2026년 반기보고서(2026-06-30)와 2026-09-29 정정 증권신고서, 2026-10-02 종가 약 8,350원 기준입니다. 1차 출처는 DART 사업·분기·반기보고서와 증권신고서이고, 임원 거래는 소유상황·거래계획 보고서 원문을 직접 확인했습니다.
한눈에 보기 — 다섯 문장 요약
- 뷰노는 입원환자의 활력징후로 24시간 안의 심정지 위험을 예측하는 소프트웨어 ‘딥카스’를 팝니다. 병원이 환자에게 입원 하루 7,000원을 비급여로 받아 정산하는 사용량 과금이고, 2026년 상반기 매출 121.6억 원의 85.8%가 이 한 제품에서 나왔습니다.
- 2025년 실적 개선의 대부분은 사업 매각대금이었습니다. 매출 348.5억 원 중 56.1억 원이 폐 CT·골연령 사업을 넘긴 대가였고, 이를 빼면 매출 증가율은 34.7%가 아니라 13.9%, 영업손실은 -49.3억이 아니라 약 -105.5억 원입니다.
- 딥카스 매출은 2025년 3분기를 정점으로 세 분기 연속 줄었습니다. 2025년 12월 환자 동의 절차가 강화돼 동의율이 떨어졌고, 2026년 3월 한시 사용 기간이 끝나 정식 평가가 시작되자 병원들이 사용 확대를 미뤘습니다. 미국 FDA는 4월 말 실질적 동등성을 인정하지 않았습니다.
- 10월 중순 통보 예정인 신의료기술평가 결과가 회사의 존속을 가릅니다. ‘연구단계 기술’로 판정되면 그날부터 딥카스 사용·청구가 멈추고, 회사 스스로 상장적격성 실질심사 가능성을 증권신고서에 적었습니다.
- 그 결과를 앞두고 주식 수를 45% 늘리는 313.7억 원 증자를 진행 중이며, 그중 200억 원은 영구 전환사채 상환에 씁니다. 시가총액은 약 1,169억 원(매출 TTM의 3.9배)이고, 대표는 배정받은 신주인수권의 93%를 팔 계획입니다.
1. 비즈니스 모델
뷰노는 의료 AI 회사로 상장했지만 지금은 사실상 딥카스 회사입니다. 2025년에 폐 CT(코어라인소프트)와 골연령(마이허브) 사업을 팔아 영상 판독 포트폴리오를 줄였고, 남은 영상 제품(흉부 X선·안저·뇌 MRI)의 매출은 분기 2억 원 안팎입니다.
- 딥카스(심정지 예측)74%
- 기타(사업 매각대금 등)16%
- 상품(서버·심전도 기기)6%
- 진단 솔루션(영상 판독)5%
2025년 연결 매출 348.5억 원 기준, 사업보고서 2025 '매출 및 수주상황'(1차). 해외 매출은 5.8억 원(1.7%)뿐이다.
과금 구조가 이 회사의 전부입니다. 딥카스는 병원 EMR에 연동돼 입원환자의 혈압·맥박·호흡수·체온·산소포화도를 읽고 위험 점수를 띄웁니다. 병원은 환자에게 하루 7,000원을 받고 뷰노와 정산하며, 매출을 사용 건수로 나누면 정확히 약 7,000원이라 청구액 전체를 매출로 잡는 것으로 보입니다(추정 — 판매·유통 수수료 27.2억 원이 2026년 상반기 비용으로 따로 나갑니다). 단가는 2022년 8월 이후 그대로입니다.
| 딥카스 지표 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 상반기 |
|---|---|---|---|---|---|
| 청구 기관 | 10곳 | 60곳 | 110곳 | 142곳 | 154곳 |
| 총 사용 건수 | 13.1만 | 135.2만 | 311.0만 | 367.1만 | 147.8만 |
| 기관·월당 사용 | 4,100건 | 3,500건 | 3,100건 | 2,800건 | 2,300건 |
증권신고서 회사 제공 표(1차, 회사 집계). 기관 수는 15배가 됐지만 기관당 사용량은 4년 연속 줄었습니다. 신규 도입이 병상이 적은 병원 위주이고, 매출은 설치가 아니라 실제 사용 건수에 따라 움직입니다.
2. 밸류체인 지도
박스에 마우스를 올리면 관계의 규모·성격이 표시됩니다. 왼쪽이 공급(후방), 오른쪽이 수요(전방).
의존이 한쪽으로만 쏠린 구조입니다. 뷰노가 흔들려도 병원은 무료 조기경보 점수(MEWS·NEWS)로 돌아가면 되지만, 뷰노는 보건복지부의 판정 하나와 환자의 동의 서명 하나에 매출 대부분이 걸려 있습니다. 진짜 집중은 고객이 아니라 제품 하나와 규제 지위 하나입니다.
3. 경쟁 우위 진단
| 우위 후보 (통념) | 실측 | 진단 | 소멸 조건 |
|---|---|---|---|
| 국내 심정지 예측 선점 | 평가 유예 사용기관 156곳 대 경쟁 제품(에이아이트릭스) 4곳(회사 산정). EMR 연동이 전환 비용 | 유효(조건부) | 평가 결과가 경쟁 제품에도 같은 지위를 주고, 평가 대기 중 보류된 병원을 경쟁사가 먼저 연동할 때 |
| 국내 첫 AI 비급여 수가 | 2022-08 평가 유예로 선진입, 1회 연장 뒤 2026-03-05 만료. 지금은 평가 결과 통보 전까지만 사용 가능 | 약화 — 한시 지위였다 | 연구단계 기술 판정 즉시 사용·청구 중단 |
| 미국 진출(FDA 혁신의료기기) | 2023-06 혁신의료기기 지정, 2025-03 510(k) 제출, 2026-04-30 실질적 동등성 불인정. 해외 딥카스 매출 0 | 상실(현재) | 이미 소멸. 2027-04-30까지 허가를 받아야 다음 회계연도 메디케어 추가 보상 대상 |
| 설치 기반 = 성장 | 기관 154곳으로 늘었지만 기관당 사용 -34%(2023→2026 상반기) | 약화 | 동의율 회복 없이 소형 병원만 쌓일 때 |
| 임상 근거 | 동료심사 논문 11편, 전향적 다기관 연구 포함 | 유효 | 평가위원회가 근거 불충분으로 판정할 때 |
| 특허 | 에이아이트릭스 상대 침해소송 1심 전부 기각(2026-07, 항소), 특허 일부 무효 심결 | 약화 | 무효 확정 시 동일 기술 진입 장벽 사라짐 |
| 영상 AI 포트폴리오 | 폐 CT·골연령 매각, 진단 매출 2026 상반기 -59.6% | 상실 | 이미 소멸(2025년 매각) |
4. AI 영향
프론티어 모델의 직접 대체 위협은 핵심 사업에서는 작습니다. 딥카스의 가치는 모델 성능보다 ① 식약처 허가와 비급여 청구 코드 ② 154개 병원 EMR 연동 ③ 전향적 임상 근거에 있고, 범용 멀티모달 모델이 이 셋을 우회하지 못합니다. 입력도 활력징후 5종과 나이뿐이라 판독 모델이 아니라 제도·연동이 승부처입니다.
| 축 | 뷰노에 주는 영향 |
|---|---|
| 딥카스(매출 85.8%) | 중립 — 대체 위협은 EMR 사업자가 악화 예측을 무료로 내장하는 경로(미국 에픽이 이미 그렇다). 회사도 투자위험에 명시 |
| 흉부 X선·안저(매출 3%대) | 피해 쪽 — 구글 MedGemma 같은 오픈 모델이 흉부 X선 판독문을 만들고, 국내 경쟁사 딥노이드가 생성형 판독문 기기 허가(2026-06)를 먼저 받았다 |
| 생성형 AI 매출 | 없음 — 제품 5종이 모두 판별·예측형이고, 생성형 관련 활동은 정부 과제뿐이다 |
5. 성장 실측
원본 데이터 접기 — 분기 매출 — 딥카스는 2025년 3분기가 정점 (억 원)
| 구분 | 24Q1 | 24Q2 | 24Q3 | 24Q4 | 25Q1 | 25Q2 | 25Q3 | 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 전체 매출 | 55.4억 원 | 63.9억 원 | 68.7억 원 | 70.8억 원 | 75.4억 원 | 92.5억 원 | 108.2억 원 | 72.3억 원 | 60.5억 원 | 61.1억 원 |
| 딥카스 | 44.7억 원 | 54.8억 원 | 59.0억 원 | 59.3억 원 | 63.0억 원 | 66.4억 원 | 69.9억 원 | 57.7억 원 | 52.5억 원 | 51.8억 원 |
분기·반기·사업보고서(1차). 4분기는 연간에서 3분기 누적을 빼 역산했고, 2025년 분기값은 증권신고서의 회사 분기표와 일치합니다. 2025년 2·3분기의 전체-딥카스 격차는 대부분 사업 매각대금입니다.
| 지표(2026년 상반기) | 값 | YoY |
|---|---|---|
| 매출 | 121.6억 원 | -27.6%(매각대금 제외 -18.8%) |
| 딥카스 | 104.3억 원 | -19.4% |
| 진단 솔루션 | 4.1억 원 | -59.6% |
| 영업손실 | -83.2억 원 | 전년 -36.0억 |
| 영업현금흐름 | -71.0억 원 | 전년 -21.9억 |
감소 원인은 국내 제도입니다. 회사는 2025년 12월 개정된 관리지침이 사전 설명과 지정 서식 동의서를 의무화해 환자 동의율이 떨어졌고, 2026년 3월 평가 유예가 끝나 신의료기술평가가 진행되자 일부 병원이 사용 유지·확대를 보류했다고 설명합니다. 2026년 상반기 청구 병상은 -8.7%, 병상당 청구 건수는 -12.4%였습니다. 해외 수출은 반기 0.9억 원이라 FDA 결정은 상반기 감소의 원인이 아니라 미래 해외 매출의 공백입니다.
회사 공식 가이던스는 없지만, 증권신고서 자금수지표에 사실상의 목표가 있습니다. 생체신호 매출 3분기 61.5억 → 4분기 69.2억 → 2027년 1분기 121.2억 → 2분기 163.6억 원(회사 가정). 2027년 숫자는 신의료기술평가 통과와 동의 절차 해소를 전제로 한 것이고, 2분기 연환산 약 650억 원은 2025년 매출의 1.9배입니다.
6. 경쟁 지도
딥카스의 국내 경쟁은 사실상 한 회사, 미국 경쟁은 이미 허가받은 제품과 EMR 내장 모델입니다.
| 영역 | 경쟁사 | 뷰노 위치 | 최근 |
|---|---|---|---|
| 심정지·악화 예측(국내) | 에이아이트릭스 바이탈케어(비상장, 상장 준비) | 우위 — 비급여 사용기관 156 대 4 | 특허 1심 패소(2026-07), 바이탈케어는 복합 예측으로 국내 수십 개 병원 설치(보도마다 40~90여 곳) |
| 심정지·악화 예측(미국) | AgileMD eCART(510(k) 2024), 에픽 악화지수(EMR 내장), CLEW | 열세 — 미허가 | 2026-04-30 실질적 동등성 불인정 |
| 흉부 X선 | 루닛·딥노이드·제이엘케이, Qure.ai·Annalise.ai | 열세 | 딥노이드 생성형 판독문 기기 허가(2026-06) |
| 폐 CT | 코어라인소프트 | 철수 | 사업을 코어라인에 30억 원에 넘기고 같은 날 코어라인 우선주 34억 원 취득 |
| 심전도·웨어러블 | 씨어스테크놀로지 | 초기 | 중동 5개국 하티브 판매계약(2026-07) |
같은 국내 의료 AI 상장사 피어(2026년 반기 기준, 각 사 반기보고서 1차)
| 회사 | 상반기 매출(YoY) | 매출 TTM | 상반기 영업손익 | 현금성 자산 | 강점 | 약점 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 뷰노 | 121.6억(-27.6%) | 302.2억 | -83.2억 | 약 302억(MMF 포함) | 국내 유일 대량 사용량 과금 매출 | 제품 하나·제도 하나 집중 |
| 루닛 | 457.7억(+23.4%) | 918.2억 | -289.6억 | 약 1,819억(6월 말 — 이후 전환사채 상환 약 1,120억) | 해외 매출 95%, 유방 검진 설치 기반 | 큰 적자, 전환사채·파생부채 |
| 코어라인소프트 | 28.9억(+45.7%) | 51.9억 | -54.7억 | 약 152억 | 독일 국가 폐암검진 | 매출 규모 작음 |
| 제이엘케이 | 9.3억(-39.8%) | 27.2억 | -67.0억 | 약 418억 | 뇌졸중 AI, 일본 인허가 | 사채 220억 상환 부담 |
| 딥노이드 | 16.7억(-64.0%) | 45.1억 | -72.8억 | 약 160억 | 생성형 판독문 허가 | 매출 급감 |
모두 적자라 PER은 의미가 없습니다. 같은 기준일 시세를 확보하지 못해 피어의 PSR·PBR은 표에 넣지 않았고, 뷰노·루닛만 13절에서 비교합니다.
7. 경영진·오너십
창업자가 이사회 의장과 대표를 겸합니다. 이예하(1978년생)는 포항공대 컴퓨터공학 학사·박사로 삼성종합기술원 연구원을 거쳐 2014년 12월 뷰노를 세웠고, 2022년 2월부터 대표집행임원입니다. 공동창업자 김현준(전 대표)과 정규환(전 CTO)은 2022년 7~8월에 떠났습니다. 집행임원제를 두고 있지만 대표가 의장을 겸해 감독과 집행이 분리되지 않으며, 등기이사는 대표와 SW개발본부장 두 명입니다.
특이점
| 항목 | 내용 |
|---|---|
| 회사 콜옵션의 대표 배정 | 회사가 투자자에게 받은 매도청구권을 대표에게 넘겨 지분 방어에 썼다 — CB 콜옵션으로 142,955주(전환가 5,904원), 전환우선주 콜옵션으로 169,002주(6,189원) 취득. 후자를 취득한 2024년 5~6월에 보통주 63,726주를 평균 약 28,060원에 장내 매도(17.9억 원) |
| 주식담보대출 | 대표 보유 22만 주를 기업은행에 담보로 4억 원 대출(2026-08 갱신, 담보 주식 10만 → 22만 주) |
| 회사 차입 연대보증 | 기업은행 92억 원 한도 차입에 대표 연대보증 |
| 경영진 교체 | CFO(2026-06-30), CSO(07-31), SW개발실장(08-31) 퇴임 — 증자 직전에 재무 총괄이 바뀌었다 |
약속 이행 기록
| 약속 | 결과 | 판정 |
|---|---|---|
| 상장 추정 2022년 매출 203.9억·영업이익 +56.8억 | 82.7억·-153.7억 | ✗ |
| 상장 추정 2023년 매출 374.7억·영업이익 +205.8억 | 132.8억·-156.8억 | ✗ |
| 2025년 연간 흑자(2024년 보도) | 매출 348.5억으로 손익분기 매출선은 넘었으나 영업손실 -49.3억(매각대금 제외 약 -105.5억) | ✗ |
| 딥카스 FDA 허가(2024년 하반기 → 2025년) | 2026-04-30 실질적 동등성 불인정 | ✗ |
| ‘2026년에도 매출 성장’(사업보고서 2025) | 상반기 -27.6% | ✗ |
대표는 이번 증자에 거의 참여하지 않습니다. 배정될 신주인수권 969,199주 중 901,356주(93%)를 11월 5~16일 장외 매도하겠다는 거래계획을 냈고, 남은 7%만 청약합니다(목적: 청약자금 마련). 최대주주 측 지분은 15.59%에서 증자 후 약 11%, 영구 전환사채가 모두 전환되면 10.1%까지 내려가며, 5% 이상 주주는 최대주주 외에 없습니다. 대표 보수는 2025년 7.2억 원입니다.
8. 주주환원·재무 체력
주주에게 돈이 돌아오는 경로는 없습니다. 배당·자사주 매입 이력이 없고, 결손금은 1,096억 원입니다. 상장 후 5년 8개월 동안 지분과 영구 전환사채로 약 1,383억 원을 조달했습니다.
| 시점 | 수단 | 금액 | 현재 |
|---|---|---|---|
| 2021-02 | 코스닥 상장 공모(21,000원) | 378억 | — |
| 2022-11 | 전환사채(전환가 5,904원) | 50억 | 전환·소멸 |
| 2022-12 | 전환우선주(5,917원) | 100억 | 전량 보통주 전환 |
| 2024-03 | 2회 영구 전환사채 | 104억 | 2026년 상환 완료(8월 자체 자금 93.4억) |
| 2024-12 | 3회 영구 전환사채(전환가 25,337원) | 237.3억 | 2026년 4분기 원리금 약 262억 상환 예정 |
| 2025-12 | 4회 영구 전환사채(27,667원) | 100억 | 미상환, 2027-12 금리 +4%p |
| 2026-02 | 5회 영구 전환사채(20,095원) | 100억 | 미상환, 2028-02 금리 +4%p |
| 2026-12(예정) | 주주배정 후 실권주 일반공모 630만 주(예정가 4,980원) | 313.7억 | 진행 중 |
이번 증자는 성장 자금이 아니라 차환입니다. 313.7억 원 중 200억 원(63.7%)이 3회 영구 전환사채 상환에 쓰입니다. 영구 전환사채는 회계상 자본으로 잡히는데, 2026년 6월 말 그 잔액(525.4억)이 자본총계(356.9억)보다 컸습니다. 영구 전환사채를 빼면 보통주에 귀속되는 자본은 약 -168.5억 원입니다. 현금으로 갚으면 자본이 줄어 관리종목 위험이 생기므로, 보통주 증자로 갚아 자본을 유지하려는 구조입니다(증권신고서 회사 설명).
| 항목 | 값 |
|---|---|
| 유동성(2026-06-30) | 약 302억 원(현금 53.3억 + MMF·신탁 245.3억 + 단기금융상품 3.7억) |
| 차입금 | 59.6억 원 |
| 2026년 말 유동성(추정) | 약 194억 원 — 2회 상환·하반기 유출·증자 순수입·3회 상환 반영 |
| 활주로(추정) | 2026년 소진 속도(월 약 11억 원) 기준 약 18개월 |
| 다음 차환 시점 | 4·5회 영구 전환사채 200억 원의 금리 인상(2027-12, 2028-02) |
활주로가 끝나는 시점과 다음 금리 인상 시점이 겹칩니다. 흑자전환이 없으면 같은 방식의 차환이 다시 필요해집니다.
9. 이익의 질
영업손익 — 보고치와 매각대금 제외 (억 원) (억 원)
‘일회성’이 4년 중 두 해에 매출의 16~37%를 차지했습니다. 2022년에는 의료 음성 사업을 퍼즐에이아이에 25억 원에 넘기고 같은 날 같은 금액을 퍼즐에이아이 신주에 투자했고, 2025년에는 폐 CT 사업을 코어라인소프트에 30억 원에 넘기고 같은 날 코어라인 우선주 34억 원을 샀습니다. 손익계산서에는 매출로 잡히지만 현금은 거의 들어오지 않은 거래입니다. 2025년 3분기의 ‘창사 첫 분기 흑자’(+10.2억 원)도 그 분기 매각대금 30.4억 원을 빼면 약 -20억 원입니다.
매출채권의 질이 나빠지고 있습니다. 6개월이 넘은 채권 비중이 2023년 10.4%에서 2026년 상반기 39.6%로 커졌고, 대손충당금 설정률은 41.5%, 대손상각비는 반기 8.0억 원으로 2025년 연간 수준에 이미 닿았습니다. 장기 미수는 분원에 투자 중인 한 의료기관에 몰려 있다고 회사가 밝혔습니다. 참고로 2024년 말 ‘매출채권 및 기타채권’ 280억 원 중 237.7억 원은 영구 전환사채 납입금이 은행 사정으로 하루 늦게 들어온 미수금이라 영업과 무관합니다.
| 점검 항목 | 결과 |
|---|---|
| 감사의견 | 정동회계법인, 최근 3년 적정 — 계속기업 불확실성 문구 없음 |
| 영업손익 vs 영업현금흐름 | 괴리 작음(2025년 -49.3억 vs -46.8억) — 다만 매각대금이 영업 유입으로 들어가 있다 |
| 주식보상비용 | 사실상 없음(2025년 0.06억 원) |
| 개발비 자산화 | 작음(무형자산 13.9억) — 연구개발비 대부분 비용 처리 |
| 2025년 핵심감사사항 | 공시마다 표기가 다르다(사업보고서는 ‘개발비’, 반기보고서·증권신고서는 ‘매출의 발생사실’) |
10. 리스크
| 순위 | 리스크 | 근거 | 가장 먼저 깨지는 숫자 |
|---|---|---|---|
| 1 | 신의료기술평가 탈락 | ’연구단계 기술’ 판정 시 통보일부터 사용·청구 즉시 중단(이의신청·재신청 기간 포함). 상반기 매출의 85.8% 소멸 가능. 회사가 코스닥 상장규정상 ‘주된 영업 정지’에 따른 실질심사 가능성, 인수단의 계약 해제 가능성을 직접 기재 | 결과 통보(회사 예상 10월 중순) → 이후 분기 딥카스 매출(2분기 51.8억) |
| 2 | 통과해도 단가·사용량이 낮아질 위험 | 급여로 가면 동의 절차가 사라지고 대상이 넓어지지만 단가는 정부가 정해 7,000원보다 낮을 수 있다. 법정 비급여면 단가는 지킬 여지가 있지만 환자 부담이 남는다. 급여 결정까지 2024년 평균 276일 | 기관·월당 사용 건수(2,300건)와 급여 고시의 단가 |
| 3 | 재무·상장 유지 | 보통주 귀속 자본 음수, 2026·2027년 연속 법인세 차감 전 손실이 자기자본의 50%를 넘으면 관리종목. 2027년 이후 매출 요건(시가총액 600억 원 이상이면 면제) | 반기 세전 손실 대비 자기자본, 시가총액 |
| 4 | 미국 진출 지연 | 2026-04-30 실질적 동등성 불인정, 재신청 시기 미확정. 메디케어 신기술 추가 보상(2027 회계연도) 상실, 2027-04-30까지 허가 필요 | FDA 재제출일·결정 |
| 5 | 경쟁·특허 | 특허 1심 패소, 같은 평가에 경쟁 제품 포함, 무료 조기경보 점수로의 회귀 | 평가 유예 실시기관 수 격차, 항소심 결과 |
11. 주가 사건 연대기
원본 데이터 접기 — 뷰노 주가 (2021-02 상장 ~ 2026-10-02)
| 시점 | 주가 (원) |
|---|---|
| 2021년 2월 | 21,000 |
| 2021년 2월 | 32,150 |
| 2022년 11월 | 5,904 |
| 2022년 11월 | 6,574 |
| 2023년 1월 | 6,230 |
| 2023년 8월 | 32,000 |
| 2023년 9월 | 69,500 |
| 2023년 11월 | 34,850 |
| 2024년 3월 | 33,155 |
| 2024년 8월 | 33,600 |
| 2024년 12월 | 25,337 |
| 2025년 8월 | 19,000 |
| 2025년 12월 | 27,667 |
| 2026년 1월 | 21,500 |
| 2026년 2월 | 19,050 |
| 2026년 3월 | 15,430 |
| 2026년 4월 | 18,960 |
| 2026년 5월 | 13,770 |
| 2026년 5월 | 8,970 |
| 2026년 6월 | 7,670 |
| 2026년 7월 | 7,362 |
| 2026년 7월 | 7,280 |
| 2026년 8월 | 8,399 |
| 2026년 8월 | 7,380 |
| 2026년 8월 | 5,590 |
| 2026년 9월 | 5,100 |
| 2026년 9월 | 5,570 |
| 2026년 9월 | 6,820 |
| 2026년 9월 | 8,320 |
| 2026년 10월 | 8,350 |
| 시점 | 유형 | 사건 | 설명 |
|---|---|---|---|
| 2021년 2월 | 기업 행동 | 상장 21,000원 | 코스닥 기술특례 상장. 공모가 21,000원, 첫날 종가 32,150원(+53%) |
| 2022년 11월 | 기업 행동 | 전환우선주 100억 | 전환우선주 1,690,042주 제3자배정(5,917원). 같은 해 전환사채 50억 원(5,904원) |
| 2023년 9월 | 급등일 | 최고 69,500원 | 2023년 초 6,230원에서 약 11배. 딥카스 비급여 청구 본격화와 FDA 혁신의료기기 지정, 의료 AI 테마가 겹쳤다 |
| 2024년 12월 | 기업 행동 | 영구CB 237억 | 3회 영구 전환사채 237.3억 원(전환가 25,337원). 2024년 3월 2회 104억 원에 이어 2025-12·2026-02에 각 100억 원 추가 |
| 2026년 5월 | 급락일 | FDA -20% | 딥카스 510(k) 실질적 동등성 불인정 통보 뒤 첫 거래일 -20.17%(13,770원) |
| 2026년 8월 | 급락일 | 증자 | 주식 수 45% 증자(313.7억 원) 결의 뒤 장중 -25.5% |
| 2026년 9월 | 급등일 | +22% | 딥카스 중국 하이난 독점 판매계약 보도에 9/28 +22.4%, 9/29 +22.0%. 계약 금액·공시 여부는 확인되지 않았다 |
상장 첫날·2026년 월말 종가·최고가 69,500원은 증권신고서(1차). 2022~2025년 점 일부는 전환사채 전환가(결의일 무렵 기준주가에 가까운 값)를 대용으로 썼고, 2021년 3월~2022년 10월은 시세를 확보하지 못해 선으로 이었다. 분할·무상증자 없음. 로그 스케일.
| 날짜 | 등락 | 원인 |
|---|---|---|
| 2026-09-29 | +22.0% | 중국 계약 보도 이틀째 매수, 같은 날 증권신고서 정정으로 증자 일정 연기 |
| 2026-09-28 | +22.4% | 딥카스 중국 하이난 2년 독점 판매계약 보도(금액·공시 미확인) |
| 2026-09-18 | 장중 +17.5% | 원인 미확인(외국인 순매수 보도만) |
| 2026-08-31 | 장중 -25.5% | 313.7억 원 증자 결의(+45%) |
| 2026-05-06 | -20.2% | FDA 510(k) 실질적 동등성 불인정 |
| 2026년 5월 | 월간 -52.7% | FDA 결정과 1분기 매출 감소가 겹침 — 개별 급변일은 미확인 |
| 2023년 1~9월 | 약 11배 | 딥카스 비급여 청구 본격화·FDA 혁신의료기기 지정·의료 AI 테마 |
| 2021-02-26 | 공모가 대비 +53% | 상장 첫날 |
일별 시세에 접근하지 못해 2021~2025년 ±10% 급변일은 전수로 뽑지 못했습니다.
12. 매출원가
뷰노는 매출원가를 따로 공시하지 않습니다. 영업수익에서 영업비용을 바로 빼는 구조라 총마진 추이를 원문으로 만들 수 없습니다. 비용 대부분은 고정비입니다.
| 영업비용(억 원) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 상반기 |
|---|---|---|---|---|
| 종업원급여(연구개발 인건비 제외) | 92.3 | 96.9 | 117.9 | 60.4 |
| 경상연구개발비(대부분 인건비) | 46.6 | 52.7 | 59.1 | 29.7 |
| 지급수수료(판매·유통 수수료·자문·클라우드) | 75.5 | 144.9 | 131.2 | 57.5 |
| 광고선전비 | 23.8 | 31.3 | 29.2 | 19.2 |
| 감가상각·대손 등 기타 | 51.3 | 57.4 | 60.4 | 38.0 |
| 합계 | 289.5 | 383.2 | 397.8 | 204.8 |
증권신고서 ‘영업비용 상세내역’·사업보고서 주석(1차). 2026년 상반기 지급수수료 57.5억 원 중 27.2억 원이 매출에 연동되는 판매·유통 수수료입니다.
| 회사가 바꿀 수 있는 것 | 회사가 못 바꾸는 것 |
|---|---|
| 인건비 — 2026년 7~9월 조직 재정비 실행(3분기 퇴직위로금, 4분기부터 고정비 감소) | 딥카스 단가(비급여 7,000원, 급여 시 정부 결정) |
| 광고선전비·외부 자문 용역 | 환자 동의율(관리지침) |
| 클라우드·전산 일부 | 판매·유통 수수료율(계약), 병원의 지급 지연 |
영업 레버리지는 지금까지 아래쪽으로만 선명했습니다. 매출 연동 비용(판매·유통 수수료·상품원가)을 빼면 공헌이익률은 약 70~74%로 추정되고, 고정비가 반기 약 172억 원이라 손익분기 매출은 반기 약 233억 원(연 약 466억 원)입니다. 2025년 일회성 제외 매출의 1.6배입니다(구조조정 효과 전, 추정). 2026년 상반기에는 매출이 46.3억 원 줄 때 영업손실이 47.2억 원 커져 증분 마진이 102%였습니다 — 회사도 “영업손실 확대폭은 매출 감소폭과 유사한 수준”이라고 적었습니다.
13. 밸류에이션
시가총액은 약 8,350원 × 1,400만 주 = 약 1,169억 원입니다. 증자 후 주식 수(2,030만 주)로는 같은 주가에서 약 1,695억 원, 이론 권리락가(약 7,300원) 적용 시 약 1,483억 원입니다.
P/S(매출 TTM 대비) — 뷰노의 하락 경로 (배) (배)
| 지표 | 현재 | 비고 |
|---|---|---|
| P/S(TTM 302.2억) | 3.9배 | 증자 후 주식 수 기준 5.6배 |
| P/S(2026 회사 가정 약 261억) | 4.5배 | 증권신고서 자금수지 가정 — 회사 주장 |
| EV/매출(TTM) | 약 5.4배 | 시가총액 + 영구 전환사채 525.4억 − 현금성 57억 |
| PER | 적자 | — |
| PBR | 사실상 무의미 | 총자본 기준 3.3배지만 영구 전환사채를 빼면 보통주 자본이 음수 |
P/S 3.9배는 상장 이후 가장 낮은 수준이지만, 싸다는 뜻으로 읽기 어렵습니다. 그 하락 상당 부분은 매출 역성장과 45% 희석을 반영한 것이고, 같은 날 루닛(매출 TTM 918억 원, 상반기 +23%, 해외 95%)은 매출의 8.6배에 거래됐습니다.
역산하면 이렇습니다. 증자 후 시가총액 약 1,695억 원을 연 15% 요구수익률로 3년 뒤 가치로 환산하고, 성숙기 배수를 매출의 4배(영업이익률 20% × PER 20배)로 잡으면 2029년 매출 약 650억 원이 필요합니다. 회사가 자금수지표에 그린 2027년 2분기 연환산(약 650억 원)과 거의 같습니다. 즉 지금 가격은 평가 통과를 일부 반영한 가격이고, 통과하면 회사 시나리오를 따라가야 하며 탈락하면 이 계산 자체가 성립하지 않습니다. 영구 전환사채 잔여분을 EV에 더하면 필요 매출은 10~20% 높아집니다(추정).
| 쪽 | 논거 |
|---|---|
| 강세 | 평가를 통과하면 동의 절차 부담이 풀려 154개 병원의 기존 설치 기반에서 청구가 바로 재개된다(회사 가정상 2027년 1분기 +75%). 구조조정으로 4분기 영업지출이 3분기보다 약 25% 줄어든다(회사 자금수지표) |
| 약세 | 단일 규제 사건에 회사의 존속이 걸려 있고, 실적 추정은 상장 이후 계속 빗나갔다. 증자 실권 시 인수단의 실질 매입가가 낮아 상장 후 매도 압력이 생기고, 대표는 신주인수권의 93%를 판다. 9월 말 급등은 공시로 확인되지 않은 계약 보도에서 나왔다 |
현재 유효한 증권사 목표주가는 확인하지 못했습니다. 2025년 8월 집계 컨센서스는 2026년 영업이익 65억 원 흑자를 예상했는데(보도, 단일 출처) 상반기에 -83.2억 원이 나왔습니다.
14. 루닛과의 비교
같은 날 쓴 루닛 분석과 뷰노는 한국 의료 AI 상장사의 두 축입니다. 둘 다 기술특례로 상장해 아직 적자이고 증자와 전환사채로 버텨 왔다는 점은 같지만, 돈을 버는 곳이 정반대입니다.
| 축 | 뷰노 | 루닛 |
|---|---|---|
| 주력 | 입원환자 심정지 예측(생체신호) | 암 검진 영상 판독·검진 소프트웨어 |
| 돈을 내는 쪽 | 국내 환자(비급여 하루 7,000원) | 해외 검진센터·병원·장비사(해외 매출 95%) |
| 상반기 매출(YoY) | 121.6억(-27.6%) | 457.7억(+23.4%) |
| 상반기 영업손익 | -83.2억 | -289.6억 |
| 성패를 가르는 규제 | 한국 신의료기술평가(10월) | 미국 FDA·보험 수가, 해외 국가 검진 사업 |
| 최근 조달 | 313.7억 증자 진행 중(+45%) | 2026년 4월 약 2,115억 원 유상증자 + 무상증자 |
| P/S(TTM, 2026-10-02) | 약 3.9배 | 약 8.6배 |
같은 업종, 다른 운명. 루닛은 볼파라 인수로 해외 검진 시장에 설치 기반을 사 와 매출이 늘고 있지만 적자 규모가 크고, 뷰노는 적자 규모는 작지만 매출이 국내 제도 하나에 걸려 있습니다. 시장이 매기는 배수 차이(약 2.2배)는 성장률보다 매출이 한 나라의 한 제도에 묶여 있느냐의 차이로 읽힙니다.
15. 판정
회사에 대한 판단. 뷰노는 국내에서 AI 의료기기로 실제 사용량 과금 매출을 만든 드문 회사입니다. 154개 병원에 깔린 딥카스와 임상 근거는 진짜 자산입니다. 그러나 그 매출은 한시 제도 위에 서 있었고, 제도가 정식 평가로 넘어가는 순간 사용이 줄기 시작했습니다. 미국 진출과 영상 포트폴리오라는 다른 다리는 사라졌고, 2025년의 개선은 대부분 사업 매각대금이었으며, 자본은 영구 전환사채로 버텨 왔습니다. 지금 회사는 한 번의 평가 결과에 모든 것을 건 상태입니다.
주가에 대한 판단. 지금 가격은 평가 통과를 반쯤 반영한 이진(binary) 베팅에 가깝습니다. 통과하면 기존 설치 기반에서 청구가 재개되며 회사가 그린 반등 경로가 열리지만, 그 경로조차 2025년 매출의 두 배 가까운 회복을 전제로 합니다. 탈락하면 매출 대부분이 멈추고 상장 유지까지 문제가 됩니다. 결과가 나오기 전에 주식 수가 45% 늘고, 대표가 권리 대부분을 판다는 사실은 회사 안쪽의 확신이 시장보다 높지 않다는 신호로 읽는 것이 정직합니다.
출처와 기준 — 재무 수치는 DART의 2023~2025년 사업보고서, 2024~2026년 분기·반기보고서, 2026-09-29 정정 증권신고서(투자위험요소·자금의 사용목적·발행인 사항)를 직접 받아 확인했습니다. 임원 거래·최대주주 지분은 소유상황보고서·대량보유보고서·거래계획보고서 원문입니다. 딥카스 도입 기관·사용 건수·경쟁 제품 사용기관 수는 회사 제공 표(증권신고서)입니다. 주가는 2026-10-02 종가 약 8,350원(검색 기준 단일 출처, 9/29 종가 8,320원은 교차 확인)이고 일별 시세에는 접근하지 못했습니다. 신의료기술평가 통보 시점은 회사 예상이며, 중국 하이난 판매계약의 금액·공시 여부, FDA 재신청 시기, 특허 심결취소소송 결과, 현재 증권사 목표주가는 확인하지 못했습니다.
데이터 노트 — ① 2024년 말 ‘매출채권 및 기타채권’ 280.3억 원에는 영구 전환사채 납입 미수금 237.7억 원이 섞여 있다(순수 매출채권 총액은 51.4억 원). ② 2025년 매출 348.5억 원에는 사업 매각대금이 포함돼 있어 성장률·배수는 일회성 제외 매출(약 292억 원)로도 읽어야 한다. ③ 딥카스 도입 기관 수는 출처마다 다르다 — 청구 기준 154곳(공시), 평가 유예 실시기관 156곳(한국보건의료연구원 현황), 언론 보도 180곳(설치 기준 추정). ④ 영구 전환사채는 회계상 자본이라 총자본 기준 PBR이 왜곡된다. ⑤ 2025년 핵심감사사항이 사업보고서와 반기보고서·증권신고서에서 다르게 적혀 있다. ⑥ 2023·2024년 말 배수는 연말 종가 대신 전환사채 전환가를 대용으로 쓴 추정이다.