실적은 26Q2 IR(7월 31일 발표)와 26H1 확정 반기보고서(8월 14일 제출), 가격은 2026년 10월 16일 종가 888,000원 기준입니다. 다음 실적 발표는 10월 29일 오후 3시 30분 한국시간입니다. 회사가 예고한 일정이며 변경될 수 있습니다. 공식 일정 공시
가격 검증 미완료. 최근 2년의 일별 관측 483개를 확보했지만 상장 이후 일봉과 기업행동 독립 전수 대조는 미완료입니다. 확보 구간의 가격 관측이 있어도 권리·배당 조정 및 모든 급변일 원인까지 검증한 것은 아닙니다. 이 공백은 현재 배수 산정의 근거로 사용하지 않으며, 현재 평가는 확인한 10월 16일 종가와 공시 재무·주식수만 사용합니다.
한눈에 보기 — 다섯 문장 요약
돈을 버는 회사의 범위와 그 돈이 주주에게 남는 범위를 구분하는 것이 출발점입니다.
26H1 매출
15.04조원
연결 확정, 오션 포함
지상방산 Q2 마진
▼25.3%
전년 동기 29.5%
26H1 영업현금
▼−3,707억원
보고 순이익과 반대 방향
현재 주주 기준 P/B
3.81배
6월 말 지배자본, 16일 종가
- 매출 증가는 사실이지만 전부 K9 수출의 성과는 아닙니다. 한화오션의 연결 편입으로 비교 범위가 바뀌었고, 26H1 매출 증가액의 약 71%는 해양 부문의 증가에서 왔습니다.
- 지상방산의 성장과 수익성은 갈렸습니다. 26Q2 매출이 19% 늘 때 영업이익은 2% 늘어, 매출 증가분이 이익으로 남는 비율이 낮아졌습니다.
- 수주 경쟁력에는 구매 당국의 확인이 있습니다. 노르웨이의 천무 선정은 검증 가능한 성공이지만, 미국 MTC는 아직 시제품 단계입니다.
- 보고 이익을 그대로 반복 이익으로 보기 어렵습니다. 재고 환입·공사 추정 변경·세금 효과를 살펴야 하고, 상반기 현금흐름은 손익보다 약합니다.
- 주가 판단의 분모는 지배주주 몫이어야 합니다. 연결 전체 이익과 자본에는 큰 비지배지분이 있습니다. 지배 기준 장부가와 현재 주가를 맞추면 공급자 화면의 낮은 P/B와 다른 값이 나옵니다.
이 분석이 답하려는 질문
- Q1. 수주를 실제 매출과 현금으로 바꿀 수 있나.
- 답: 절반만 — 장비 인도와 구매 당국 계약으로 매출 전환은 확인됐지만 현금과 미국 본양산 확인은 남았다.
- Q2. 지상방산 마진은 수출 증가와 함께 회복하나.
- 답: 아니오, 최신 분기에는 — 매출보다 이익이 훨씬 느리게 늘어 높은 마진을 고정값으로 쓰지 않는다.
- Q3. 연결 이익 가운데 현재 주주에게 반복해서 남는 몫은 얼마인가.
- 답: 아직 확정 못 한다 — 보고 지배 TTM 이익은 계산되지만 비지배·세금·PRS·증자 분모 때문에 정상화 이익은 미확정이다.
- Q4. 지금 가격은 그 불확실성을 충분히 반영하나.
- 답: 충분하다고 보지 않는다 — 반복 이익의 할인 폭에 따라 결론이 갈리고 하방 시나리오도 커서 싸다고 판단하지 않는다.
비즈니스 모델
이 회사를 읽을 때는 제품의 이름보다 구매자와 매출 인식 방식부터 나눠야 합니다.
- 수출72%
- 내수28%
26H1 연결 수출 10,761,644백만원·내수 4,282,243백만원. 반기보고서 인쇄 32쪽. 보고부문 구성과 최종 지역 구성을 혼합하지 않았습니다.
| 사업 | 돈을 내는 쪽 | 과금·매출 인식 | 이익을 바꾸는 변수 |
|---|---|---|---|
| 지상방산 | 방위사업청·한국군, 해외 국방부·조달기관 | 자주포·발사체계·탄약·지원 계약. 장비 인도 또는 계약 진행에 따라 인식 | 수출/내수, 품목, 인도·검수 시점 |
| 항공우주 | 항공엔진 제작사·항공기 체계업체, 국내 우주·방산 발주기관 | 엔진 부품·제작·정비, 장기 공동개발 위험수익공유 계약 | 초기 개발비, 엔진 판매와 정비 수익의 시차 |
| 한화시스템 등 | 정부·군·기업 고객 | 방산 전자·정보통신·우주 시스템 구축과 서비스 | 연구개발과 대형 사업의 단계 |
| 한화오션 | 상선 선주·해군·특수선 발주처 | 선박·해양 설비 장기 건조 계약 | 과거 수주 선가, 원가 추정, 건조 진행과 대금 회수 |
장비 공급은 좌석 구독이나 사용량 과금과 다릅니다. 계약 잔고를 확보한 뒤 제작·인도·검수를 거쳐 돈을 회수합니다. 선박처럼 장기간 만드는 계약은 진행률과 추정 총원가가 당기 이익에 영향을 줍니다. 계약 총액이 계약 발표일의 매출이 되지는 않습니다. 반기 사업·매출·계약 주석, 인쇄 25~34·150~155쪽
밸류체인 지도
고객의 주문만큼 중요한 것은 완성품을 인도할 때까지 이어지는 부품·현지화·검수의 연결입니다.
반기 사업의 내용과 구매 당국·Elbit의 공식 계약 발표를 대조했습니다. 연결 수출 비중은 개별 고객 집중도가 아닙니다.
읽는 법은 이렇습니다. 한화의 납기가 밀리면 군의 전력화와 선주의 선박 운용이 지연됩니다. 반대로 핵심 장비·통합 부품이나 고객 검수가 지연되면 한화의 인도와 대금 회수가 늦어집니다. 공급망을 전부 소유한 구조는 아니며, 현지 생산을 늘리는 과정 자체가 실행 위험입니다. Elbit의 레드백 공급 계약, 호주 국방부 계약 발표
경쟁 우위 진단
시장이 꼽는 다섯 가지 통념을 실제 계약과 수익성으로 시험했습니다.
성능·납기·비용의 경쟁력
유효·특정 입찰1건의 선정
노르웨이 천무 16개 체계, 2026년 1월
구매 당국은 이 입찰에서 세 요건을 모두 충족한 유일 제안이라고 평가했습니다.
깨지는 조건 · 동일 조건 재입찰에서 납기·성능 요건 미충족 또는 직접 경쟁사 선정.
수출 증가가 고마진을 보장한다
약화25.3%
26Q2 지상방산 영업이익률
전년 29.5%보다 하락했고 매출 증가분의 이익 전환율은 3.1%였습니다.
깨지는 조건 · 수출 인도가 늘어도 전년 대비 마진 하락이 지속되는지 확인.
미국 진입이 대량 양산으로 이어진다
검증 유보6대
MTC 기본 시제품, 옵션은 별도
미육군이 시제품 계약을 발표했지만 후속 실험과 전력화 결정이 남았습니다.
깨지는 조건 · 시험 실패·사업 중단 또는 후속 양산 발주 미확인.
설치 기반이 후속 매출을 만든다
검증 유보38.3조원
26Q2 지상방산 관리 기준 잔고
계약 기반은 크지만 경쟁사 대비 유지보수 수익률이나 전환 비용은 공시되지 않았습니다.
깨지는 조건 · 후속 주문 이탈·현지 부품 대체와 정비 이익 감소를 관찰.
수직통합이 원가 우위를 준다
검증 유보비교 미공개
동일 조건 경쟁사 단위원가·수율
레드백 외부 시스템 계약은 확인되지만 동조건 전사 원가 우위를 입증하지 못했습니다.
깨지는 조건 · 경쟁사 동조건 원가·납기 또는 고객 평가가 확보될 때 재판정.
노르웨이의 판정은 회사 홍보를 넘어선 구매 당국의 증거입니다. 다만 그 판정을 다른 국가·다른 무기체계의 영구 우위로 확대할 수는 없습니다. K9 세계 점유율로 널리 인용되는 수치는 기간·제품 범위·물량 분모를 확인하지 못해 사용하지 않았습니다. 노르웨이 정부 선정 원문
AI 영향
AI는 개발 기회로 확인되지만 지금 이익을 설명할 만큼의 실적은 공개되지 않았습니다.
HDUSA·한화시스템·HavocAI는 2026년 1월 무인 수상정 공동개발을 발표했습니다. 공동개발은 고객 주문이나 매출 인식과 구분해야 합니다. 반기보고서의 AI 인프라·GPU 팜 투자 계획도 실제 원가 절감·수율 상승으로 검증된 값은 아닙니다. 프론티어 모델이 좋아져도 무기 인증·제조·보안·통합 시험은 남지만, 이것만으로 한화가 AI 경제적 수혜를 독점한다고 말할 수 없습니다. 공동개발 발표
성장 실측
연결 전사와 기존 지상방산의 성장 속도를 분리하면 무엇이 늘었는지가 보입니다.
26Q2 연결 매출
▲9.29조원
잠정 IR, YoY +47.3%
지상방산 매출
▲2.11조원
YoY +18.9%
지상방산 영업이익
▲5,330억원
YoY +2.0%
지상방산 수출 비중
▼58.5%
전년 동기 61.1%
26Q2 부문 영업이익 — 단순 합계는 연결 총계와 다름 (억원)
연결 매출 성장은 강하지만, 지상방산에서는 내수 매출이 수출보다 더 빨리 늘었습니다. 이 구성 변화는 마진 하락과 함께 관찰됩니다. 그러나 품목별 가격·원가·생산 시점의 효과까지 분해되지 않아 마진 하락의 전부를 내수 비중 하나로 설명하지는 않습니다. 26Q2 IR, 7·9쪽
선행 숫자는 지상방산 수주잔고입니다. 26Q2 말 잔고는 전분기보다 줄었습니다. 인도는 기존 계약을 매출로 바꾸는 좋은 변화지만, 신규 수주가 그만큼 보충됐는지는 따로 확인해야 합니다.
지상방산 수주잔고 — 관리 범위 고정 (조원)
수치로 확정한 회사의 연간 매출·이익 가이던스는 이번 자료에서 찾지 못했습니다. IR의 성장 방향 설명과 외부 컨센서스는 구분했습니다. 기존 26Q2 실적 정리와 함께 보면 전사 이익 성장과 지상방산 마진 하락이 동시에 일어났다는 점을 확인할 수 있습니다.
장기 재무 — 회사의 범위가 바뀐 23년
장기 숫자가 말해 주는 첫 번째 사실은 현재 회사가 과거와 같은 자산 묶음이 아니라는 것입니다.
원본 데이터 접기 — 2009\~2025년 연결 매출과 영업이익
| 구분 | FY2009 | FY2010 | FY2011 | FY2012 | FY2013 | FY2014 | FY2015 | FY2016 | FY2017 | FY2018 | FY2019 | FY2020 | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 매출 | 2.69조원 | 2.92조원 | 2.95조원 | 2.94조원 | 2.91조원 | 2.62조원 | 2.61조원 | 3.52조원 | 4.22조원 | 4.45조원 | 5.26조원 | 5.32조원 | 5.54조원 | 7.06조원 | 7.89조원 | 11.24조원 | 26.7조원 |
| 영업이익 | 0.21조원 | 0.22조원 | 0.09조원 | 0.16조원 | 0.12조원 | 0.01조원 | -0.06조원 | 0.15조원 | 0.08조원 | 0.05조원 | 0.17조원 | 0.24조원 | 0.28조원 | 0.4조원 | 0.59조원 | 1.73조원 | 3.09조원 |
원본 데이터 접기 — 연결 영업이익률 — 보고서의 계속사업 범위
| 구분 | FY2009 | FY2010 | FY2011 | FY2012 | FY2013 | FY2014 | FY2015 | FY2016 | FY2017 | FY2018 | FY2019 | FY2020 | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 영업이익률 | 7.69% | 7.38% | 3.03% | 5.32% | 4.21% | 0.3% | -2.28% | 4.28% | 1.97% | 1.19% | 3.14% | 4.58% | 5% | 5.67% | 7.53% | 15.41% | 11.57% |
원본 데이터 접기 — 현금이 남았는가 — 연결 CFO와 취득 후 현금
| 구분 | FY2009 | FY2010 | FY2011 | FY2012 | FY2013 | FY2014 | FY2015 | FY2016 | FY2017 | FY2018 | FY2019 | FY2020 | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 영업현금 | — | — | 0.07조원 | 0.15조원 | 0.22조원 | 0.01조원 | -0.04조원 | 0.2조원 | -0.01조원 | 0.06조원 | 0.72조원 | 0.44조원 | 0.99조원 | 1.52조원 | 1.39조원 | 1.39조원 | 4.05조원 |
| CFO−유무형 취득 | — | — | 0.01조원 | 0.1조원 | 0.17조원 | -0.12조원 | -0.1조원 | 0.04조원 | -0.23조원 | -0.22조원 | 0.42조원 | 0.1조원 | 0.66조원 | 1.18조원 | 0.82조원 | 0.64조원 | 2.06조원 |
원본 데이터 접기 — 삼성테크윈 시절 — 현재 연결과 분리한 별도 관측
| 구분 | FY2003 | FY2004 | FY2005 | FY2006 | FY2007 |
|---|---|---|---|---|---|
| 별도 매출 | 1.73조원 | 1.98조원 | 2.39조원 | 2.87조원 | 3.24조원 |
| 별도 영업이익 | 0.1조원 | 0.05조원 | 0.1조원 | 0.12조원 | 0.17조원 |
차트는 2003~2007년 K-GAAP 별도와 2009~2025년 K-IFRS 연결을 분리했습니다. 2008년은 미확인입니다. 2009년 카메라 분할, 2011년 폰카메라 중단, 방산 재편, 2024년 인적분할과 한화오션 편입이 있어 전 구간 CAGR을 같은 사업의 유기 성장률로 읽지 않습니다. 현금흐름에는 중단사업이 일부 포함될 수 있고, 미확인 연도는 0으로 채우지 않았습니다. 2013년 보고서 요약·재작성 설명 42~43쪽, 2007년 보고서 PDF43쪽, 2025년 보고서
이 관측에서 얻는 교훈은 셋입니다. 첫째, 성장의 상당 부분은 사업 범위 확대입니다. 2025년 매출의 도약을 기존 K9 수량 증가만으로 해석하면 틀립니다. 둘째, 이익과 현금의 타이밍은 다릅니다. 장기 표에서도 현금이 음수인 구간이 있고, 최신 상반기에도 다시 어긋났습니다. 셋째, 매출 증가만으로 주주 몫을 설명할 수 없습니다. 증자·비지배지분·중단사업 손익이 주당 지표에 개입합니다. 장기 주식수·환원 전수는 확보하지 못해 가짜 0원 환원 차트는 만들지 않았습니다.
인도 국면 겹쳐 보기
원본 데이터 접기 — 지상방산 이익 — 연말 분기=100
| 구분 | T0 | T+1 | T+2 |
|---|---|---|---|
| 2024Q4 이후 | 100지수 | 34.6지수 | 59.9지수 |
| 2025Q4 이후 | 100지수 | 34.5지수 | 88.2지수 |
원본 데이터 접기 — 지상방산 매출 — 같은 분기=100
| 구분 | T0 | T+1 | T+2 |
|---|---|---|---|
| 2024Q4 이후 | 100지수 | 34.4지수 | 52.7지수 |
| 2025Q4 이후 | 100지수 | 39.5지수 | 68.1지수 |
위 도식은 장비 인도 파동의 기계적 비교이며 산업 전체의 확정된 주기라는 뜻은 아닙니다. 25Q4 이후 두 분기째는 전년 연말 이후보다 매출·이익 회복 지수가 높습니다. 다만 분모인 연말 지상 이익 자체가 서로 다르기 때문에, 지수만으로 당기 절대 이익이 더 높다고 읽으면 안 됩니다.
최근 10분기 콜 흐름 — 인도 시점이 만든 파동
전사와 지상방산을 함께 보면 해양 연결 편입과 장비 납품의 계절성이 갈립니다.
원본 데이터 접기 — 최근 10분기 매출 — 전사와 지상
| 구분 | 2024Q1 | 2024Q2 | 2024Q3 | 2024Q4 | 2025Q1 | 2025Q2 | 2025Q3 | 2025Q4 | 2026Q1 | 2026Q2 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 연결 매출 | 14492억원 | 23347억원 | 26312억원 | 48250억원 | 54842억원 | 63110억원 | 64865억원 | 84212억원 | 57510억원 | 92929억원 |
| 지상방산 매출 | 6553억원 | 13296억원 | 16560억원 | 33654억원 | 11575억원 | 17732억원 | 21098억원 | 30926억원 | 12211억원 | 21075억원 |
원본 데이터 접기 — 최근 10분기 영업이익률
| 구분 | 2024Q1 | 2024Q2 | 2024Q3 | 2024Q4 | 2025Q1 | 2025Q2 | 2025Q3 | 2025Q4 | 2026Q1 | 2026Q2 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 연결 마진 | 1.23% | 14.44% | 18.14% | 18.65% | 9.66% | 13.65% | 12.94% | 10.19% | 11.11% | 14.69% |
| 지상방산 마진 | -0.59% | 19.56% | 26.56% | 25.91% | 26.08% | 29.47% | 27.14% | 19.54% | 17.09% | 25.29% |
원본 데이터 접기 — 지상방산 수출과 내수 — 물량 구성
| 구분 | 2024Q1 | 2024Q2 | 2024Q3 | 2024Q4 | 2025Q1 | 2025Q2 | 2025Q3 | 2025Q4 | 2026Q1 | 2026Q2 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 수출 | 3031억원 | 7585억원 | 9731억원 | 18500억원 | 7525억원 | 10834억원 | 11970억원 | 16288억원 | 6514억원 | 12324억원 |
| 내수 | 3521억원 | 5712억원 | 6829억원 | 15147억원 | 4050억원 | 6898억원 | 9129억원 | 14637억원 | 5697억원 | 8751억원 |
2024년 연결 수치는 Vision 분할 뒤 재표시 범위를 우선했습니다. 24Q1 연결은 연간에서 나머지 분기의 반올림 IR 값을 뺀 근사치입니다. 2025년부터는 오션 손익 연결로 범위가 달라집니다. 분기 현금흐름은 같은 정의로 확보하지 못해 반기 CFO를 둘로 나누지 않았습니다. 24Q3 IR, 25Q4 IR, 26Q1 IR
분기별 관측과 당시 메시지의 확인 범위
| 분기 | 관측 | 뒤에서 확인할 항목 |
|---|---|---|
| 24Q1 | 지상방산 적자·낮은 인도 | 분기 변동을 구조적 적자로 오독하지 않기 |
| 24Q2 | 수출 증가와 이익 회복 | 수출/내수 구성과 인도 |
| 24Q3 | 마진 개선, 분할 후 연결 재표시 | 범위가 같은 전년 비교 |
| 24Q4 | 연말 지상 인도 집중 | 다음 해 분기와 계절성 대조 |
| 25Q1 | 해양 손익 연결, 지상 수익성 양호 | 전사 증가에서 편입 효과 분리 |
| 25Q2 | 지상 마진 높은 비교 기준 | 이후 성장의 이익 전환율 |
| 25Q3 | 지상 매출·이익 추가 증가 | 고마진이 연속되는가 |
| 25Q4 | 지상 매출 확대와 마진 둔화 | 납품 구성의 영향 |
| 26Q1 | 지상 연말 대비 둔화 | 신규 계약의 잔고 반영 |
| 26Q2 | 연결 성장과 지상 마진 하락 공존 | 잔고 보충과 현금 회수 |
확보한 것은 각 분기 IR 슬라이드입니다. 10개 분기 콜 전문을 확보한 것으로 표시하지 않았고, 임의의 경영진 직접 발언을 만들지 않았습니다. 공개 숫자 가이던스의 상향·하향을 재현할 수 없는 분기는 beat/miss로 채점하지 않았습니다.
메시지에서 확인할 수 있는 변화는 성장 방향과 그 구성입니다. 2024년 말의 국내·수출 성장 방향은 2025년 매출 증가로 확인됐지만, 고마진이 매 분기 유지된다는 명제까지 성립하지는 않습니다. 26Q1에 예고한 핀란드 계약의 Q2 반영은 뒤 IR에 나타났고, 총잔고 순증과는 달랐습니다. 따라서 메시지는 성장 방향에는 맞았고, 이익률 고정 가설로 확장해서 읽으면 맞지 않습니다.
과거 상승기와 지금 — 회복·수출 인도·연결 확대를 구분
앞 장기 재무에서 눈에 띄는 세 번의 변화는 서로 다른 엔진입니다. 과거 이익 회복, 폴란드 수출 인도, 해양 연결 확대를 하나의 매출 성장률로 합치면 지금 주가가 요구하는 조건을 놓칩니다.
| 국면 관측 | 시작·끝 월말 조정가격 | 읽는 범위 |
|---|---|---|
| 2018년 말→2021년 말 | 33,105원→48,895원 | 초기 회복과 연말 가격 방향 대조 |
| 2022년 말→2024년 말 | 74,972원→321,506원 | 수출 인도와 기대의 확대, 분사 조정 포함 |
| 2024년 말→2025년 말 | 321,506원→941,000원 | 오션 연결·증자와 기대가 겹친 관측 |
가격은 Naver의 현재 조정 단위로 본 연말 관측이며 당시 체결 가격이나 주주 총수익률이 아닙니다. 이 표를 과거 원주 EPS로 나눠 절대 PER를 만들지 않았습니다. 월말 원자료
2018년부터 2021년 — 낮은 수익성에서의 사업 회복
이 구간은 최근 수출 슈퍼사이클 전, 항공·방산 등 기존 사업의 낮은 이익률이 회복되던 시기입니다.
초기 회복 — 보고 범위별 매출·영업이익·현금 (억원)
2018년에는 낮은 영업이익에 비해 투자 지출이 커 단순 영업흑자만으로 투자 회수를 설명하기 어려웠습니다. 이후 영업이익과 CFO가 개선됐지만 인수·사업 양수와 재표시 범위가 섞여 있으므로 전부 같은 공장의 유기적 성장으로 읽을 수 없습니다. 지금과 비교할 교훈은 매출 크기보다 고정비 부담 완화와 실제 현금 회수가 함께 나타났는지입니다. 당시 공식 사업 범위·엔진 투자
2022년부터 2024년 — 수출 계약이 인도·이익으로 바뀌다
장기 재무의 이익 변곡점은 폴란드 계약의 존재보다 실제 물량 인도와 수출 구성 변화에 연결해야 합니다.
폴란드 인도 구간 — 연결 손익과 현금의 다른 증가 속도 (억원)
연결 영업이익은 커졌지만 CFO는 같은 속도로 늘지 않았습니다. 선수금·재고·프로젝트 집행의 시차가 있기 때문입니다. 별도로 같은 지상방산 부문을 보면 2024년 말 대규모 인도가 마진을 높였고, 회사도 수출 증가를 실적 동인으로 제시했습니다. 전사 연결 범위와 세금·비지배지분 효과를 제거하지 않고 그 시기 EPS 증가 전부를 무기 생산성 향상으로 돌리면 안 됩니다. 공식 폴란드 수출과 통합 설명
같은 지상방산 부문 — 최근 2분기 비교 (억원)
지금은 수출 인도의 엔진이 사라진 국면은 아닙니다. 다만 같은 부문 매출이 늘어도 이익 증가가 작아, 과거의 큰 마진 개선을 반복하고 있다고 보기 어렵습니다. 환율·납품 조합·원가가 주는 영향을 함께 봐야 합니다. 수출 확대와 마진 확대는 별도의 확인 항목입니다.
2025년부터 지금 — 회사는 커졌지만 주당 몫은 별개
해양의 연결 편입과 증자는 과거의 회사와 비교할 분모 자체를 바꿨습니다.
2024→2025 보고값 변화 — 외형과 주당 몫의 괴리 (%)
보고 CFO가 커진 것과 기존 주주의 반복 이익이 늘어난 것은 다릅니다. 해양·전자·지상 사업의 프로젝트 현금을 합친 값은 모회사에 자유롭게 배당할 현금과도 다릅니다. EPS 감소는 핵심 방산 사업 붕괴의 증거가 아니라, 전년 특수 이익·소유 범위·발행주식수까지 따져야 하는 신호입니다. 현재의 지배순익과 현금 계산은 앞 이익의 질·자본배분 절에서 같은 기준으로 확인합니다.
| 동인 | 2018~2021 회복 | 2022~2024 수출 인도 | 지금 | 판단 |
|---|---|---|---|---|
| 이익 출발점 | 낮은 마진의 정상화 | 수출 물량과 고수익 납품 조합 | 이미 높아진 마진 | 과거 성장률 반복 불가 |
| 매출 전환 | 엔진·방산 사업 수행 | 폴란드 계약의 인도 확대 | 인도 확대는 지속 | 살아 있음 |
| 현금 | 이익과 CFO 회복 | 선수금·재고 집행의 시차 | 반기 현금 회수와 투자를 확인 | 반복성 미검증 |
| 연결 범위 | 기존 항공·방산 등 | 방산 재편·분할 재표시 | 해양까지 다른 사업 구성 | 새 분모 필요 |
| 주당 이익 | 회복과 분모 변화 | 특수 이익까지 포함한 EPS 급증 | 증자 후 반복 지배이익이 관건 | 총액 성장과 분리 |
다음 상승에 필요한 엔진은 새 연결 자회사의 외형이 아니라, 지상 수출의 마진 유지와 해양 이익의 현금화가 실제 주당 반복 이익으로 남는 것입니다. 같은 부문의 인도액이 늘어도 마진이 계속 낮아지고 계약자산·재고가 쌓이면 과거 수출 인도 국면과의 유사성을 낮춰야 합니다. 미국 시제품 계약은 그 이후를 보탤 가능성이지만 아직 본양산 실적을 대체하지 않습니다.
주가·EPS 분해를 적용한 범위
추가 확보한 월말 가격은 사업 변화 시점을 대조하는 보조 관측입니다. 2024년 분사·2025년 권리 조정 가격에 과거 총 EPS를 그대로 나누면 서로 다른 주식 단위를 섞게 되므로 이 구간의 정확한 PER 기여율은 여전히 만들지 않았습니다. 대신 위에서는 공식 보고 EPS 변화와 같은 지상 부문의 매출·이익을 구체적으로 비교했습니다. 이 제한은 확보 재무의 분석을 생략한다는 뜻이 아닙니다. 과거 총 지배 EPS와 현재 계속영업 주당가치는 다른 분모임을 유지합니다.
경쟁 지도
직접 제품 경쟁사와 가치평가 참고 회사를 구분해야 비교가 의미 있습니다.
| 회사·체계 | 경쟁·협력 지점 | 한화 쪽 강점 | 상대 또는 한화의 한계 |
|---|---|---|---|
| KNDS·Rheinmetall | 자주포·다연장 등 지상 체계 | 노르웨이에서 실제 선정 | 품목·차륜/궤도·국가 요구가 달라 단일 순위 불가 |
| Saab/Boeing 제안 | 노르웨이 장거리 화력 | 해당 입찰 성능·납기·비용 충족 | 한 입찰의 결과이며 전 제품 기술 우위 아님 |
| Lockheed Martin | 장거리 화력·체계 분야 | 납기·현지화 제안으로 경쟁 가능 | 미국 조달 기반과 전사 사업 범위가 다름 |
| Elbit Systems | 일부 체계 경쟁, 레드백 공급 협력 | 플랫폼 통합과 고객 계약 | 외부 방호·전투 시스템 의존도 함께 존재 |
| RTX·Northrop Grumman | 방산 가치평가 참고 | 수출 성장과 국내 생산 기반 | 민항·전략억제·우주 비중이 달라 직접 대체 피어 아님 |
읽는 법은 같은 나라의 같은 조달 사업에서 먼저 비교하는 것입니다. 노르웨이에서 이긴 이유는 구매 당국이 설명한 세 요건이고, 미국에서 확인한 단계는 시험용 계약입니다. 최근 직접 경쟁에서 패배한 사례의 당국 원문은 확보하지 못했습니다. 이를 패배가 없었다는 뜻으로 표시하지 않았습니다. 미육군 MTC 원문
경영진·오너십
최근 실적을 만든 경영진과 지금 회사를 이끄는 경영진의 시점이 다릅니다.
9월 18일 각자대표는 김동관·손재일에서 김동관·이부환으로 바뀌었습니다. 김동관은 하버드 정치학과 출신으로 그룹 여러 계열사 대표를 겸합니다. 이부환은 부산대 석사이며 체계기술·기동화력 연구, 해외사업, 유럽 법인장, PGM사업부장과 사업총괄을 거쳤습니다. 공식 공시에는 석사 전공과 첫 입사 연도까지 적혀 있지 않아 추정하지 않았습니다. 대표 변경 공시
반기 말 최대주주 ㈜한화 지분은 32.18%, 특수관계인 합계는 35.54%입니다. 같은 시점 김동관 보유 주식과 당시 손재일 보유 주식은 현 이부환의 보유 수량을 뜻하지 않습니다. 9월 이후 개별 임원 거래 전수를 대조하지 못해 내부자 매수·매도를 현재까지 없었다고 단정하지 않습니다. 반기보고서 364~368·431쪽
| 공언·행동 | 뒤의 확인 | 판정 |
|---|---|---|
| 국내·수출 성장 지속 방향 | FY25 지상 매출 증가 | 성장 방향 확인, 고마진 고정 아님 |
| 2028년까지 최소 DPS 3,500원 정책 | FY25 7,000원 승인 | 당기 이행, 미래 지급 전부 확정 아님 |
| 26Q1 핀란드 계약 Q2 반영 예상 | Q2 IR 신규 계약 목록 | 반영 확인, 잔고 순증과 구분 |
| 미국 진입 추진 | 8월 MTC 시제품 선정 | 부분 진행, 본양산 미판정 |
개별 약속의 이행과 자본배분 성과는 다릅니다. 새 대표의 성과는 앞으로의 인도·수주·현금으로 확인해야 하며, 취임 이전 숫자를 전부 새 경영진의 실적으로 소급하지 않습니다.
주주환원·재무 체력
증자, 계열 지분 거래, PRS를 함께 봐야 현금이 어디서 왔고 누구에게 남는지가 보입니다.
2025년 신규 발행
598만주
4월 제3자·7월 주주배정
FY25 주당배당
7,000원
26년 3월 주총 승인
6월 말 유통주식
5,145만주
자기주식 제외
PRS 명목금액
1.7조원
오션 주가 노출 유지
2025년 4월 제3자 배정과 7월 주주배정으로 현재 발행주식수가 늘었습니다. 비참여자의 지분 비율 희석은 약 11.6%지만, 이를 해당 기간 주가 손실률로 읽으면 안 됩니다. 같은 해 그룹 내 오션 지분 인수와 계열사의 증자 참여가 함께 있어 자금 조달 자체와 투자 성과를 분리해야 합니다. 반기보고서 자금조달·관계자 거래, 301~302·318쪽
PRS는 지분을 팔고 주가 위험도 모두 없앤 거래가 아닙니다. 4월에 오션 주식을 법적으로 매도했지만, 주가수익스왑으로 상승분을 받고 하락분을 부담하는 경제적 노출을 유지했습니다. 상대방의 조기 처분도 가능하며 만기는 2027년 4월입니다. 따라서 기존 오션 지분 가치와 PRS의 기초자산을 두 번 더하는 NAV 계산은 하지 않았습니다. PRS 계약 주석, 반기 186쪽
26H1 말 연결 유동성 — 정의를 나눠 본다 (조원)
고객에게 미리 받은 계약부채는 이행할 의무가 붙은 돈입니다. 연결 계약부채를 전액 배당 가능한 현금으로 더하지 않았습니다. 7월 해외채 발행도 상환·운영 목적이 포함돼 전액 순차입 증가나 새 투자 재원으로 간주하지 않았습니다. 배당은 증가했지만 현금흐름과 투자 수요를 함께 충족하는지가 환원의 지속성을 결정합니다.
이익의 질
이익은 영업·세금·현금의 세 단계로 나눠 봐야 합니다.
26H1 연결 순이익
1.61조원
지배·비지배 합계
그중 지배 순이익
8,971억원
현재 본체 주주 귀속
재고평가 환입
4,044억원
원가 감소 효과
유무형 취득 후 현금
▼−1.18조원
CFO−취득 현금, 인수 제외
첫째, 원가 추정이 당기 이익을 움직였습니다. 반기 재고평가 환입을 제거하는 부분 민감도에서는 영업이익이 낮아집니다. 공사 원가 추정 변경이 당기손익에 미친 효과도 공시돼 있지만 두 항목이 겹칠 수 있어 동시에 빼지 않았습니다. 추정 변경은 곧바로 일회성 부정이나 회계 오류를 뜻하지 않으며, 원가를 새로 추정하면 아직 인도하지 않은 계약의 이익도 현재에 반영될 수 있다는 뜻입니다. 재고 주석97쪽·공사 계약151쪽
이익의 일부 민감도 — 서로 더하거나 빼지 않는 관측 (억원)
둘째, 2025년 세금이 낮았습니다. FY25 유효세율은 약 0.36%였고 큰 이연법인세수익이 있었습니다. 이를 반복 가능한 세후 이익으로 고정하면 배수가 과하게 낮아집니다. 다만 연결 세금 효과 중 지배주주 몫을 정확히 배분하지 못했으므로 세금 수익 전액을 지배순이익에서 빼는 방식도 쓰지 않았습니다. 확정계약 평가이익과 대응 헤지도 한쪽만 제거하면 불공정한 정상화가 됩니다. 25년 보고서 세금·손익
셋째, 현금이 뒤따르지 않았습니다. 상반기 CFO는 음수입니다. 매입채무·기타채무 감소와 매출채권 변화가 현금을 사용했고 재고 변화는 반대 방향으로 작용했습니다. 선택한 운전자본 몇 줄의 합을 CFO 전체 조정표로 꾸미지 않았습니다. 항공엔진 RSP의 반복 초기 비용도 미래 기대만으로 전부 더하지 않았습니다. 현금흐름68~69·188~190쪽, RSP IR11쪽
원가 구조와 영업 레버리지
매출이 늘 때 이익이 얼마나 더 남았는지가 규모의 경제를 시험합니다.
지상 매출 증가율
▲+18.9%
26Q2 YoY
지상 이익 증가율
▲+2.0%
동일 분기
증분 영업이익률
3.1%
ΔOP÷Δ매출
마진 변화
▼−4.2%p
29.5%→25.3%
지상방산의 증분 마진은 기존 평균 마진보다 낮았습니다. 이것은 생산량이 늘면 이익이 자동으로 더 빠르게 늘어난다는 통념에 대한 반증입니다. 회사가 통제할 수 있는 것은 생산·구매 효율과 인도 계획, 투자 집행이고, 단기적으로 통제하기 어려운 것은 고객 검수, 환율·소재 비용, 발주 조건과 품목 구성입니다. Q2 IR9쪽
해양은 고정비 흡수뿐 아니라 과거 수주 가격과 최근 예상 원가의 차이가 이익을 만듭니다. 항공엔진은 RSP 비용을 먼저 부담하고 장기간 판매·정비에서 회수하는 구조입니다. 세 사업의 비용곡선이 달라 연결 마진 상승을 한 가지 공장 효율 향상으로 설명하지 않았습니다. 상세 원가 공시만으로 물량·가격·환율 기여를 완전히 분해하지 못했으므로 남는 효과를 임의로 생산성이라고 명명하지 않았습니다.
구조적 리스크
위험은 추상적인 전쟁·정책 문구보다 다음에 변할 숫자로 보는 편이 낫습니다.
| 위험 | 현재 노출·기준 | 먼저 볼 지표 | 판단이 나빠지는 조건 |
|---|---|---|---|
| 장기 계약의 원가 재추정 | 해양 이익 비중 크고 추정 변경 존재 | 공사 총원가·환입·충당금 | 이익 환입 축소와 원가 상향이 동시 발생 |
| 수출 인도·검수 지연 | 지상 잔고와 실제 매출의 시차 | 수출 매출·계약자산·잔고 | 잔고는 남는데 인도·대금 회수가 지연 |
| 현지화 투자 부담 | 해외 생산·통합 확대 | 설비 취득·가동·현금흐름 | 투자 지출은 늘고 매출·현금 전환은 지연 |
| 자본배분·경제 노출 | 증자와 오션 지분·PRS | 주식수·순차입·계약 결제 | 추가 희석·차입 증가 없이 주당 성과 못 냄 |
| 새 시장 기대 선반영 | 미국 MTC 시제품 단계 | 시험·옵션·후속 계약 공시 | 시제품 성공을 본양산으로 확정하지 못함 |
이 조건들은 회사의 공식 경보 기준이 아니라 분석자의 관찰 규칙입니다. 가장 먼저 확인할 위험은 이익 감소 자체보다 이익이 늘어도 현금과 지배주주 몫이 따라오지 않는 상태의 지속입니다.
주가 사건 연대기
아래 선은 관측한 가격이며 모든 과거 기업행동을 독립 검증한 투자 총수익률은 아닙니다.
원본 데이터 접기 — 최근 2년 일별 관측과 급변일
| 시점 | 주가 (원) |
|---|---|
| 2024년 10월 21일 | 374,390.094 |
| 2024년 10월 22일 | 378,315.563 |
| 2024년 10월 23일 | 366,048.531 |
| 2024년 10월 24일 | 367,029.875 |
| 2024년 10월 25일 | 370,955.344 |
| 2024년 10월 28일 | 370,464.625 |
| 2024년 10월 29일 | 373,899.438 |
| 2024년 10월 30일 | 368,501.938 |
| 2024년 10월 31일 | 361,141.688 |
| 2024년 11월 1일 | 371,446.031 |
| 2024년 11월 4일 | 360,160.344 |
| 2024년 11월 5일 | 355,253.531 |
| 2024년 11월 6일 | 380,278.281 |
| 2024년 11월 7일 | 380,278.281 |
| 2024년 11월 8일 | 395,980.094 |
| 2024년 11월 11일 | 408,247.156 |
| 2024년 11월 12일 | 405,793.719 |
| 2024년 11월 13일 | 394,508.063 |
| 2024년 11월 14일 | 395,980.094 |
| 2024년 11월 15일 | 399,414.875 |
| 2024년 11월 18일 | 385,185.125 |
| 2024년 11월 19일 | 373,899.438 |
| 2024년 11월 20일 | 372,918.063 |
| 2024년 11월 21일 | 349,856.031 |
| 2024년 11월 22일 | 372,427.375 |
| 2024년 11월 25일 | 352,309.438 |
| 2024년 11월 26일 | 313,545.563 |
| 2024년 11월 27일 | 316,489.656 |
| 2024년 11월 28일 | 318,943.063 |
| 2024년 11월 29일 | 306,676.031 |
| 2024년 12월 2일 | 315,017.625 |
| 2024년 12월 3일 | 332,191.5 |
| 2024년 12월 4일 | 328,756.719 |
| 2024년 12월 5일 | 302,259.906 |
| 2024년 12월 6일 | 292,446.281 |
| 2024년 12월 9일 | 273,800.375 |
| 2024년 12월 10일 | 285,576.719 |
| 2024년 12월 11일 | 292,446.281 |
| 2024년 12월 12일 | 305,694.656 |
| 2024년 12월 13일 | 316,980.344 |
| 2024년 12월 16일 | 314,036.25 |
| 2024년 12월 17일 | 299,806.469 |
| 2024년 12월 18일 | 299,806.469 |
| 2024년 12월 19일 | 303,241.281 |
| 2024년 12월 20일 | 299,315.813 |
| 2024년 12월 23일 | 319,924.438 |
| 2024년 12월 24일 | 317,961.719 |
| 2024년 12월 26일 | 317,471.031 |
| 2024년 12월 27일 | 316,433.344 |
| 2024년 12월 30일 | 323,873 |
| 2025년 1월 2일 | 360,575.281 |
| 2025년 1월 3일 | 359,087.344 |
| 2025년 1월 6일 | 363,055.188 |
| 2025년 1월 7일 | 377,934.5 |
| 2025년 1월 8일 | 379,918.406 |
| 2025년 1월 9일 | 388,845.969 |
| 2025년 1월 10일 | 375,454.594 |
| 2025년 1월 13일 | 392,317.813 |
| 2025년 1월 14일 | 392,317.813 |
| 2025년 1월 15일 | 391,821.844 |
| 2025년 1월 16일 | 390,829.875 |
| 2025년 1월 17일 | 379,422.406 |
| 2025년 1월 20일 | 374,462.656 |
| 2025년 1월 21일 | 386,366.094 |
| 2025년 1월 22일 | 385,870.125 |
| 2025년 1월 23일 | 380,414.375 |
| 2025년 1월 24일 | 408,189.094 |
| 2025년 1월 31일 | 396,781.625 |
| 2025년 2월 3일 | 389,341.969 |
| 2025년 2월 4일 | 403,229.313 |
| 2025년 2월 5일 | 399,261.5 |
| 2025년 2월 6일 | 417,116.656 |
| 2025년 2월 7일 | 414,636.781 |
| 2025년 2월 10일 | 409,677 |
| 2025년 2월 11일 | 493,993.094 |
| 2025년 2월 12일 | 515,816.094 |
| 2025년 2월 13일 | 511,848.281 |
| 2025년 2월 14일 | 528,711.5 |
| 2025년 2월 17일 | 572,357.5 |
| 2025년 2월 18일 | 637,826.438 |
| 2025년 2월 19일 | 633,858.625 |
| 2025년 2월 20일 | 639,810.375 |
| 2025년 2월 21일 | 654,689.688 |
| 2025년 2월 24일 | 660,641.375 |
| 2025년 2월 25일 | 674,528.75 |
| 2025년 2월 26일 | 666,593.125 |
| 2025년 2월 27일 | 643,778.188 |
| 2025년 2월 28일 | 589,220.688 |
| 2025년 3월 4일 | 695,359.75 |
| 2025년 3월 5일 | 689,408.063 |
| 2025년 3월 6일 | 672,544.813 |
| 2025년 3월 7일 | 725,118.375 |
| 2025년 3월 10일 | 696,351.75 |
| 2025년 3월 11일 | 672,544.813 |
| 2025년 3월 12일 | 659,649.438 |
| 2025년 3월 13일 | 701,311.5 |
| 2025년 3월 14일 | 699,327.563 |
| 2025년 3월 17일 | 746,941.375 |
| 2025년 3월 18일 | 757,852.875 |
| 2025년 3월 19일 | 749,917.25 |
| 2025년 3월 20일 | 716,190.813 |
| 2025년 3월 21일 | 622,947.125 |
| 2025년 3월 24일 | 669,569 |
| 2025년 3월 25일 | 648,737.938 |
| 2025년 3월 26일 | 661,633.313 |
| 2025년 3월 27일 | 657,665.5 |
| 2025년 3월 28일 | 624,931.063 |
| 2025년 3월 31일 | 621,955.188 |
| 2025년 4월 1일 | 667,585.063 |
| 2025년 4월 2일 | 657,665.5 |
| 2025년 4월 3일 | 691,391.938 |
| 2025년 4월 4일 | 696,351.75 |
| 2025년 4월 7일 | 636,834.5 |
| 2025년 4월 8일 | 692,383.938 |
| 2025년 4월 9일 | 685,440.25 |
| 2025년 4월 10일 | 734,046 |
| 2025년 4월 11일 | 772,732.188 |
| 2025년 4월 14일 | 785,627.563 |
| 2025년 4월 15일 | 764,796.563 |
| 2025년 4월 16일 | 781,659.75 |
| 2025년 4월 17일 | 809,434.5 |
| 2025년 4월 18일 | 821,337.938 |
| 2025년 4월 21일 | 823,321.813 |
| 2025년 4월 22일 | 823,321.813 |
| 2025년 4월 23일 | 807,450.563 |
| 2025년 4월 24일 | 817,370.125 |
| 2025년 4월 25일 | 817,370.125 |
| 2025년 4월 28일 | 820,346 |
| 2025년 4월 29일 | 802,490.813 |
| 2025년 4월 30일 | 790,587.375 |
| 2025년 5월 2일 | 811,418.375 |
| 2025년 5월 7일 | 882,839.063 |
| 2025년 5월 8일 | 875,895.438 |
| 2025년 5월 9일 | 870,935.625 |
| 2025년 5월 12일 | 813,402.313 |
| 2025년 5월 13일 | 787,022.063 |
| 2025년 5월 14일 | 802,684.25 |
| 2025년 5월 15일 | 804,642 |
| 2025년 5월 16일 | 823,240.75 |
| 2025년 5월 19일 | 821,283 |
| 2025년 5월 20일 | 797,789.813 |
| 2025년 5월 21일 | 832,050.75 |
| 2025년 5월 22일 | 826,297.688 |
| 2025년 5월 23일 | 823,321.813 |
| 2025년 5월 26일 | 826,297.688 |
| 2025년 5월 27일 | 879,863.25 |
| 2025년 5월 28일 | 825,305.75 |
| 2025년 5월 29일 | 850,104.625 |
| 2025년 5월 30일 | 804,474.688 |
| 2025년 6월 2일 | 828,281.625 |
| 2025년 6월 4일 | 838,201.125 |
| 2025년 6월 5일 | 897,718.375 |
| 2025년 6월 9일 | 872,919.563 |
| 2025년 6월 10일 | 928,469 |
| 2025년 6월 11일 | 897,718.375 |
| 2025년 6월 12일 | 945,332.188 |
| 2025년 6월 13일 | 937,396.563 |
| 2025년 6월 16일 | 962,195.438 |
| 2025년 6월 17일 | 946,324.125 |
| 2025년 6월 18일 | 919,541.375 |
| 2025년 6월 19일 | 926,485.063 |
| 2025년 6월 20일 | 930,452.875 |
| 2025년 6월 23일 | 911,605.75 |
| 2025년 6월 24일 | 887,798.875 |
| 2025년 6월 25일 | 849,112.625 |
| 2025년 6월 26일 | 870,935.625 |
| 2025년 6월 27일 | 882,839.063 |
| 2025년 6월 30일 | 841,177 |
| 2025년 7월 1일 | 832,249.438 |
| 2025년 7월 2일 | 812,410.375 |
| 2025년 7월 3일 | 810,426.438 |
| 2025년 7월 4일 | 772,732.188 |
| 2025년 7월 7일 | 798,523 |
| 2025년 7월 8일 | 808,442.563 |
| 2025년 7월 9일 | 843,160.938 |
| 2025년 7월 10일 | 846,136.813 |
| 2025년 7월 11일 | 799,514.938 |
| 2025년 7월 14일 | 800,506.875 |
| 2025년 7월 15일 | 841,177 |
| 2025년 7월 16일 | 847,128.75 |
| 2025년 7월 17일 | 888,790.813 |
| 2025년 7월 18일 | 888,790.813 |
| 2025년 7월 21일 | 911,605.75 |
| 2025년 7월 22일 | 914,581.625 |
| 2025년 7월 23일 | 902,678.188 |
| 2025년 7월 24일 | 933,428.75 |
| 2025년 7월 25일 | 937,396.563 |
| 2025년 7월 28일 | 945,332.188 |
| 2025년 7월 29일 | 989,970.125 |
| 2025년 7월 30일 | 969,139.063 |
| 2025년 7월 31일 | 987,986.188 |
| 2025년 8월 1일 | 931,444.813 |
| 2025년 8월 4일 | 930,452.875 |
| 2025년 8월 5일 | 953,267.813 |
| 2025년 8월 6일 | 928,469 |
| 2025년 8월 7일 | 924,501.125 |
| 2025년 8월 8일 | 873,911.5 |
| 2025년 8월 11일 | 872,919.563 |
| 2025년 8월 12일 | 844,152.875 |
| 2025년 8월 13일 | 870,935.625 |
| 2025년 8월 14일 | 875,895.438 |
| 2025년 8월 18일 | 880,855.188 |
| 2025년 8월 19일 | 820,346 |
| 2025년 8월 20일 | 809,434.5 |
| 2025년 8월 21일 | 827,289.688 |
| 2025년 8월 22일 | 883,831.063 |
| 2025년 8월 25일 | 895,734.5 |
| 2025년 8월 26일 | 892,758.625 |
| 2025년 8월 27일 | 899,702.313 |
| 2025년 8월 28일 | 900,694.25 |
| 2025년 8월 29일 | 876,887.375 |
| 2025년 9월 1일 | 908,629.875 |
| 2025년 9월 2일 | 925,493.125 |
| 2025년 9월 3일 | 933,428.75 |
| 2025년 9월 4일 | 923,509.188 |
| 2025년 9월 5일 | 912,597.688 |
| 2025년 9월 8일 | 943,348.25 |
| 2025년 9월 9일 | 937,396.563 |
| 2025년 9월 10일 | 959,219.563 |
| 2025년 9월 11일 | 996,913.813 |
| 2025년 9월 12일 | 993,937.938 |
| 2025년 9월 15일 | 978,066.688 |
| 2025년 9월 16일 | 1,032,624.125 |
| 2025년 9월 17일 | 1,021,712.625 |
| 2025년 9월 18일 | 1,015,760.938 |
| 2025년 9월 22일 | 1,013,777 |
| 2025년 9월 23일 | 995,921.875 |
| 2025년 9월 24일 | 1,049,487.375 |
| 2025년 9월 25일 | 1,039,567.813 |
| 2025년 9월 26일 | 1,035,600 |
| 2025년 9월 29일 | 1,050,479.375 |
| 2025년 9월 30일 | 1,098,093.125 |
| 2025년 10월 1일 | 1,090,157.5 |
| 2025년 10월 2일 | 1,088,173.625 |
| 2025년 10월 10일 | 1,033,616.125 |
| 2025년 10월 13일 | 985,010.375 |
| 2025년 10월 14일 | 925,493.125 |
| 2025년 10월 15일 | 946,324.125 |
| 2025년 10월 16일 | 928,469 |
| 2025년 10월 17일 | 904,662.063 |
| 2025년 10월 20일 | 945,332.188 |
| 2025년 10월 21일 | 966,163.25 |
| 2025년 10월 22일 | 998,897.688 |
| 2025년 10월 23일 | 1,040,559.75 |
| 2025년 10월 24일 | 1,004,849.438 |
| 2025년 10월 27일 | 1,030,640.25 |
| 2025년 10월 28일 | 987,986.188 |
| 2025년 10월 29일 | 985,010.375 |
| 2025년 10월 30일 | 986,002.313 |
| 2025년 10월 31일 | 971,123 |
| 2025년 11월 3일 | 1,033,616.125 |
| 2025년 11월 4일 | 1,001,873.563 |
| 2025년 11월 5일 | 942,356.313 |
| 2025년 11월 6일 | 962,195.438 |
| 2025년 11월 7일 | 915,573.563 |
| 2025년 11월 10일 | 957,235.625 |
| 2025년 11월 11일 | 940,372.438 |
| 2025년 11월 12일 | 952,275.875 |
| 2025년 11월 13일 | 948,308.063 |
| 2025년 11월 14일 | 947,316.125 |
| 2025년 11월 17일 | 971,123 |
| 2025년 11월 18일 | 913,589.688 |
| 2025년 11월 19일 | 897,718.375 |
| 2025년 11월 20일 | 908,629.875 |
| 2025년 11월 21일 | 862,008.063 |
| 2025년 11월 24일 | 848,120.688 |
| 2025년 11월 25일 | 852,088.5 |
| 2025년 11월 26일 | 863,991.938 |
| 2025년 11월 27일 | 856,056.313 |
| 2025년 11월 28일 | 845,144.813 |
| 2025년 12월 1일 | 806,458.625 |
| 2025년 12월 2일 | 817,370.125 |
| 2025년 12월 3일 | 859,032.188 |
| 2025년 12월 4일 | 848,120.688 |
| 2025년 12월 5일 | 887,798.875 |
| 2025년 12월 8일 | 929,460.938 |
| 2025년 12월 9일 | 952,275.875 |
| 2025년 12월 10일 | 915,573.563 |
| 2025년 12월 11일 | 896,726.438 |
| 2025년 12월 12일 | 953,267.813 |
| 2025년 12월 15일 | 900,694.25 |
| 2025년 12월 16일 | 867,959.75 |
| 2025년 12월 17일 | 863,000 |
| 2025년 12월 18일 | 844,152.875 |
| 2025년 12월 19일 | 876,887.375 |
| 2025년 12월 22일 | 878,871.25 |
| 2025년 12월 23일 | 892,758.625 |
| 2025년 12월 24일 | 870,935.625 |
| 2025년 12월 26일 | 863,000 |
| 2025년 12월 29일 | 949,000 |
| 2025년 12월 30일 | 941,000 |
| 2026년 1월 2일 | 946,000 |
| 2026년 1월 5일 | 1,012,000 |
| 2026년 1월 6일 | 1,022,000 |
| 2026년 1월 7일 | 1,010,000 |
| 2026년 1월 8일 | 1,090,000 |
| 2026년 1월 9일 | 1,214,000 |
| 2026년 1월 12일 | 1,212,000 |
| 2026년 1월 13일 | 1,282,000 |
| 2026년 1월 14일 | 1,269,000 |
| 2026년 1월 15일 | 1,294,000 |
| 2026년 1월 16일 | 1,299,000 |
| 2026년 1월 19일 | 1,330,000 |
| 2026년 1월 20일 | 1,309,000 |
| 2026년 1월 21일 | 1,315,000 |
| 2026년 1월 22일 | 1,289,000 |
| 2026년 1월 23일 | 1,255,000 |
| 2026년 1월 26일 | 1,262,000 |
| 2026년 1월 27일 | 1,230,000 |
| 2026년 1월 28일 | 1,288,000 |
| 2026년 1월 29일 | 1,300,000 |
| 2026년 1월 30일 | 1,300,000 |
| 2026년 2월 2일 | 1,239,000 |
| 2026년 2월 3일 | 1,299,000 |
| 2026년 2월 4일 | 1,324,000 |
| 2026년 2월 5일 | 1,227,000 |
| 2026년 2월 6일 | 1,181,000 |
| 2026년 2월 9일 | 1,193,000 |
| 2026년 2월 10일 | 1,146,000 |
| 2026년 2월 11일 | 1,130,000 |
| 2026년 2월 12일 | 1,131,000 |
| 2026년 2월 13일 | 1,105,000 |
| 2026년 2월 19일 | 1,149,000 |
| 2026년 2월 20일 | 1,242,000 |
| 2026년 2월 23일 | 1,236,000 |
| 2026년 2월 24일 | 1,241,000 |
| 2026년 2월 25일 | 1,212,000 |
| 2026년 2월 26일 | 1,194,000 |
| 2026년 2월 27일 | 1,195,000 |
| 2026년 3월 3일 | 1,432,000 |
| 2026년 3월 4일 | 1,323,000 |
| 2026년 3월 5일 | 1,381,000 |
| 2026년 3월 6일 | 1,481,000 |
| 2026년 3월 9일 | 1,434,000 |
| 2026년 3월 10일 | 1,455,000 |
| 2026년 3월 11일 | 1,410,000 |
| 2026년 3월 12일 | 1,465,000 |
| 2026년 3월 13일 | 1,488,000 |
| 2026년 3월 16일 | 1,476,000 |
| 2026년 3월 17일 | 1,396,000 |
| 2026년 3월 18일 | 1,390,000 |
| 2026년 3월 19일 | 1,375,000 |
| 2026년 3월 20일 | 1,320,000 |
| 2026년 3월 23일 | 1,278,000 |
| 2026년 3월 24일 | 1,335,000 |
| 2026년 3월 25일 | 1,400,000 |
| 2026년 3월 26일 | 1,369,000 |
| 2026년 3월 27일 | 1,369,000 |
| 2026년 3월 30일 | 1,308,000 |
| 2026년 3월 31일 | 1,249,000 |
| 2026년 4월 1일 | 1,331,000 |
| 2026년 4월 2일 | 1,417,000 |
| 2026년 4월 3일 | 1,449,000 |
| 2026년 4월 6일 | 1,450,000 |
| 2026년 4월 7일 | 1,537,000 |
| 2026년 4월 8일 | 1,484,000 |
| 2026년 4월 9일 | 1,451,000 |
| 2026년 4월 10일 | 1,507,000 |
| 2026년 4월 13일 | 1,530,000 |
| 2026년 4월 14일 | 1,523,000 |
| 2026년 4월 15일 | 1,509,000 |
| 2026년 4월 16일 | 1,519,000 |
| 2026년 4월 17일 | 1,423,000 |
| 2026년 4월 20일 | 1,425,000 |
| 2026년 4월 21일 | 1,391,000 |
| 2026년 4월 22일 | 1,416,000 |
| 2026년 4월 23일 | 1,425,000 |
| 2026년 4월 24일 | 1,463,000 |
| 2026년 4월 27일 | 1,454,000 |
| 2026년 4월 28일 | 1,395,000 |
| 2026년 4월 29일 | 1,420,000 |
| 2026년 4월 30일 | 1,417,000 |
| 2026년 5월 4일 | 1,465,000 |
| 2026년 5월 6일 | 1,433,000 |
| 2026년 5월 7일 | 1,317,000 |
| 2026년 5월 8일 | 1,307,000 |
| 2026년 5월 11일 | 1,315,000 |
| 2026년 5월 12일 | 1,284,000 |
| 2026년 5월 13일 | 1,286,000 |
| 2026년 5월 14일 | 1,306,000 |
| 2026년 5월 15일 | 1,216,000 |
| 2026년 5월 18일 | 1,227,000 |
| 2026년 5월 19일 | 1,286,000 |
| 2026년 5월 20일 | 1,249,000 |
| 2026년 5월 21일 | 1,248,000 |
| 2026년 5월 22일 | 1,261,000 |
| 2026년 5월 26일 | 1,251,000 |
| 2026년 5월 27일 | 1,244,000 |
| 2026년 5월 28일 | 1,200,000 |
| 2026년 5월 29일 | 1,173,000 |
| 2026년 6월 1일 | 1,138,000 |
| 2026년 6월 2일 | 1,070,000 |
| 2026년 6월 4일 | 1,068,000 |
| 2026년 6월 5일 | 1,049,000 |
| 2026년 6월 8일 | 1,006,000 |
| 2026년 6월 9일 | 1,016,000 |
| 2026년 6월 10일 | 1,031,000 |
| 2026년 6월 11일 | 1,014,000 |
| 2026년 6월 12일 | 1,078,000 |
| 2026년 6월 15일 | 1,084,000 |
| 2026년 6월 16일 | 1,183,000 |
| 2026년 6월 17일 | 1,224,000 |
| 2026년 6월 18일 | 1,189,000 |
| 2026년 6월 19일 | 1,122,000 |
| 2026년 6월 22일 | 1,125,000 |
| 2026년 6월 23일 | 1,073,000 |
| 2026년 6월 24일 | 1,094,000 |
| 2026년 6월 25일 | 1,069,000 |
| 2026년 6월 26일 | 1,011,000 |
| 2026년 6월 29일 | 1,020,000 |
| 2026년 6월 30일 | 995,000 |
| 2026년 7월 1일 | 1,091,000 |
| 2026년 7월 2일 | 1,116,000 |
| 2026년 7월 3일 | 1,175,000 |
| 2026년 7월 6일 | 1,159,000 |
| 2026년 7월 7일 | 1,122,000 |
| 2026년 7월 8일 | 1,041,000 |
| 2026년 7월 9일 | 953,000 |
| 2026년 7월 10일 | 967,000 |
| 2026년 7월 13일 | 936,000 |
| 2026년 7월 14일 | 872,000 |
| 2026년 7월 15일 | 929,000 |
| 2026년 7월 16일 | 943,000 |
| 2026년 7월 20일 | 875,000 |
| 2026년 7월 21일 | 899,000 |
| 2026년 7월 22일 | 891,000 |
| 2026년 7월 23일 | 958,000 |
| 2026년 7월 24일 | 979,000 |
| 2026년 7월 27일 | 899,000 |
| 2026년 7월 28일 | 875,000 |
| 2026년 7월 29일 | 810,000 |
| 2026년 7월 30일 | 865,000 |
| 2026년 7월 31일 | 917,000 |
| 2026년 8월 3일 | 919,000 |
| 2026년 8월 4일 | 1,004,000 |
| 2026년 8월 5일 | 1,007,000 |
| 2026년 8월 6일 | 1,054,000 |
| 2026년 8월 7일 | 1,097,000 |
| 2026년 8월 10일 | 1,152,000 |
| 2026년 8월 11일 | 1,098,000 |
| 2026년 8월 12일 | 1,156,000 |
| 2026년 8월 13일 | 1,185,000 |
| 2026년 8월 14일 | 1,160,000 |
| 2026년 8월 18일 | 1,146,000 |
| 2026년 8월 19일 | 1,177,000 |
| 2026년 8월 20일 | 1,167,000 |
| 2026년 8월 21일 | 1,085,000 |
| 2026년 8월 24일 | 1,105,000 |
| 2026년 8월 25일 | 1,102,000 |
| 2026년 8월 26일 | 1,087,000 |
| 2026년 8월 27일 | 1,150,000 |
| 2026년 8월 28일 | 1,157,000 |
| 2026년 8월 31일 | 1,102,000 |
| 2026년 9월 1일 | 1,058,000 |
| 2026년 9월 2일 | 1,025,000 |
| 2026년 9월 3일 | 1,047,000 |
| 2026년 9월 4일 | 1,055,000 |
| 2026년 9월 7일 | 1,039,000 |
| 2026년 9월 8일 | 1,027,000 |
| 2026년 9월 9일 | 1,047,000 |
| 2026년 9월 10일 | 1,067,000 |
| 2026년 9월 11일 | 1,081,000 |
| 2026년 9월 14일 | 1,137,000 |
| 2026년 9월 15일 | 1,063,000 |
| 2026년 9월 16일 | 1,055,000 |
| 2026년 9월 17일 | 1,097,000 |
| 2026년 9월 18일 | 1,078,000 |
| 2026년 9월 21일 | 1,067,000 |
| 2026년 9월 22일 | 1,057,000 |
| 2026년 9월 23일 | 1,021,000 |
| 2026년 9월 28일 | 1,034,000 |
| 2026년 9월 29일 | 1,012,000 |
| 2026년 9월 30일 | 1,007,000 |
| 2026년 10월 1일 | 1,034,000 |
| 2026년 10월 2일 | 1,072,000 |
| 2026년 10월 6일 | 1,023,000 |
| 2026년 10월 7일 | 972,000 |
| 2026년 10월 8일 | 891,000 |
| 2026년 10월 12일 | 862,000 |
| 2026년 10월 13일 | 839,000 |
| 2026년 10월 14일 | 842,000 |
| 2026년 10월 15일 | 824,000 |
| 2026년 10월 16일 | 888,000 |
| 시점 | 유형 | 사건 | 설명 |
|---|---|---|---|
| 2024년 11월 26일 | 급락일 | -11% | 배경 확인. 미국 국방예산 삭감 가능성이 방산 업종의 공통 부담으로 거론됐습니다. 메리츠 당일 시황은 한화·LIG 동반 급락을 기록합니다. 휴전만을 단일 원인으로 붙이지 않습니다. 당일 장마감 시황. 회사 단독 악재 확인 아님. |
| 2025년 1월 2일 | 급등일 | 11.33% | 배경 확인. 정부 경제정책방향의 방산 수출 지원 기대가 같은 날 업종 강세 배경으로 기록됐습니다. 실제 신규 계약 체결과는 구분합니다. 1월2일 장마감 리서치. PDF 게시일은 다음날일 수 있음. |
| 2025년 2월 11일 | 급등일 | 20.58% | 사건·반응 확인. 전일 장 마감 뒤 발표한 연간 호실적을 확인한 첫 거래일입니다. 회사 IR 일정과 당시 실적 반응 보도를 함께 대조했습니다. 잠정 공시2/10 장후·IR2/11. 이후 감사 재표시 수치와 당시 잠정 수치를 구별. |
| 2025년 2월 18일 | 급등일 | 11.44% | 배경 확인. 유럽 긴급 안보회의와 국방비 확대 기대 속 방산주가 함께 상승했습니다. 당일 대신증권 시황이 한화·LIG·KAI의 동반 강세를 설명합니다. 2월18일 시황이 다음날 Morning Meeting에 수록. |
| 2025년 3월 4일 | 급등일 | 18.01% | 배경 확인. 미·우크라이나 회담 갈등과 유럽 재무장 기대가 방산 업종에 반영된 날입니다. 특정 수출 계약이 이날 확정됐다는 뜻은 아닙니다. 3/4 09:57 장중 보도. |
| 2025년 3월 21일 | 급락일 | -13.02% | 사건·반응 확인. 전날 장 마감 후 3.6조원 주주배정 증자 발표에 따른 희석·조달방식 부담이 당일 하락 배경으로 보도됐습니다. 당시 계획은 이후 축소·변경된 최종 증자와 다릅니다. 증자 설명회3/20·장중반응3/21 14:41. 후속 공식 정정 공시로 발표 경위 대조. |
| 2026년 1월 9일 | 급등일 | 11.38% | 배경 확인. 미국 대통령의 국방예산 증액 발언 이후 국내 방산주가 동반 강세였습니다. 미국 예산 제안은 한화의 확정 수주가 아닙니다. 1/9 14:47 장중 보도·전일 미국 발언. |
| 2026년 3월 3일 | 급등일 | 19.83% | 배경 확인. 미국·이스라엘의 이란 공격 뒤 첫 국내 거래일의 방산주 강세입니다. 한화와 LIG는 동반 급등했지만 KAI의 상승폭은 작아 개별 노출 차이도 남습니다. 3/3 09:02 기사 및 연결된 동시점 이슈. 휴일 이후 첫 반응. |
Yahoo daily-price.csv의 adjustedClose 483개 일별 관측만 사용했습니다. 2024-10-21부터2026-10-16까지이며 월봉·월별 요약은 사용하지 않았습니다. 제공가격의 권리·배당 조정은 독립 전수 검증 미완료입니다. 두 증자 경계에서 선을 끊었고 상장 이후의 장기 일봉 공백은 현재 가치평가에 사용하지 않습니다.
급변일 재조사 — 사건과 배경을 구분
수록한 ±10% 급변일 8건을 모두 다시 검토했습니다. 사건·반응 근거 확인 2건, 유력 배경 확인 6건, 추가 조사 필요 0건입니다. 사건·반응 확인은 발표와 당시 반응을 연결할 근거가 있다는 뜻이며 그 사건이 등락 전부를 일으켰다는 확정은 아닙니다. 배경 확인은 시장·업종 동행 또는 당시 기대를 확인했지만 개별 촉매의 인과는 유보한 경우입니다.
| 날짜 | 등락 | 확인 수준 | 사건·발표 시각과 해석 |
|---|---|---|---|
| 2025-02-11 | +20.58% | 사건·반응 확인 | 전일 장 마감 뒤 발표한 연간 호실적을 확인한 첫 거래일입니다. 회사 IR 일정과 당시 실적 반응 보도를 함께 대조했습니다. 시각 대조. 잠정 공시2/10 장후·IR2/11. 이후 감사 재표시 수치와 당시 잠정 수치를 구별. 근거1 · 근거2 |
| 2025-03-21 | -13.02% | 사건·반응 확인 | 전날 장 마감 후 3.6조원 주주배정 증자 발표에 따른 희석·조달방식 부담이 당일 하락 배경으로 보도됐습니다. 당시 계획은 이후 축소·변경된 최종 증자와 다릅니다. 시각 대조. 증자 설명회3/20·장중반응3/21 14:41. 후속 공식 정정 공시로 발표 경위 대조. 근거1 · 근거2 |
| 2026-01-09 | +11.38% | 배경 확인 | 미국 대통령의 국방예산 증액 발언 이후 국내 방산주가 동반 강세였습니다. 미국 예산 제안은 한화의 확정 수주가 아닙니다. 시각 대조. 1/9 14:47 장중 보도·전일 미국 발언. 근거1 |
| 2026-03-03 | +19.83% | 배경 확인 | 미국·이스라엘의 이란 공격 뒤 첫 국내 거래일의 방산주 강세입니다. 한화와 LIG는 동반 급등했지만 KAI의 상승폭은 작아 개별 노출 차이도 남습니다. 시각 대조. 3/3 09:02 기사 및 연결된 동시점 이슈. 휴일 이후 첫 반응. 근거1 |
나머지 4개 급변일과 조사 근거
| 날짜 | 등락 | 확인 수준 | 사건·발표 시각과 해석 |
|---|---|---|---|
| 2024-11-26 | -11.00% | 배경 확인 | 미국 국방예산 삭감 가능성이 방산 업종의 공통 부담으로 거론됐습니다. 메리츠 당일 시황은 한화·LIG 동반 급락을 기록합니다. 휴전만을 단일 원인으로 붙이지 않습니다. 시각 대조. 당일 장마감 시황. 회사 단독 악재 확인 아님. 근거1 |
| 2025-01-02 | +11.33% | 배경 확인 | 정부 경제정책방향의 방산 수출 지원 기대가 같은 날 업종 강세 배경으로 기록됐습니다. 실제 신규 계약 체결과는 구분합니다. 시각 대조. 1월2일 장마감 리서치. PDF 게시일은 다음날일 수 있음. 근거1 |
| 2025-02-18 | +11.44% | 배경 확인 | 유럽 긴급 안보회의와 국방비 확대 기대 속 방산주가 함께 상승했습니다. 당일 대신증권 시황이 한화·LIG·KAI의 동반 강세를 설명합니다. 시각 대조. 2월18일 시황이 다음날 Morning Meeting에 수록. 근거1 |
| 2025-03-04 | +18.01% | 배경 확인 | 미·우크라이나 회담 갈등과 유럽 재무장 기대가 방산 업종에 반영된 날입니다. 특정 수출 계약이 이날 확정됐다는 뜻은 아닙니다. 시각 대조. 3/4 09:57 장중 보도. 근거1 |
같은 날 방산 3사의 움직임 대조
| 날짜 | 한화에어로스페이스 | 한국항공우주 | LIG D&A |
|---|---|---|---|
| 2024-11-26 | -11.00% | -4.82% | -8.74% |
| 2025-01-02 | +11.33% | +1.64% | +15.19% |
| 2025-02-11 | +20.58% | -0.20% | +5.53% |
| 2025-02-18 | +11.44% | +7.37% | +9.09% |
| 2025-03-04 | +18.01% | +7.29% | +7.39% |
| 2025-03-21 | -13.02% | -1.40% | -0.55% |
| 2026-01-09 | +11.38% | +4.90% | +2.07% |
| 2026-03-03 | +19.83% | +3.19% | +29.86% |
기존 보존 일별 조정종가로 직접 계산했습니다. 같은 방향으로 움직였다는 사실은 업종 배경을 가려내는 보조 근거이며, 공통 촉매나 개별 등락 원인의 증명은 아닙니다.
등락률은 최근 2년의 공급자 조정종가 기준이며 배당 등의 조정으로 당시 체결 종가와 다를 수 있습니다. 기업행동·거래일 달력의 상장 이후 독립 전수 대조는 미완료입니다. 위 표의 해석 범위를 넘어 장기 투자 총수익률이나 현재 저평가의 증거로 사용하지 않습니다. 상승기 절의 연말 비교도 해당 기간·재무 범위에 한정한 사후 회계 분해입니다.
밸류에이션
현재 가격을 평가할 때 가장 먼저 고쳐야 할 것은 분모입니다.
지배 TTM P/E
22.15배
현 유통주식수×16일 종가÷TTM 지배NI
지배 P/B
3.81배
6월 말 지배자본
가중평균 분모 P/E
약22.46배
공식 Q2 EPS 분모 적용 근사
컨센 선행 P/E
19.33배
19일관측 조정FY26EPS, 정의 다름
TTM은 FY25에 26H1을 더하고 25H1을 뺀 값입니다. 연결 순이익 전체를 보통주주의 이익으로 읽으면 안 됩니다. 현재 유통주식수와 지배순이익을 사용한 배수는 공식 가중평균 EPS를 합산한 정밀 TTM 배수와도 다릅니다. 이 절의 주값은 현재 유통주식수로 계산한 시총/지배 TTM 이익입니다. 반기 손익67쪽·자본66쪽·EPS162~163쪽
공급자 화면은 갱신 시점이 섞여 있었습니다. 10월 19일 장중 가격·시총과 일부 기존 배수가 함께 표시됐고, 표시 P/B는 공식 지배 BPS와 가격으로 재현되지 않았습니다. 이 글은 원인이 확정되지 않은 표시값을 복사하는 대신 동일 가격과 지배자본으로 직접 계산했습니다. 큰 비지배지분을 누락한 EV/EBITDA도 사용하지 않습니다. 공급자 통계 화면
이익 배수 비교 — 참고 피어, 같은 제품 기업은 아님 (배)
장부가 배수 비교 — 자본구조 차이 주의 (배)
참고 피어의 현금·차입 정의와 재무 기말
| 회사 | 현금+단기투자 | 총차입 | 범위·기말 |
|---|---|---|---|
| 한화 | 9.23조원 | 15.90조원 | 연결, 리스 포함, 26.6.30 |
| LMT | 37.91억 달러 | 205.38억 달러 | 26.6.28, 리스 분리 미공개. 최신 유동차입·리스 대시는 0으로 확정하지 않음 |
| RTX | 83.05억 달러 | 388.56억 달러 | 26.6.30, 장기리스 포함·유동리스 별도 미공개 |
| NOC | 23.07억 달러 | 170.52억 달러 | 26.6.30, 장기리스 포함·유동리스 별도 미공개 |
출처는 각사 Stockanalysis LMT, RTX, NOC입니다. 미국사 배수와 재무는 2차 단독 자료입니다. LMT는 항공·미사일, RTX는 민항 엔진과 방산, NOC는 전략억제·우주를 포함하므로 세 회사 평균을 그대로 한화 목표 배수로 쓰지 않았습니다.
장기 배수는 제공업체의 2021~2025년 연말 다섯 표본만 확보했습니다. 일별 5년 평균이나 역대 최고가 아니며, 범위가 크게 바뀐 회사에서 과거 P/B 분모까지 동일하다고 확정할 수 없습니다.
원본 데이터 접기 — 과거 연말 P/E — 다섯 관측의 참고 범위
| 구분 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| 공급자 보고 P/E | 9.61배 | 19.05배 | 7.7배 | 6.46배 | 34.46배 |
이 표본 P/E 평균은 15.46배이고 최고는 FY25의 34.46배입니다. 현재 지배 P/E를 이 평균과 단순 비교해 비싸다거나 싸다고 확정하지 않습니다. 세금·중단사업·편입·증자의 영향이 각 연도 이익에 섞여 있기 때문입니다. P/S·P/B·PEG의 원시 표본도 확보했지만, 정의가 불안정한 과거 P/B를 현재 지배 P/B의 정상값으로 쓰거나 적은 PEG를 성장 보증으로 쓰지는 않았습니다. 과거 연말 배수
가격에서 이익을 역산하면 판단이 더 명확해집니다. 현재 유통시총을 가정 배수로 나눈 값은 주가를 지지하려면 반복돼야 하는 지배세후이익의 크기입니다.
현재 가격을 지지하는 지배세후이익 — 배수별 역산 (조원)
현재 TTM 보고 지배이익은 약 2.06조원입니다. 따라서 22배를 허용하더라도 현재 수준 이익이 반복돼야 합니다. 세금·환입 효과가 줄었을 때 그 몫을 본업의 인도·현금 개선이 채울 수 있는지가 Q3 이후의 핵심입니다.
아래는 분석자가 가정한 지배주주 귀속 세후이익에 대한 민감도입니다. 연결 영업이익에 임의 세율을 곱한 정상화 전망이 아니며, 현재 유통주식수가 유지된다고 가정합니다.
가정 상태의 주당 가치 — 할인 전 (원)
하방은 환입·세금 효과 축소와 수출 믹스 둔화가 겹치는 경우, 중립은 보고 TTM보다 낮은 반복 이익에 현 수준 배수를 부여하는 경우, 상방은 수출·해양 현금 회수와 미국 후속 진전이 이익과 배수를 함께 끌어올리는 경우입니다. 상방에는 이익 증가뿐 아니라 배수 확장도 필요합니다. 어느 경우도 회사가 약속한 숫자가 아닙니다. 가정 상태에 도달하는 연도를 지정하지 않았으므로 할인 전 가정 가치이고, 현재 적정가나 투자 수익 예측이 아닙니다. 표시한 현재 가격 대비 비율도 그 가정 가치와 현 가격의 산술 비교일 뿐입니다.
10월 19일 관측한 목표가 집계는 10월 16일 당시 전망으로 소급하지 않았습니다. FY26 조정 EPS 컨센서스와 보고 TTM 이익도 같은 이익으로 취급하지 않습니다. 컨센서스는 참고 기대이며, 이 글의 판정은 주가가 요구하는 반복 지배이익과 현금 조건에 둡니다. 외부 예상 집계
같은 방산 기업을 비교하는 방법
같은 국방비 확대가 모든 회사에 같은 속도의 이익을 만들지는 않습니다.
| 축 | 한화에어로스페이스 | 한국항공우주 | LIG D&A |
|---|---|---|---|
| 판매 중심 | 지상 장비·탄약·엔진과 연결 해양 | 완제기·항공기 체계 | 유도무기·감시정찰·방산전자 |
| 고객 예산의 도착점 | 지상 전력·해양·항공 | 항공 전력화 | 미사일·센서·지휘체계 |
| 매출 전환 | 장비 인도와 선박 건조 진행 | 항공 개발·양산·인도 단계 | 개발·양산·체계 납품 |
| 원가·마진 확인 | 지상 믹스·해양 추정·RSP | 개발/양산 및 수출 구성 | 연구개발/양산·사업 구성 |
| 주주 범위 | 큰 비지배지분을 분리 | 해당사 공시 범위로 평가 | 해당사 공시 범위로 평가 |
| 다음 비교 관문 | 현금·지배이익과 수출 마진 | 공정과 인도 실행 | 계약 전환과 생산 실행 |
읽는 법은 방산 수주액의 크기 순으로 종목을 고르는 것이 아니라 예산이 어느 제품에 집행되고 언제 이익으로 전환되는지를 비교하는 것입니다. 한국항공우주 분석은 완제기 매출 증가와 개발·양산 단계의 이익 전환을 함께 봅니다. 한화는 지상 인도에 해양 연결·추정 변경이 더해져 전사 마진의 원천을 먼저 나눠야 한다는 차이가 있습니다. LIG디펜스앤에어로스페이스 분석에서는 유도무기·방산전자 계약이 생산과 현금으로 전환되는 경로를 비교할 수 있습니다. 이 표는 사업 구조의 비교이며 회사별 공시 범위를 맞추지 않은 숫자로 상대 저평가를 확정하지 않습니다.
자회사 쪽에서 본 그림은 한화시스템 분석에 있습니다 — 레이다·전자전 수출 마진은 실재하지만 방산 수주잔고가 줄고 있고, 연결 순이익은 한화오션 지분 처분과 주가 연동 계약이 흔듭니다.
판정
회사와 주가를 나누면 긍정의 근거와 아직 필요한 확인이 분명해집니다.
Q1. 수주를 실제 매출과 현금으로 바꿀 수 있나. 장비 인도와 구매 당국의 계약 증거는 있어 실행 기반이 있습니다. 그러나 상반기 현금흐름은 약했고 미국 새 사업은 시제품입니다. 매출 확인은 진행됐고, 현금과 본양산 확인은 남았습니다.
Q2. 지상방산 마진은 수출 증가와 함께 회복하나. 최신 분기에는 그렇지 않았습니다. 매출보다 이익이 훨씬 느리게 늘었으므로 수출 증가와 마진 회복을 동시에 확인하기 전 높은 마진을 고정값으로 쓰지 않습니다.
Q3. 현재 주주에게 반복해서 남는 몫은 얼마인가. 보고 지배 TTM 이익은 계산할 수 있지만 완전 정상화 지배이익은 확정하지 못했습니다. 비지배·세금·재고와 계약 추정, PRS, 증자 분모를 함께 보아야 합니다.
Q4. 지금 가격은 충분히 반영했나. 지배 기준의 현재 보고 배수는 계산되지만 반복 이익의 할인 폭에 따라 결론이 달라집니다. 가정 시나리오의 하방도 크므로 목표가 평균만으로 싸다고 판단하지 않습니다.
출처와 데이터 노트
출처·유보. 공식 26Q2·Q1·25Q4 IR과 DART 26H1·FY25, 구 사업보고서를 우선했습니다. 구매 당국은 노르웨이·호주·미육군, 공급·개발은 Elbit·HDUSA 원문을 사용했습니다. 공시 재무 사실과 회사의 미래 주장을 구분했습니다. 재무·발행주식·추정 변경은 1차이며, 미국 피어·과거 배수·목표가 집계는 Stockanalysis 2차 단독입니다. AI 손익, 원가·수율 상대 우위, 세계 점유율 원분모, 최근 직접 입찰 패배, 7개 급변일의 당일 원인과 완전 정상화 지배 EPS는 미확인입니다. 미확인을 0 또는 사건 부재로 표시하지 않았습니다.
데이터 노트. FY25 세금 효과와 H1 환입·공사 추정은 다른 층위이고 중복 차감하지 않았습니다. 연결 전체 NI와 지배 NI, 발행·유통·가중평균/잠재주식수를 나눴습니다. 24Q2 원발표의 Vision 포함 수치 대신 뒤 IR의 계속사업 비교를 사용했고 24Q1 연결은 반올림 잔여 역산입니다. 2024년 말 오션 연결 전환으로 2025년 성장률은 유기 성장률이 아닙니다. 2003~07 별도와 2009~25 연결을 분리했고 2008·옛 일부 현금은 null입니다. 2013 IFRS 재작성과 여러 중단사업 때문에 장기 EPS·주식수·연말 배수의 정확한 기여 분해는 미실시입니다. 일별 가격 확보는 483거래일이며 제공가격 권리·배당 조정의 전수 독립검증은 미완료입니다. Stockanalysis 19일 장중 시총을16일 시총과 섞지 않았습니다. Fiscal.ai 연결 상태와 별개로 이 회사 표준 재무·일별가격 조회는 성공하지 못했고 KPI만 확보돼 공식 보고서로 대체했습니다. 10/29 실적과 10/30 NDR는 별도 공시이며, 대표는9/18 김동관·이부환 각자대표로 변경됐습니다.