26Q2 실적(2026년 6월 30일 종료 분기, 2026-08-07 발표)과 2026-09-02 종가 기준입니다. 이 회사는 캐나다 기업으로 재무제표 기능통화가 캐나다달러(CAD)입니다 — 이 글의 매출·백로그·가이던스 등 재무 수치는 별도 표기가 없으면 전부 CAD 기준이고, 주가·시가총액·피어 배수는 미국 상장(NYSE) 기준 USD입니다.
한눈에 보기 — 다섯 문장 요약
- 매출은 8개 분기 연속 늘어 26Q2에 4억 9,860만 캐나다달러(YoY +33.6%)까지 성장했지만, 조정 EBITDA 마진은 최근 8개 분기 내내 17~21% 박스권을 벗어나지 못했습니다 — 매출 77% 성장(24Q3→26Q2) 동안 마진 레버리지는 사실상 없었습니다.
- 2025년 8월 18일, EchoStar와 18억 달러 규모 위성 제조 계약을 발표한 바로 그날 CEO·이사회 의장·이사가 스톡옵션을 행사해 총 약 8,800만 캐나다달러를 현금화했습니다. 3주 뒤 EchoStar가 스펙트럼을 스페이스X에 매각하며 계약이 파기됐고 주가는 하루 만에 -24.3% 급락, 3억 4,000만 달러 규모 집단소송이 진행 중입니다.
- 로켓랩을 서브공급사로 둔 글로브스타 위성 17기 프로젝트에서 양측이 서로 지체상금을 청구할 수 있는 이중 리스크 상태였는데, 2026년 8월 첫 8기가 발사에 성공하며 공급이 실질적으로 재개됐습니다 — 다만 MDA는 이 이슈를 26Q2 공시에서 단 한 번도 언급하지 않았습니다.
- 2026년 한 해에만 IPO(NYSE 상장)·유상증자·회사채 발행으로 19억 달러 이상을 조달해 SatixFy·Blue Canyon·CLS 세 건의 인수합병에 쏟아부었습니다 — 배당·자사주 매입은 없고, 잉여현금흐름은 2026년 가이던스부터 “중립~마이너스”입니다.
- 트레일링 P/E 50배는 GAAP 순이익 왜곡(매출 +38% 늘어도 순이익은 -7.7%) 때문에 부풀려진 숫자입니다 — EV/EBITDA(30배)가 더 합리적인 기준이며, 이마저 흑자 방산 대기업(노스롭그루먼 12.3배)의 2배가 넘습니다.
1. 비즈니스 모델
MDA는 내부적으로 세 사업부문(위성 시스템·로보틱스&우주운영·지구정보)을 운영하지만, IFRS 8 기준으로는 단일 보고세그먼트로 통합 공시합니다 — 최고운영의사결정자가 세 부문을 하나의 유사시장 사업으로 관리·평가하기 때문입니다. 이 때문에 부문별 매출은 공시되지만 부문별 원가·마진은 공시되지 않습니다.
- 위성 시스템 (Satellite Systems)67%
- 로보틱스·우주운영 (Robotics & Space Operations)20%
- 지구정보 (Geointelligence)13%
26Q2(2026년 6월 30일 종료 분기) 매출 4억 9,860만 캐나다달러 기준. 조각에 마우스를 올리면 금액·성장률·상세가 표시됩니다.
지역별로는 캐나다 소재 고객이 68.2%(3억 3,980만 캐나다달러)로 압도적이고, 미국 25.5%(1억 2,700만), 유럽 4.5%가 뒤를 잇습니다. 다만 이는 정부·민간이 혼재된 수치라 정확한 “정부 매출 비중”은 별도 공시되지 않습니다.
매출원가는 “재료·인건비·하도급”(매출의 71.3%)과 “감가상각”(3.4%)으로만 구분 공시되며, 그 이상의 세부 분해(부품비 vs 인건비 vs 외주비)는 공개되지 않습니다. 26Q2 총마진은 25.3%(전년 동기 25.4%)로 사실상 횡보했습니다.
2. 밸류체인 지도
박스에 마우스를 올리면 계약 시점·금액이 표시됩니다. 왼쪽이 공급(후방), 오른쪽이 수요(전방). 금액은 원 계약 통화 기준.
3. 경쟁 우위 진단
| 우위 후보 (통념) | 실측 | 진단 | 소멸 조건 |
|---|---|---|---|
캐나다 정부·국방 관계 기반 안정적 수주 | 매출의 68.2%가 캐나다 소재 고객. 49North 신설로 캐나다 국방조달 국내기업 의무배정(70%) 정책 활용 추진 중. 회사 스스로 “캐나다 국가 국방·우주 챔피언”으로 포지셔닝. 다만 같은 분기 River-class Destroyer(CSC) 프로그램은 작업범위 축소로 백로그가 오히려 줄어든 반례 존재 | 유효(다만 절대적이지 않음) | 캐나다 국방예산 축소·국내조달 정책 완화, 또는 CSC 사례처럼 대형 정부 프로그램의 반복적 축소·지연이 누적되는 경우 |
로보틱스 기술력 독보적 — 캐나다암 헤리티지 | 55년+ 우주미션 역사, ISS 로보틱스 계약 2030년까지 연장. 다만 로보틱스 부문은 매출의 20.0%에 불과하고 YoY 성장률(13.1%)도 3개 부문 중 최저(위성 시스템 44.5%·지구정보 19.5%와 대비). 노스롭그루먼·맥사 후신 등 경쟁 진입 심화 | 약화 | ISS 은퇴(2030년 전후) 이후 후속 상업우주정거장에서 로보틱스 계약을 확보하지 못하거나 Canadarm3 프로그램이 실질적으로 축소되는 경우 |
대형 위성군(메가컨스텔레이션) 제조 역량 | 텔레샛 라이트스피드가 위성 시스템 매출 성장(YoY +44.5%)의 핵심 동인이며 몬트리올 신공장(제조면적 2배 확장)으로 생산능력을 실제로 늘림 — 역량 자체는 실증됨. 다만 에어버스·탈레스알레니아·록히드마틴 등 경쟁이 이미 치열하고, 글로브스타 건처럼 서브공급사(로켓랩) 리스크에 노출된 전례가 있어 “완전 내재화된 독자 역량”은 아님 | 유효하나 유일하지 않음 | 텔레샛 프로그램 완료 후 후속 대형 계약을 확보하지 못하거나, 서브공급사 리스크가 재발해 납기 신뢰도가 훼손되거나, 자금력이 큰 경쟁사가 가격 경쟁으로 시장을 잠식하는 경우 |
4. AI 영향
MDA 자체 사업(위성 제조·지구관측 데이터)에서 AI/ML을 실질적으로 쓴다는 근거는 약합니다. 26Q2 공시는 지구정보 사업을 “SAR 데이터·서비스, 다중센서 융합 분석”으로 서술할 뿐 “AI”·“머신러닝” 단어를 쓰지 않습니다. 유일한 연결고리는 분기말 이후 발표된 CLS 인수 건(“AI 기반 지구관측 부가서비스 제공사”로 명시)인데, 아직 완결되지 않은 M&A이고 기존 사업이 아닙니다. 구글의 궤도 AI 데이터센터 구상(Project Suncatcher)의 파트너는 Planet Labs이며 MDA와의 연관성은 확인되지 않습니다. 로켓랩 조사에서와 마찬가지로 근거가 얕아, 이 축은 짧게만 다룹니다.
5. 성장 실측
원본 데이터 접기 — 분기 매출·백로그 추이 — 최근 8개 분기 (캐나다달러)
| 구분 | 24Q3 | 24Q4 | 25Q1 | 25Q2 | 25Q3 | 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 매출 | 282.4백만 달러 | 346.6백만 달러 | 351.0백만 달러 | 373.3백만 달러 | 409.8백만 달러 | 499.1백만 달러 | 464.1백만 달러 | 498.6백만 달러 |
| 백로그 | 4578.1백만 달러 | 4385.5백만 달러 | 4838.4백만 달러 | 4567.9백만 달러 | 4392.8백만 달러 | 4012.9백만 달러 | 3692.7백만 달러 | 4003.0백만 달러 |
가이던스 이력은 짧지만(상장 후 약 2년) 긍정적입니다 — FY2025 매출 가이던스(15.7억~16.3억)를 16.33억으로 상단 초과 달성했고, FY2026 가이던스는 두 차례(2월→8월) 상향·축소하며 현재 18억~19억 캐나다달러로 좁혀졌습니다. 다만 “신규 대형 계약 발표”와 “확정 매출”은 별개입니다 — 2025년 8월 EchoStar 계약처럼 발표 후 단기간에 파기된 전례가 있습니다(7번 축 참고).
6. 경쟁 지도
지구관측·위성 제조 경쟁사는 노스롭그루먼 스페이스시스템즈, 에어버스 디펜스&스페이스, 탈레스 알레니아 스페이스, 그리고 맥사(Maxar)의 후신 두 곳(2025년 10월 분할 — 지구관측·지리정보는 Vantor로, 위성 제조·로보틱스는 Lanteris Space Systems로, 둘 다 비상장)입니다.
최근 1년 실제 수주 사례 — BAE Systems 경유 미 우주군 EPOCH 2 미사일방어 프로그램 서브컨트랙터 선정, 캐나다우주청 RCM 후속 SAR 위성 6억 8,800만 달러 확정계약(2026-06-24), 미쓰비시전기 경유 일본 방위성 차세대 방위통신위성 프로그램, 텔레샛 라이트스피드 4억 7,400만 달러 증액(26Q2 이후). 명시적 패배 사례는 확인되지 않았습니다 — 에어버스가 2026년 1월 유텔샛으로부터 원웹 위성 340기 추가 수주(총 440기)를 확보했지만 이는 MDA와 직접 경합한 입찰은 아닙니다.
피어 비교 — 밸류에이션 배수(USD, 2026-09-02 기준) (배)
| 티커 | 시가총액 | P/E | P/S | EV/EBITDA | 현금 | 총부채 | 매출(TTM) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| MDA | 45.4억 달러 | 50.20배 | 3.45배 | 30.07배 | 2.80억 달러 | 2.66억 달러 | 13.2억 달러 |
| RKLB | 377.6억 달러 | N/A(적자) | 49.10배 | N/A | 23.0억 달러 | 1.3억 달러 | 7.69억 달러 |
| NOC | 744.2억 달러 | 16.92배 | 1.75배 | 12.31배 | 23.1억 달러 | 170.5억 달러 | 428.9억 달러 |
| LHX | 486.6억 달러 | 26.63배 | 2.12배 | - | 15.2억 달러 | 110.0억 달러 | 229.3억 달러 |
MDA는 현금 2.80억 달러·부채 2.66억 달러로 대형 방산사(NOC·LHX는 부채가 현금의 5~7배)보다 재무구조가 건전하지만, 로켓랩의 순현금(21.7억 달러) 규모에는 크게 못 미칩니다. 2026년 8월 6억 달러 회사채 발행(Blue Canyon 인수 자금)으로 향후 부채비율은 상승할 전망입니다.
7. 경영진·오너십
마이크 그린리(Mike Greenley)는 워털루대학교를 졸업하고 와튼스쿨 임원 리더십 과정을 이수했습니다. 국방 컨설팅업체에서 경력을 시작해 CAE Canada·제너럴다이내믹스 캐나다·L-3 WESCAM 등에서 30년 이상 방산·보안 분야 임원으로 재직했고, 2018년 MDA(당시 Northern Private Capital 소유의 비상장사)에 합류해 2021년 TSX 상장(IPO)을 주도했습니다. Space Canada 이사회 의장, 캐나다 정부 산하 경제전략테이블 부의장 등 정부 자문 역할도 겸했습니다.
지배구조는 단일 종류 보통주(1주 1의결권)로 차등의결권 구조가 없습니다. 과거 지배주주였던 Northern Private Capital 지분은 IPO와 후속 증자를 거치며 약 6.6%까지 희석돼 현재 단일 지배주주는 없는 것으로 보입니다.
8. 주주환원·재무 체력
배당은 없습니다. 회사는 “예측 가능한 미래 동안 배당을 지급할 의도가 없으며 이익을 성장 재투자·부채 상환에 쓸 계획”이라고 명시합니다 — 배당이 흔한 캐나다 상장사 관행과는 결이 다릅니다. 자사주 매입도 없습니다. 오히려 정반대로 2026년 한 해에만 세 차례 대규모 자본조달이 있었습니다.
- 2026년 3월: NYSE 신규 상장(IPO), 순조달 4억 4,150만 캐나다달러
- 2026년 7월: 유상증자(bought deal), 총조달 약 8억 1,900만 달러(CLS 인수 자금)
- 2026년 8월: 6.50% 선순위무담보채 6억 달러 발행(만기 2033년, Blue Canyon 인수 자금)
9. 이익의 질·회계 점검
MDA는 IFRS(국제회계기준)를 사용합니다 — 미국 GAAP이 아니라는 점에 유의해야 합니다. 26Q2 순이익(2,790만 캐나다달러)과 조정 EBITDA(9,630만) 사이의 갭은 세 가지가 주도합니다 — M&A 관련 무형자산 상각 3,060만(SatixFy 인수 영향으로 전년 동기 1,170만 대비 161.5% 급증), 인수·통합·구조조정 비용 1,230만(BCT·CLS 인수 추진 관련 자문·실사 비용), 법인세 1,370만. 조정순이익(5,180만)은 GAAP 순이익의 약 1.9배인데, 갭의 대부분이 최근 활발한 M&A로 인한 것이라 “일회성”이라기보다 당분간 반복될 성격입니다.
정정공시·감사의견 특이사항(중대한 취약점·계속기업 불확실성 등)은 이번 조사 범위(26Q2 MD&A·재무제표)에서 확인되지 않았습니다 — 다만 과거 연차보고서 전수 확인은 하지 않았습니다.
10. 매출원가 구조와 개선 추적
매출원가는 “재료·인건비·하도급”(71.3%)과 “감가상각”(3.4%) 두 라인으로만 공시되며 그 이상의 세부 분해는 없습니다. 시장가격에 종속된 부분은 반도체·위성 부품 등 원자재(글로벌 공급망 가격·리드타임에 좌우), 회사가 통제 가능한 부분은 인건비·하도급 관리와 생산 효율화(몬트리운 신공장 자동화·규모 확장)입니다.
분기 매출총이익률·조정 EBITDA 마진 추이 — 최근 8개 분기 (%)
11. 주가 사건 연대기
원본 데이터 접기 — MDA 스페이스 주가 (2021-09 ~ 2026-08, USD)
| 시점 | 주가 (달러) |
|---|---|
| 2021년 9월 | 12.525 |
| 2022년 1월 | 8.212 |
| 2022년 2월 | 7.6 |
| 2022년 4월 | 7.723 |
| 2022년 5월 | 6.943 |
| 2022년 7월 | 6.2 |
| 2022년 8월 | 6.565 |
| 2022년 10월 | 5.35 |
| 2022년 11월 | 5.039 |
| 2022년 12월 | 4.147 |
| 2023년 2월 | 4.865 |
| 2023년 3월 | 5 |
| 2023년 4월 | 4.73 |
| 2023년 6월 | 6 |
| 2023년 8월 | 7.43 |
| 2023년 9월 | 8.24 |
| 2023년 11월 | 9.02 |
| 2023년 12월 | 8.59 |
| 2024년 1월 | 8.45 |
| 2024년 2월 | 8.82 |
| 2024년 3월 | 11.03 |
| 2024년 4월 | 10.673 |
| 2024년 5월 | 10.73 |
| 2024년 6월 | 8.575 |
| 2024년 7월 | 9.78 |
| 2024년 8월 | 8.71 |
| 2024년 8월 | 11.752 |
| 2024년 9월 | 12.36 |
| 2024년 10월 | 15.27 |
| 2024년 11월 | 16.49 |
| 2024년 11월 | 18.93 |
| 2024년 12월 | 19.91 |
| 2025년 1월 | 19.946 |
| 2025년 1월 | 15.87 |
| 2025년 2월 | 17.118 |
| 2025년 3월 | 19.518 |
| 2025년 4월 | 16.445 |
| 2025년 4월 | 19.52 |
| 2025년 5월 | 18.928 |
| 2025년 6월 | 21.554 |
| 2025년 7월 | 27.48 |
| 2025년 7월 | 28.67 |
| 2025년 8월 | 32.29 |
| 2025년 9월 | 22.75 |
| 2025년 9월 | 24.48 |
| 2025년 10월 | 24.89 |
| 2025년 11월 | 16.13 |
| 2025년 12월 | 18.266 |
| 2025년 12월 | 21 |
| 2026년 1월 | 27.102 |
| 2026년 2월 | 26.54 |
| 2026년 3월 | 31.565 |
| 2026년 3월 | 27.81 |
| 2026년 4월 | 35.51 |
| 2026년 5월 | 34.25 |
| 2026년 5월 | 44.73 |
| 2026년 6월 | 39.39 |
| 2026년 7월 | 33.89 |
| 2026년 8월 | 34.27 |
| 2026년 8월 | 29.46 |
| 2026년 9월 | 28.02 |
| 시점 | 유형 | 사건 | 설명 |
|---|---|---|---|
| 2023년 8월 | 급등일 | 텔레샛 계약+실적 | 2023-08-11. 2분기 실적(매출 +27% YoY)과 텔레샛 라이트스피드 프라임 계약(약 21억 달러) 수주 발표가 겹침. +22.14% |
| 2025년 2월 | 급등일 | Globalstar 11억달러 계약 | 2025-02-10. 글로브스타 차세대 LEO 위성군 프라임 계약(50기 이상 AURORA 위성). +12.83% |
| 2025년 3월 | 급등일 | 4분기 실적 | 2025-03-07. 2024년 4분기·연간 실적 발표. +16.24% |
| 2025년 7월 | 급등일 | 텔레샛 4.74억달러 증액 | 2025-08-01. 텔레샛 라이트스피드 156→225기 확장, 27기 추가 발주. +18.81% |
| 2025년 9월 | 급등일 | EchoStar 계약 발표 | 2025-08-18. EchoStar와 18억 달러 위성 제조 계약 발표 — 같은 날 CEO 등 경영진이 스톡옵션 행사 후 대량 매도(8,830만 캐나다달러) |
| 2025년 9월 | 급락일 | EchoStar 계약 파기 | 2025-09-08. EchoStar가 스펙트럼을 스페이스X에 매각하며 계약 파기. CEO "전혀 예상 못했다". -24.34% |
| 2025년 10월 | 급락일 | 고객 M&A설 추측 보도 | 2025-10-30. 고객사 관련 M&A설을 다룬 추측성 보도로 급락, 회사는 확인 안 된 보도라며 정식 업데이트는 3분기 실적에서 제공하겠다고 공시. -17.03% |
| 2026년 3월 | 기업 행동 | NYSE 상장 | 2026-03-16. 뉴욕증권거래소 듀얼리스팅 완료, 순조달 4억 4,150만 캐나다달러 |
종가 기준(USD, NYSE/OTC 라인). 2021년 4월 TSX 상장, 2026년 3월 NYSE 듀얼리스팅. 2021~2023년은 거래량이 극히 얇아(수백 주) 일부 급등락이 실제 시장 이벤트가 아닌 유동성 아티팩트일 수 있습니다. 마커에 마우스를 올리면 원인이 표시됩니다.
| 날짜 | 등락 | 무엇이 있었나 |
|---|---|---|
| 2025-10-30 | -17.03% | 고객사 관련 M&A설을 다룬 추측성 보도로 급락, 회사는 정식 업데이트를 3분기 실적에서 제공하겠다고 공시 |
| 2025-09-08 | -24.34% | EchoStar가 스펙트럼을 스페이스X에 매각하며 18억 달러 위성 계약 파기. CEO “전혀 예상 못했다” |
| 2025-08-18 | (+18% 근접, 상세 미포함) | EchoStar와 18억 달러 위성 제조 계약 발표 — 같은 날 경영진 대량 옵션 매도 |
| 2025-08-01 | +18.81% | 텔레샛 라이트스피드 27기 추가 발주, 4억 7,400만 캐나다달러 증액 |
| 2025-05-02 | -13.47% | 백악관 NASA 2026 회계연도 예산안 초안이 Gateway 프로그램 지출을 위협한다는 우려 — 회사는 Canadarm3 계약이 NASA가 아닌 캐나다우주청과 체결됐다고 즉시 반박 |
| 2025-03-07 | +16.24% | 2024년 4분기·연간 실적 발표 |
| 2025-02-10 | +12.83% | 글로브스타 차세대 LEO 위성군 프라임 계약(약 11억 달러) |
| 2023-08-11 | +22.14% | 2분기 실적(매출 +27% YoY)과 텔레샛 라이트스피드 프라임 계약(약 21억 달러) 발표가 겹침 |
12. 밸류에이션
조정 EBITDA 마진이 최근 3년간 17~21% 밴드에서 안정적으로 움직여 “기준별 판정표”는 생략합니다. 다만 GAAP 순이익·EPS는 변동성이 큽니다 — TTM 매출이 +38.3% 늘었는데 TTM 순이익은 -7.7%, EPS는 -11.4% 역행했습니다. IPO·M&A 관련 일회성 비용이 원인으로 추정되며, 이 때문에 trailing P/E(50.2배)가 forward P/E(22.2배)보다 2배 이상 높게 튀는 왜곡이 생깁니다. 밸류에이션의 1차 기준은 EV/EBITDA로 잡고, P/E는 참고 지표로만 병기합니다.
| 지표 | 현재(NYSE, USD) | 5년 평균 | 5년 최고 |
|---|---|---|---|
| Trailing P/E | 50.20배 | 약 39.2배(연말 기준 단순평균) | 52.6배(2024년 말) |
| Forward P/E | 22.24배 | 자료 부족(unverified) | - |
| EV/EBITDA(trailing) | 30.07배 | 자료 부족(unverified) | - |
| P/S(trailing) | 3.45배 | 자료 부족(unverified) | - |
애널리스트 목표가 — NYSE 기준(3개 증권사): 평균 46.94달러, 최고 50.19달러, 최저 41.29달러, 등급 Strong Buy 2·Buy 1(전원 매수 의견). TSX 기준(6개 증권사, 캐나다달러): 평균 38.44캐나다달러. USD·CAD 목표가가 혼재되니 인용 시 통화를 반드시 확인해야 합니다. Jefferies(그레그 콘래드)는 목표가 57달러로 “탄탄한 실행력·견조한 성장 전망·저평가된 밸류에이션”이라 평가한 반면, Stockchase는 “흑자 기업인 건 맞지만 P/E 40배는 과도하다”고 지적합니다.
지금 EV/EBITDA(약 30배)가 흑자 방산 대기업(노스롭그루먼 12.3배)의 2배 넘는 프리미엄을 받으려면 — ① 최근 분기 성장률(+33~38% YoY)이 급격히 꺾이지 않고 상당 기간 이어져야 하고, ② 40억 달러+ 백로그(텔레샛·글로브스타·RCM 후속 등)가 EchoStar처럼 파기되지 않고 매출로 전환돼야 하며, ③ CHORUS 등 신규 고마진 지구관측 데이터 사업이 계획대로 상용화돼 마진이 20%대 이상으로 확장돼야 하고, ④ 3건의 M&A 통합이 마진 훼손 없이 진행돼야 합니다.
13. 리스크
① 대형 프로그램 집중·정부(특히 캐나다) 예산 의존 — 매출 상당 부분이 텔레샛·Canadarm3·글로브스타 등 소수 초대형 장기 프로그램과 캐나다 정부 계약에 집중. 먼저 꺾이는 숫자: 백로그·분기 매출 성장률 → 조정 EBITDA 마진.
② 공급망·서브계약사 지연 리스크 — 로켓랩 위성버스 분쟁이 실사례입니다(2번 축 참고). 먼저 꺾이는 숫자: 매출 인식 시점·분기 영업현금흐름 → 지체상금이 현실화되면 조정순이익·EPS.
③ 환율(CAD·USD) 이중 노출 — 재무제표는 캐나다달러 기준인데 다수 자본조달(NYSE IPO·유상증자·회사채)과 M&A 거래는 미국달러 표시. 먼저 꺾이는 숫자: 환산손익(조정순이익 계산 시 별도 항목) → USD 표시 부채(6.50% 선순위채 6억 달러 등)의 캐나다달러 환산 장부가.
14. 기존 분석과의 비교 — 로켓랩
로켓랩은 MDA의 실제 서브공급사입니다 — 두 회사는 같은 업종 안에서 이미 계약 관계로 얽혀 있어, 이 시리즈에서 가장 직접적인 비교 대상입니다.
| 축 | MDA | 로켓랩 |
|---|---|---|
| 손익 | 흑자(조정 EBITDA 마진 19.3%, GAAP 순이익도 흑자) | 적자(26Q2 순손실 4,900만 달러) |
| 매출 성장률(YoY) | +33.6% | +62% |
| 영업 레버리지 | 없음 — 마진 8분기째 박스권 | 매출총이익 단에서 실측 확인(발사당 원가 반토막) |
| 밸류에이션 | EV/EBITDA 30배 | P/S 49배(적자라 P/E 불가) |
| 지배구조 리스크 | EchoStar 계약 파기 직전 경영진 대량 매도 | Neutron 개발 관련 증권집단소송 |
| 최근 최대 리스크 | 서브공급사(로켓랩) 지연 | 자사 신제품(Neutron) 지연 |
공통점 — 두 회사 모두 정부·대형 프로그램 의존도가 높고, 최근 1년 내 각자의 방식으로 “발표된 것”과 “확정된 것” 사이의 간극이 시장을 흔들었습니다(MDA는 EchoStar 파기, 로켓랩은 Neutron 반복 지연). 차이 — MDA는 이미 흑자이고 실행 트랙레코드(가이던스 초과 달성)가 있는 반면 마진 개선 여력은 뚜렷하지 않고, 로켓랩은 적자지만 매출총이익 단의 레버리지가 실증되고 있습니다. 같은 밸류체인 안에서 공급하는 쪽(로켓랩)이 받는 쪽(MDA)보다 훨씬 높은 배수를 받고 있다는 점은, 시장이 지금 “안정적 흑자”보다 “고성장 스토리”에 더 큰 프리미엄을 매기고 있다는 뜻으로 읽힙니다.
인튜이티브 머신스와도 같은 전략을 공유합니다 — 둘 다 대형 M&A로 “차세대 스페이스 프라임”을 표방하며 국가안보 위성 제조로 사업을 확장하고 있습니다. 다만 결실의 단계가 다릅니다. MDA는 8분기 연속 유기적 매출 성장과 실제 흑자 EBITDA로 EV/EBITDA 30배를 정당화하는 반면, 인튜이티브 머신스는 26Q2 매출 성장(+310%)의 81%가 Lanteris 인수 편입 효과이고 유기적 매출은 오히려 감소했으며 여전히 적자·순부채 상태입니다 — 같은 “M&A로 산 스페이스 프라임” 전략인데 MDA는 이미 결실을 보여준 반면 인튜이티브 머신스는 아직 그 결실을 증명하지 못했습니다.
15. 판정
회사에 대한 판단 — MDA는 이 시리즈의 우주 기업들 중 가장 “정상적인” 재무구조를 가진 회사입니다. 8분기 연속 매출 성장, 안정적 흑자, 가이던스 초과 달성 이력까지 갖췄습니다. 그런데 두 가지가 이 안정감에 균열을 냅니다 — 마진이 3년째 개선되지 않는다는 점, 그리고 EchoStar 사건이 보여준 지배구조 신뢰 문제입니다.
주가에 대한 판단 — EV/EBITDA 30배는 흑자 방산 대기업의 2배가 넘는 프리미엄입니다. 이 프리미엄은 백로그가 계속 매출로 전환된다는 가정 위에 있는데, EchoStar 사건은 그 가정이 항상 성립하지는 않는다는 걸 이미 한 번 보여줬습니다. 시장이 이 회사를 “성장주”로 볼지 “방산 대기업 후보”로 볼지에 따라 적정 배수가 크게 갈립니다.
①출처·유보 — 실적·부문·원가·백로그는 MDA 26Q2 6-K 첨부 중간재무제표·MD&A·보도자료(SEC EDGAR, 2026-08-07 제출) 원문 직접 파싱. 이 회사는 캐나다 기업으로 SEC에 10-K/10-Q/DEF 14A를 제출하지 않고 6-K(외국민간발행인 보고서)와 SEDAR+(캐나다 공시시스템) 게재 문서를 따르므로, 이 조사에서 확보한 1차 자료는 26Q2 분기 한 건에 집중돼 있습니다. 배수·목표가는 stockanalysis.com·증권사 리포트 인용(2026-09-02/03 기준), 경영진 이력·지배구조·EchoStar 사건은 회사 공식 IR과 다수 언론(BNN Bloomberg, Globe and Mail 등) 교차확인입니다. 로켓랩과의 공급 분쟁 세부사항(지체상금 금액·귀책 비율)은 양사 모두 공식 공개하지 않아 공식 출처 미확인으로 남깁니다.
②데이터 노트 — 이 회사의 숫자를 다룰 때 걸리는 함정은 셋입니다. (1) 통화 — 재무제표·가이던스·계약금액은 전부 캐나다달러(CAD)인데 주가·시가총액·피어 배수는 미국 상장(USD) 기준입니다. 이 글에서 “달러”라고만 쓴 곳은 문맥상 캐나다달러이며, 혼동을 피하려 애썼지만 원문 대조 시 반드시 통화를 재확인해야 합니다. (2) 주가 데이터 품질 — 2021~2023년 구간은 거래량이 극히 얇아(수백 주) 일부 ±10%대 등락이 실제 시장 이벤트가 아니라 유동성 부족에 따른 데이터 아티팩트일 수 있습니다. 이 구간의 “원인 미확인” 표기는 조사 실패가 아니라 실제로 뉴스가 없었을 가능성을 반영합니다. (3) 단일 세그먼트 공시 — IFRS 8 기준 단일 보고세그먼트로 통합 공시되어 부문별 원가·마진·자산이 공개되지 않습니다. 이 글의 부문별 매출 비중은 확인되지만, 부문별 수익성 비교는 구조적으로 불가능합니다.