26Q2 실적(2026년 6월 30일 종료 분기, 2026-08-13 발표)과 2026-09-02 종가(14.86달러) 기준입니다.
한눈에 보기 — 다섯 문장 요약
- 26Q2 매출은 2.062억 달러로 전년동기(5,031만 달러) 대비 4.1배 늘었지만, 증가분의 81%(1.667억 달러)는 2026-01-13 종결된 위성 제조사 Lanteris(구 Maxar Space Systems) 인수 편입 효과입니다. 이를 제외한 레거시 사업(CLPS·NSN·OMES 등)은 오히려 YoY -21.6% 역성장했습니다.
- IM-1(2024)·IM-2(2025) 두 차례 달 착륙은 둘 다 착륙 직후 옆으로 넘어졌습니다. IM-2는 13시간 만에 배터리가 소진돼 사실상 실패로 봐야 하고, 이 NASA CLPS 프로그램에서 유일하게 “완전 성공”을 거둔 곳은 경쟁사 파이어플라이(Blue Ghost)입니다.
- 국가안보 매출 비중이 3%→30%로 급증했다는 헤드라인의 실체는 Lanteris 인수 효과(95%)이며, 7월 수주한 AMDT3 “골든돔” 계약도 프라임이 아니라 L3Harris의 서브컨트랙터 지위입니다.
- 창업자 3인(알테무스·가파리안·크레인)이 클래스 C 초의결권 주식(1주당 3표)으로 의결권 52%를 지배하며, 이사회 의장 가파리안은 Axiom Space·X-Energy 등 다수 계열사와 상시적 특수관계자 거래를 맺고 있습니다.
- 현금 3.67억 달러 대비 총부채 4.81억 달러로 순부채 상태입니다 — 이 리포가 다룬 우주 기업 4곳(로켓랩·MDA·노스롭그루먼) 중 유일하게 부채가 현금을 초과합니다.
1. 비즈니스 모델
인튜이티브 머신스는 우주 인프라를 “만들고(Build)·연결하고(Connect)·운영하는(Operate)” 3대 축(Delivery Services·Data Transmission Services·Infrastructure as a Service)으로 상업·시민정부(NASA)·국가안보 3대 고객군에 판매합니다. 단일 보고 세그먼트로 운영되며, 과금 구조는 고정가(fixed-price)·원가정산형(cost-reimbursable, 정부계약)·시간과 자재(time-and-materials) 3종의 조합입니다.
- 시민정부(Civil, 주로 NASA)37%
- 상업(Commercial)32%
- 국가안보(National security)30%
- 보조금(Grant)1%
26Q2(2026년 6월 30일 종료 분기) 매출 2.062억 달러 기준. 조각에 마우스를 올리면 금액·YoY·상세가 표시됩니다.
회사의 비GAAP 백로그는 26Q2말 17.62억 달러(2025년말 2.13억 달러에서 급증)이지만, 회계상 잔여이행의무(RPO, ASC606 기준 확정 고정가 잔여분만 포함)는 이보다 훨씬 좁은 8.15억 달러입니다 — 옵션 미행사분·원가정산형/T&M 계약이 제외되기 때문에 두 수치를 1:1로 혼동하면 안 됩니다. 26Q2 기준 4개 고객이 매출의 84%(35%+28%+11%+10%)를 차지해 — Lanteris 편입으로 고객군이 분산된 것처럼 보이지만 절대적 집중도는 여전히 높습니다(25Q2에는 단일고객 85% 집중).
2. 밸류체인 지도
박스에 마우스를 올리면 계약 시점·금액·상세가 표시됩니다.
3. 경쟁 우위 진단
| 우위 후보 (통념) | 실측 | 진단 | 소멸 조건 |
|---|---|---|---|
”1972년 이후 미국 최초 달 연착륙 성공사” | IM-1(2024-02)이 실제 최초 연착륙은 맞으나 착륙다리 파손으로 전복, 7일 만에 종료. IM-2(2025-03)도 크레이터 안에서 전복돼 13시간 만에 배터리 소진 — 2연속 “착륙은 했으나 전복” 패턴. 같은 기간 경쟁사 파이어플라이가 완전 성공 착륙 달성(4번 축 참고) | 약화 | IM-3(연내~2027년 3월 목표)가 정상 자세로 완전 착륙에 성공하면 회복. 반대로 실패하면 “3전 3패” 구도로 신뢰도 추가 훼손 |
”CLPS 프로그램 핵심 공급사” | IM-3~IM-6까지 총 6개 CLPS 미션 수주로 미션 수 자체는 최다. 다만 실제 착륙 성공률은 완전 성공 기준 0/2 | 유효하나 조건부 | NASA가 반복 실패를 이유로 향후 태스크오더를 경쟁사(파이어플라이 등)로 이관하면 소멸 |
”Lanteris 인수로 수직계열화 완성, 차세대 스페이스 프라임” | 매출의 81%(26Q2 기준 1.667억/2.062억 달러)를 차지할 만큼 재무적 비중은 크지만, 별도 완성위성 제조업체 인수이지 부품 내재화가 아님. 레거시 사업은 오히려 역성장 | 과장 | Lanteris 제작 위성과 IM 자체 사업이 실제로 공용 부품·교차 판매로 연결되는 재무적 증거(원가율 개선 등)가 나타나면 재평가 |
”국가안보 매출 3%→30% 급증 = 국방시장 구조적 침투” | 26Q2 국가안보 매출의 95%가 Lanteris 인수 효과이며 IM 고유 사업의 유기적 침투가 아님. AMDT3(7월 수주)도 프라임이 아닌 L3Harris 서브컨트랙터 지위 | 과장 | AMDT3가 26Q3~Q4 실적·백로그에 실제 반영되고 Lanteris 기존 국방계약 갱신율이 유지되면 격상 가능 |
”단일 발사 공급사(스페이스X) 의존은 관리 가능” | 10-K/10-Q 모두 “단일 발사서비스 제공사” 리스크를 명문화, 대체 공급사 미확보 | 미해결 취약점 | 스페이스X 발사 지연·실패 시 즉시 현실화. 복수 발사사 계약 체결이 나오면 완화 |
4. 경쟁 지도
10-K가 공식 명시한 경쟁사는 시민 달탐사에서 록히드마틴·블루오리진, CLPS 차세대에서 아스트로보틱·파이어플라이, LTV 단계에서 Lunar Outpost·Astrolab Venturi, Lanteris 국가안보 부문에서 BAE Systems·K2 Space·록히드마틴·Millennium Space Systems·노스롭그루먼·로켓랩·York Space Systems입니다. 최근 12개월 승패 — 패배: NASA LTV 프로그램 최종 낙찰 실패(Astrolab·Lunar Outpost가 선정). 부분 승리: AMDT3 골든돔 프라임 낙찰은 실패(L3Harris·Sierra Space가 프라임)했지만 L3Harris의 서브컨트랙터로 선정돼 위성 18기 제작을 수행. 승리: OMES III(GAO 이의제기 방어 성공), 상업 GEO 위성 3기 6억+ 달러 계약.
피어 비교 — 밸류에이션 배수(2026-09-02 기준) (배)
| 티커 | 시가총액 | P/E | P/B | P/S | 현금 | 총부채 | 매출(TTM) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| LUNR | 34.0억 달러 | N/A(적자) | 3.73배 | 6.94배 | 3.67억 달러 | 4.81억 달러 | 4.90억 달러 |
| RKLB | 377.6억 달러 | N/A(적자) | 10.81배 | 49.10배 | 23.0억 달러 | 1.3억 달러 | 7.69억 달러 |
| MDA | 45.4억 달러 | 50.20배 | 3.41배 | 3.45배 | 2.80억 달러 | 2.66억 달러 | 13.2억 달러 |
| NOC | 744.2억 달러 | 16.92배 | 4.16배 | 1.75배 | 23.1억 달러 | 170.5억 달러 | 428.9억 달러 |
LUNR은 적자 상태에서 P/S 6.94배로 흑자 방산 대기업(NOC 1.75배)보다는 4배가량 높지만 로켓랩(49.10배)보다는 훨씬 낮습니다. 재무 여력은 현금 3.67억 달러 대비 총부채 4.81억 달러로 순부채 상태(약 -1.14억 달러) — 이 표의 4사 중 유일하게 순부채 기업입니다.
5. 경영진·오너십
스티븐 알테무스(Stephen Altemus)는 Embry-Riddle 항공대학교 항공공학 학사, 센트럴플로리다대 공학경영 석사 출신입니다. 1989년 NASA 케네디우주센터에 입사해 발사·착륙 운영을 담당했고, 2003년 컬럼비아호 사고 후 재건 디렉터를 역임했습니다. 2005~2012년 존슨우주센터(JSC) 엔지니어링 디렉터, 2012년 12월 JSC 부소장(Deputy Director)에 임명됐고, 같은 시기 Kamal Ghaffarian·Timothy Crain과 함께 인튜이티브 머신스를 공동창업해 2012년부터 CEO를 맡고 있습니다. NASA 우주비행 운영 경력을 민간 우주 서비스로 전환한 케이스입니다.
이사 Michael Blitzer 관련 특수관계자 거래도 있습니다 — 2025년 2월 그의 워런트 180만 주 행사와 연계해 회사가 그의 클래스 A 보통주 94만 1,080주를 2,070만 달러에 매입했고(경상적 자사주매입 프로그램이 아닌 1회성 거래), 그가 매니징멤버인 펀드 Kingstown이 연루된 소송의 변호사비용도 회사가 대납(2026-03-31 기준 누적 약 210만 달러)하고 있습니다. IM-1 전복 공개(2024-02-26, 주가 -34.6%) 직후 복수 로펌이 증권소송 가능성 조사를 발표했으나, 실제 정식 제소는 10-K·위임장상 확인되지 않습니다.
6. 주주환원·재무 체력
배당·경상적 자사주매입 모두 없습니다. 자본배분은 CLPS 미션 이행과 Lanteris·Goonhilly/COMSAT 등 대규모 M&A를 통한 성장 재투자에 집중돼 있습니다.
- 부채: 2025-08-18 발행한 3.45억 달러 원금 2.500% 전환사채(2030-10-01 만기, 최초 전환가 13.1125달러). Stifel과 4,000만 달러 리볼빙크레딧라인(2026-06-30 기준 미인출).
- SBC: H1 2026 1,933만 달러(매출 대비 약 4.9%), H1 2025 536만 달러 대비 3.6배 증가 — 매출 대비 비중 자체는 큰 변화 없음.
- 특수관계: KBR(OMES III 조인트벤처 파트너)도 관계사 거래로 26Q2 매출에 잡혀 있습니다.
7. 이익의 질·회계 점검
26Q2 GAAP 순손실은 6,284만 달러, Adjusted EBITDA는 -1,380만 달러(전년동기 -2,540만 달러에서 적자폭 축소)입니다. GAAP-Adjusted EBITDA 갭(4,904만 달러)의 약 40%가 “거래·통합비용”(792만 달러, 반복적 M&A로 사실상 경상화)과 “워런트 공정가치변동”(1,162만 달러)에서 발생합니다.
레거시 손실계약(IM-3·IM-4)은 최소 2년 넘게 매 분기 반복되고 있어 “일회성”으로 보기 어렵습니다 — IM-3 손실충당부채 420만 달러(91% 완료, 만기 2027-03), IM-4 손실충당부채 970만 달러(45% 완료, 만기 2028-08, 2025년말 90만 달러에서 급증). 10-K Item 9A는 2025년 4분기 중 매출계약 검토통제·구매지급 프로세스 관련 중대한 취약점 2건을 식별·시정 완료했다고 밝혔습니다(재무제표 재작성 없음, Grant Thornton 적정의견). 다만 신흥성장기업(EGC) 지위로 외부감사인의 내부통제 감사는 아직 면제 상태입니다.
8. 매출원가 구조와 개선 추적
26Q2 부문별 매출총이익률(D&A 제외) — Product(Lanteris) vs Service(레거시) (%)
영업 레버리지도 이론과 실측이 어긋납니다 — GAAP 기준 실측 증분마진은 마이너스(YoY -11.9%~-17.0%, 매출 4배 성장에도 GAAP 영업손실은 오히려 확대)이며, Adjusted EBITDA 기준으로도 완만한 플러스(+7.4%)에 그칩니다. 이 7.4%조차 상당 부분 Lanteris라는 고마진 매출믹스 편입 효과이지, 레거시 사업 자체의 효율화는 아닙니다. G&A는 매출 증가(1.559억 달러)에 못지않게 급증(4,476만 달러)했습니다 — 인력·사업개발·IT 투자 확대와 Lanteris 인수가 원인입니다.
9. 주가 사건 연대기
원본 데이터 접기 — 인튜이티브 머신스 주가 (2021-11 ~ 2026-09)
| 시점 | 주가 (달러) |
|---|---|
| 2021년 11월 | 9.673 |
| 2021년 12월 | 9.69 |
| 2022년 1월 | 9.67 |
| 2022년 3월 | 9.65 |
| 2022년 4월 | 9.65 |
| 2022년 5월 | 9.7 |
| 2022년 6월 | 9.64 |
| 2022년 8월 | 9.71 |
| 2022년 9월 | 9.77 |
| 2022년 10월 | 9.82 |
| 2022년 10월 | 9.85 |
| 2022년 11월 | 9.88 |
| 2022년 12월 | 9.98 |
| 2023년 1월 | 10.03 |
| 2023년 1월 | 10.11 |
| 2023년 2월 | 10.03 |
| 2023년 3월 | 14.15 |
| 2023년 3월 | 10.6 |
| 2023년 4월 | 10.96 |
| 2023년 4월 | 7.31 |
| 2023년 5월 | 7.76 |
| 2023년 6월 | 7.8 |
| 2023년 6월 | 8.65 |
| 2023년 7월 | 9.12 |
| 2023년 8월 | 7.85 |
| 2023년 8월 | 4.87 |
| 2023년 9월 | 4.53 |
| 2023년 9월 | 3.57 |
| 2023년 10월 | 3.54 |
| 2023년 11월 | 3.41 |
| 2023년 11월 | 2.91 |
| 2023년 12월 | 2.86 |
| 2024년 1월 | 2.36 |
| 2024년 1월 | 2.8 |
| 2024년 2월 | 3.78 |
| 2024년 2월 | 5.88 |
| 2024년 3월 | 5.32 |
| 2024년 4월 | 5.52 |
| 2024년 4월 | 5.45 |
| 2024년 5월 | 6.07 |
| 2024년 5월 | 5.01 |
| 2024년 6월 | 3.66 |
| 2024년 7월 | 3.92 |
| 2024년 7월 | 4.16 |
| 2024년 8월 | 4.06 |
| 2024년 9월 | 5.28 |
| 2024년 9월 | 8.03 |
| 2024년 10월 | 7.23 |
| 2024년 10월 | 8.32 |
| 2024년 11월 | 12.42 |
| 2024년 12월 | 12 |
| 2024년 12월 | 16.65 |
| 2025년 1월 | 19.18 |
| 2025년 2월 | 21.58 |
| 2025년 2월 | 16.97 |
| 2025년 3월 | 6.7 |
| 2025년 3월 | 7.47 |
| 2025년 4월 | 7.04 |
| 2025년 5월 | 9.35 |
| 2025년 5월 | 12.24 |
| 2025년 6월 | 10.84 |
| 2025년 7월 | 10.41 |
| 2025년 7월 | 12.79 |
| 2025년 8월 | 10.46 |
| 2025년 8월 | 8.77 |
| 2025년 9월 | 9.58 |
| 2025년 10월 | 11.79 |
| 2025년 10월 | 12.81 |
| 2025년 11월 | 9.34 |
| 2025년 12월 | 9.42 |
| 2025년 12월 | 14.94 |
| 2026년 1월 | 18.56 |
| 2026년 1월 | 20.99 |
| 2026년 2월 | 17.74 |
| 2026년 3월 | 18.08 |
| 2026년 3월 | 19.23 |
| 2026년 4월 | 23.88 |
| 2026년 5월 | 25.35 |
| 2026년 5월 | 34.24 |
| 2026년 6월 | 26.535 |
| 2026년 6월 | 21.39 |
| 2026년 7월 | 13.83 |
| 2026년 8월 | 14.93 |
| 2026년 8월 | 16.6 |
| 2026년 9월 | 14.86 |
| 시점 | 유형 | 사건 | 설명 |
|---|---|---|---|
| 2023년 2월 | 기업 행동 | SPAC 합병 상장·밈스톡 폭등 | 2023-02-14 SPAC(Inflection Point Acquisition Corp) 합병 종결 후 나스닥 "LUNR" 거래 개시, 저유동성 신규상장주 투기 매수로 종가 사상 최고가 81.99달러(2023-02-22)까지 폭등 후 급반전 |
| 2024년 2월 | 급등일 | IM-1 착륙 접근 랠리 | 2024-02-20. 달 궤도 진입 성공 소식에 착륙 시도 이틀 전 선반영 랠리. +50.14% |
| 2024년 2월 | 급락일 | IM-1 전복 사실 공개 | 2024-02-26. 착륙 성공 발표 후, 오디세우스가 실제로는 전복됐다는 사실이 뒤늦게 공개. -34.62% |
| 2024년 9월 | 급등일 | NASA NSN 계약 수주 | 2024-09-18. 향후 10년 최대 48.2억 달러 규모 달 통신·항법 중계 위성망 단독 수주. +38.33% |
| 2025년 3월 | 급락일 | IM-2 발사·착륙 실패 | 2025-02-26 발사, 2025-03-06 착륙(크레이터 안 전복), 2025-03-07 실패 확정, 2025-03-10 배터리 완전 소진·임무 종료. 4거래일 연속 이중자릿수 급락(-12.76%/-20.20%/-22.11%/-22.69%) |
| 2025년 11월 | 급락일 | Lanteris 인수 발표 | 2025-11-04. 8억 달러 인수 발표, 지분 희석 우려+경영진 매도 보도 겹쳐 "sell the news". -10.19% |
| 2025년 12월 | 급등일 | KeyBanc 커버리지 개시 | 2025-12-19. Overweight, 목표가 20달러 + 우주정책 모멘텀. +37.70% |
| 2026년 2월 | 급락일 | 1.75억달러 사모 지분투자 | 2026-02-25. 전략적 기관투자자 대상 클래스A 보통주 발행 발표, 희석 우려. -15.93% |
| 2026년 7월 | 급등일 | AMDT3 골든돔 서브 수주 | 2026-07-21. L3Harris 하도급사로 선정, 미사일추적 위성 18기 제작 수주. +5.86% |
종가 기준. 2023-02-14 이전은 SPAC(Inflection Point Acquisition Corp) 신탁계좌 가치 연동 구간으로 실제 LUNR 사업가치가 아닙니다. 액면분할 이력 없음. 마커에 마우스를 올리면 원인이 표시됩니다.
| 날짜 | 등락 | 무엇이 있었나 |
|---|---|---|
| 2026-07-21 | +5.86% | AMDT3 골든돔 위성 18기 서브컨트랙터 수주(L3Harris 경유) |
| 2026-02-25 | -15.93% | 1.75억 달러 사모 지분투자 발표 — 희석 우려 |
| 2025-12-19 | +37.70% | KeyBanc 신규 커버리지(Overweight, 목표가 20달러) + 우주정책 모멘텀 |
| 2025-11-04 | -10.19% | Lanteris 인수 발표 — 희석 우려 |
| 2025-03-10 | -22.69% | IM-2 배터리 완전 소진, 임무 공식 종료 |
| 2025-03-07 | -22.11% | IM-2 전복·실패 확정 |
| 2025-03-06 | -20.20% | IM-2 착륙일(상태 불확실) |
| 2025-02-27 | -12.76% | IM-2 발사 다음날 반응 |
| 2024-09-18 | +38.33% | NASA NSN 계약(10년 최대 48.2억 달러) 수주 |
| 2024-02-26 | -34.62% | IM-1 전복 사실 뒤늦게 공개 |
| 2024-02-20 | +50.14% | IM-1 착륙 접근 랠리 |
10. 밸류에이션
이 회사는 매출이 4배 이상 급성장하는 초기 단계라 표준 배수보다 기준별 판정표가 더 적절합니다.
| 기준 | 매출 추정 | 배수(P/S) | 판정 | 판정 사유 |
|---|---|---|---|---|
| TTM 매출 | 4.90억 달러 | 6.94배 | ◎ | 로켓랩(49배)의 7분의 1 수준. 다만 Lanteris 편입 효과가 절반 분기만 반영돼 향후 자연히 낮아지는 구조 |
| FY2026 가이던스 중간값 | 9.5억 달러 | 3.58배 | ◎ | 달성 시 방산 대기업(NOC 1.75배)에도 근접할 만큼 저배수화되나, 26Q2가 컨센서스를 밑돌아 실행 리스크 큼 |
| 최근분기(26Q2) 연환산 | 8.25억 달러 | 4.12배 | △ | 국가안보 매출 30%의 95%가 인수 편입 효과로 “반복가능성”이 불확실 |
| 컨센서스 forward 매출 | 10.93억 달러 | 3.11배 | △ | 컨센서스가 이미 회사 가이던스 상단을 넘어서 선반영 — 미스 시 리레이팅 리스크 |
P/E·EV/EBITDA는 GAAP·조정 EBITDA 모두 적자 지속으로 산출 불가/무의미합니다. 애널리스트 목표가 — 3개 소스 교차확인 평균 29.3~30.5달러(최고 43~45달러, 최저 13달러, 컨센서스 Strong Buy~Moderate Buy), 현재가(14.86달러) 대비 약 97~105% 상승여력이 제시되나 최저 목표가(13달러)는 오히려 현재가보다 낮습니다.
11. 리스크
① 정부(NASA 등) 예산·정책 의존 및 고객 집중 — 2025년 매출의 약 78%가 단일 대형고객군(NASA 계열 추정)에서 발생. 이미 한 번 현실화됨: OSAM 태스크오더 취소로 OMES III 매출이 전년대비 7,190만 달러 감소, FY2025 전체 매출 8% 역성장의 핵심 원인. 먼저 꺾이는 숫자: 분기 매출·백로그 순감소.
② 발사·착륙 실패(CLPS 반복 미션 리스크) — IM-1·IM-2 모두 전복, IM-3·IM-4 모두 손실계약 전환(각각 2027년 3월·2028년 8월 만기로 지연). 먼저 꺾이는 숫자: 고정가 계약의 손실충당금 추가 적립(이미 진행 중) → 실제 실패 시 하드웨어 재제작 비용·보험 미가입분 손실.
③ 대규모 M&A(Lanteris·Goonhilly/COMSAT) 통합 — Lanteris 인수로 직원 약 1,170명이 신규 편입됐고 인수가격배분(PPA)은 아직 잠정입니다. 먼저 꺾이는 숫자: 매출총이익률 희석(이미 관측됨, Service 부문 -31.5%) → 중기적으로 잠정 계상된 영업권의 손상 여부.
12. 기존 분석과의 비교 — MDA 스페이스
MDA 스페이스와 가장 직접적으로 비교됩니다 — 둘 다 대형 M&A를 통해 “차세대 스페이스 프라임”을 표방하며 국가안보 위성 제조로 사업을 확장하고 있고, 둘 다 자금조달을 위해 반복적으로 지분·부채를 발행합니다.
| 축 | 인튜이티브 머신스 | MDA 스페이스 |
|---|---|---|
| 손익 | 적자(26Q2 순손실 6,284만 달러) | 흑자(EV/EBITDA 30배 정당화하는 실제 흑자 EBITDA 보유) |
| 매출 성장의 실체 | 26Q2 +310%, 그중 81%가 M&A 편입 효과, 유기적 매출은 오히려 -21.6% | 8분기 연속 유기적 성장(+76.6% 누적), M&A 효과와 무관 |
| 최대 M&A | Lanteris(구 Maxar) 8억 달러, 2026-01 종결 | SatixFy·Blue Canyon·CLS 등 다건, 2026년만 19억 달러+ 자본조달 |
| 재무 건전성 | 순부채(약 1.14억 달러) | 순현금(2.80억 달러 현금 vs 2.66억 달러 부채, 근소한 순현금) |
| 지배구조 리스크 | 창업자 3인 의결권 52% 지배 + 다수 특수관계자 거래 | EchoStar 계약 파기 직전 경영진 대량 옵션 매도(8,830만 캐나다달러) |
| 착륙/실행 트랙레코드 | 달 착륙 2전 2패(전복) | 로켓랩 서브공급 지연 등 프로그램 지연 이력 |
공통점 — 두 회사 모두 “정부·국방 고객 확장”을 M&A로 사들이는 전략을 쓰고 있고, 둘 다 최근 1~2년 내 지배구조·경영진 신뢰도에 흠집이 났습니다. 차이 — MDA는 이미 흑자에 매출 성장이 유기적으로 검증된 반면, LUNR은 아직 적자이고 성장의 대부분이 인수 효과이며 자체 하드웨어(달착륙선) 실행 트랙레코드도 부진합니다. 같은 “M&A로 산 스페이스 프라임” 전략인데, MDA는 이미 결실(흑자·유기적 성장)을 보여준 반면 LUNR은 아직 그 결실을 보여주지 못했다는 것이 가장 큰 차이입니다.
레드와이어와는 “헤드라인 성장률과 유기적 성장률의 간극”이라는 구조를 공유합니다 — 레드와이어도 26Q2 매출이 +89.6% 뛰었지만 프로포마 기준 유기적 성장은 +3.4%에 그쳤습니다. 다만 레드와이어는 인수한 사업부(Defense Tech)가 본업보다 오히려 고마진 흑자라는 점에서 LUNR(Product 마진은 좋지만 Service 부문은 -31.5% 적자)보다 시너지가 뚜렷하고, 재무도 순현금으로 LUNR(순부채)보다 건전합니다. 반면 회계 투명성은 레드와이어 쪽이 훨씬 무겁습니다 — 감사인이 내부통제에 부적정의견을 냈고, 인수 자체가 CEO 소속 사모펀드와의 관계자거래였습니다.
13. 판정
회사에 대한 판단 — 인튜이티브 머신스는 실제로 역사적인 일(1972년 이후 미국 최초 달 연착륙)을 해낸 회사이지만, 그 이후의 트랙레코드는 반복적으로 기대에 못 미쳤습니다. IM-2 실패, FY2025 가이던스 대폭 미달, 그리고 지금의 “매출 4배 성장”이 대부분 M&A 효과라는 점까지 — 회사가 스스로 내세우는 서사와 실측 사이에 반복적으로 간극이 있습니다. 다만 백로그 18억 달러·Lanteris의 실제 제조 역량·AMDT3 같은 신규 국방 수주는 진짜 성장 동력이 될 잠재력을 갖고 있습니다.
주가에 대한 판단 — P/S 6.94배는 우주 섹터 안에서 낮은 편이지만, 이는 시장이 이 회사의 실행 리스크를 이미 상당 부분 할인하고 있다는 뜻이기도 합니다. “저평가”로 베팅하려면 IM-3가 정상 착륙에 성공하고, Lanteris·레거시 사업의 시너지가 실제로 재무제표에 나타나며, 창업자 지배구조 리스크가 현실화되지 않아야 합니다 — 세 가지 모두 아직 증명되지 않았습니다.
①출처·유보 — 실적·부문·원가·백로그는 인튜이티브 머신스 SEC 10-K(FY2025, 2026-03-19 제출)·10-Q(26Q2, 2026-08-13 제출)·8-K 실적 보도자료·Lanteris/Goonhilly-COMSAT 인수 보도자료 원문 직접 파싱, 재무 시계열은 SEC XBRL companyconcept API, 지배구조와 보수는 2026년 위임장(DEF 14A), 배수·목표가·경쟁사 동향(착륙 트랙레코드, AMDT3 등)은 stockanalysis.com(2026-09-02 기준)과 다수 매체(Space.com, CBS News, SpaceNews, GovConWire 등) 교차확인입니다. IM-2의 정확한 착륙지점 이탈거리(IM 자체 추정 약 250m vs NASA 발표 약 400m+)는 두 기관 발표가 불일치해 공식 출처 미확인으로 남겼습니다. SDA Tranche 3 Tracking Layer(AMDT3와 별개 트랙)의 IM 관여 여부도 출처 간 혼선이 있어 본문에서 제외했습니다.
②데이터 노트 — 이 회사의 숫자를 다룰 때 걸리는 함정은 셋입니다. (1) 백로그와 RPO는 다른 개념 — 비GAAP 백로그(17.62억 달러)와 회계상 잔여이행의무(8.15억 달러)를 혼동하면 안 됩니다. (2) “매출 4배 성장”은 인수 편입 효과가 대부분 — 이 회사의 성장률을 볼 때는 항상 Lanteris 편입분을 분리해서 봐야 합니다(10-Q MD&A가 직접 이 분해를 제공합니다). (3) 파일명 함정 — 이 조사에서 원래 “Lanteris 인수 완료 보도자료”로 받아둔 파일이 실제로는 2026-08-03 Goonhilly/COMSAT 인수 완료 보도자료였던 것으로 뒤늦게 확인됐습니다(별도 파일에서 진짜 Lanteris 완료 보도자료를 확보해 바로잡았습니다) — 이 회사는 6개월 새 3건의 M&A를 발표해 자료 관리 자체가 까다롭습니다.