄대 상학사·영국 공인회계사 출신으로, 루카스바리티·TRW를 거쳐 TRW 오토모티브 CEO(2003~15)를 지냈습니다. 2016-02 행동주의 펀드 엘리엇과 알코아의 합의로 이사회에 들어와 2017년 아르코닉 의장, 2019-02 CEO를 겸했고, 매각 대신 분사를 설계해 2020-04 하우멧을 출범시켰습니다. 2021-10 공동 CEO 톨가 오알이 ‘사유 없는 해고’로 떠난 뒤 단독 CEO입니다. 겸직은 Jabil·Masco 이사이고, 개인 규제 제재·정치 노출은 찾지 못했습니다. CFO는 2025-12 헥셀 CFO 출신 패트릭 윈터리치로 교체됐습니다(정년형 은퇴).

특이점은 셋입니다. 보수 반발 — 4,500만 달러 리텐션 RSU(2025-07-01 부여, 2028-07-01 일괄 베스팅)가 반영된 2025 보수에 대한 첫 투표에서 찬성률이 71.0%로 떨어졌습니다. 같은 주총에서 플랜트 이사 선임 찬성은 95.6%였고, 반발 원인을 회사가 설명한 1차 자료는 아직 없습니다. 매도와 리텐션의 시점 — 플랜트는 2025-05-12 신탁 보유분 80만 주(156.96달러, 약 1.26억 달러, 보유의 21.2%)를 팔았고 Form 4에 10b5-1 표시가 없습니다. 6주 뒤인 6/23 이사회가 리텐션 계약 수정에 서명했습니다. 두 사건의 인과는 1차 출처로 확인되지 않아 시점만 나란히 적습니다. 승계 시계 — 후계자 이름이 없고, 리텐션이 끝나는 2028-07이 사실상의 승계 시점입니다.

내부자 거래를 ‘고점 매도’로 읽으면 과합니다 — 매도 13건 중 68%가 플랜트 1건이고, 플랜트는 아직 약 282만 주(약 6.2억 달러)를 들고 있습니다. ‘경영진이 확신한다’로 읽어도 근거가 없습니다 — 2024년 이후 공개시장 매수는 0건이고, 마르척 EVP는 고점권인 2026-02·05에도 팔아 보유가 76% 줄었습니다. 선불변동선도·칼라·질권은 없습니다 — Form 4 118건 각주에 코드 J나 파생 현금화가 한 건도 없고, 회사 정책이 이사·임원의 선불변동선도·스왑·칼라·질권을 명시적으로 금지하며 위임장은 질권 잡힌 주식이 없다고 적었습니다.

숫자로 된 중기 마진 목표나 레버리지 상한은 1차 출처에서 찾지 못했습니다. 널리 도는 ‘대형 M&A는 하지 않는다’는 발언도 확인하지 못했고, 오히려 26Q2 콜에서 플랜트는 추가 인수에 “상당히 기울어 있다(quite predisposed)“고 말했습니다. 공언 이행은 깨끗하고 지배구조 신호는 엇갈립니다 — 실적 약속은 매번 넘겼지만, 주주는 보수에서 처음으로 크게 반대했습니다.

주주환원·재무 체력

질문은 하나 — 번 돈이 어디로 가느냐입니다. 하우멧 출범 뒤(2020~2026 상반기) FCF의 약 64%가 자사주·배당으로 갔고, 2026년에는 인수·설비투자·자사주를 동시에 하고 있습니다.

연간 자사주 매입 — 주가가 오를수록 더 샀다 (억 달러)

20214.3평균 32.07달러

4.3평균 32.07달러

20224평균 35.22달러

4평균 35.22달러

20232.5

2.5

20245

5

20257분기 평균 124~195달러

7분기 평균 124~195달러

2026(7월까지)8평균 248.29달러 — 지금 주가보다 11% 높다

8평균 248.29달러 — 지금 주가보다 11% 높다

• 만기 — 2027년 만기는 없고 2028년 7억·2029년 10억 달러가 가장 크다. 미사용 리볼버 16억 달러가 받친다.
• 희석 — 주식보상비용은 자사주 매입액의 10% 수준이라 순 주식수는 해마다 줄었다.
• 연말 레버리지 1배 — 하반기 FCF에서 배당·7월 자사주를 빼면 맞출 수 있지만, 하반기에 자사주를 크게 늘리지 않는 경우에만 맞는다(우리 추정).
• 연금 — 알코아 시절부터 이어진 연금·퇴직자 의료 적자는 순차입금에 더하면 부채성 의무를 약 14% 늘린다(앞 이익의 질 절, 우리 추정). 환원 경로는 분명히 있지만 자사주를 비싸게 사 온 것이 약점이고, 지금 주가는 2026년 평균 매입가보다 낮은 첫 구간입니다.

리스크

통념상 1순위인 ‘항공기 생산률 차질’은 방향이 반대에 가깝습니다 — 737 MAX·GTF 문제로 신품이 막힌 2019~25년에 스페어 비중이 11%에서 21%로 늘었습니다. 실제로 먼저 꺾일 곳은 셋입니다.

1. 엔진 스페어 정상화

• 먼저 꺾이는 숫자: 콜 준비발언의 스페어 매출과 증가율(26Q2 약 5.6억, +37%). 10-Q에는 없고 콜에만 나온다.
• 계기판: 분기 스페어 증가분 1.51억 × 엔진 부문 증분 마진 52% ≈ 0.8억 달러 = 3분기 가이던스 EBITDA의 약 9%(추정). 스페어 증가율이 전사 유기적 성장률(약 14%) 아래로 2분기 연속이면 현실화.
• 현재 신호: 엇갈림 — 증가율은 FY2025 +33% → 26Q2 +37%로 가속, GTF 개조가 2026~27을 받치지만 세계 RPK는 8월 −0.8%이고 CEO 스스로 LEAP 스페어가 초기 내구성 문제로 높다고 했다.

2. 고객 집중과 내재화(GE·RTX)

• 먼저 꺾이는 숫자: 10-Q 매출 분해 주석의 10% 고객 비율(GE 25년 상반기 10% → 26년 상반기 14%).
• 계기판: GE 매출 반기 약 6.8억 달러의 3분의 1이 내재화되면 전사 매출의 약 4.7%(추정). GE 엔진 인도·정비가 느는데 GE 비중이 10% 아래로 가면 점유율 상실.
• 현재 신호: 악화 신호 하나 — CPP 인수 발표일 −10.7%. 다만 종결은 2027 하반기이고 공시상 GE 비중은 오히려 상승.

3. 가스터빈 과잉 투자

• 먼저 꺾이는 숫자: 가스터빈 매출 YoY(26Q2 +38%)와 분기 설비투자(26Q2 1.04억).
• 계기판: ‘3~5년 수요 2배’는 연 15~26% 성장을 뜻한다. 가스터빈 성장률이 15% 아래인데 2027 설비투자가 더 오르거나, 설비투자가 매출의 6%를 넘으면 FCF 전환 90%가 먼저 꺾인다.
• 현재 신호: 수요는 강하고(7곳 계약 완료) 공급 측 신호는 악화 — 스페이스X 자체 주조 발언(공식 발표문 미확인), 도캐스터스 증설.

나머지는 짧게. 보잉 생산률 — 737은 월 42 → 47대 전환 중이고 787은 월 8대 안팎이라, 증산이 밀리면 ‘증산 대비 선행 납품’이 재고 조정으로 한 번 돌아올 수 있습니다. 원자재·관세 — 전가가 원칙이라 이익보다 매출·마진율에 영향을 줍니다. CEO 승계 — 2028-07이 시계입니다. CAM 통합 — 2026년 EPS 효과는 이자비용 때문에 미미하고 2027년부터 플러스라는 것이 회사 설명입니다.

주가 사건 연대기

이 차트에서 볼 것은 23배 상승이 아니라 실적 발표가 없던 두 달에 무엇이 빠졌는가입니다.

기업 행동 (분할·증자·편입 등)하루 +10% 이상하루 -10% 이상

원본 데이터 펼쳐보기원본 데이터 접기 — HWM 종가와 사건 (2020-04 하우멧 출범 이후)

HWM 종가와 사건 (2020-04 하우멧 출범 이후) 원본 수치 (달러) — 차트는 로그 스케일

시점	주가 (달러)
2020년 4월 3일	12.54
2020년 4월 24일	10.81
2020년 5월 15일	10.77
2020년 5월 29일	13.08
2020년 6월 5일	17.16
2020년 6월 26일	15.42
2020년 7월 31일	14.78
2020년 8월 28일	18.01
2020년 9월 25일	16.67
2020년 10월 30일	17.25
2020년 11월 6일	18.85
2020년 11월 13일	22.36
2020년 11월 27일	24.6
2020년 12월 31일	28.54
2021년 1월 29일	24.58
2021년 2월 26일	28.11
2021년 3월 26일	31.99
2021년 4월 30일	31.96
2021년 5월 28일	35.48
2021년 6월 25일	34.84
2021년 7월 30일	32.82
2021년 8월 27일	32.79
2021년 9월 24일	31.53
2021년 10월 29일	29.69
2021년 11월 26일	28.75
2021년 12월 31일	31.83
2022년 1월 28일	30.76
2022년 2월 25일	35.75
2022년 3월 25일	37
2022년 4월 29일	34.12
2022년 5월 27일	36.03
2022년 6월 24일	32.18
2022년 7월 29일	37.13
2022년 8월 26일	36.66
2022년 9월 30일	30.93
2022년 10월 28일	36.17
2022년 11월 25일	38.04
2022년 12월 30일	39.41
2023년 1월 27일	40.4
2023년 2월 24일	41.96
2023년 3월 31일	42.37
2023년 4월 28일	44.29
2023년 5월 26일	43.5
2023년 6월 30일	49.56
2023년 7월 28일	50.43
2023년 8월 25일	48.18
2023년 9월 29일	46.25
2023년 10월 27일	43.09
2023년 11월 24일	52.27
2023년 12월 29일	54.12
2024년 1월 26일	55.43
2024년 2월 23일	65.87
2024년 3월 28일	68.43
2024년 4월 26일	66.4
2024년 5월 3일	78.89
2024년 5월 31일	84.65
2024년 6월 28일	77.63
2024년 7월 26일	82.68
2024년 8월 30일	96.66
2024년 9월 30일	100.25
2024년 10월 31일	99.72
2024년 11월 5일	102.16
2024년 11월 6일	114.86
2024년 11월 29일	118.38
2024년 12월 31일	109.37
2025년 1월 31일	126.58
2025년 2월 20일	138.44
2025년 2월 21일	129.83
2025년 2월 28일	136.6
2025년 3월 31일	129.73
2025년 4월 2일	133.9
2025년 4월 3일	125
2025년 4월 4일	112.33
2025년 4월 8일	114.62
2025년 4월 9일	128.09
2025년 4월 21일	119.47
2025년 4월 30일	138.58
2025년 5월 1일	148.03
2025년 5월 30일	169.89
2025년 6월 30일	186.13
2025년 7월 30일	192.14
2025년 7월 31일	179.77
2025년 8월 29일	174.1
2025년 9월 30일	196.23
2025년 10월 31일	205.95
2025년 11월 28일	204.59
2025년 12월 31일	205.02
2026년 1월 30일	208.08
2026년 2월 5일	209.63
2026년 2월 6일	223.16
2026년 2월 11일	230.85
2026년 2월 12일	244.79
2026년 2월 27일	262.53
2026년 3월 31일	230.46
2026년 4월 30일	243.04
2026년 5월 6일	256.43
2026년 5월 7일	272.54
2026년 5월 29일	258.25
2026년 6월 10일	249.49
2026년 6월 11일	264.6
2026년 6월 30일	268.86
2026년 7월 31일	282.26
2026년 8월 7일	281.88
2026년 8월 14일	289.18
2026년 8월 18일	292.65
2026년 8월 28일	264.85
2026년 8월 31일	244.95
2026년 9월 4일	259.27
2026년 9월 8일	231.53
2026년 9월 15일	224.67
2026년 9월 22일	225.36
2026년 9월 30일	226.18
2026년 10월 2일	231.27
2026년 10월 9일	225.26
2026년 10월 16일	220.96

HWM 종가와 사건 (2020-04 하우멧 출범 이후) 사건 설명

시점	유형	사건	설명
2020년 4월 3일	기업 행동	하우멧 출범	2020-04-01 아르코닉 Corp(압연재) 분사, 사명 변경. 직전 주 16.68→12.54는 분사 경계라 손실이 아니다. S&P500 잔류
2020년 11월 13일	급등일	백신 주간 +18.6%	11/9 화이자 백신 효능 발표와 20Q3 실적이 겹친 주. 항공주 전반 급등
2023년 12월 29일	기업 행동	투자등급 회복	2023-12-15 S&P BBB-, 2024-02-29 무디스 Baa3 — 3대 신평사 모두 투자등급
2024년 11월 6일	급등일	24Q3 +12.4%	매출 +11%·가이던스 상향, 대선 다음 날 랠리와 겹침. 피어(+3%)보다 9%p 더 올라 실적이 주 재료
2025년 4월 4일	급락일	관세 −10.1%	상호관세 충격 이틀째·중국 보복관세. GE −11.1%, TDG −9.2%
2025년 4월 9일	급등일	유예 +11.8%	상호관세 90일 유예. S&P500 +9.5%
2025년 12월 31일	기업 행동	CAM 인수 발표	2025-12-22 스탠리블랙앤데커 패스너·유체 피팅 사업 약 18억 달러 인수 발표(2026-04-06 종결)
2026년 2월 12일	급등일	25Q4 +6.0%	25Q4 조정 EPS 1.05(+42%), 2026 첫 가이던스 매출 91억·EPS 4.45
2026년 5월 7일	급등일	26Q1 +6.3%	가이던스 상단 초과·연간 상향, 무디스 전망 긍정적
2026년 8월 18일	급등일	최고 292.65	26Q2 가이던스 상향(8/6) 12일 뒤 종가 고점. TTM P/E 약 63배
2026년 8월 31일	급락일	스페이스X −7.5%	주말 머스크의 스페이스X 블레이드·베인 자체 주조 발언(2차 교차, 원문 미확인). GEV −1.5%, GE −2.0%
2026년 9월 8일	급락일	GE-CPP −10.7%	GE 에어로스페이스의 CPP 117.5억 달러 인수 발표 당일. GE −0.7%, ITA −0.9%

2020-04~2024-09는 주간 종가(월말 주·급변 주), 2024-10 이후는 일별 종가(Fiscal.ai). 분할 없음, 배당 미조정. 2020-04 이전은 분사 전 아르코닉 Inc. 주가라 뺐다. 로그 스케일.

그 밖의 ±6% 일간·±10% 주간 급변

날짜	등락	종가	원인	확정도
2026-06-11	+6.1%	264.60	원인 미확인 — ATI +8.8%·CRS +7.5% 동반	미확인
2026-02-06	+6.5%	223.16	시장 반등일(GE +4.8%), 개별 재료 아님	2차 단독
2025-07-31	−6.4%	179.77	25Q2 상회·상향에도 차익실현, ATI·CRS 동반 급락	1차 + 2차 단독
2025-05-01	+6.8%	148.03	25Q1 실적·가이던스 상향	1차
2025-04-03	−6.7%	125.00	상호관세 발표 다음 날	2차 교차
2025-02-21	−6.2%	129.83	원인 미확인 — 고배수 항공·전력주 동반 하락	미확인
2024-05-03(주간)	+18.8%	78.89	24Q1 실적(5/2) — 상업 항공 +23%	1차 + 2차
2023-11-03(주간)	+11.4%	47.98	23Q3 실적 + 금리 하락 랠리	1차
2021-11-05(주간)	+12.5%	33.40	21Q3 실적	1차
2021-02-05(주간)	+10.4%	27.13	20Q4 실적 + 시장 반등	1차
2020-11-13(주간)	+18.6%	22.36	화이자 백신 발표 + 20Q3 실적	1차
2020-08-07(주간)	+14.8%	16.96	20Q2 실적	1차
2020-06-26(주간)	+10.6%	15.42	원인 미확인(피어는 하락)	미확인
2020-06-12(주간)	−18.4%	14.00	코로나 재확산 우려 — 시장 공통	추정
2020-06-05(주간)	+31.2%	17.16	경제 재개 랠리 — 업종 공통	추정
2020-05-22(주간)	+14.9%	12.37	업종 반등	추정
2020-05-15(주간)	−14.7%	10.77	업종 하락, 출범 후 최저 종가	추정
2020-05-01(주간)	+16.0%	12.54	원인 미확인	미확인
2020-04-17(주간)	−12.1%	11.65	원인 미확인	미확인
2020-04-03(주간)	−24.8%	12.54	손실 아님 — 아르코닉 Corp 분사 경계	1차

2단계(8/28→10/16) 등락 — 주조·초합금 체인만 깊게 빠졌다 (%)

도캐스터스(DPC)-29.9

-29.9

Carpenter(CRS)-20.9

-20.9

하우멧(HWM)-16.6

-16.6

ATI-11.9

-11.9

미국 항공방산 ETF(ITA)-10.1

-10.1

GE 에어로스페이스-8.3

-8.3

HEICO-7.9

-7.9

TransDigm-3.9

-3.9

GE 버노바1

1

전체 서사는 이렇습니다. 하우멧은 출범 첫 주부터 고점까지 약 23배 올랐습니다. 출범 직후는 항공 회복 베타였고, 19개월 횡보 동안 P/E가 53배에서 35배로 내려가며 이익이 따라왔습니다. 재평가 국면(2023~24)은 스페어·가격·투자등급이 EV/EBITDA를 끌어올린 때였고, 2025년 이후 가스터빈 서사가 그 배수를 26Q2 말 39배까지 올렸습니다.

고점 이후 −24.5%는 두 국면으로 갈립니다. 1단계(8/18~8/28, −9.5%)는 업종 공통입니다 — ITA·GE·HEI가 같이 빠졌고 개별 재료는 없습니다(원인 미확인). 2단계(8/28~10/16, −16.6%)는 주조·초합금 체인 고유입니다 — 도캐스터스·카펜터가 더 깊게 빠지는 동안 TDG는 거의 버텼고, 가스터빈 OEM인 GE 버노바는 오히려 올랐습니다.

흔한 설명 ‘고밸류 부담’은 반만 맞습니다. 급변일 이틀(8/31·9/8)이 로그 기준 하락의 68%이지만, 같은 기간 ITA도 −17%였으니 업종을 넘어선 하우멧 고유 몫은 약 7~8%p로 보는 편이 보수적입니다(추정). 시장은 가스터빈 수요가 아니라 블레이드 공급의 희소성을 다시 값 매겼고, 그 사이 2027 EPS 컨센서스는 90일 전보다 7.4% 올랐습니다. 즉 이번 하락은 실적의 판결이 아니라 2028년 이후 경쟁 구도에 대한 할인이고, 두 재료 모두 26Q2 실적이나 가이던스를 바꾼 사건이 아닙니다.

밸류에이션

어느 자로 재느냐부터 — 하우멧은 이익이 안정적이고 레버리지가 낮은 ‘고품질 복리주’의 자, 즉 선행 P/E·EV/EBITDA·FCF 수익률로 잽니다. 비교 대상은 애프터마켓 프리미엄을 받는 TDG·HEI인데, 하우멧은 OE 비중이 훨씬 높은데도 그들보다 비쌉니다.

stockanalysis.com 분기말 19개 시점(2021Q4~2026Q2), 2026-10-16 종가. 2023년 말 이전(P/E 29~38배)과 2025년 이후(54~58배)가 사실상 다른 체제라 ‘5년 평균 회귀’는 어느 체제로 돌아가느냐를 함께 말해야 합니다. PEG는 집계처마다 성장률 분모가 달라(1.23 vs 0.80) 쓰지 않습니다.

같은 220.96달러, 분모에 따라 34배에서 49배까지 (배)

2026 가이던스 조정 EPS 5.2741.9◎ 본문 기준 — 회사가 세 번 손본 올해 이익, 일회성 제외

41.9◎ 본문 기준 — 회사가 세 번 손본 올해 이익, 일회성 제외

2026 컨센서스 5.3441.4△ 세 번째 상향을 이미 넣은 숫자

41.4△ 세 번째 상향을 이미 넣은 숫자

TTM 조정 EPS 4.5548.6△ 일회성은 걷었지만 가속 이전 분기가 섞임

48.6△ 일회성은 걷었지만 가속 이전 분기가 섞임

TTM GAAP EPS 4.6447.6✗ 26Q1 사바나 공장 매각익 포함 — 널리 인용되는 47.65배

47.6✗ 26Q1 사바나 공장 매각익 포함 — 널리 인용되는 47.65배

2027 컨센서스 6.5034△ 회사 전망이 아직 없다(10/29 첫 전망)

34△ 회사 전망이 아직 없다(10/29 첫 전망)

역산하면 이렇습니다. 2030년 말에 그해 이익 × 종착 P/E로 판다고 놓고 2026 컨센서스 EPS 5.34에서 출발하면, 지금 가격이 정당하려면 필요한 연 이익 성장률은 아래와 같습니다.

공식은 g = [P × (1+r)^4.21 ÷ (종착 P/E × 5.34)]^(1/4) − 1이고 배당은 무시한 우리 계산입니다.

할인율 9%·종착 30배(5년 평균 선행 P/E보다 약간 낮음)면 4년 연속 연 18.7%가 필요합니다. 컨센서스가 2027년 한 해에 그보다 높은 성장을 넣었으니 2028~30년에 연 약 17.7%를 이어 가야 하고, 종착을 TDG 수준으로 내리면 연 24%입니다.

2027년 말 시점에 2028년 이익에 선행 배수를 적용한 우리 계산입니다(세율 21%, EV/EBITDA 17·23·29배로도 같은 답이 나오게 맞춤, 순차입 43·35·30억). 이 방식으로 2026을 계산하면 EPS 5.38로 가이던스 5.27과 가깝습니다.

애널리스트 목표가는 평균 324.55달러(+46.9%), 중앙 332·최고 377·최저 255이고, 22명 중 Strong Buy 15·Buy 4·Hold 3·매도 0입니다(S&P Global 집계, 2026-10-15). 다만 9/29~10/15에 직전 목표가가 확인되는 5건이 전부 하향(평균 약 −15%)이었습니다 — 등급은 두고 목표가만 내리는 패턴입니다. 평균 목표가는 2027 EPS의 약 50배라 고배수 체제 유지를 깔고 있습니다.

Bull — ① 2027 EPS 컨센서스는 90일 새 6.05 → 6.50으로 올랐는데 주가만 빠졌다 ② 2026 EPS 가이던스는 2월 4.45 → 8월 5.27로 18% 올랐다 ③ GE가 주조 자산에 EBITDA의 약 26배를 낸 것은 병목의 증명이다 ④ 8/31 급락 다음 날 +4.1% 반등, 씨티는 “드물고 짧을 매수 기회”라고 했다 ⑤ 순차입/EBITDA 1.4배에 남은 자사주 승인 약 7억 달러 ⑥ 22명 중 매도 의견 0.

Bear — ① EV/EBITDA 33.0배는 5년 평균 23.7배보다 40% 높다(웰스파고 “가장 비싼 공급사”) ② 최대 고객(14%)이 경쟁 주조사를 갖게 된다 ③ 가장 빠른 성장축(가스터빈 +38%)에 신규 진입자 셋 ④ 멜리어스는 2027년 애프터마켓 성장이 한 자릿수 후반으로 둔화한다고 경고했다(하우멧 포함 여부 미확인) ⑤ 2026 EPS 컨센서스 5.34가 이미 가이던스 위다 ⑥ 중립 의견 두 곳(UBS·웰스파고)의 목표가 255는 지금보다 15% 위가 상한이다.

판정

Q1. 실적이 꺾이는 신호인가? — 아니다, 배수만 빠졌다. 고점 이후 실적 발표가 없어 이익은 그대로였고 하락 전부가 배수 압축입니다. 같은 기간 컨센서스는 오히려 올랐습니다. 사이클로 보면 코로나 수요 충격 이후 확장 6년 차이고, 바뀌는 신호는 증분 마진이 평균 마진 아래로 내려가는 분기입니다.

Q2. 블레이드 과점은 2028년 이후에도 유지되나? — 2027년까지는 예, 그 뒤는 절반만. 4대 주조사 구조는 경쟁사 공시로 확인되지만, 과점의 실체는 장비 리드타임 2~3년이고 GE의 CPP 인수와 스페이스X·도캐스터스 증설이 그 시계를 2028년 전후로 맞췄습니다. 숫자보다 먼저 바뀌는 것은 가격 협상력이고, 판단선은 GE 비중 10%입니다.

Q3. 스페어 22%는 구조 변화인가? — 절반은 구조, 절반은 내구성 문제. 신품이 막히면 스페어가 느는 역관계는 구조이고 2026~27년은 GTF 개조가 받칩니다. 그러나 LEAP·GTF 수요의 일부는 개선 블레이드로 풀리면 줄어드는 수요이고, 교통량 지표는 이미 약해졌습니다. 시험대는 2028년 이후입니다.

Q4. 220.96달러는 무엇에 베팅하는가? — 이익 연 18~19% 성장과 30배 유지. 회사 가이던스 기준 41.9배, 2027 컨센서스 기준 34배이고, 이익 성장이 그보다 느리면 종착 배수를 40배 가까이 받아야 맞습니다. Base는 지금보다 조금 위, Bear는 3분의 1 아래입니다.

회사 — 엔진 블레이드 과점, 원가 전가를 넘는 가격, 높은 이익의 질, 투자등급 재무는 모두 살아 있습니다. 약점은 그 우위가 공급 부족 기간에 기대고 있고 그 기간의 끝이 달력에 올랐다는 점, 그리고 보수와 승계에서 지배구조 신호가 처음 흔들렸다는 점입니다. 주가 — 업종 공통 매도에 ‘고객이 공급자가 되는’ 이틀이 겹친 배수 압축이고, 실적은 아직 판결을 내리지 않았습니다. 결정적 숫자는 2027년 첫 매출 전망과 가스터빈 성장률입니다.

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출처와 데이터 노트

출처·유보 — 수치는 세 갈래로 나눕니다. 확정(1차): SEC 10-K 2025·10-Q 2026-06-30·실적 8-K EX-99.1(2020~2026 각 회차)·DEF 14A 2026·주총 결과 8-K(2026-05-26)·리텐션 8-K(2025-06-27)·CFO 교체 8-K, Form 4 118건 원본 XML(2024-01~2026-10), 13D/13G, SEC XBRL(하우멧·HEICO·TransDigm), GE 에어로스페이스 8-K(CPP 인수), 도캐스터스 424B4(2026-06-26), 보잉 10-Q, 에어버스 상반기 보도자료, IATA 8월 수요, MHI 가스터빈 자료, Fiscal.ai 26Q1·26Q2 콜 전문·부문 KPI·일별 종가. 확정(2차): 25Q4 콜 공개 전사(스페어 FY2019·24·25 비중), 컨센서스(야후·stockanalysis·Zacks·Benzinga 교차, 26Q3은 Zacks·Benzinga 2곳 교차), 배수·피어 숫자(stockanalysis.com, Fiscal.ai 교차), 목표가(S&P Global 집계), 스페이스X 주조소(보도 3곳 교차), CPP 인수 배수 약 26배(보도), 지멘스 에너지·미쓰비시 수주잔고(보도), 급변일 해석 기사. 추정(우리 계산): FY2019·20 조정 EBITDA, 상승기 로그 분해(공급사 순이익 오류를 바로잡아 재계산), 피어 사이클 지수, 증분 마진, 스페어 계기판, 고객 내재화 영향, 역산 격자, 시나리오, 하락의 업종·고유 몫 분해, 연말 레버리지 경로. unverified: IGT 블레이드 점유율 50% 초과(회사 주장), 스페이스X 공식 발표문과 머스크 게시 원문, CPP의 외부 판매 유지 여부와 IGT 에어포일 생산 여부, 가스터빈 고객 7곳 실명과 계약의 물량 보장 여부, 스페어 마진, 2026 보수 반대의 원인(의결권 자문사 권고 여부), 플랜트 매도와 리텐션 계약의 인과, ‘대형 M&A 부정’ 발언의 출처, 8/18~8/28 업종 하락의 원인, 배수 확장기 10년물 금리 경로, 2028 컨센서스, 감사의견 원문.

데이터 노트 — ① CIK 4281은 알코아 Inc.(FY2005~13) → 아르코닉 Inc.(FY2014~17) → 하우멧(FY2018~ 재표시)입니다. 공급사 장기 데이터의 FY2018~20 순이익(951·596·472)은 계속사업 이익과 총순이익을 이중 합산한 값이고, 감가상각(576·536·338)과 FY2018~19 현금흐름은 분사 전 전사 값입니다. 그래서 자동 계산된 ‘EBITDA 마진 15.7%→28.2%’, ‘누적 환원 ÷ 누적 FCF 142%’, FY2020→22 상승기 분해(매출 22.9·마진 −24.9·주식수 261.8)는 쓰면 안 됩니다. ② FY2018 기준 상승기 분해(이익 71%·배수 29%)는 분사 전 아르코닉 Inc. 주가(16.86달러, P/E 26.8배)가 출발점이라 쓰지 않았습니다. ③ 2020-04-01 주가 경계(주간 16.68 → 12.54)는 분사이지 손실이 아닙니다. ④ 2026년에 부문 간 사업 이동으로 2025 부문 매출이 재작성됐습니다(Engine Products 43.20억 → 42.42억). 2024 분기와 이은 부문 추이는 정의가 섞입니다. ⑤ 25Q4부터 ‘IGT’와 ‘석유가스’를 ‘가스터빈’으로 합치고 ‘산업·기타’를 폐지했습니다 — 순수 IGT 성장률은 더 이상 공시되지 않습니다. ⑥ 스페어 매출은 보도자료·10-Q에 없고 콜 발언으로만 나옵니다. ⑦ RPO·백로그는 공시하지 않습니다 — 선행 지표는 고객 선수금(이연수익)뿐이고 26Q2 말 비유동분은 10-Q에서 찾지 못했습니다. ⑧ TTM P/E 47.65는 GAAP 기준으로 26Q1 사바나 매각익이 섞여 있습니다(조정 기준 48.6배). ⑨ FCF는 출처마다 TTM 11.9억(야후)~17.9억(stockanalysis)~26.2억(공급사 levered)으로 갈려 회사 정의 2026 가이던스 19억을 기준으로 씁니다. ⑩ 공급사 Form 4 요약에는 전 CLO 롤라 린의 매도 2건이 빠져 있어 EDGAR 원본 기준으로 셉니다. ⑪ 회사는 8월 콜에서 ‘11월 3분기 콜’에 2027년 매출 첫 전망을 주겠다고 했으나, 확정된 3분기 실적일은 10월 29일 장전입니다. ⑫ 26Q2 콜 전문의 한 문장이 ‘1분기 +24%‘로 전사 오류가 나 있어 인용하지 않았습니다.