디웨이브 퀀텀 분석(26.11.06) — 시총 34.3억 달러는 12개월 매출의 276배, 11월 10일 3분기 실적이 '하반기 매출 쏠림' 약속의 첫 시험입니다

먼저 읽는 전체 그림 — 돈이 도는 순서·지금까지의 서사·쟁점과 바깥 변수 (배경이 필요할 때 펼치기)

① 한 장 지도 — 최적화용 양자 어닐링 컴퓨터를 구독과 시스템으로 파는 회사

디웨이브 퀀텀은 물류·제조 일정 같은 최적화 문제를 푸는 양자 어닐링 컴퓨터를 클라우드 구독과 시스템 판매로 팔고, 2026년 1월 범용(게이트 모델) 양자컴퓨터 회사를 사서 두 번째 기술을 더한 회사입니다. 어닐링은 수많은 조합 중 가장 좋은 답을 찾는 일에 특화된 방식이고, 게이트 모델은 큐비트(양자컴퓨터의 연산 단위)에 연산을 차례로 거는 범용 방식입니다. 2분기 매출의 약 60%가 클라우드 구독(QCaaS)이고, 시스템 판매는 인도하는 분기에만 크게 잡힙니다.

② 돈이 도는 순서

고객이 계약하면 수주가 잡히고, 아직 매출로 인식하지 않은 금액이 RPO(잔여 이행의무)로 쌓입니다. 클라우드 구독은 기간에 나눠, 전문 서비스는 투입 인력 시간에 따라, 시스템은 설치 기간에 따라 매출이 됩니다(10-Q 수익 인식 문구). 그래서 수주와 매출 사이에 시차가 길고, 시스템 한 대가 분기 매출을 크게 흔듭니다.

③ 지금까지의 서사

2022년 8월 특수목적회사와 합병해 상장했고 2026년 7월 27일 나스닥으로 옮겼습니다. 주가는 1.04달러(2024년 10월)에서 44.78달러(2025년 10월)까지 올랐다가 9.05달러(2026년 11월 5일)로 내려왔습니다. 그동안 분기 매출은 제자리였고 주식 수는 늘었습니다. 날짜별 흐름은 위 타임라인에 있습니다.

이룬 것진행 중목표 (회사 발표 기준)

④ 쟁점

2026년 매출이 4분기에 몰린다는 약속이 실제 인식으로 이어지는지, 총 유동성 5.5억 달러가 비용 증가 속도 안에서 몇 분기를 버티는지, 5.4억 달러에 산 게이트 모델 기술이 매출이 되는 시기, 그리고 CFO 사임과 증권 집단소송(주장)이 겹친 지배구조 신호가 쟁점입니다.

⑤ 바깥 변수

변수	날짜	닿는 경로
양자 업종 동반 매매	10월 14일, 10월 30일, 11월 5일	IonQ·리게티·퀀텀 컴퓨팅이 같은 날 같이 −3~−12%대 하락
상무부 CHIPS(미국 반도체 육성법 자금) 합의	9월 4일 계약	현금 최대 100백만 달러와 7,095,721주 발행(환수 조항 포함)
증권 집단소송	10월 15일 제소, 12월 15일 주도원고 신청 마감	로펌 공지 기준 주장, 소장 원문은 확인하지 못함
IonQ 3분기 실적	11월 5일 장 마감 후	경쟁사 매출 173.8백만 달러(+336%, 인수 포함)와 비교되는 기준선

⑥ 다음 확인 지표

11월 10일 3분기 매출(시장 예상은 단독 출처)과 플로리다애틀랜틱대(FAU) 시스템 인도 문구, RPO 40.7 대비 증감, 4분기 시장 예상의 방향, 11월 29일 우선주 유래 워런트(정해진 가격에 주식을 살 권리) 만기, 12월 15일 집단소송 주도원고 마감, 상시 CFO 임명 여부입니다. 본문에서는 Q1이 ‘수주에서 매출로’, Q2가 ‘장기 재무’와 ‘리스크 2’, Q3이 ‘인수와 게이트 모델’, Q4가 ‘밸류에이션’으로 이어집니다.

결론 요약

디웨이브 퀀텀은 최적화 문제 풀이용 양자 어닐링 컴퓨터를 이미 팔고 있고 범용 컴퓨터 회사까지 사들였지만, 9.05달러(시총 34.3억 달러)는 최근 12개월 매출의 276배이고 그 매출은 다섯 분기째 제자리입니다. 기준가는 3분기 실적 발표(미국 동부시간 11월 10일 장 시작 전) 전 마지막 거래일인 11월 5일 종가입니다. 이 글은 발표 전 시점의 판단이고, 11월 10일 실적이 첫 번째 채점 관문입니다.

• 매출이 다섯 분기째 제자리입니다 — 25Q2부터 26Q2까지 분기 매출이 2.8에서 3.7백만 달러 사이에 있습니다. 25Q1의 15.0은 독일 연구소에 판 시스템 한 대(12.6)가 만든 숫자였습니다.
• 수주 35.5는 두 건이 만든 숫자입니다 — 상반기 수주 35.5백만 달러 중 플로리다애틀랜틱대(FAU) 시스템이 20, 포천 100대 기업 라이선스가 10이고, 2분기 단독 수주는 2.1입니다.
• 현금은 두텁지만 비용이 먼저 늘고 있습니다 — 총 유동성 546.2백만 달러는 분기 소진 41.2 고정이면 약 13.3분기, 소진이 분기 15%씩 계속 늘면 약 7.8분기를 버팁니다(식과 조 B 가정은 리스크 2, 우리 계산).
• 신호가 겹쳤습니다 — CFO 사임(9월 2일), 증권 집단소송(로펌 공지 기준 주장), 상무부 지분 발행이 최근 석 달 안에 있었고, 장내 매수는 2026년 3월 이후 한 건도 없습니다.

이 분석이 답하려는 질문

Q1. 2026년 매출이 하반기에 몰린다는 약속은 수주 35.5·RPO 40.7을 통해 실제 매출로 이어지는가

방향만 있고 숫자로 닫히지 않았습니다. 회사는 2026년 재무 가이던스를 내지 않았고, 1분기 콜에서 2분기는 소폭 증가하고 연 매출의 상당 부분은 하반기에 인식된다고만 말했습니다. 2분기 매출이 2.9에서 3.1로 소폭 늘어 앞 문장은 맞았고, 뒤 문장은 11월 10일과 연말 실적이 채점합니다.

Q2. 총 유동성 5.5억 달러는 몇 분기를 버티고, 그 안에 흑자 전환이 가능한가

소진 고정이면 약 13.3분기, 분기 15%씩 계속 늘면 약 7.8분기이고, 15% 증가가 4분기만 이어지고 멈춘다는 조 B 가정이면 약 9분기입니다. 흑자에는 분기 매출 약 60백만 달러(현재의 약 20배)가 필요합니다. 그 전에 추가 조달이 필요한지는 3분기 이후 비용 증가 속도가 가릅니다(식은 리스크 2, 모두 우리 계산).

Q3. 퀀텀서킷 인수는 두 번째 사업을 산 것인가, 비싼 로드맵을 산 것인가

지금 숫자로는 로드맵을 산 것입니다. 인수 대가 538.5백만 달러의 대부분이 영업권(인수가에서 순자산을 뺀 웃돈) 342.6과 개발 기술 216.7(무형자산)로 잡혔고, 인수 후 5.3개월 동안 인수 대상이 낸 매출은 0.25백만 달러였습니다. 게이트 모델 매출은 회사도 2027년 쪽이라고 말했습니다.

Q4. 9.05달러는 이 약점들을 이미 반영한 가격인가

반영됐다고 보기 어렵습니다. 고점 44.78달러 대비 −79.8%이지만 하락의 57%가 배수 압축이었고, 지금도 276배입니다. 이 가격은 5년 안에 매출이 약 7.25억 달러(현재의 58배)가 되는 길을 전제합니다(우리 역산).

결론이 바뀌는 조건

1. 11월 10일 3분기 매출이 시장 예상(4.3~4.4, 단독 출처)을 넘고 FAU 시스템 인도 시점이 2026년 안으로 확인되면 Q1 판단을 올립니다. 인도가 2027년으로 넘어가면 내립니다.
2. 3분기 이후 분기 조정 영업비용 증가율이 15%를 넘어 소진이 분기 50백만 달러 위로 가면 런웨이 판단을 줄이고, 증자나 ATM(주가에 맞춰 조금씩 파는 시장가 증자) 공시가 나오면 희석 판단을 바꿉니다.
3. 3분기 10-Q에서 인수 대상의 매출·손익이 따로 공개되고 게이트 모델 첫 예비 판매가 확인되면 Q3 판단을 올립니다.
4. 상시 CFO가 임명되고 10-Q 법적 절에 집단소송 대응이 설명되면 지배구조 신호를 낮춥니다. 반대로 내부자 매도 공시가 이어지면 높입니다.
5. 4분기까지 12개월 매출이 40백만 달러를 넘어(현재의 약 3배) 현재 주가 기준 PSR이 약 86배 아래로 내려오면 Q4 판단을 ‘반영된 가격’ 쪽으로 올립니다. 12개월 매출이 15 아래에 머물거나 증자로 주식 수가 늘면 ‘반영 안 됨’ 쪽으로 더 기웁니다.

비즈니스 모델

과금 방식은 세 갈래입니다. 클라우드 구독(QCaaS, Leap 서비스 접근권), 전문 서비스(투입 인력 시간 기준), 시스템 판매(Advantage2를 고객 시설에 설치)입니다. 10-Q는 회사 전체를 하나의 영업부문으로 관리한다고 적어, 어닐링과 게이트 모델 손익은 따로 공시되지 않습니다.

• 클라우드 구독(QCaaS)60%
• 전문 서비스30%
• 시스템 판매8%
• 기타1%

26Q2(2026-04-01~06-30) 매출 3.076백만 달러 기준, 10-Q 매출 구분 공시. 게이트 모델 매출은 따로 공시되지 않는다. 비중은 우리 계산이고 반올림으로 합이 100과 0.2 안팎 다를 수 있다.

고객 구성은 아래와 같습니다. 전년 상반기 상업 비중이 낮았던 것은 독일 연구소 시스템이 분모를 키웠기 때문으로 보입니다(추정).

고객 수는 1분기 콜이 ‘100곳 이상’이라고 했으며, 데이터 공급사가 보여 주는 이전 135곳과는 집계 기준 차이일 수 있어 비교하지 않았습니다.

전사 매출이 보합인 이유는 시스템이 0.8 줄고 구독이 0.6 늘어 서로 상쇄했기 때문입니다. 고객 집중은 높습니다. 2분기 매출의 41%를 고객 한 곳(공시상 고객 A)이 냈고 상반기로는 35%입니다. 전년에는 고객 B가 상반기의 76%(독일 연구소 시스템)였으니, 해마다 최대 고객이 바뀌는 구조입니다.

밸류체인 지도

이 지도는 회사가 무엇에 기대어 만들고 누구에게 파는지, 그리고 어디서 막힐 수 있는지를 보여 줍니다.

후방 의존의 핵심은 칩 제조 파트너와 상무부 자금 조건이고, 전방 의존의 핵심은 최대 고객 한 곳(26Q2 매출의 41%)과 시스템 구매자 몇 곳입니다.

읽는 법은 이렇습니다. 시스템 구매자의 인도 일정이 흔들리면 하반기 매출 쏠림 약속이 흔들리고, 최대 고객 한 곳이 계약을 줄이면 구독 증가가 가려집니다. 정부 자금은 현금을 보태지만 조건이 붙어 있습니다.

경쟁 우위 진단

시장이 이 회사의 우위로 꼽는 통념을 하나씩 실측에 대 봅니다. 기술 우위를 말하는 숫자는 대부분 회사가 직접 발표한 것이라 ‘검증 유보’로 표시했습니다.

AI 영향

회사는 양자를 AI 옆에 두는 하이브리드로 제시합니다. 2026년 11월 4일 Stride 하이브리드 솔버 업그레이드 8-K는 조립라인 밸런싱 벤치마크가 120초에서 15초로 줄었다고 밝혔지만(회사 자료), 본문 전문은 읽지 못했습니다. 1분기 콜에서 CEO는 시스템 구매자가 상업으로 바뀌는 조건으로 블록체인과 AI의 성공을 꼽으면서 “아직 아니다”라고 인정했습니다.

반대 논거는 같은 시장을 GPU 기반 고전 최적화가 노린다는 점입니다. 이는 일반론이며 디웨이브 고객이 고전 솔버로 옮긴 사례는 확인하지 못했습니다. 주가 쪽 영향은 더 직접적입니다. 10월 14일, 10월 30일, 11월 5일 급락은 양자 피어와 같이 움직였고, 한 분석 매체는 양자주를 AI 설비투자와 같은 방향의 고위험 베팅으로 다뤘습니다(단일 2차 출처).

성장 실측

성장은 구독이 끌고 수주는 두 건이 만들었습니다. 이 두 줄을 먼저 보고 매출 보합과 맞춰 읽습니다.

분기 매출

원본 데이터 펼쳐보기원본 데이터 접기 — 분기 매출 — 시스템 한 대가 만든 25Q1 고점과 그 뒤 3백만 달러대

분기 매출 — 시스템 한 대가 만든 25Q1 고점과 그 뒤 3백만 달러대 원본 수치표

구분	23Q3	23Q4	24Q1	24Q2	24Q3	24Q4	25Q1	25Q2	25Q3	25Q4	26Q1	26Q2
분기 매출	2.6백만 달러	2.9백만 달러	2.5백만 달러	2.2백만 달러	1.9백만 달러	2.3백만 달러	15백만 달러	3.1백만 달러	3.7백만 달러	2.8백만 달러	2.9백만 달러	3.1백만 달러

분기 매출은 2년 반 동안 1.9에서 3.7 사이였고, 25Q1에만 독일 연구소 시스템 12.6이 한꺼번에 잡혔습니다. 일회성을 뺀 FY2025 매출은 12.0이고 최근 12개월은 12.4(12.425)입니다. 성장은 구독이 이끌었습니다(26Q2 +49.9%).

분기 수주 — 두 건이 만든 1분기 (백만 달러)

25Q32.4

2.4

25Q413.4

13.4

26Q133.4FAU 시스템 20 + 포천 100대 기업 라이선스 10 + 그 밖 3.4

33.4FAU 시스템 20 + 포천 100대 기업 라이선스 10 + 그 밖 3.4

26Q22.1전년 같은 분기 대비 +59%

2.1전년 같은 분기 대비 +59%

RPO(잔여 이행의무) — 1분기에 뛰고 2분기에 줄었다 (백만 달러)

25Q16.4

6.4

26Q142.412개월 내 인식 54%

42.412개월 내 인식 54%

26Q240.712개월 내 인식 57%

40.712개월 내 인식 57%

수주 35.5라는 헤드라인은 1분기 두 건이 만든 것입니다. 그 두 건을 빼면 분기 수주는 2에서 3백만 달러대로 매출과 비슷한 크기입니다. 2분기 RPO가 1.7 줄어든 것은 신규 수주 2.1이 인식 매출 3.1보다 작아서 생긴 결과입니다. 다만 42.4 + 2.1 − 3.1 = 41.4로 공시 40.7과 0.7 차이가 나고, 이 차이는 회사가 설명하지 않았습니다.

수주에서 매출로 — 4분기 쏠림은 FAU 한 건에 달렸다

회사는 2026년 재무 가이던스를 내지 않았습니다. 대신 1분기 콜에서 2분기는 소폭 증가, 연 매출의 상당 부분은 하반기라고 방향만 말했습니다. 2차 요약은 3분기 완만, 4분기 큰 폭 증가로 전하지만 회사 직접 문구로는 확인하지 못했습니다. 과거 데이터로 보면 4분기 쏠림은 계절성이 아닙니다. 연간 매출 중 4분기 몫은 FY2023 32.9%, FY2024 26.1%였고, 큰 분기는 시스템 인도 분기(25Q1)였습니다.

시장 예상은 3분기 매출 4.3~4.4, 4분기 약 32입니다. 둘 다 단독 출처라 신뢰도가 낮습니다. 4분기 32가 어떤 모양이어야 하는지 분해하면 이렇습니다.

4분기 시장 예상(약 32)이 성립하려면 — 우리 분해(추정) (백만 달러)

FAU 시스템 계약액(전부 인식 가정)20실제로는 설치 기간에 나눠 인식될 수 있음

20실제로는 설치 기간에 나눠 인식될 수 있음

기존 구독·서비스 흐름4.43분기 시장 예상 수준

4.43분기 시장 예상 수준

설명되지 않는 몫7.6새 시스템 계약이어야 하나 공시 없음

7.6새 시스템 계약이어야 하나 공시 없음

4분기 시장 예상32단독 출처

32단독 출처

확인할 것은 두 가지입니다. 첫째, FAU 시스템 20은 연말까지 설치된다고만 알려졌고(2차 요약), 10-Q는 시스템 매출을 설치 기간에 나눠 인식한다고 적었습니다. 1분기 콜의 CFO는 인도 시점에 상당 부분이 잡힌다고 말하면서 세부는 제공할 수 없다고 답했습니다. 둘째, 6월 30일 RPO의 12개월 몫 23.2가 FAU 20 전부와 라이선스의 연 5(10백만 달러를 2년 정액 인식한다고 놓은 우리 가정)를 동시에 담기에는 빠듯합니다. FAU의 일부가 12개월 뒤로 가거나 4분기에 전액이 잡히지 않을 가능성이 있습니다(추정).

인수와 게이트 모델 — 퀀텀서킷은 두 번째 사업인가

2026년 1월 20일 비상장 초전도 게이트 모델 회사 퀀텀서킷(Quantum Circuits, Inc.)을 인수했습니다. 대가는 총 538.5백만 달러이고 구성은 아래와 같습니다.

영업권과 개발 기술의 합 559.3이 인수 자산 569.2의 98%를 차지합니다. 손에 잡히는 자산이 거의 없어 사실상 기술과 사람의 값입니다. 개발 기술 상각이 분기 약 3.6이라 D&A가 25Q4 0.5에서 26Q1 3.8, 26Q2 4.7로 뛰었습니다.

인수 후 2026-01-20~06-30의 인수 대상 기여는 매출 0.25, 순손실 −16.0백만 달러입니다. 순손실에 무형 상각이 들어 있는지는 10-Q가 밝히지 않았습니다. 회사 연결 영업손실이 상반기 −108.0이니 비교는 참고용입니다. 1분기 콜에서 CEO는 어닐링만 보고 평가하는 사람은 “2배 틀렸다”고 말했지만 근거 숫자는 대지 않았습니다.

기술 쪽 회사 주장은 아래 로드맵에 모입니다.

첫 게이트 모델 상용 제품은 2026년 목표이지만, 1분기 콜에서 CEO는 “올해 예비 판매가 있을 수 있으나 2027년이 더 가능성 크다”고 했습니다. 멀티칩 구성(200개 I/O 라인으로 4,000큐비트 제어)은 CEO 스스로 “연구개발 진행 중”이라 불렀습니다.

장기 재무

매출 LTM은 10-Q 분기 합 12.425를 소수 첫째 자리로 쓴 값입니다. 상장 후 4년 남짓(2022-08 합병)이지만 재무제표는 회계연도 2020년부터 데이터 공급사 표준화 자료로 확인했습니다. 연간 6개와 최근 12개월(LTM, 25Q3~26Q2)을 봅니다. 다만 FY2020·FY2021의 연말 주가는 합병 전 특수목적회사 시세로 보여(Fiscal 가격 이력상 디웨이브 단독 거래는 2022-08-08부터, 합병 종결 공시 원문 미확인) 사업 평가에 쓰지 않았습니다.

매출EBITDA(근사)

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매출과 EBITDA(근사) — 매출은 제자리, 손실은 커졌다 원본 수치표

구분	FY20	FY21	FY22	FY23	FY24	FY25	LTM 26Q2
매출	5.2백만 달러	6.3백만 달러	7.2백만 달러	8.8백만 달러	8.8백만 달러	24.6백만 달러	12.4백만 달러
EBITDA(근사)	-29.6백만 달러	-37.4백만 달러	-58.1백만 달러	-79.4백만 달러	-76.1백만 달러	-98.8백만 달러	-161.1백만 달러

EBITDA(근사)는 공급사 표준화 영업이익에 감가상각을 더한 값이라 회사가 발표하는 조정 EBITDA(26Q2 −37.1)와 다릅니다. FY2025 매출 24.6에는 일회성 시스템 판매 12.6이 들어 있습니다.

영업손익순손익

원본 데이터 펼쳐보기원본 데이터 접기 — 영업손익과 순손익 — FY2025·FY2024 순손실은 영업 밖 항목이 키웠다

영업손익과 순손익 — FY2025·FY2024 순손실은 영업 밖 항목이 키웠다 원본 수치표

구분	FY20	FY21	FY22	FY23	FY24	FY25	LTM 26Q2
영업손익	-31.5백만 달러	-38.9백만 달러	-59.5백만 달러	-80.5백만 달러	-77.2백만 달러	-100.4백만 달러	-170.5백만 달러
순손익	-22백만 달러	-41백만 달러	-53.7백만 달러	-84.9백만 달러	-143.9백만 달러	-355.1백만 달러	-248.7백만 달러

잉여현금흐름현금·단기투자

원본 데이터 펼쳐보기원본 데이터 접기 — 잉여현금흐름과 현금 — 소진은 두 배가 됐고 현금은 증자로 채워졌다

잉여현금흐름과 현금 — 소진은 두 배가 됐고 현금은 증자로 채워졌다 원본 수치표

구분	FY20	FY21	FY22	FY23	FY24	FY25	LTM 26Q2
잉여현금흐름	-30백만 달러	-36.6백만 달러	-45.6백만 달러	-61.2백만 달러	-44.7백만 달러	-75.9백만 달러	-119.1백만 달러
현금·단기투자	21.3백만 달러	9.5백만 달러	7.1백만 달러	41.3백만 달러	178백만 달러	884.5백만 달러	546.2백만 달러

가중평균 희석 주식수

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희석 주식수 — 2023년 이후 2.7배 원본 수치표

구분	FY20	FY21	FY22	FY23	FY24	FY25	LTM 26Q2
가중평균 희석 주식수	127.2백만 주	125.3백만 주	119.6백만 주	138백만 주	192.1백만 주	321.2백만 주	370.8백만 주

사이클 겹쳐 보기는 회사에 아직 흑자 사이클이 없어, 같은 종목의 저점 이후 세 번의 랠리를 저점 종가 100으로 놓고 거래일 기준으로 겹쳤습니다(2024-10-17, 2025-04-08, 2026-03-30 시작).

2024-10-17 시작2025-04-08 시작2026-03-30 시작

원본 데이터 펼쳐보기원본 데이터 접기 — 사이클 겹쳐 보기 — 저점 이후 세 번의 랠리(저점 종가=100)

사이클 겹쳐 보기 — 저점 이후 세 번의 랠리(저점 종가=100) 원본 수치표

구분	T0	T+5	T+10	T+20	T+40	T+60
2024-10-17 시작	100지수	109.6지수	101.9지수	179.8지수	480.8지수	556.7지수
2025-04-08 시작	100지수	111.3지수	114.6지수	110.8지수	264.8지수	269.5지수
2026-03-30 시작	100지수	105.9지수	130.7지수	139.5지수	211.7지수	168.8지수

2025-10-15 고점2026-05-29 고점

원본 데이터 펼쳐보기원본 데이터 접기 — 사이클 겹쳐 보기 — 두 고점 이후(고점 종가=100)

사이클 겹쳐 보기 — 두 고점 이후(고점 종가=100) 원본 수치표

구분	T0	T+5	T+10	T+20	T+40	T+60
2025-10-15 고점	100지수	60.9지수	76.5지수	59지수	62.5지수	64.3지수
2026-05-29 고점	100지수	79.1지수	77.5지수	79.1지수	58.5지수	64.2지수

저점 이후 랠리는 세 번 모두 20거래일 안에 +11~+80%, 60거래일 안에 +69~+457%까지 갔습니다. 반대로 두 고점 이후는 5거래일 안에 −21~−39%까지 내려갔고 60거래일 뒤에도 고점의 64%대였습니다. 상승과 하락 모두 한 분기 안에 반 토막에서 몇 배까지 움직이는 종목입니다.

이 재무가 가르치는 교훈은 다섯 가지입니다.

1. 일곱 기간 모두 영업손실과 잉여현금흐름이 음수였습니다. FY2020~FY2025 잉여현금흐름 합은 −294.0백만 달러이고, 여기에 2026년 상반기 약 −83(최근 12개월 −119.1에서 2025 하반기를 뺀 우리 추정)을 더한 누적은 약 −377입니다. 최근 12개월은 FY2025와 2025 하반기가 겹쳐 연간 값에 그대로 더하지 않았습니다.
2. 매출 성장이 손실 확대를 따라가지 못했습니다. EBITDA(근사)는 FY2020 −29.6에서 LTM −161.1로 5배 이상 커졌고, 일회성을 뺀 매출은 FY2023 8.8에서 LTM 12.4로 1.4배였습니다.
3. 자기자본은 FY2022 −29.5에서 LTM 1,083.1이 됐습니다. 영업이 번 것이 아니라 FY2024와 FY2025에 모은 증자와 워런트 행사 덕이고, 희석 주식수는 FY2023 138.0에서 370.8로 2.7배가 됐습니다.
4. 총마진은 FY2022 59.7%에서 FY2025 82.5%까지 갔지만 FY2025는 시스템 일회성 때문이고, 일회성 없이는 60%대입니다.
5. 자사주 매입은 없습니다. 데이터 공급사의 ‘자사주 매입’ 줄은 주식보상 세금 대납으로 보이며, 26Q2 6.9백만 달러가 그 금액입니다.

콜 흐름 — 분기별 요약과 26Q1 발언의 채점

이 절의 한계를 먼저 밝힙니다. 데이터 공급사(Fiscal.ai)에 디웨이브 콜 전문은 1분기(2026-05-12) 한 건뿐이고, 2분기(2026-08-06) 콜 전문은 확보하지 못했습니다. 그래서 발언 전문 비교는 하지 못하고, 아래 표로 확인 가능한 분기별 메시지만 나란히 놓은 뒤 1분기 콜에서 한 말을 2분기 보도자료·10-Q 숫자로 채점하는 구조로 썼습니다. 아래 인용은 모두 1분기 콜 전문의 원문입니다.

분기마다 달라진 것은 시스템 기대 건수(1대에서 2~3건)와 비용 증가의 실제 확인입니다. 하반기 매출 쏠림이라는 방향은 두 분기째 같은 문구이고 숫자는 여전히 없습니다.

상업 고객 매출 비중 — 전년 대비 올랐다 (%)

25Q245.1

45.1

26Q262.4

62.4

25 상반기16독일 연구소 시스템이 분모를 키운 기준

16독일 연구소 시스템이 분모를 키운 기준

26 상반기67.7

67.7

“while I originally shared with you that we expect to sell 1 system per year, the pipeline is much stronger. We're now expecting 2 or 3 system deals per year with expected delivery of at least 2 systems this year in 2026.”

처음에는 시스템을 연 1대 팔 것으로 말씀드렸지만 파이프라인이 훨씬 강합니다. 이제 연 2~3건의 시스템 계약을 기대하고, 올해 2026년에 최소 2대 인도를 예상합니다.

해석

연 2~3건 기대는 아직 FAU 한 건만 공시로 확인됩니다. 2분기 단독 수주가 2.1에 그쳐 2분기까지 새 시스템 계약은 없었고, 나머지 인도는 연말까지 열려 있습니다. 11월 10일 수주에 시스템이 들어오는지가 첫 채점입니다.

“The 2026 second quarter is likely to be up modestly from the first quarter, with a substantial portion of the year's revenue recognized in the second half of the year.”

2026년 2분기는 1분기보다 소폭 늘 가능성이 높고, 연 매출의 상당 부분은 하반기에 인식될 것입니다.

해석

앞 문장은 맞았고 뒤 문장은 아직 모릅니다. 2분기 매출은 2.9에서 3.1로 소폭 늘었습니다. 하반기 쏠림은 가이던스가 아니라 방향 서술이라 수치로 채점할 기준선이 회사에 없고, 이 글은 시장 예상(단독 출처)을 기준선으로 씁니다.

“During the first quarter, we invested $250 million in cash in conjunction with the acquisition of Quantum Circuits, and we believe that our remaining liquidity is sufficient to support a fully funded plan to profitability.”

1분기에 퀀텀서킷 인수와 관련해 현금 2.5억 달러를 투자했고, 남은 유동성이 수익성까지 가는 완전히 자금이 확보된 계획을 뒷받침하기에 충분하다고 믿습니다.

해석

흑자까지 자금이 확보됐다는 주장이지만 흑자 시점과 가정은 말하지 않았습니다. 1분기 말 588.4였던 유동성이 2분기 말 546.2로 줄었고, 소진이 15%씩 계속 늘면 약 7.8분기, 소진 고정이면 약 13.3분기라는 것이 우리 계산입니다(리스크 2). 이 CFO는 9월 2일 사임했습니다.

“For those valuing us on only our annealing technology and products, I would say you're off by a factor of 2.”

우리를 어닐링 기술과 제품만으로 평가하는 분들은 두 배 틀렸다고 말씀드리겠습니다.

해석

게이트 모델의 가치가 어닐링 가치만큼 크다는 말이지만 근거 숫자가 없습니다. 인수 이후 인수 대상의 매출은 5개월 동안 0.25였으므로, 이 발언은 매출이 아니라 2027년 이후의 기술 로드맵을 값으로 매기라는 요구로 읽어야 합니다.

Q게이트 모델 시스템에 관심을 보이는 고객이 얼마나 되고 언제 매출이 나는가— 엘리스(B. Riley)

“we may start to see some preliminary sales this year. But more likely into 2027.”

올해 예비 판매가 보일 수도 있습니다. 하지만 2027년이 더 가능성이 큽니다.

해석

게이트 모델 매출은 2026년에 기대하지 말라는 사실상의 인정입니다. 같은 답에서 관심 고객은 소수라고 했습니다. 인수 가치를 매출로 확인하는 시점은 2027년으로 밀립니다.

Q시스템 구매자는 누구이고 상업 고객이 사는가— 맥코맥(Evercore)

“I think that we're likely to see one in the commercial arena and the others more in the research and academic arena.”

상업 분야에서 한 건, 나머지는 주로 연구·학계 분야에서 나올 가능성이 높다고 봅니다.

해석

시스템 구매자의 다수가 정부·연구기관입니다. 연구 예산이 한 해 늦어지면 인도와 매출이 같이 밀리는 구조이고, 상업 고객이 사는 시스템은 올해 한 건 정도라는 기대입니다.

지난 콜 메시지 채점

과거 상승기와 지금

적자 회사라 이익과 배수로 나누는 분해는 성립하지 않아, 주가를 PSR(주가매출비율)과 최근 12개월 매출과 주식 수로 나눴습니다. 주가 = PSR × (매출 ÷ 주식 수)라는 항등식을 로그로 풀어 기여도를 구한 우리 계산이고, 매출은 그 시점에 마지막으로 공시된 12개월 값이며 주식 수는 가중 희석 근사입니다.

유형 판정: 배수 확대형(기대·정책 재료형) 상승입니다. 큰 상승 세 번 모두 매출이 아니라 배수가 냈습니다.

2026-03-30~05-29 주가 +132% — 무엇이 냈나 (%)

PSR(186배 → 886배)185

185

12개월 매출(24.6 → 12.4)-80

-80

주식 수 증가(352.9 → 367.5백만)-5

-5

2025-10-15~2026-11-05 주가 −79.8% — 무엇이 깎았나 (%)

PSR(687배 → 276배)57

57

12개월 매출(22.3 → 12.4)37

37

주식 수(342.2 → 379.5백만)6

6

다음 상승 엔진은 분기 실적에서 나와야 합니다. 4분기 FAU 인식과 추가 시스템 계약, 게이트 모델 첫 판매가 그 후보입니다. 이 셋이 없으면 정책·업종 뉴스만으로는 세 번 모두 배수가 다시 내려온 경험을 반복할 가능성이 큽니다(추정).

경쟁 지도

어닐링은 디웨이브가 상장사 중 유일하게 상용으로 파는 영역이고, 게이트 모델은 모든 상장 양자 회사가 겨루는 영역입니다. 어닐링 쪽 진짜 대체재는 양자컴퓨터가 아니라 고전 최적화 솔버(Gurobi, CPLEX 등)와 GPU 기반 방법이라고 판단하지만, 이를 직접 비교한 독립 자료는 찾지 못했습니다(추정).

상무부는 5월 21일 비구속 의향서 9건(합계 약 20억 달러)을 발표했고 디웨이브는 9월 4일 계약으로 확정했습니다. 퀀티뉴엄과 리게티도 같은 틀의 지원을 받아, 정부 지분 확보는 디웨이브만의 우위 신호가 아닙니다. 퀀티뉴엄과 IonQ의 상세는 퀀티뉴엄 분석과 IonQ 분석에 있습니다.

피어 비교는 같은 기준일(2026-11-05 종가)입니다. 재무 기준 시점은 아래 표 아래에 적었습니다.

IonQ와 퀀티뉴엄은 3분기, 나머지 셋은 2분기까지 반영한 값입니다. 현금은 현금과 단기 투자의 합입니다. PSR·PBR의 정의 차이(퀀티뉴엄 글의 디웨이브 행과 다른 이유, IonQ의 다른 기준 값)는 아래 데이터 노트 ③에 모았습니다.

성장 없이 최상위 배수를 받는 곳은 디웨이브뿐입니다. 순현금이 시총에서 차지하는 비중은 퀀텀 컴퓨팅이 75%, 디웨이브가 약 15%입니다.

경영진·오너십

경영진 쪽에서 볼 것은 상시 CFO가 없다는 점과 임원 장내 매도 뒤에 사임이 이어졌다는 점입니다.

CEO는 앨런 바라츠(사장 겸 CEO)입니다. CFO 존 마코비치는 8월 19일 은퇴 의사를 알렸고 9월 2일 사임했으며, 8월 25일 8-K는 의견 충돌이 아니라고 명시했습니다. 후임은 재무 담당 SVP 그레그 골코프(49세, 2023년 5월부터 재무 SVP) 직무대행이고 상시 CFO는 아직 공표되지 않았습니다. 11월 10일 콜도 직무대행이 진행할 가능성이 있습니다(추정). 9월 18일 전 BNP파리바 그룹 CIO 베르나르 가브가니가 독립 이사로 선임돼 사이버보안위원회를 맡습니다.

임원 장내 매도 상위 5건 — 2026년 5~6월, 합계 약 34.7백만 달러 (백만 달러)

CEO 바라츠(6-08)17.97687,627주 × 26.13 · 옵션 행사와 같은 날

17.97687,627주 × 26.13 · 옵션 행사와 같은 날

CFO 마코비치(5-22)9.11328,752주 × 27.70

9.11328,752주 × 27.70

CFO 마코비치(6-15)5.14200,000주 × 25.68

5.14200,000주 × 25.68

CFO 마코비치(6-08)1.3450,979주 × 26.24

1.3450,979주 × 26.24

CFO 마코비치(6-12)1.1146,043주 × 24.01

1.1146,043주 × 24.01

CFO의 판매 합계는 약 16.9백만 달러이고 6월 15일 이후 주가는 −64%였으며, 은퇴 통보는 그 두 달 뒤였습니다. 시기가 겹친다는 사실만 확인했고 의도는 알 수 없습니다. CEO는 매도 뒤에도 직접 보유 3,195,131주(발행 주식의 약 0.87%)를 들고 있습니다.

기관 지분은 13F 집계(9월 30일)로 보유 기관 241곳 합계가 약 6.98%이고 최대는 Geode 2.58%입니다. 다만 대형 패시브(뱅가드·블랙록)가 이 목록에 없어 기관 집중도는 판단하지 못합니다. 지배 주주는 없는 분산형 구조입니다.

주주환원·재무 체력

배당과 자사주 매입 프로그램은 없습니다(10-Q 앞부분과 검색 2회 범위에서 확인). 주식보상 세금 대납이 26Q2 6.9백만 달러, FY2025 10.3백만 달러로 현금에서 나갑니다. 희석 요인과 체력을 표로 정리합니다.

주가 하락은 인수 대가로 준 주식의 평가도 바꿨습니다. 인수일 27.04달러에 받은 주식 10,430,444주의 가치는 9.05달러로 약 94.4백만 달러입니다. 상무부의 7,095,721주도 발행가 14.093달러 대비 현재가에서 −36%입니다.

이익의 질

이 절은 영업손실과 순손실을 갈라 읽습니다. 적자 회사의 순손익은 영업 밖 항목이 크게 흔들어 영업 실력과 다르게 보입니다.

워런트 평가손실은 주가가 오를 때 손실이 나는 구조였고, 2025년 순손실 355.1 중 약 254.7이 영업 밖 항목이었습니다. 공모 워런트는 2025년 11월 전량 상환돼 2026년에는 0입니다. 반대로 26Q1 순손실은 세금 혜택 덕에 영업 실력보다 28.4 작게 보였습니다. 26Q1 순손실 −18.4(주당 −0.05)는 세금 혜택을 빼면 약 −46.8(주당 약 −0.13)입니다.

영업손실은 25Q4 −34.8에서 26Q1 −54.7로 커졌습니다. 1분기 콜 설명은 인수 비용 9.1(비반복), 급여 증가 8.6, 비현금 7.4(주식보상 4.0, 감가상각·상각 3.4)입니다. 총마진은 정의가 둘입니다.

회사는 마진 하락의 원인을 설명하지 않았습니다. 무형자산 상각이 매출원가에 일부 들어갔을 가능성이 있으나 확인되지 않았습니다(추정). 비GAAP 지표는 EPS가 아니라 조정 EBITDA로 제시합니다. 26Q2 −37.1(25Q2 −20.0), 상반기 −69.9입니다. 보고 EPS는 GAAP 희석 EPS로 26Q2 −0.13달러(순손실 48.0 ÷ 가중 희석주식수 370.8)입니다. 3분기 시장 예상 EPS −0.09~−0.10은 단독 출처이고 GAAP인지 조정인지 정의를 알 수 없어 beat 여부 판정에 쓰지 않습니다.

리스크

세 가지 리스크를 각각 먼저 꺾이는 숫자, 계기판, 현재 신호 순서로 봅니다.

1. 4분기 매출 쏠림이 오지 않는 경우

• 먼저 꺾이는 숫자: 3분기 매출과 FAU 인도·인식 문구. 시장 예상(단독 출처)보다 낮고 인도가 2027년으로 넘어가면 쏠림 서사가 무너집니다.
• 계기판: 4분기 시장 예상 약 32 중 설명되지 않는 몫이 약 7.6입니다(FAU 20·기존 흐름 4.4 가정). RPO의 12개월 몫 23.2가 이를 다 받치지 못합니다.
• 현재 신호: 엇갈립니다. 2분기 매출은 말대로 소폭 늘었으나 추가 시스템 계약 공시가 없고 2분기 수주는 2.1입니다.

2. 현금 소진 속도와 희석

• 먼저 꺾이는 숫자: 분기 조정 영업비용. 1분기 34.8에서 2분기 39.1로 12.4% 늘었고 회사는 분기 약 15% 증가를 언급한 바 있습니다(4분기 콜 요약, 2차).
• 계기판: 총 유동성 546.2를 분기 소진 41.2(시작값 41.15)로 나눈 런웨이는 가정에 따라 아래 세 값입니다. 흑자에는 분기 매출 약 60이 필요해 현재의 약 20배입니다.

세 번째는 증가가 멈춘다는 가정이 들어간 값이라 첫째와 둘째 사이를 보여 주는 참고치입니다.

• 현재 신호: 불리합니다. 연구개발비가 전년 대비 +122%이고 미인식 주식보상 115.8이 앞에 있습니다. 2026년 상반기 증자 현금은 0이라 당장의 압박은 낮습니다.

3. 지배구조 신호와 소송

• 먼저 꺾이는 숫자: 상시 CFO 임명 공시와 3분기 10-Q 법적 절. 10-Q(8월 6일 제출)는 중대한 소송이 없다고 적었습니다.
• 계기판: Fessler v. D-Wave(캘리포니아 북부지방법원, 사건번호 3:26-cv-11953)는 10월 15일 제소, 대상 기간 2월 26일~8월 25일, 주도원고 신청 마감 12월 15일입니다. 청구 요지는 로펌 공지가 전하는 주장이며 소장 원문은 확인하지 못했습니다.
• 현재 신호: 불리합니다. 내부자 매도와 CFO 사임이 겹쳤고 장내 매수는 없습니다. 소송이 현금에 미치는 영향과 임원배상보험 여부는 알 수 없습니다.

나머지는 짧게 묶습니다. 최대 고객 한 곳이 매출의 41%이고, 상무부 지원에는 필수 활동 미달성 시 지급액 환수와 라이선스 강제 실시(march-in)와 국내 생산 요건이 붙으며 회계 처리(보조금인지 지분인지)는 회사가 아직 확정하지 않았다고 밝혔습니다. 우선주 유래 워런트는 11월 29일 만기입니다.

주가 사건 연대기

주가가 크게 움직인 날 대부분은 양자 업종이 같이 움직인 날이고, 종목 고유 사건은 소수입니다. 이 점을 기준으로 표를 읽습니다.

합병 후 거래 시작일(2022-08-08)부터 2026-11-05까지 1,067거래일의 종가를 봤습니다. 하루 ±10% 이상 움직인 날은 최근 2년만 보면 79건이고, 이 중 원인을 붙인 큰 날과 최근 90일 ±7% 이상 날을 최근에서 과거 순으로 정리했습니다. 피어 평균은 같은 날 IonQ·리게티·퀀텀 컴퓨팅(11월 5일은 퀀티뉴엄 포함)의 등락률 평균입니다. 표의 ‘미확인’은 원인을 확인하지 못했다는 뜻입니다.

기업 행동 (분할·증자·편입 등)하루 +10% 이상하루 -10% 이상

원본 데이터 펼쳐보기원본 데이터 접기 — QBTS 종가와 사건 — 주별 마지막 종가와 사건일

QBTS 종가와 사건 — 주별 마지막 종가와 사건일 원본 수치 (달러)

시점	주가 (달러)
2022년 8월 8일	10
2022년 8월 12일	10.86
2022년 8월 19일	8.95
2022년 8월 26일	9.08
2022년 9월 2일	6.1
2022년 9월 9일	6.78
2022년 9월 16일	6.64
2022년 9월 23일	6.43
2022년 9월 30일	7.87
2022년 10월 7일	8.18
2022년 10월 14일	6.83
2022년 10월 21일	4.8
2022년 10월 28일	3.85
2022년 11월 4일	2.46
2022년 11월 11일	2.76
2022년 11월 18일	2.46
2022년 11월 25일	2.51
2022년 12월 2일	2.15
2022년 12월 9일	2.32
2022년 12월 16일	2.13
2022년 12월 23일	1.7
2022년 12월 30일	1.44
2023년 1월 6일	1.1
2023년 1월 13일	1.68
2023년 1월 20일	1.3
2023년 1월 27일	1.24
2023년 2월 3일	1.58
2023년 2월 10일	1.13
2023년 2월 17일	0.941
2023년 2월 24일	0.762
2023년 3월 3일	0.789
2023년 3월 10일	0.623
2023년 3월 17일	0.516
2023년 3월 24일	0.51
2023년 3월 31일	0.664
2023년 4월 6일	0.77
2023년 4월 14일	0.5
2023년 4월 21일	0.56
2023년 4월 28일	0.497
2023년 5월 5일	0.439
2023년 5월 12일	0.413
2023년 5월 19일	0.484
2023년 5월 22일	1.02
2023년 5월 26일	1.67
2023년 6월 2일	1.53
2023년 6월 9일	2.26
2023년 6월 16일	1.88
2023년 6월 23일	1.63
2023년 6월 30일	2.09
2023년 7월 7일	1.86
2023년 7월 14일	2.2
2023년 7월 21일	2.41
2023년 7월 28일	2.1
2023년 8월 4일	1.94
2023년 8월 11일	1.45
2023년 8월 18일	1.37
2023년 8월 25일	1.15
2023년 9월 1일	1.12
2023년 9월 8일	0.911
2023년 9월 15일	1.04
2023년 9월 22일	0.91
2023년 9월 29일	0.965
2023년 10월 6일	0.982
2023년 10월 13일	0.96
2023년 10월 20일	0.794
2023년 10월 27일	0.606
2023년 11월 3일	0.878
2023년 11월 10일	0.72
2023년 11월 17일	0.859
2023년 11월 24일	0.86
2023년 12월 1일	0.944
2023년 12월 8일	1.05
2023년 12월 15일	0.981
2023년 12월 22일	0.923
2023년 12월 29일	0.88
2024년 1월 5일	0.821
2024년 1월 12일	0.76
2024년 1월 19일	0.685
2024년 1월 26일	0.82
2024년 2월 2일	0.969
2024년 2월 9일	1.09
2024년 2월 16일	1.74
2024년 2월 23일	1.79
2024년 3월 1일	1.72
2024년 3월 8일	1.87
2024년 3월 15일	2.08
2024년 3월 22일	1.94
2024년 3월 28일	2.04
2024년 4월 5일	1.88
2024년 4월 12일	1.63
2024년 4월 19일	1.59
2024년 4월 26일	1.44
2024년 5월 3일	1.4
2024년 5월 10일	1.3
2024년 5월 17일	1.3
2024년 5월 24일	1.22
2024년 5월 31일	1.35
2024년 6월 7일	1.16
2024년 6월 14일	1.14
2024년 6월 21일	1.16
2024년 6월 28일	1.14
2024년 7월 5일	1.1
2024년 7월 12일	1.21
2024년 7월 19일	1.02
2024년 7월 26일	0.99
2024년 8월 2일	0.941
2024년 8월 9일	0.842
2024년 8월 16일	0.93
2024년 8월 23일	1.07
2024년 8월 30일	1.01
2024년 9월 6일	0.88
2024년 9월 13일	1.01
2024년 9월 20일	0.927
2024년 9월 27일	1.03
2024년 10월 4일	1
2024년 10월 11일	0.97
2024년 10월 18일	1.17
2024년 10월 25일	1.04
2024년 11월 1일	1.04
2024년 11월 4일	0.999
2024년 11월 7일	1.46
2024년 11월 8일	1.6
2024년 11월 15일	1.64
2024년 11월 22일	2.93
2024년 11월 29일	3.02
2024년 12월 6일	5.06
2024년 12월 13일	5
2024년 12월 20일	6.44
2024년 12월 27일	9.91
2025년 1월 3일	9.14
2025년 1월 8일	6.1
2025년 1월 10일	5.77
2025년 1월 13일	3.83
2025년 1월 17일	5.27
2025년 1월 24일	6.09
2025년 1월 31일	5.94
2025년 2월 7일	5.81
2025년 2월 14일	6.37
2025년 2월 21일	7.25
2025년 2월 28일	5.48
2025년 3월 7일	5.18
2025년 3월 14일	10.15
2025년 3월 21일	8.36
2025년 3월 28일	7.58
2025년 4월 4일	6.34
2025년 4월 11일	7.25
2025년 4월 17일	6.42
2025년 4월 25일	7.53
2025년 5월 2일	7.91
2025년 5월 8일	10.42
2025년 5월 9일	11.09
2025년 5월 16일	12.25
2025년 5월 23일	18.8
2025년 5월 30일	16.33
2025년 6월 6일	18.62
2025년 6월 13일	15.17
2025년 6월 20일	15.65
2025년 6월 27일	14.02
2025년 7월 3일	16.79
2025년 7월 11일	14.81
2025년 7월 18일	18.89
2025년 7월 25일	18.87
2025년 8월 1일	16.38
2025년 8월 8일	16.9
2025년 8월 15일	17.01
2025년 8월 22일	15.54
2025년 8월 29일	15.62
2025년 9월 5일	15.37
2025년 9월 12일	17.76
2025년 9월 19일	26.88
2025년 9월 26일	26.76
2025년 10월 3일	32.7
2025년 10월 10일	33.02
2025년 10월 15일	44.78
2025년 10월 17일	38.33
2025년 10월 24일	32.65
2025년 10월 31일	37.06
2025년 11월 7일	29.5
2025년 11월 14일	23.61
2025년 11월 21일	20.41
2025년 11월 28일	22.67
2025년 12월 5일	27
2025년 12월 12일	26.1
2025년 12월 19일	26.82
2025년 12월 22일	32.19
2025년 12월 26일	25.29
2026년 1월 2일	28.13
2026년 1월 9일	28.11
2026년 1월 16일	28.83
2026년 1월 20일	27.04
2026년 1월 23일	25.63
2026년 1월 30일	21.22
2026년 2월 6일	20.72
2026년 2월 13일	19.67
2026년 2월 20일	18.06
2026년 2월 27일	18.78
2026년 3월 6일	18.59
2026년 3월 13일	17.55
2026년 3월 20일	15.73
2026년 3월 27일	13.9
2026년 3월 30일	12.98
2026년 4월 2일	14.32
2026년 4월 10일	14.25
2026년 4월 17일	21.69
2026년 4월 24일	18.49
2026년 5월 1일	20.49
2026년 5월 8일	22.57
2026년 5월 12일	22.35
2026년 5월 15일	20.35
2026년 5월 21일	25.74
2026년 5월 22일	29.4
2026년 5월 29일	30.14
2026년 6월 5일	23.85
2026년 6월 8일	25.83
2026년 6월 12일	23.37
2026년 6월 18일	24.69
2026년 6월 26일	22.76
2026년 7월 2일	22.53
2026년 7월 10일	20.09
2026년 7월 17일	16.73
2026년 7월 24일	16.21
2026년 7월 31일	18.08
2026년 8월 6일	19.405
2026년 8월 7일	20.76
2026년 8월 14일	21.17
2026년 8월 21일	20.39
2026년 8월 26일	17.51
2026년 8월 28일	16.99
2026년 9월 4일	16.58
2026년 9월 8일	17.67
2026년 9월 11일	16.8
2026년 9월 18일	17.11
2026년 9월 25일	17.41
2026년 10월 2일	15.77
2026년 10월 9일	14.57
2026년 10월 14일	12.03
2026년 10월 16일	11.78
2026년 10월 23일	11.66
2026년 10월 30일	10.65
2026년 11월 5일	9.05

QBTS 종가와 사건 — 주별 마지막 종가와 사건일 사건 설명

시점	유형	사건	설명
2022년 8월 8일	기업 행동	합병 후 첫 거래 10.00	2022-08-08. Fiscal 가격 이력상 디웨이브 단독 거래의 첫날 종가. 이전 시세는 합병 전 특수목적회사로 보이며 합병 종결 공시 원문은 확인하지 못함
2023년 5월 12일	급락일	상장 후 최저 종가 0.413	2023-05-12. 이후 5월 22일 종가 1.02(전일 0.484 대비 +110.7%, 거래량 4,698만 주). 원인 미확인
2024년 11월 22일	급등일	+48.7%	2024-11-22. 피어 평균 +14.3%보다 큰 상승. 원인 미확인
2025년 1월 8일	급락일	−36.1%	2025-01-08. 피어 평균 −42.6%로 업종 동반 급락. 원인 미확인
2025년 5월 8일	급등일	+51.2%	2025-05-08. 1분기 실적 발표 후 급등으로 보도됨. 피어 평균 +13.3%
2025년 10월 15일	급등일	최고 종가 44.78	2025-10-15. PSR 687배(일회성 제외 1,580배). 특정 사건이 아니라 기대의 정점
2026년 1월 20일	기업 행동	퀀텀서킷 인수 완료 27.04	2026-01-20. 538.5백만 달러, 보통주 10,430,444주를 이 날 종가 27.04로 평가
2026년 5월 21일	급등일	정부 지분 취득 보도 +33.4%	2026-05-21. 로이터 보도(Fiscal 뉴스). 피어 평균 +20.7%
2026년 6월 8일	기업 행동	CEO 장내 매도 26.13	2026-06-08. 687,627주 17.97백만 달러, 옵션 행사와 같은 날
2026년 8월 6일	급락일	26Q2 실적 −9.3%	2026-08-06. 피어는 거의 변화 없음(평균 −1.1%)이라 종목 고유 요인
2026년 8월 26일	급락일	CFO 은퇴 의사 8-K 반영 −9.5%	2026-08-26. 전날(8월 25일) 장 마감 후 8-K, 의견 충돌 아님을 명시. 피어 평균 −4.0%
2026년 9월 8일	기업 행동	상무부 주식 발행가 14.093	2026-09-08. 이 날 종가 17.67. 발행가는 세 기준일 중 최저 종가(9월 4일 16.58)의 15% 할인
2026년 10월 14일	급락일	−10.1%	2026-10-14. 피어 평균 −8.8%. 원인 미확인
2026년 11월 5일	급락일	52주 종가 최저 9.05	2026-11-05. 하루 −12.8%. 피어 4곳 평균 −11.0%. 원인 미확인

Fiscal.ai 비수정 일별 종가에서 주별 마지막 종가와 사건일을 뽑았다. 분할은 없었고 배당도 없다. 사건 표기와 가격 움직임의 인과는 단정하지 않는다.

더 과거 급변일 (펼치기)

날짜	등락	피어 평균	읽는 법
2025-05-08	+51.2%	+13.3%	1분기 실적 후 급등 보도, 피어보다 큼
2025-03-14	+46.9%	+24.8%	업종 동반 급등. 미확인
2025-01-13	−33.6%	−24.5%	업종 동반 급락 이어짐
2025-01-08	−36.1%	−42.6%	업종 동반 급락
2024-12-19	−28.9%	−23.5%	업종 동반 급락
2024-11-22	+48.7%	+14.3%	피어와 엇갈림, 회사 고유 뉴스 미검증

그 밖에 하루 ±10% 이상 움직인 날이 최근 2년에 70건 안팎 더 있으며, 피어 대조와 원인 확인은 하지 못했습니다.

전체 서사는 이렇습니다. 주가는 합병 직후 10.00달러에서 2023년 5월 0.413달러까지 내려갔다가 2024년 말 업종 랠리를 타고 2025년 10월 44.78달러까지 올랐고, 11월 5일 9.05달러는 그 고점 대비 −79.8%입니다.

최근 90일 큰 날 10건 중 종목 고유 신호가 뚜렷한 날은 8월 6일(실적)과 8월 26일(CFO 은퇴 의사 8-K) 둘뿐이고 나머지는 피어와 같은 방향·비슷한 크기였습니다. 8월 26일 17.51달러에서 11월 5일까지의 −48%는 대부분 업종 베타입니다. 같은 기간 IonQ·리게티·퀀텀 컴퓨팅도 함께 빠졌습니다. 금리 같은 거시 변수로 설명되는지는 이번에 시험하지 않았습니다.

원가 구조

이 절은 매출 한 단위가 비용에 얼마나 눌리는지 봅니다.

비용 증가의 주된 원인은 인원(전년 대비 +9.7백만 달러), 주식보상(+4.5), 감가상각·상각(+4.4)입니다. 연구개발비가 +122%로 가장 크게 늘었고, 회사는 연구개발비와 일반관리비가 앞으로도 상당 기간 절대액으로 늘 것이라고 10-Q에 적었습니다. 증가분 중 인수 기여분은 공시되지 않았습니다. 매출원가는 1.37백만 달러(전년 1.12)로 작아, 매출이 늘어도 총마진 개선 폭은 제한적이고 영업 레버리지를 따지기는 이릅니다.

밸류에이션

적자 회사라 PER은 성립하지 않아 PSR로 잽니다. 시총은 보통주·교환주식·상무부 발행분을 더한 379,535,654주를 쓰고, 완전희석(하한)은 391,926,525주입니다.

PSR 연말 값은 아래와 같습니다(Fiscal 연말 시총 ÷ 연매출). FY2020·FY2021은 합병 전 특수목적회사 주가라 제외했습니다.

연말 PSR — 낮았던 때는 2022~2023년 한 번뿐 (배)

FY202223.9

23.9

FY202313.8

13.8

FY2024183.4

183.4

FY2025341.4

341.4

현재(최근 12개월)276.4

276.4

장기 평균을 낼 만큼 안정된 구간이 없습니다. 지금 값은 FY2025 말보다 낮고 FY2024 말보다 높습니다.

역산(우리 추정): 오늘 완전희석 시총 35.47억 달러에서 시작해 요구수익률로 복리하고 연 3% 희석(적자 보전용 증자 가정)을 더한 뒤 목표 연도 말 PSR로 나눠 필요한 매출을 구했습니다. PSR 6배와 10배는 성숙한 하드웨어·소프트웨어 사업이 받는 배수로 둔 우리 가정이며 출처가 없습니다.

2031년 기준 요구수익률 12%, 도착 PSR 10배여도 5년 연평균 126% 성장이 필요합니다. 영업이익률은 계산에 넣지 않았고, 현재 영업손실이 연 1.7억 달러라 매출이 늘어도 이익 전환 시점이 따로 필요합니다.

시나리오(우리 추정, 확률은 부여하지 않음)는 2027년 매출에 연말 적용 PSR을 곱해 완전희석 하한 391.9백만 주로 나눈 값입니다. 매출은 사업 구조(구독 증가 + 시스템 몇 건)를 바탕으로 둔 우리 가정이고, 적용 PSR은 현재 피어 범위(IonQ 30배대 ~ 퀀티뉴엄·리게티 250~270배대)에서 골랐습니다. 추가 증자는 반영하지 않았습니다.

증권사 의견은 보도 기준 2차이며 컨센서스 실적이 아닙니다. Zacks 집계(Fiscal 경유)의 목표가는 16명 기준으로 평균 32.81달러, 중앙값 35달러, 최저 12달러, 최고 43달러입니다. 투자의견은 모수가 달라 17명 기준이며 이 중 15명이 매수입니다.

최근 방향은 목표가 인하입니다(웨드부시 37→30, B. 라일리 40→27). 니덤·BMO·노스랜드 값은 단독 2차 출처이고 이후 변경 여부는 확인하지 못했습니다. 매도 의견은 17명 중 0명이고, 실질적인 비관은 노스랜드의 Market Perform과 공매도 보고서(Kerrisdale, 2025년, 원문 일자 확인 못함)였습니다.

상승 논거(bull)

1. 상업 고객 매출 비중이 62.4%로 올랐고 클라우드 구독이 +49.9% 성장합니다.
2. 총 유동성 546.2백만 달러에 차입이 작아 당분기 자금 압박이 낮습니다.
3. 올해 시스템 2~3건 계약 기대가 실현되면 4분기 매출이 크게 뛸 수 있습니다.
4. 게이트 모델 기술을 확보했고 2027년 49큐비트 로드맵이 있습니다(회사 주장).
5. 정부 자금과 지분 파트너가 생겼고 상무부 지분이 신뢰 신호가 될 수 있습니다.
6. 피어 대비 고객 운영 배포 사례(도코모·포드 오토산)가 앞섭니다(회사 자료).

하락 논거(bear)

1. PSR 276배는 5년 연 126% 성장을 요구하는 가격이고 매출은 다섯 분기째 제자리입니다.
2. 수주 35.5는 두 건이 만들었고 2분기 수주는 2.1입니다.
3. CFO 사임, 내부자 매도 약 34.7백만 달러, 장내 매수 0건, 집단소송(주장)이 겹쳤습니다.
4. 영업비용이 분기 12~15%씩 늘면 런웨이가 약 7.8분기(15%씩 계속 증가 가정)까지 줄 수 있습니다.
5. 인수는 매출 5개월 0.25에 그쳤고 게이트 모델 매출은 2027년으로 밀렸습니다.
6. 어닐링 우위는 독립 검증이 없고 대체재는 고전 솔버입니다.

기존 분석과의 비교

IonQ 분석은 성장의 상당 부분이 인수에서 나오는 회사를 다뤘고, 퀀티뉴엄 분석은 수주가 매출보다 앞서 달리는 자체 성장형이었습니다. 디웨이브는 두 회사와 달리 매출이 줄지도 늘지도 않은 채 PSR만 두 회사 중 하나(퀀티뉴엄 271배)와 같은 구간에 있습니다. 최근 분기 매출 성장은 IonQ +336%(인수 포함), 퀀티뉴엄 +233%, 디웨이브 −0.6%입니다. IonQ의 최근 결과는 IonQ 3분기 실적에 있습니다.

판정

Q1. 하반기 매출 쏠림 약속은 수주를 통해 매출로 이어지는가. 방향 서술만 있고 숫자로 닫히지 않았습니다. 수주 헤드라인은 두 건이 만들었고 4분기 시장 예상(단독 출처)은 FAU 전액 인식에 더해 공시되지 않은 계약을 요구합니다. 11월 10일 3분기 매출과 FAU 인도 문구가 첫 채점입니다.

Q2. 현금은 몇 분기를 버티고 흑자 전환이 가능한가. 소진 고정이면 약 13.3분기, 분기 15%씩 계속 늘면 약 7.8분기이고(조 B 가정은 약 9분기), 흑자에는 지금의 약 20배 분기 매출이 필요합니다. 당장의 자금 위기는 없지만 런웨이 안에 그 규모에 도달하는 길은 공시로 확인되지 않습니다.

Q3. 인수는 두 번째 사업인가. 지금 숫자로는 로드맵을 산 것입니다. 인수 대상의 매출은 5개월 동안 0.25였고 회사도 게이트 모델 매출을 2027년 쪽으로 말했습니다. 2027년 49큐비트와 첫 판매 공시가 이 판단을 바꿉니다.

Q4. 9.05달러는 약점을 반영했는가. 반영됐다고 보기 어렵습니다. 하락의 절반 이상이 배수 압축이었고 배수는 여전히 높으며, 이 가격은 5년 연 126% 성장을 전제합니다. 순현금이 시총의 약 15%라는 점이 하방을 일부 받칩니다. 바뀌는 지점은 12개월 매출입니다. 4분기까지 40백만 달러를 넘어 PSR이 약 86배 아래로 내려오면 반영된 가격 쪽으로, 15 아래에 머물거나 증자로 주식 수가 늘면 반영 안 됨 쪽으로 기웁니다.

회사 판단. 상업 채택과 현금은 실재하지만 매출은 두 해째 제자리이고, 증명할 수 있는 날은 11월 10일 실적과 연말 FAU 인식, 게이트 모델 첫 판매입니다. 최근 석 달의 지배구조 신호는 불리합니다.

주가 판단. 9.05달러는 고점 대비 크게 내려왔지만 후행 매출 기준으로 여전히 276배라 싸다고 하기 어렵습니다. 기준 시나리오(11.48달러)는 현재가 위지만 곱한 배수가 가정이며, 업종과 같이 움직이는 변동성이 커서 실적일 전후 하루 두 자릿수 등락이 흔합니다.

출처와 데이터 노트

① 검증 범위와 확인하지 못한 것

• 이 글은 2026-11-05 종가 9.05달러와 2분기 실적(2026-08-06 발표 8-K·10-Q) 기준입니다. 3분기 실적은 2026-11-10 장 시작 전 발표 예정(Fiscal 확정 일정, 회사 10월 27일 공표)이라 반영하지 않았고, 3분기 시장 예상은 단독 출처입니다.
• 가격은 합병 후 거래 시작일(2022-08-08)부터 2026-11-05까지 1,067거래일의 종가입니다. 공급자의 분할 기록이 없고 가격이 연속이어서 별도 기업행동 조정은 하지 않았습니다. 가격 이력은 맥락 설명용이며 투자 수익률로 쓰지 않았습니다.
• 공식 출처 미확인 — 2분기 콜 발언 전체(전문 없음), 2026년 4분기 수주·가이던스의 회사 직접 문구, 9월 17일·8월 이전 일부 8-K의 본문.
• 공식 출처 미확인 — 인수 대상의 인수 전 매출·고객, 인수 후 순손실 −16.0의 구성, 상무부 지분의 회계 처리, 어닐링 점유율, 고전 솔버 대비 고객 효과의 독립 검증.
• 공식 출처 미확인 — 집단소송 소장 원문(로펌 공지 요약만 확인), 임원 배상보험, CEO 6월 8일 매도의 10b5-1 여부, 대형 패시브 지분.
• 원인 미확인 — 2026-11-05 −12.8%를 포함한 업종 동반 급락일 대부분. 2024~2025년 급변일 원인 다수.
• 게이트 모델 2028년 물리 큐비트는 서면 보도자료의 181을 썼고, 1분기 콜 구두 발언은 약 175였습니다.

② 출처와 유보

확정 1차 — 2분기 실적 8-K Ex.99.1(링크), 10-Q 2026-06-30(링크), 상무부 OTA 8-K(링크)와 8-K/A(링크), CFO 사임 8-K(링크), 이사 선임 8-K, 25Q3 실적 8-K, Fiscal.ai 1분기 콜 전문(2026-05-12, 발언 원문 인용).

확정 2차 — Fiscal.ai 표준화 재무와 일별 종가, 피어 비율과 Zacks 목표가 집계, 임원 거래 집계(Form 4), 기관 보유(13F 집계). 증권사 개시·목표가 조정 보도(마켓스크리너, 마켓비트 인용), 양자 업종 하락 보도, 상무부 의향서 보도(DCD, TheNextWeb).

추정 — 시장 예상(3분기 매출 4.3~4.4, EPS −0.09~−0.10, 4분기 매출 약 32: 단독 출처, 정의 불명), 런웨이 세 시나리오(약 13.3·7.8·9분기), 4분기 시장 예상 분해, RPO 12개월 몫과 FAU 인식의 정합성, 역산·시나리오, 상승기 분해 기여도, 양자주 AI 프록시 보도(단일 2차), 로펌 공지가 전하는 집단소송 주장.

③ 데이터 노트

• 주식 수와 시총 — 보통주 369,263,837(10-Q 표지, 2026-08-05) + 교환주식 3,176,096(보통주와 1:1 무상 교환) + 상무부 7,095,721(2026-09-08 발행, 표지 이후)을 더한 379,535,654에 9.05를 곱한 3,434.8백만 달러입니다. 표지 주식만 쓰면 3,341.8백만 달러(퀀티뉴엄 글의 디웨이브 행 33.4억이 이 기준)입니다. 완전희석 391,926,525는 옵션 2,105,033(행사가 2.37, 자기주식법), 워런트 879,874(행사가 2.16), RSU 9,405,964 전량을 더한 하한이며 8월 5일 이후 베스팅·행사는 미반영입니다. 3월 31일 370.0백만에서 8월 5일 369.3백만으로 보통주가 줄어든 원인은 확인하지 못했습니다.
• 매출과 PSR — 최근 12개월 12.425 = 25Q3 3.739 + 25Q4 2.752 + 26Q1 2.858 + 26Q2 3.076. 시총 3,434.8 ÷ 12.425 = 276.4배, 완전희석 3,546.9 ÷ 12.425 = 285.5배입니다.
• 유동성 — 현금 296.6 + 시장성 증권 249.6 = 총 유동성 546.2(2026-06-30). 296.6만 쓰면 반 토막으로 오독합니다. 차입 35.0은 공급사 표준화 총부채이고 리스 포함 여부는 확인하지 못했습니다.
• 수주 정정 — ‘26Q2 수주 35.5’는 상반기 누적입니다. 2분기 단독은 2.1이고 1분기 33.4에 FAU 20이 들어 있습니다. RPO의 12개월 몫 ‘57’은 금액이 아니라 비율(%)입니다(40.7 × 57% = 23.2).
• 워런트와 순손실 — 25Q2 −167.3과 25Q3 −140.0은 순손실이고 워런트 재측정은 각각 −142.0, −121.9입니다. 25Q3 워런트는 검색 요약으로 확인했고 8-K 원문은 열람하지 못했습니다. 26Q1 법인세 혜택은 콜에서 28.5, 반기 합계에서 28.4로 표기됩니다.
• 상무부 — ‘$1 환매’는 상무부가 편의 해지할 때 회사가 주식을 총 1달러에 되살 수 있는 회사 쪽 선택권입니다. 지급액 환수 조항은 별개입니다. 발행가 14.093은 세 기준일 중 최저 종가(9월 4일 16.58)의 15% 할인입니다.
• 고객 수 — 1분기 콜 ‘100곳 이상’을 썼고 공급사의 이전 135곳과는 집계 기준 차이일 수 있어 비교하지 않았습니다.
• 피어 정의 차이 — IonQ의 PSR은 11월 5일 종가 시점에 공개돼 있던 12개월 매출 246.5로 보면 46.4배입니다. 디웨이브의 PBR은 6월 30일 자본 1,083.1로 나눈 우리 계산입니다. 장기 투자(IonQ 664.5, 리게티 147.6, 퀀텀 컴퓨팅 369.3)는 현금에서 뺐습니다. 퀀티뉴엄 글의 디웨이브 행(시총 33.4억, PSR 269)은 10-Q 표지 주식 수만 쓴 값이어서 이 글의 34.3억·276배와 다릅니다.
• 피어 — 종가는 2026-11-05이고 IonQ·퀀티뉴엄은 3분기, 나머지는 2분기 재무입니다. PBR은 퀀티뉴엄 글과 같은 방식(11월 6일 장중 비율을 종가 비로 환산)입니다. 퀀티뉴엄은 Class A+B 합산, 디웨이브 PBR은 6월 30일 자본 기준 우리 계산입니다.
• 상승기 분해 — 시총은 당시 공시 주식 수 근사, 매출은 그 시점 마지막 공시 12개월 값이며 인과가 아닌 산술입니다. 2025년 랠리의 매출은 25Q1 일회성을 포함한 값과 제외한 값을 병기했습니다.
• 장기 재무 — EBITDA(근사)는 공급사 표준화 영업이익 + 감가상각입니다. FY2020·FY2021 연말 주가는 합병 전 시세로 보여 PSR·주가 비교에서 제외했습니다.