회계 2027년 1분기(2026년 5~7월, 2026-08-01 종료) 10-Q와 실적 자료(2026-09-09), FY2026 10-K(2026-04-30 결산), 2026년 위임장과 2026-10-07 종가(138.86달러) 기준입니다. 회계연도는 4월 말에 끝나서, 회계 2027년 1분기가 달력으로 26년 3분기에 해당합니다. 금액은 달러입니다.
한눈에 보기 — 다섯 문장 요약
- 에어로바이런먼트는 지금 두 회사가 붙어 있는 상태입니다. 배낭에 들어가는 자폭 드론(스위치블레이드)·정찰 드론·대드론 장비를 파는 자율 시스템 부문(AxS, 매출 69%)과, 2025년 5월 주식 1,743만 주로 사 온 블루헤일로의 우주·사이버·레이저 무기 부문(SCDE, 31%)입니다.
- 이익은 드론 쪽이 거의 전부 냅니다. 회계 2026년 AxS의 조정 EBITDA율은 21.3%였고 SCDE는 -0.4%였습니다. 이번 분기 SCDE 매출은 21% 줄었고 적자(-890만 달러)가 커졌습니다.
- 인수는 1년 만에 상처를 남겼습니다. 우주군이 블루헤일로의 위성통신 안테나 계약(SCAR)을 해지하면서 영업권 2.41억 달러를 지웠고, 그 손상 계산을 틀려 분기 재무제표를 재작성했으며, 감사인은 내부통제에 ‘부적정’ 의견을 냈습니다. 증권 집단소송도 걸려 있습니다.
- 현금은 5년째 나가고 있고, 성장 자금은 주식으로 댔습니다. 잉여현금흐름은 회계 2022~2026년 내내 마이너스였고, 발행주식은 2020년 대비 2.1배가 됐습니다. 배당·자사주는 없습니다. 반면 레이저 무기 첫 양산 계약(4.65억 달러)과 국토 방어 대드론 계약(5억 달러 한도)처럼 새 축에서 굵은 수주가 들어오고 있습니다.
- 주가는 사상 최고가(417.86달러)에서 67% 내려왔습니다. 지금은 회계 2027년 회사 가이던스 기준 조정 EBITDA의 약 23배, 비GAAP 이익의 44배입니다. 7월 인베스터 데이에서 제시한 2030 회계연도 목표의 하단 근처를 달성한다는 정도가 가격에 들어 있습니다(추정).
1. 비즈니스 모델
회사는 사업을 두 세그먼트, 다섯 운영그룹으로 보고합니다.
- 정밀타격·방어(PSDS)43%
- 무인 항공기(UAS)18%
- 사이버·미션 솔루션17%
- 우주·지향에너지14%
- 기타7%
회계 2026년(2025-05 ~ 2026-04) 매출 19.77억 달러 기준, 10-K 운영그룹별 매출 표(1차).
| 세그먼트(회계 2026년) | 매출 | 조정 EBITDA | 조정 EBITDA율 | 비고 |
|---|---|---|---|---|
| 자율 시스템(AxS) | 13.58억 달러 | 2.89억 | 21.3% | 프로포마 +29% |
| 우주·사이버·지향에너지(SCDE) | 6.19억 | -0.03억 | -0.4% | 프로포마 -4% |
| 합계 | 19.77억 | 2.86억 | 14.5% | 블루헤일로 이전(회계 2025년) 8.21억의 2.4배 |
10-K 세그먼트 주석(1차). 조정 EBITDA는 감가상각·인수 무형상각·영업권 손상·주식보상비·인수비용을 더한 회사 정의입니다.
돈은 제품에서 벌고, 블루헤일로가 가져온 용역은 거의 남지 않습니다. 회계 2027년 1분기 회사 조정 기준 제품 총마진은 40%, 용역 총마진은 8%였습니다. 인수 전 회계 2025년에는 계약의 91%가 고정가였는데, 회계 2026년에는 고정가 70%·원가가산 23%·시간·자재 7%로 바뀌었습니다. 원가가산 계약은 원가 초과 위험이 작은 대신 이윤이 구조적으로 얇습니다.
그리고 스위치블레이드는 회사 평균보다 마진이 낮은 제품입니다. 10-K는 회계 2026년 원가 증가 가운데 약 3,000만 달러를 “스위치블레이드 생산 증가에 따른 저마진 제품 비중 확대”로 설명했습니다. 반대로 회계 2027년 1분기에는 스위치블레이드 매출이 5,690만 달러 줄면서 제품 마진이 올라갔습니다. 시장이 이 회사를 ‘스위치블레이드 회사’로 부르지만, 마진을 받치는 것은 정찰 드론과 대드론 쪽입니다.
고객은 미국 정부가 85%입니다. 국방부가 63%, 육군 단독이 25%이고, 해외 매출은 회계 2024년 62% → 2025년 52% → 2026년 28%로 급감했습니다. 우크라이나 매출이 회계 2024년 2.74억 달러(38%)에서 2025년 1.50억(18%)으로 줄었고, 2026년엔 10% 미만이라 따로 공시되지 않았습니다. 회사는 계약 자금이 정식 조달 프로그램보다 전장의 긴급 소요에 더 의존해 가시성이 낮다고 직접 적었습니다.
2. 밸류체인 지도
박스에 마우스를 올리면 관계의 규모·성격이 표시됩니다. 왼쪽이 공급(후방), 오른쪽이 수요(전방).
고객 쪽 충격은 이미 두 번 실측됐습니다. 우주군 계약 한 건(SCAR)의 해지가 영업권 2.41억 달러 손상과 미펀디드(예산 미배정) 수주잔고 14.93억 달러 삭제를 낳았고, 이번 분기에는 예산 집행 지연으로 스위치블레이드 제품 매출이 5,690만 달러 빠졌습니다. 미국 회계연도 2027은 정규 세출 없이 임시예산으로 시작했습니다.
수주잔고는 회복 중입니다. 예산이 배정된 펀디드 잔고는 14.58억 달러(2026-08-01)로 1년 새 37% 늘었고, 회사는 그 78%를 이번 회계연도에 매출로 바꿀 계획입니다. 미펀디드 잔고는 13.67억 달러입니다. 분기 수주는 6.83억, 수주/매출 비율은 1.4였습니다.
3. 경쟁 우위 진단
| 우위 후보(통념) | 실측 | 진단 | 소멸 조건 |
|---|---|---|---|
| 스위치블레이드의 육군 배회탄 지위 | 단독 IDIQ 9.9억 달러, 국방부 ‘리플리케이터’ 1차의 유일한 실명 무기. 그러나 차기 대전차 배회탄(LASSO)은 이스라엘 유비전과 복수 선정, 해병대 양산은 텔레다인·안두릴이 먼저 받았다 | 유효, 독점은 아니다 | LASSO 양산이 경쟁 제품으로 가거나, 저가 일방향 공격 드론이 휴대형 배회탄 예산을 대체 |
| 정찰 드론 설치 기반 | 회계 2026년 +3% 정체 → 2027년 1분기 +71%(P550 양산, 중거리 정찰 VAPOR 선정, 독일 퓨마). 분대급 초소형(SRR)은 레드캣이 가져갔다 | 유효(세대 교체 중) | 장거리 정찰 후속 물량 상실, 저가 쿼드콥터가 정찰 수요 흡수 |
| 우크라이나 실전 레퍼런스 | 우크라이나 매출 38% → 18% → 10% 미만. 해외 비중 62% → 28% | 레퍼런스는 유효, 매출 동력은 상실 | 이미 소멸 |
| 블루헤일로 대드론·레이저 | 레이저 E-HEL 4.65억(미국 첫 지향에너지 양산), 국토 방어 대드론 5억 한도. 그러나 우주·지향에너지 매출은 이번 분기 -28% | 유효, 수주가 매출이 되기 전 | E-HEL 일정 지연, 고출력 마이크로파(에피루스) 등 다른 방식이 표준이 됨 |
| 블루헤일로 우주(위상배열 안테나) | SCAR 작업중지(2026-01) → 해지(2026-03). 우주군은 복수 공급사·상용 기성품으로 전환. 우주 보고단위 잔여 영업권 2.91억 | 약화 | 잔여 영업권 추가 손상 |
| 증산 규모 | 월 1,200대는 목표, 스위치블레이드 600은 월 240대 수준(보도). 신공장 미가동 | 검증 전 | 증산 후 주문이 따라오지 않아 가동률이 낮게 남음 |
4. AI 영향
AI는 이 회사에 ‘대체 위험’보다 ‘제품 사양’으로 들어와 있습니다. 다만 AI 소프트웨어 매출은 따로 공시되지 않아 숫자로 확인할 수 없습니다.
| 쪽 | 논거 |
|---|---|
| 수혜 | 통신이 끊긴 환경에서도 표적을 찾는 자율 기능(레드 드래곤의 자동 표적 인식)이 우크라이나에서 지적된 스위치블레이드 300의 전파 교란 취약성에 대한 회사의 답이다. AI가 띄우는 저가 드론이 늘수록 대드론 수요가 커지고, 2026년 최대 수주(레이저·국토 방어)가 바로 그 축이다 |
| 피해 | 소프트웨어 우선 경쟁사(안두릴·쉴드AI·스카이디오)가 기체를 범용화한다. AI 종단 유도를 단 대당 수천 달러짜리 드론이 수만~십수만 달러짜리 스위치블레이드를 대체할 수 있다 — 국방부의 초저가 자폭 드론 경쟁(대당 약 5,000달러, 3만 대) 1차 승자 11곳에 에어로바이런먼트는 없다(응찰 여부 미확인). 10-K는 AI 수요로 메모리 부품 가격이 오르는 것도 위험으로 적었다 |
5. 성장 실측
원본 데이터 접기 — 세그먼트별 분기 매출 (백만 달러)
| 구분 | FY26Q1 | FY26Q2 | FY26Q3 | FY26Q4 | FY27Q1 |
|---|---|---|---|---|---|
| 자율 시스템(AxS) | 285.3백만 달러 | 301.6백만 달러 | 278.7백만 달러 | 492.4백만 달러 | 346.0백만 달러 |
| 우주·사이버·지향에너지(SCDE) | 169.4백만 달러 | 170.9백만 달러 | 129.3백만 달러 | 149.2백만 달러 | 134.5백만 달러 |
분기 실적 자료 세그먼트 표(1차). 회계 2026년 1분기는 2026-05 연구개발 조직 이관을 반영해 재작성된 값입니다. 블루헤일로가 2025년 5월부터 들어와 그 이전 분기와는 비교하지 않았습니다.
| 분기(회계) | 매출 | YoY | 조정 EBITDA | GAAP 영업손익 | 비GAAP EPS | 컨센서스 EPS | GAAP EPS |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| FY26 Q1(25.5~7) | 454.7 | +140% | 56.6 | -69.3 | 0.32 | 0.34 | -1.44 |
| FY26 Q2(25.8~10) | 472.5 | +151% | 45.0 | -30.2 | 0.44 | 0.74~0.79 | -0.34 |
| FY26 Q3(25.11~26.1) | 408.0 | +143% | 44.5 | -268.4(재작성) | 0.64 | 0.69~0.72 | -4.90 |
| FY26 Q4(26.2~4) | 641.6 | +133% | 140.1 | 56.9 | 1.84 | 1.46~1.47 | 1.25 |
| FY27 Q1(26.5~7) | 480.5 | +5.7% | 53.4 | -10.9 | 0.59 | 0.25 | -0.10 |
백만 달러, EPS는 달러. 실적 자료와 10-Q(1차), 컨센서스는 FY27 Q1만 우리 스냅샷(야후·LSEG 15명)이고 나머지는 보도 기준(집계처마다 다름).
이번 분기 +5.7%는 인수 효과를 빼면 마이너스입니다. 3월에 인수한 ESAero의 매출 4,180만 달러를 빼면 유기 성장률은 약 -3.5%입니다(우리 계산 — 회사는 이번 분기 유기 성장률을 발표하지 않았습니다). 정찰 드론이 +71% 늘었지만 스위치블레이드 제품 -5,690만(주문 지연), 우주·지향에너지 -1,810만(SCAR 해지), 사이버 용역 -1,830만(범위 축소)이 그보다 컸습니다. 블루헤일로 이전 사업만 보면 회계 2026년 분기별 +16% → +21% → +38% → +31%로 가속했다가 꺾인 모양입니다.
가이던스는 2026년에 두 번 실망을 줬습니다.
| 시점 | 회계 2026년 가이던스 | 회계 2027년 가이던스 |
|---|---|---|
| 2025-06 | 매출 19억~20억, 조정 EBITDA 3.0억~3.2억, 비GAAP EPS 2.80~3.00 | — |
| 2025-12 | EPS 3.40~3.55(9월 3.60~3.70에서 하향) | — |
| 2026-03 | 매출 18.5억~19.5억, EBITDA 2.65억~2.85억, EPS 2.75~3.10(전 항목 하향, SCAR) | — |
| 2026-06 | 실적: 매출 19.77억, EBITDA 2.86억, EPS 3.31 — 하향된 범위의 상단 | 매출 21.25억~22.25억(+10%), EBITDA 3.05억~3.25억, EPS 3.02~3.34 — 당시 컨센서스(약 3.95~4.00) 대비 약 -20% |
| 2026-09 | — | 매출·EBITDA·EPS 유지, GAAP EPS만 0.16~0.48 → 0.21~0.53 소폭 상향 |
분기 실적 자료 가이던스 표(1차), 컨센서스는 보도(2차 교차). 회계 2027년 가이던스는 매출의 55%, 조정 EBITDA의 3분의 2를 하반기에 몰아 두었습니다. 회사가 밝힌 ‘이번 회계연도 매출 가시성’은 6월 69% → 9월 86%(가이던스 중간값 대비)로 올라왔습니다. 1분기 실적 해석은 26년 3분기(회계 2027년 1분기) 어닝콜 정리에 있습니다.
6. 경쟁 지도
10-K가 스스로 꼽은 경쟁사만 40곳이 넘습니다 — 엘빗·텔레다인·안두릴·쉴드AI·록히드·RTX·L3해리스·드론실드·에피루스 등. 정작 분대급 정찰 드론에서 실제로 육군 프로그램을 가져간 레드캣·스카이디오는 명단에 없습니다.
| 사업 | 에어로바이런먼트 | 경쟁·상대 | 현재 판정 |
|---|---|---|---|
| 분대급 초소형 정찰(SRR) | 해당 체급 제품 없음(응찰 여부 미확인) | 레드캣(블랙위도우 5,880대, 2024-11), 스카이디오(전 현직) | 레드캣 판 |
| 장거리·중거리 정찰(LRR·MRR) | P550(1.17억 양산), VAPOR 선정 | 엣지 오토노미(레드와이어) 공동 선정 | 승리(공동) |
| 육군 배회탄 | 스위치블레이드 단독 IDIQ 9.9억(2024-08, 유비전 측 이의 기각) | 차기 LASSO에 유비전 히어로-90 동시 선정 | 현직, 독점 아님 |
| 해병대 배회탄(OPF-L) | 3사 IDIQ 중 하나(첫 주문 890만) | 양산 첫 계약은 텔레다인 로그1(4,250만)·안두릴 볼트-M(2,390만) | 아직 양산 주문 미확인 |
| 대만 배회탄 | 스위치블레이드 300 720발(6,020만, 2024 승인) | 2026-08 후속 대형 계약은 안두릴 알티우스(약 8.47억, 단일 계열 보도) | 후속 상실 |
| 대드론 | 국토 방어 5억 한도 단독, 요격 드론 FE-1 9,600만 | RTX 코요테(육군 50억 달러급), 에피루스(고출력 마이크로파) | 굵은 승리 누적 |
| 레이저 무기 | LOCUST — 육군 E-HEL 4.65억 | 응찰 경쟁사 비공개 | 승리 |
| 우주 안테나(SCAR) | 해지 | 우주군이 복수 공급사·상용품으로 전환 | 패배 |
10-K(1차)와 Defense News·DefenseScoop·The War Zone 등 보도(2차 교차).
| 회사 | 최근 연도 매출 | 영업이익률 | 현금 | 장기부채 |
|---|---|---|---|---|
| 에어로바이런먼트 | 19.8억(FY26) | -15.7%(손상 포함) | 2.8억(+단기투자 3.0억) | 7.5억(0% 전환사채) |
| 크라토스 | 13.5억(FY25) | 1.9% | 14.4억 | 0 |
| 텔레다인 | 61.2억(FY25) | 18.8% | 3.4억 | 20.3억 |
| 엘빗 | 79.4억(FY25) | 8.5% | 6.4억 | 0.2억 |
| 레드캣 | 0.4억(FY25) | 적자 | — | 0.0억 |
SEC XBRL(1차), 현금·부채는 최근 분기말. 비상장 안두릴은 2026년 5월 기업가치 610억 달러에 조달했습니다(보도 교차).
7. 경영진·오너십
와히드 나와비는 2016년부터 CEO이고 이사회 의장을 겸합니다. 방산이 아니라 전원 보호·데이터센터 인프라(APC) 영업 출신으로, 2011년 입사해 COO를 거쳤습니다. 데이터센터 액체냉각 회사 리퀴드스택의 이사회 의장도 겸합니다. 이사회 8명 중 그만 비독립입니다.
| 항목 | 내용 |
|---|---|
| CEO 보수(FY2026) | 1,525만 달러(전년 741만의 2.1배). 증가분 거의 전부가 주식보상 |
| 성과보상 | 회계 2024~2026년 성과주식이 상한(250%)으로 지급됐다. 목표는 블루헤일로 인수 전인 2023년 6월에 정해졌는데, 3년 누적 매출 실적(35.15억)이 보고 매출 합계와 일치해 인수 매출이 그대로 들어간 것으로 보인다(목표 20.62억의 170%). 위임장에 인수 효과 조정 언급은 없다(추정) |
| 최대주주 | 아링턴 캐피털(블루헤일로 원소유 사모펀드) 23.68%. 20% 이상이면 이사 2석 지명권 — 그 측 이사 2명은 2026-06 동시 사임(경영진과 이견 없음 명시), 후임 미지명 |
| 보호예수 | 블루헤일로 대가 주식 40% 2026-05-01 해제, 30% 2026-11-01 해제, 30% 2027-05-01 해제. 아링턴은 1차 해제 뒤에도 매도 0주(8월 기준) |
| 경영진 지분 | 임원·이사 합계 1% 미만(CEO 직접 16.2만 주, 약 0.3%) |
| 블루헤일로 측 인사 | 인수 후 13~17개월 사이 SCDE 부문장 교체, COO 사임, 이사 2명 사임 |
| 내부통제 | 중대한 취약점 2건(영업권 손상 검토, 블루헤일로 IT 통제) 미해소, 분기 재작성 1건 |
위임장(2026-08-14)·10-K·13D·Form 4(1차).
내부자는 3년 9개월 동안 한 주도 사지 않았습니다. 2023년 1월~2026년 9월 Form 4 166건을 전수 집계했더니 장내 매수가 0건이었습니다. 매도는 크지 않습니다 — 행사 대금·세금 충당 매도 677만, 사전 계획 매도 317만, 재량 매도 579만 달러입니다. 다만 CEO의 유일한 재량 매도(17,300주, 455만 달러)는 2025-07-16, 회사가 주당 248달러에 공모한 지 2주 뒤였고 공모 인수인의 90일 보호예수 기간 안이었습니다. 예외나 동의가 있었는지는 공시로 확인되지 않습니다 — 위반이라고 단정할 근거는 없습니다.
8. 주주환원·재무 체력
환원은 없고, 주식은 2.1배가 됐습니다.
발행주식 수 (백만 주) (백만 주)
| 2025~2026년 자본 거래 | 내용 |
|---|---|
| 블루헤일로 인수(2025-05) | 주식 1,743만 주(26.4억 달러) + 블루헤일로 부채 상환 8.6억 = 대가 약 35억. 기존 주식의 62%를 새로 찍었다 |
| 주식 공모(2025-07) | 406만 주 × 248달러 = 10.06억 |
| 0% 전환사채(2025-07) | 7.475억, 2030-07 만기, 전환가 약 322.40달러. 2028-07-21부터 주가가 전환가의 130%(약 419달러)를 넘으면 회사가 조기 상환 가능 |
| 용도 | 인수 차입 9.65억 전액 상환 |
| ESAero 인수(2026-03) | 대가 1.78억 중 67만 주 |
424B5·10-K(1차).
재무는 버틸 만합니다. 2026년 8월 1일 기준 현금 2.78억 + 단기투자 3.02억 = 5.80억 달러, 차입은 0% 전환사채 7.475억뿐이라 순부채는 약 1.67억입니다(리스 부채 1.21억 별도). 쓰지 않은 리볼빙 한도 3.37억을 더하면 유동성은 약 9.2억 달러입니다. 전환사채는 이자가 없어 이자 부담은 사실상 0이고, 위험은 2030년 원금 상환·차환입니다. 배당과 자사주 매입은 상장 이후 한 번도 없었고 회사는 계획도 없다고 반복합니다.
9. 이익의 질
잉여현금흐름 (백만 달러, 회계연도) (백만 달러)
조정 EBITDA 2.86억 달러를 낸 해에 영업현금흐름은 -7,840만 달러였습니다. 진행률 기준으로 매출을 잡지만 청구는 그 뒤에 하는 구조라 미청구채권이 쌓입니다 — 회계 2024~2026년 3년 연속 9,000만~1.6억 달러씩 늘었고 이번 분기에도 5.70억 → 6.38억 달러가 됐습니다. 재고도 한 분기에 31% 늘었습니다. 이번 분기 영업현금흐름 흑자(+1,350만)는 매출채권 회수(1.28억)에 기댄 것입니다.
‘일회성’ 손상이 4년 중 3년 나왔습니다.
| 회계연도 | 영업권 손상 | 사유 |
|---|---|---|
| FY2023 | 1.56억 | 중형 무인기 사업 — 육군 차기 전술 무인기(FTUAS) 탈락 |
| FY2025 | 0.18억 | 지상 로봇 사업 |
| FY2026 | 2.41억 | 우주 사업 — 우주군 SCAR 해지. 3분기에 1.51억으로 인식했다가 이연법인세 배분 누락을 발견해 0.89억을 더하며 재작성 |
10-K·8-K Item 4.02(1차). 인수 비용도 회계 2025년 1,930만 → 2026년 4,820만 → 2027년 가이던스 약 1,000만 달러로 매년 나옵니다. 인수로 크는 회사에서 이 비용들은 일회성이 아니라 반복 비용으로 봐야 합니다.
| 회계 2026년 영업손실 -3.11억 달러 | 금액 |
|---|---|
| 영업권 손상(우주) | -2.41억 |
| 인수 무형자산 상각 등 매입회계 | -2.23억 |
| 인수 관련 비용 | -0.48억 |
| 이를 되돌린 영업이익(회사 비GAAP 방식) | 약 +2.03억(이익률 10.3%) |
| 인수 상각을 실제 비용으로 남기면 | 약 -0.20억(이익률 -1.0%) |
10-K와 실적 자료 조정표(1차), 계산은 우리 것. 회사 비GAAP EPS는 주식보상비를 빼지 않아 그 점에서는 보수적이지만, 인수 무형상각을 모두 걷어냅니다 — 블루헤일로 인수 값 34.8억 달러 중 10.3억이 무형자산이라, 그 상각을 비용으로 볼지가 이익 판단을 가릅니다.
10. 리스크
| 순위 | 리스크 | 지금 어디에 있나 | 먼저 꺾이는 숫자(계기판) |
|---|---|---|---|
1 | 블루헤일로 통합 실패·추가 손상·회계 통제 | SCDE 매출 -21%·조정 EBITDA 적자 확대, 우주 잔여 영업권 2.91억, 영업권+무형자산 33.8억(자본의 77%), 내부통제 취약점 2건, 증권 집단소송 | SCDE 분기 매출과 조정 EBITDA 흑자 복귀, 내부통제 취약점 해소 여부. 손상 한 건이면 회계 2027년 GAAP 순이익 가이던스(1,000만~2,700만)가 바로 적자가 된다 |
2 | 국방 예산 타이밍·스위치블레이드 주문 지연 | 매출 85% 미 정부, 임시예산으로 시작한 미 회계연도, 가이던스 하반기 집중(매출 55%·EBITDA 3분의 2) | 분기 수주/매출 비율(지금 1.4), 펀디드 잔고(14.58억), 스위치블레이드 제품 매출 |
3 | 배회탄 상품화와 증산 투자 회수 | 하원 세출안에 ‘신규 진입자 저가 탄약’ 8.36억이 처음 들어갔다. 설비투자는 매출의 5% → 12~14%, 재고 +31% | AxS 조정 EBITDA율(21.3% → 18.0%), PSDS 성장률, 재고 회전, 잉여현금흐름 |
보조 | 보호예수 해제·희석 | 2026-11-01 블루헤일로 대가 주식 30% 추가 해제(아링턴 기준 약 361만 주) | 아링턴 13D 변동, 매출 등록(424B7) 제출 |
보조 | 희토류·중국 | 희토류 자석 대부분 중국산, 회사가 중국 제재 대상 | 매출원가율, 납기 언급 |
10-K 위험요인·10-Q·13D(1차).
11. 주가 사건 연대기
원본 데이터 접기 — 에어로바이런먼트(AVAV) 주가 (2016 ~ 2026-10-07)
| 시점 | 주가 (달러) |
|---|---|
| 2016년 4월 | 28.5 |
| 2017년 4월 | 28.3 |
| 2018년 4월 | 53.9 |
| 2019년 4월 | 67.6 |
| 2020년 4월 | 59.6 |
| 2021년 4월 | 109 |
| 2021년 12월 | 79.95 |
| 2021년 12월 | 57.98 |
| 2022년 3월 | 81.47 |
| 2022년 4월 | 79.6 |
| 2023년 1월 | 88.47 |
| 2023년 3월 | 92.54 |
| 2023년 4월 | 99.2 |
| 2023년 7월 | 99.67 |
| 2023년 9월 | 111.36 |
| 2023년 12월 | 124.79 |
| 2024년 3월 | 179.9 |
| 2024년 4월 | 157 |
| 2024년 6월 | 192.81 |
| 2024년 7월 | 175.34 |
| 2024년 9월 | 196.22 |
| 2024년 10월 | 210.54 |
| 2024년 11월 | 216.65 |
| 2024년 12월 | 198.73 |
| 2025년 3월 | 128.2 |
| 2025년 4월 | 151.52 |
| 2025년 6월 | 193.28 |
| 2025년 6월 | 278.07 |
| 2025년 6월 | 252.4 |
| 2025년 7월 | 263.05 |
| 2025년 10월 | 381 |
| 2025년 10월 | 417.86 |
| 2025년 11월 | 331.46 |
| 2025년 12월 | 249.37 |
| 2025년 12월 | 250.92 |
| 2026년 1월 | 367.6 |
| 2026년 1월 | 377.62 |
| 2026년 1월 | 330.89 |
| 2026년 2월 | 267.6 |
| 2026년 2월 | 208.32 |
| 2026년 3월 | 211.88 |
| 2026년 4월 | 197.29 |
| 2026년 4월 | 192.9 |
| 2026년 5월 | 162.31 |
| 2026년 6월 | 174.41 |
| 2026년 6월 | 139 |
| 2026년 6월 | 165.1 |
| 2026년 7월 | 143 |
| 2026년 8월 | 201.86 |
| 2026년 8월 | 172.74 |
| 2026년 8월 | 160.22 |
| 2026년 8월 | 148.2 |
| 2026년 9월 | 144.65 |
| 2026년 9월 | 152.27 |
| 2026년 10월 | 140.82 |
| 2026년 10월 | 143.54 |
| 2026년 10월 | 138.86 |
| 시점 | 유형 | 사건 | 설명 |
|---|---|---|---|
| 2021년 12월 | 급락일 | 가이던스 하향 | 2021-12-07 회계 2022년 매출 가이던스를 5.6억~5.8억에서 4.4억~4.6억 달러로 낮추자 하루 -27.5%(79.95 → 57.98달러) |
| 2022년 3월 | 급등일 | 우크라 지원 | 2022-03-16 미국 우크라이나 안보지원에 스위치블레이드 포함 보도 — 이틀간 +10~17%, 개전 후 6주 만에 약 +70% |
| 2025년 4월 | 기업 행동 | 블루헤일로 | 2025-05-01 블루헤일로 인수 완료. 1,743만 주 발행(유통주식 +62%), 대가 산정 주가 151.52달러 |
| 2025년 6월 | 기업 행동 | 공모·CB | 2025-07-02 406만 주를 248달러에 공모(10.06억)하고 0% 전환사채 7.475억(전환가 약 322달러) 발행 — 인수 차입 상환. 직전 6/25 실적 발표 날 약 +21% |
| 2025년 10월 | 급등일 | 사상 최고가 | 2025-10-09 장중 417.86달러. 10/1 공군연구소 10년 4.99억 달러 계약 이후 연속 상승, 9월 이후 약 +75% |
| 2026년 1월 | 급락일 | SCAR 중단 | 2026-01-20 우주군이 SCAR용 위상배열 안테나 작업중지 명령 — 하루 -15.8%(330.89달러) |
| 2026년 2월 | 급락일 | SCAR 재검토 | 2026-03-02 우주군이 SCAR 사업을 재검토한다는 보도에 -17.4%. 3/10 계약 해지·영업권 손상 1.5억·가이던스 하향 공시 |
| 2026년 6월 | 급락일 | 재무 재작성 | 2026-06-22 영업권 손상 계산 오류로 3분기 재무제표 재작성·내부통제 취약점 인정 — 약 -11%. 8일 뒤 4분기 실적 서프라이즈로 +18.8% |
분할·병합 없는 원주가. 2016~2024년 4월의 회계연도 말 점은 10-K 성과그래프 지수를 2025-04-30 종가 151.52달러(10-K)로 환산한 계산값이다. 2023~2026년 중간 점 다수는 SEC Form 4 거래 가격(가중평균 체결가·원천징수 기준가 — 종가와 최대 수 % 차이)이고, 2025-10-09는 장중 최고가, 2026-06-30은 직원 주식구매 가격으로 역산한 추정치, 2026년 8월 이후 일부와 10월 값은 시세 페이지·보도 교차(2차)다. 일별 시세에는 접근하지 못해 점 간격이 고르지 않다. 로그 스케일.
| 날짜 | 등락 | 원인 |
|---|---|---|
| 2026-10-07 | -3.3%(138.86달러, 장중 52주 신저가 134.25) | 개별 공시 없음. 크라토스·레드캣·온다스와 동반 하락 |
| 2026-09-10 | +4.4% | 회계 2027년 1분기 매출·비GAAP EPS 컨센서스 상회, 가이던스 유지 |
| 2026-08-20·24 | 각 -7.5% | 원인 미확인. 8/14 고점(약 200달러) 대비 열흘 새 약 -25% |
| 2026-08-14 | +1.8% | 8/13 수입 무인기 관세(무역확장법 232조) 포고. 7월 중순 이후 약 +38% 랠리의 정점 |
| 2026-07-09 | 장전 -6% | 인베스터 데이 다음 날 RBC가 시장수익률로 하향(목표가 210 → 180) |
| 2026-06-30 | +18.8% | 4분기 매출·EPS 컨센서스 크게 상회. 다음 해 EPS 가이던스는 컨센서스보다 20% 낮았는데도 상승 |
| 2026-06-22 | 약 -11% | 3분기 재무제표 재작성, 내부통제 취약점 |
| 2026-03-11 | -6.2% | 3분기 매출 미스, 영업권 손상, SCAR 해지 공시, 연간 가이던스 하향 |
| 2026-03-02 | -17.4% | 우주군 SCAR 재검토 보도 |
| 2026-01-20 | -15.8% | SCAR 작업중지 |
| 2026-01-05 | +11.5% | 육군 무인기·대드론 8.74억 달러 계약 등 수주, 국방예산 1.5조 달러 제안 |
| 2025-12-10 | 장중 -9% | 2분기 비GAAP EPS 미스, 연간 EPS 가이던스 하향 |
| 2025-06-25 | 약 +21% | 회계 2025년 4분기 사상 최대 매출, 블루헤일로 포함 가이던스 |
| 2025-03-05 | 시간외 -15.4% | 연간 매출 가이던스 하향 |
| 2022-03-16 | +9.8%(다음 날 장중 +16.8%) | 우크라이나 지원에 스위치블레이드 포함 보도 |
| 2021-12-07 | -27.5% | 회계 2022년 매출 가이던스 대폭 하향 |
보도(2차 교차)·공시(1차). 일간 등락률은 집계처마다 조금씩 다릅니다.
12. 매출원가
원본 데이터 접기 — 매출총이익률 (%, 회계연도)
| 구분 | FY21 | FY22 | FY23 | FY24 | FY25 | FY26 | FY27Q1 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 전사 | 41.7% | 31.7% | 32.1% | 39.6% | 38.8% | 25.3% | 25.9% |
| 제품 | 46.3% | 41.6% | 42.4% | 41.9% | 41.6% | 32.2% | 35.1% |
| 용역 | 30.5% | 20.1% | 12.7% | 29.3% | 23.7% | 7.9% | 6.0% |
연간 실적 자료·10-K(1차, 각 연도 당시 보고치). 회계 2022년은 아크투루스 인수(2021년) 반영. GAAP 기준이라 매출원가에 들어간 인수 무형상각(회계 2026년 9,270만 달러)이 포함돼 있습니다 — 이를 빼면 회계 2026년 총마진은 약 30%입니다.
총마진은 블루헤일로가 들어오며 39%에서 25%로 떨어졌습니다. 원인은 셋입니다. 마진 한 자릿수인 용역(원가가산·시간·자재 계약) 비중이 커졌고, 인수 무형상각이 매출원가에 들어왔고, 저마진 제품인 스위치블레이드 비중이 늘었습니다. 10-K는 재료·인건비·간접비를 나눠 공시하지 않습니다.
| 원가 요인 | 회사가 바꿀 수 있나 |
|---|---|
| 제품 구성(스위치블레이드 vs 정찰 드론·대드론) | 바꿀 수 있다 — 이번 분기 스위치블레이드 감소로 제품 마진이 올랐다 |
| 증산에 따른 규모 효과 | 바꿀 수 있다 — 다만 설비투자가 매출의 12~14%로 커지며 감가상각이 먼저 늘어난다(회사 명시) |
| 용역의 계약 형태 | 일부만 — 원가가산 계약은 구조적으로 마진이 낮다 |
| 고정가 계약의 원가 초과 | 시장에 달렸다 — 손실 계약 충당금이 10만 → 610만 달러로 늘었다 |
| 희토류·메모리 부품 | 시장에 달렸다 — 중국 의존, AI 수요로 메모리 가격 상승 |
13. 밸류에이션
138.86달러 × 5,082만 주 = 시가총액 약 70.6억 달러, 순부채 1.67억을 더하면 기업가치(EV) 약 72.2억 달러입니다.
P/S — 회계연도 말 기준 추이와 현재 (배) (배)
| 지표 | 현재 | 비교 |
|---|---|---|
| 비GAAP P/E(회계 2027 가이던스 중간 3.18달러) | 43.7배 | 최근 12개월 39.6배, FY2026 말 58배 |
| EV/조정 EBITDA(회계 2027 가이던스) | 22.9배 | 최근 12개월 25.5배, 2025년 10월 고점 약 68배 |
| EV/매출(회계 2027 가이던스) | 3.3배 | 크라토스 3.6배(2026 가이던스) |
| GAAP P/E | 적자(최근 12개월), 가이던스 기준 262~661배 | 인수 무형상각이 GAAP 이익을 지운다 |
| PBR | 1.6배 | 자본의 대부분이 영업권·무형자산이라 의미가 약하다 |
2030 목표에서 거꾸로 계산하면 이렇습니다. 7월 인베스터 데이 목표(2030 회계연도 매출 35억~40억 달러, 조정 EBITDA율 18~20%)를 그대로 쓰면 그해 EBITDA는 6.3억~8.0억입니다. 할인율 10%로 3.5년을 되돌리면, 출구 배수 15배일 때 필요한 EBITDA는 약 6.7억으로 목표 하단을 조금 넘는 수준입니다(우리 계산, 할인율과 배수는 가정). 지금 가격은 ‘목표 하단 근처 달성 + 방산 성장주 평균 수준 배수’를 반영하는 셈입니다. 이 목표는 회사 보도자료로만 확인되고 8-K·발표자료 원문은 열람하지 못했으며, 사업부별 분해와 달성 조건은 확보하지 못했습니다.
| 쪽 | 논거 |
|---|---|
| 강세 | 펀디드 잔고 +37%, 수주/매출 1.4, 레이저 첫 양산과 국토 방어 대드론이라는 새 축, 이번 분기 EPS 컨센서스 2배 이상 상회. 웨드부시 시장수익률 상회(목표가 250), J.P.모건 비중확대(210) |
| 약세 | 블루헤일로 적자·역성장과 추가 손상 위험, 5년 연속 현금 유출, 배회탄 상품화. RBC 시장수익률로 하향(180, ‘국방예산은 평탄한데 성장이 가속해야 목표가 맞는다’), UBS 중립(170) |
애널리스트 평균 목표가는 249달러(Benzinga, 20명)로 연초 약 384달러에서 계속 내려오는 중입니다 — 의견은 대부분 매수를 유지한 채 목표가만 깎는 흐름입니다(보도 기준).
14. 크라토스와의 비교
같은 방산·드론 섹터에서 같은 날(10월 7일) 같은 크기로 수렴한 크라토스와 나란히 놓으면 두 회사의 결이 갈립니다.
| 축 | 에어로바이런먼트 | 크라토스 |
|---|---|---|
| 무엇으로 버나 | 정찰 드론·배회탄·대드론(AxS 69%) + 우주·사이버·레이저(SCDE 31%) | 극초음속·로켓 모터·엔진·마이크로웨이브(KGS 83%) + 표적 드론·발키리(17%) |
| 이익 축 | AxS 조정 EBITDA율 21% — 높다 | 연결 조정 EBITDA율 8~10%, 영업이익률 2% 안팎 |
| 최근 성장 | 회계 2027년 1분기 유기 약 -3.5%(우리 계산), 가이던스 +10% | 2026년 2분기 유기 +19%, 가이던스 유기 +18~23% |
| 현금 | 5년 연속 잉여현금흐름 적자 | 2021년 이후 누적 잉여현금흐름 -2.9억 |
| 성장 자금 | 주식으로 회사를 샀다(블루헤일로 1,743만 주) — 주식 2.1배 | 공모로 현금을 쌓았다(6,600만 주) — 주식 +76% |
| 재무 | 순부채 1.7억(0% 전환사채) | 순현금 약 13억 |
| 회계 신호 | 영업권 손상 4년 중 3년, 재작성, 내부통제 부적정 | 감사 적정·내부통제 적정, 조정 EPS가 감가상각까지 더함 |
| 배수 | EV/EBITDA 22.9배, EV/매출 3.3배 | EV/EBITDA 36.9배, EV/매출 3.6배 |
같은 매출 배수, 정반대의 약점. 에어로바이런먼트는 드론 사업 자체의 이익률은 높지만 인수로 산 사업이 그 이익을 갉아먹고 회계 신뢰에 금이 갔습니다. 크라토스는 회계는 깨끗하지만 사업 전체의 이익률이 낮고 현금을 공모로 채워 왔습니다. 이익 배수로는 에어로바이런먼트가 싸고, 재무 체력과 성장 속도는 크라토스가 낫습니다.
15. 판정
회사에 대한 판단. 에어로바이런먼트의 본체 — 정찰 드론·배회탄·대드론 — 는 미 육군과의 깊은 관계 위에서 조정 EBITDA율 20%대를 내는 좋은 사업입니다. 2026년에는 레이저 무기 첫 양산과 국토 방어 대드론이라는 새 축에서도 굵은 계약을 따냈습니다. 그러나 2025년 회사 크기를 두 배로 만든 블루헤일로 인수는 1년 만에 우주 계약 해지, 영업권 손상, 재무제표 재작성, 내부통제 부적정, 집단소송, 인수 측 인사의 연쇄 이탈을 남겼고, 그 부문은 지금 적자에 역성장입니다. 현금은 5년째 나가고 있고, 경영진 성과보상은 인수 매출로 상한까지 채워졌습니다.
주가에 대한 판단. 사상 최고가에서 3분의 2가 빠졌고 블루헤일로 인수 당시 가격 아래로 내려왔습니다. 지금 가격은 2030 목표의 하단 정도를 반영해, 드론 사업이 계속 크고 블루헤일로가 더 나빠지지 않는다면 비싸지 않은 수준입니다. 이 종목은 ‘드론 회사’로 사기엔 인수 사업이 너무 크고, ‘방산 복합체’로 사기엔 그 인수 사업이 아직 증명된 게 없습니다 — 판단은 SCDE가 적자에서 벗어나는 분기에 정해집니다.
출처와 기준 — 재무 수치는 SEC에 제출된 FY2026 10-K, 회계 2027년 1분기 10-Q, 회계 2025~2027년 분기 실적 자료(8-K 첨부 보도자료·투자자 자료), 8-K Item 4.02(재작성)를 직접 받아 확인했습니다. 경영진 보수·지배구조는 2026년 위임장(DEF 14A)·주총 결과 8-K·아링턴의 13D, 내부자 거래는 Form 4 원문 166건 전수 집계, 공모·전환사채는 2025년 증권신고서(424B5) 기준입니다. 경쟁 구도·계약 승패는 10-K와 방산 전문 매체 보도(2차 교차), 컨센서스·애널리스트 의견은 우리 스냅샷과 보도·검색 기준입니다. 인베스터 데이(2026-07-08) 목표는 회사 보도자료 검색 요약과 보도 1곳의 교차로만 확인했고 8-K·발표자료는 없거나 열람하지 못했습니다. 주가는 2026-10-07 종가(138.86달러, 두 곳 교차)이고 과거 점 대부분은 계산값·내부자 거래 가격입니다. 스위치블레이드 단독 매출·단가·생산 대수, 해병대 배회탄 양산 주문 여부, 분대급 정찰 경쟁 응찰 여부, CEO 재량 매도의 보호예수 예외 여부, 회계 2027년 2분기 컨센서스는 확인하지 못했습니다.
데이터 노트 — ① 회계연도는 4월 30일 근처에 끝난다(회계 2027년 1분기 = 2026-05 ~ 2026-08-01). ② 2025-05 블루헤일로 편입 이후 SCDE 세그먼트가 생겼고, 2026-05 연구개발 조직 이관으로 전기 세그먼트 수치가 재작성됐다. ③ 회계 2026년 3분기는 재작성 기준(영업손실 -2.684억, 최초 공시 -1.790억). ④ ‘유기 성장률’은 회사 정의(직전 회계연도 말 기준 기존 사업)라 회계 2027년부터 블루헤일로가 기존 사업에 포함된다 — 본문 -3.5%는 ESAero만 뺀 우리 계산이다. ⑤ 비GAAP EPS는 인수 무형상각·인수비용·영업권 손상을 더하고 지분법 이익을 빼며, 주식보상비는 빼지 않는다. ⑥ 순부채는 현금에 단기투자(미 국채·회사채)를 더해 계산했다 — 현금만 쓰면 순부채 4.69억이 된다. ⑦ 수주잔고는 회사 정의 지표로, IDIQ 한도액은 들어가지 않는다.