2026년 반기보고서와 2026-10-07 종가 59,300원 기준입니다. 1차 출처는 DART 공시 원문이고, 2026-10-01에 세 개 사업연도의 사업보고서가 한꺼번에 정정됐으므로 그 정정본을 썼습니다. 주가는 무상증자 권리락(2024-08-06, 기준가 18,030원)을 바로잡아 다시 계산했습니다.
한눈에 보기 — 다섯 문장 요약
- 큐리옥스는 세포를 씻는 일을 자동화하는 장비를 팝니다. 세포 분석·세포치료제 제조에서 시약을 갈아 주는 전처리 단계를 원심분리 없이 처리하는 기술이고, 측정 체인에서 ‘재기 전’ 층에 있습니다.
- 장비는 깔리는데 소모품이 따라오지 않습니다. 소모품 대 장비 매출 배율이 0.311배(2025년)인데, 같은 사업 모델의 일루미나는 6.70배입니다. 전용 플레이트 매출은 2023년 5.32억, 2024년 5.43억, 2025년 5.04억으로 3년째 5억원대에 묶여 있습니다.
- 매출 정점은 상장한 해가 아니라 상장 전년입니다. 2022년 72.37억이 최고이고 2023년 67.88억, 2024년 45.88억으로 2년 연속 줄었습니다. 상장 심사 시점에 이미 꺾이고 있었다는 뜻입니다.
- 회사가 괴리율을 스스로 적었습니다. 상장 당시 제시한 2025년 추정 매출 434억에 실적은 51.52억이고, 사업보고서에 기재된 괴리율은 88.14%입니다. 3개년 추정 821.2억 대비 누적 실적은 165.3억(20.1%)이고, 9개 추정 항목이 전부 미달입니다.
- 시가총액 1조 201억은 TTM 매출의 178배입니다. 10x 지노믹스(17.04배)의 10.4배, 테칸(3.50배)의 51배입니다. 자본의 58.7%를 떠받치는 영업권 287.5억이 40억 이상 손상되면 관리종목 요건이 2027년 3월에 바로 충족됩니다.
1. 비즈니스 모델
큐리옥스가 파는 것은 세포를 씻는 장비와 그 장비에 끼우는 플레이트입니다. 세포를 분석하거나 세포치료제를 만들 때는 시약을 여러 번 갈아 줘야 하는데, 지금까지는 원심분리기로 세포를 가라앉혀 액체를 버리는 방식이었습니다. 이 과정에서 세포가 깨지고 손으로 하는 작업이 많이 들어갑니다. 큐리옥스는 벽이 없는 전용 플레이트와 표면장력을 이용해 원심분리 없이 액체만 흘려보내는 방식을 씁니다.
사업 모델은 교과서적인 면도기-면도날입니다. 장비를 깔고 소모품(플레이트)을 반복해서 파는 구조입니다. 그런데 숫자로 보면 그게 작동하지 않습니다.
- 기기·소프트웨어52%
- 기타22%
- 부속품16%
- 플레이트10%
2026년 반기보고서 주요 제품 등의 매출 현황, 연결 기준
그리고 중요한 사실이 하나 더 있습니다. 회사가 이 잠금 구조를 스스로 풀었습니다. 공시에 적힌 네 가지를 그대로 옮기면 이렇습니다.
- Pluto 제품군 플레이트를 “기존 업계에서 통용되는 범용 플레이트의 구조와 흡사한 제품”으로 기재했습니다.
- Pluto Alpha는 “범용 96웰 마이크로플레이트, 딥웰 플레이트 등 다양한 소모품을 지원”한다고 기재했습니다.
- 주력 신제품 Pluto Code는 소모품이 아니라 소프트웨어 라이선스이고, 고객이 이미 보유한 타사 워크스테이션 위에서 돌아갑니다.
- Pluto Workstation을 “기존 제품 대비 획기적으로 저렴한 가격”으로 포지셔닝했습니다.
즉 전용 소모품으로 묶는 전략에서 범용 호환·저가·소프트웨어로 방향을 틀었습니다. 점유율에는 유리할 수 있지만 반복 매출 구조는 포기한 셈입니다. 실제로 회계기준이 반복성을 인정하는 ‘기간에 걸쳐 이행’ 수익은 2026년 상반기 12.1%이고, 전년 동기 19.5%에서 오히려 줄었습니다.
설치 대수는 공시에서 찾을 수 없었습니다. 사업보고서의 ‘생산능력 및 산출근거’ 항목이 생산능력만 적고 생산실적·판매수량을 기재 생략했고, 제품별 가격변동추이도 ‘영업상 보호 필요’로 생략했습니다. 2023년 공급계약의 대당 단가(약 3,887만원)로 역산하면 2025년 약 76대, 2023년 약 119대인데 추정치입니다.
2. 밸류체인 지도
후방에 위탁생산이 걸려 있고, 전방은 수주잔고의 91%가 자기 자회사 상대입니다.
읽는 법의 핵심은 전방이 사실상 비어 있다는 것입니다. 수주잔고 29.13억 중 26.43억(91%)이 자기 지분 100% 중국 자회사 상대 계약이고, 외부 고객 수주잔고는 2.70억입니다. 연결재무제표에서는 자회사 상대 거래가 전부 소거되므로, 수주잔고를 연결 매출의 선행지표로 읽으면 안 됩니다.
3. 경쟁 우위 진단
| 우위 후보(통념) | 실측 | 진단 | 소멸 조건 |
|---|---|---|---|
전용 소모품으로 고객이 묶인다 | 소모품/장비 배율 0.311배, 플레이트 매출 3년째 5억원대 정체. 회사가 Pluto 플레이트를 “범용 플레이트와 흡사”로 기재. | 상실 (회사가 스스로 해제) | 이미 소멸했습니다. 범용 호환·저가·소프트웨어로 전략을 바꾼 것이 경위입니다. |
원심분리를 대체하는 유일한 기술 | 베크만 쿨터 CellMek SPS 등 전처리 자동화 경쟁 제품이 존재합니다. 세포 생존율·처리량 우위는 회사 자료 기준입니다. | 약화 | 경쟁 제품이 세포 생존율 격차를 좁히는 데이터를 제3자가 발표하는 경우. |
상위 20개 제약사 중 18곳에 납품한다 | 1차 근거 0건입니다. DART 공시 전수에서 이 문구의 출처를 찾지 못했습니다. | 검증 안 됨 | 공언이지 실적이 아닙니다. 실적으로 인용할 수 없습니다. |
세포치료제 제조로 넘어가면 시장이 커진다 | ISO13485·GMP 미취득입니다. 상장 당시 약속한 인증이 아직 없습니다. | 아직 없음 | 인증 취득 공시와 제조 공정 첫 수주가 관측 사건입니다. |
중국 70대 계약이 규모의 증거다 | 27.21억 계약에서 35개월간 2대(2.9%) 납품, 납기 2026-10-31. 상대는 자기 100% 자회사입니다. | 사실상 소멸 진행 | 납기가 24일 뒤입니다. 연장·변경·해지 중 어느 쪽이든 공시가 나옵니다. |
자산화된 개발비가 없어 회계가 깨끗하다 | 사실입니다. 연구개발비 연 26억을 전액 비용 처리하고 자산화 개발비는 0원입니다. | 유효 | 이 축은 깨끗합니다. 손상 위험은 개발비가 아니라 영업권에 있습니다. |
4. AI 영향
큐리옥스의 AI 노출은 간접적입니다. 공시에서 AI를 직접 매출로 연결한 서술은 없고, 회사가 파는 것은 AI 모델이 아니라 실험을 자동화하는 장비입니다.
그래서 논리는 이렇게 갈립니다. AI 신약 개발이 늘면 실험 횟수가 늘어 전처리 수요가 커진다는 쪽이 수혜 논거이고, 반대로 AI가 정확해지면 실제로 돌려 봐야 할 실험 자체가 줄어든다는 쪽이 피해 논거입니다. 둘 다 아직 매출로 확인되지 않았습니다.
프론티어 모델의 발달로 대체될 자원은 아닙니다 — 세포를 물리적으로 씻는 일은 모델이 할 수 없습니다. 다만 그 사실이 가격을 설명하지는 않습니다. AI가 매출에 보이지 않는데 PSR 178배가 붙어 있다면, 그 배수는 AI 수요의 실측이 아니라 기대에 붙어 있는 것입니다.
소프트웨어 쪽에는 실체가 조금 있습니다. Pluto Code가 2025년 9월에 첫 매출을 냈습니다. 다만 이것은 소모품이 아니라 라이선스이고, 타사 워크스테이션 위에서 돌아가므로 장비 판매를 끌어올리는 효과는 제한적입니다.
5. 성장 실측
원본 데이터 접기 — 매출과 영업손실 — 상장 전년이 정점입니다
| 구분 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 반기 |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출 | 72.4억원 | 67.9억원 | 45.9억원 | 51.5억원 | 25.0억원 |
| 매출총이익률(%) | 65.4억원 | 58.0억원 | 48.0억원 | 41.5억원 | 37.2억원 |
매출 정점은 상장한 2023년이 아니라 상장 전년인 2022년 72.37억입니다. 1차 출처 네 곳에서 교차 확인했습니다 — 정정 사업보고서 제5기 비교열, 2025-02-06 손익구조 변동 공시, 2023-11-01 공급계약 공시의 ‘최근 매출액’, 증권신고서 실적열입니다. 그 뒤 2023년 -6.2%, 2024년 -32.4%로 2년 연속 줄었습니다.
추정치 대비 미달은 회사가 직접 적었습니다.
| 사업연도 | 상장 당시 추정 | 실적 | 회사 기재 괴리율 |
|---|---|---|---|
| 2023 | — | 67.88억 | 50.21% |
| 2024 | — | 45.88억 | 81.68% |
| 2025 | 434억 | 51.52억 | 88.14% |
| 3개년 합계 | 821.2억 | 165.3억 | 달성률 20.1% |
괴리율이 해마다 커졌고, 9개 추정 항목이 전부 미달입니다. 공모가 13,000원의 근거였던 2025년 추정 순이익 123.4억에 실제는 순손실 271.8억으로, 격차가 395억입니다. 성장 엔진이던 기기 매출은 46억에서 25억, 29억으로 오히려 줄어 2025년 달성률이 9.0%입니다.
2026년 상반기는 전년 동기 대비 +30.3%로 모양이 좋아졌습니다. 그런데 같은 기간 영업손실이 10.4% 커졌습니다(판관비 +19.2%, 주식보상비용 +177%). 매출이 늘어도 손실이 함께 늘었다면 증분마진이 음수라는 뜻입니다.
그리고 회사가 그 +30.3%를 스스로 낮춰 평가했습니다. 2026-08-14 투자자 질의 답변에서 경영진이 상반기 매출 25.0억을 놓고 “실망스럽다”고 적고, “기대가 아니라 확정된 사실만 공유하겠다”고 밝혔습니다. 같은 날 주가는 상한가였습니다.
6. 경쟁 지도
| 회사 | 시가총액 | TTM 매출 | PER | PBR | PSR | 순현금 | 상대 우위로 평가받는 지점 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 큐리옥스 | 1조 201억원 | 57.3억원 | 적자 — 무의미 | 20.8배 (영업권 제외 90.4배) | 178배 | +99.8억 (시총의 0.98%) | 원심분리 없는 전처리. 세포 생존율 우위는 회사 자료 기준 |
| 10x 지노믹스(TXG) | 105.1억 달러 | 6.17억 달러 | 적자 | 12.73배 | 17.04배 | +4.73억 달러 (4.5%) | 단일세포 분야 설치 기반 1위. 소송 합의 일회성 수익이 분모에 섞여 있습니다 |
| 테칸(TECN) | 30.5억 프랑 | 8.71억 프랑 | 반기 흑자 | 2.73배 | 3.50배 | +0.07~0.74억 프랑 | 실험실 자동화 장비의 기존 강자. 반기 흑자입니다 |
| 대너허(DHR) | 1,515.7억 달러 | 251.1억 달러 | 흑자 | 2.88배 | 6.04배 | -235.1억 달러 순차입 | 베크만 쿨터 모회사 — 경쟁자이면서 시약 파트너입니다 |
| 써모피셔(TMO) | 2,427.7억 달러 | 463.4억 달러 | 흑자 | 4.61배 | 5.24배 | -384.9억 달러 순차입 | 생명과학 도구 최대 사업자. 유통망 규모가 비교 대상이 아닙니다 |
| 바이오다인(314930) | 2,006억원 | 미수집 | 164.4배 | 4.51배 | 미산출 | 미수집 | 국내 피어. 소액이지만 흑자입니다 |
| 바디텍메드(206640) | 2,195억원 | 미수집 | 8.84배 | 0.88배 | 미산출 | 미수집 | 국내 피어. 흑자이고 PBR이 1배 아래입니다 |
최근 1년간 따낸 계약과 놓친 계약. 따낸 쪽에는 영국 IMU 수주 8.11억(다만 1년 지연)과 2026-08-14 글로벌 세포치료제 제약사 Pluto HT 5.1억이 있습니다. 후자는 직전 매출의 9.9%로 공시 기준 10%에 미달해 DART 공시가 없습니다. 놓친 쪽은 공시 대상이 아니라 확인되지 않았습니다. 다만 2024-09-11 기업설명회에서 회사가 하락 원인을 직접 답했습니다 — 2024년 흑자전환 가이던스 미달과 신제품 플루토·비너스의 확정 수주 0건입니다.
7. 경영진·오너십
김남용 대표이사는 싱가포르에서 세포 전처리 기술을 사업화한 창업자입니다. 회사의 핵심 자산인 세포세척 특허기술과 영업권은 2019년 8월 싱가포르 법인(Curiox Biosystems Pte. Ltd., 지분 99.9%)을 한국 법인이 인수하면서 발생했습니다. 즉 창업자 본인의 싱가포르 회사를 한국 법인이 상장 전에 사들인 구조이고, 그때 생긴 영업권 287.5억이 현재 자본의 58.7%를 떠받칩니다.
보수 공시에는 한계가 있습니다. 한국 법인 기준 이사·감사 6명 합계가 2.67억인데, 싱가포르·미국 법인 겸직 보수는 공시 대상이 아닙니다. 실제 총보수는 확인할 수 없습니다.
특이점 — 내부자 매도가 날짜에 정확히 붙어 있습니다
| 시점 | 내용 | 해제 일정과의 거리 |
|---|---|---|
| 2025-07-22 | ZIG Ventures 거래계획 보고 | 2년 해제(2025-08-10) 19일 전 |
| 2025-08~10 | ZIG Ventures 지분 59% 처분 → 4.64% | 해제 직후 3개월 |
| 2026-08-10 | 대표이사 본인분·콜옵션분 3년 매각제한 만료 | — |
| 2026-08-12 | 대표이사 장내매도 105,500주 · 42,723원 · 45.07억 | 만료 2영업일 뒤 |
| 2026-10-02 | 388,513주 · 229.99억 시간외매도 계획 공시 | 거래기간 2026-11-02~11-30 |
회사 설명은 이렇습니다 — 8월 매도는 2021년 시리즈C 콜옵션 행사에 쓴 차입금 상환 목적이고, 계약상 정해진 시점이라 비자발적 매도라는 것입니다. 이 설명은 기록해 둡니다. 다만 2026-10-02 계획의 공시된 목적은 ‘자금 유동성 및 재원 확보’로 다릅니다.
2026-10-02 계획은 기준일 현재 집행 전입니다. 발행주식의 2.26%이고, 완료되면 대표이사 지분이 16.32%에서 14.06%로 내려갑니다. 공시된 목적은 ‘자금 유동성 및 재원 확보’입니다. 11월 오버행이 살아 있습니다.
반면 2024년 상반기 보호예수 해제와 주가 하락 사이에는 연결이 없습니다. 2024-02 6개월 해제 직후 주가는 오히려 +35%(30,450원에서 41,150원) 올랐고 그 구간 내부자 매도 공시도 없습니다. 2025-08-18~20 사흘간 -31.9%가 났지만 ZIG의 신고 거래기간(08-21~09-19)보다 앞섭니다 — 원인 미확인으로 남깁니다. 특정 매도자에 연결할 근거가 없습니다.
그 밖의 특이점
- 2026-01-05 불성실공시법인 지정 — 파생상품평가손실 124억을 3개월 지연 공시해 벌점 1.0점을 받았습니다. 누계 15점이면 상장적격성 실질심사 대상입니다.
- 2026-10-01에 2023·2024·2025 사업보고서를 같은 날 자발적으로 정정했습니다(정정요구·명령이 아닙니다). 핵심은 상장 첫 결산기인 2023년말 별도 매출채권 62.09억 중 55.13억을 장기매출채권으로 재분류한 것으로, 2년 7개월 뒤의 정정입니다.
- 전환사채 40억을 되사왔지만 소각하지 않고 보유 중입니다. 제3자에게 재매각하면 187,353주(1.09%)가 21,350원 — 현재가의 36% — 에 희석될 수 있습니다.
- 전환사채 발행과 무상증자가 같은 날 같은 이사회에서 결의됐습니다. 그 결과 전환가가 11일 뒤 42,700원에서 21,350원으로 반감되고 전환주식수가 2배가 됐습니다.
- 대표이사가 2025-10-22에 주주간계약 콜옵션 191,988주를 행사했는데(상대는 재무적 투자자 3곳) 행사가가 미공시입니다. 당시 주가는 67,300~83,300원이었습니다.
- 이사회에 생명과학 장비 산업 전문가가 없습니다. 사외이사 2인과 감사가 모두 법률·회계 전공입니다.
- ZIG와의 의결권 공동행사·우선매수권이 전부 종료돼 경영권 방어 장치가 사라졌습니다.
공언 대비 이행
| 공언 | 실적 | 판정 |
|---|---|---|
| 2025년 추정 매출 434억 | 51.52억 | 괴리율 88.14% (회사 기재) |
| 2025년 추정 순이익 123.4억 | 순손실 271.8억 | 격차 395억 |
| ISO13485·GMP 취득 | 미취득 | 미이행 |
| 중국 70대 납품 (2026-10-31 납기) | 2대 (2.9%) | 미이행 |
| 영국 IMU 수주 | 1년 지연 후 8.11억 | 지연 이행 |
| 제품 출시 일정 | Pluto 시리즈 출시 | 이행 |
| 공모자금 178.30억 집행 | 100% 집행 완료 | 이행 — 다만 아래 참조 |
공모자금은 100% 집행됐는데 흔적이 안 맞습니다. 시설투자 명목 109.94억을 다 썼다고 기재했는데, 같은 기간 유형자산 취득 누계는 6.4억이고 본사 기계장치 장부금액은 2.83억입니다. 세부 사용처는 확인하지 못했습니다.
8. 주주환원·재무 체력
주주환원은 없습니다. 적자 기업이고 배당·자사주 매입 이력이 없습니다.
| 항목 | 금액 | 비고 |
|---|---|---|
| 총 유동성 | 105.0억 | 이게 전부입니다 |
| 단기금융상품 | 0원 | 더할 것이 없습니다 |
| 공정가치측정금융자산 | 0원 | |
| 그중 전환사채 잔액 | 65억 | 남은 현금의 62%가 되사온 CB 몫입니다 |
| 순현금 | +99.8억 | 시가총액의 0.98% |
| 차입금·회사채·CP | 0원 | |
| 분기 자유현금흐름 | 약 -27억 | 운전자본 조정 기준 |
런웨이는 약 4분기, 2027년 2~3분기 소진입니다(월 소진 9.03억, 설비투자 포함 기준 11.6개월). 2년 생존에 약 220억이 필요합니다.
잠재 희석은 2.62%로 이례적으로 깨끗한데, 그건 조달 수단을 다 써버렸기 때문입니다. 공모 178.3억 전액 소진, 전환사채 200억 중 160억은 주식 전환되고 40억은 되사왔습니다. 상장 이후 유상증자는 0건이고, 주요사항보고서는 2건뿐인데 둘 다 2024-07-23자(무상증자 결정·전환사채 발행 결정)입니다.
손상평가 가정에서 눈에 걸리는 것이 하나 있습니다. 할인율이 2023년 14.58%, 2024년 11.96%, 2025년 13.44%이고 영구성장률은 3년 모두 1.00%입니다. 매출이 -32.4% 역성장한 2024년에 할인율을 2.62%p 낮췄습니다. 그것만으로 같은 영구 현금흐름의 현재가치 계수가 3.73배에서 5.19배로 39% 커집니다. 사업계획 수치와 현금창출단위 장부금액, 민감도는 미공시입니다.
9. 이익의 질
자산화된 개발비가 0원입니다. 연구개발비 연 26억을 전액 비용 처리합니다. 한국 기술특례 기업에서 흔한 ‘개발비를 자산으로 쌓아 적자를 줄이는’ 경로를 쓰지 않았습니다. 이 축은 깨끗합니다.
문제는 마진입니다. 총마진이 65.4%(2022)에서 41.5%(2025)로 23.9%p 내려갔는데, 원인 분해 결과가 중요합니다.
| 원인 | 기여 | 내용 |
|---|---|---|
| 재고 평가·폐기손실 | 3분의 2 | 2022년 0원에서 2025년 8.24억 |
| 가동률 하락 | 3분의 1 | 고정비가 적은 물량에 얹혔습니다 |
| 재료성 원가율 | -0.3%p (개선) | 단가가 깎인 게 아닙니다 |
단가가 깎여서 마진이 빠진 게 아니라, 팔 양이 모자라서 빠졌습니다. 재고 평가·폐기손실이 0원에서 8.24억이 됐다는 것은 만들어 놓고 못 판 물량이 쌓였다는 뜻입니다.
별도 기준으로는 2025년 매출총이익이 마이너스입니다(매출 27.09억 < 매출원가 27.81억). 연결 총마진 41.5%는 해외 판매법인 단계에서 붙는 마진입니다.
그리고 ‘기타’ 매출 12.92억의 정체도 수익인식 시기로 가르면 드러납니다. 2024년에서 2025년 증가분 2.52억이 전부 일회성입니다 — ‘한 시점에 이행’이 2.33억에서 5.28억으로 늘었고, 반복 성격인 ‘기간에 걸쳐 이행’은 8.07억에서 7.63억으로 줄었습니다. 2026년 반기는 3.03억으로 전년 동반기 대비 -18.8%이고 계약부채도 6.6~6.7억에서 정체입니다.
10. 리스크
리스크 1 — 매출과 시가총액의 격차. 계기판은 손익분기 매출입니다. 총마진 41.5%를 기준으로 판관비를 어떻게 잡느냐에 따라 348억~433억이 나옵니다(현 매출의 6.8~8.7배). 영업권 손상을 피하려면 역산상 매출 460~620억이 필요하고, 상장 당시 추정 2025년 매출은 434억이었습니다. 세 숫자가 같은 구간에 모이는데 실적은 51.5억입니다.
리스크 2 — 현금 소진. 총 유동성 105.0억이 전부이고 런웨이는 약 4분기입니다. 운전자본 유입 14.38억의 대부분이 매출채권 회수 21.19억인데, 연결 매출채권이 6.77억까지 내려가 반복 불가입니다. 그래서 회계상 영업활동현금흐름(16.0개월)이 아니라 핵심 소진 기준(11.6개월)이 맞습니다.
리스크 3 — 관리종목 지정. 구조를 정확히 알아야 합니다. 제가 중간에 “4년 연속 영업손실 유예가 2025-12-31에 만료”라고 썼는데 틀렸습니다.
| 요건 | 적용 | 첫 지정 가능 |
|---|---|---|
| 4년 연속 영업손실 | 기술성장기업 전면 미적용 — 유예가 아니라 면제 | 해당 없음 |
| 세전손실 (3년 중 2년, 자기자본 50% 초과) | FY2026분부터 | 2028년 3월 (2025년 51.8% 초과가 이미 1회) |
| 매출액 30억원 미만 | FY2028분부터 | 2029년 3월 |
| 자본잠식·자기자본 | 미적용 없음 — 상장 첫날부터 반기마다 | 상시 |
투자설명서의 관리종목 지정사유 표에 ‘(기술성장기업은 미적용)‘으로 명시돼 있습니다. 기간 제한 없는 면제라서 5년 연속 영업손실은 지정 사유가 아닙니다.
리스크 4 — 중국 계약 납기가 24일 뒤입니다. 27.21억 계약의 이행률이 2.9%에서 멈춘 채 2026-10-31이 납기입니다. 상대가 자기 100% 자회사라 연장은 형식적으로 쉽지만, 연장·변경·해지 중 어느 쪽이든 공시가 나옵니다. 이것이 가장 가까운 관측 사건입니다.
11. 주가 사건 연대기
원본 데이터 접기 — 공모가 13,000원(무상증자 조정 6,500원)에서 59,300원까지 — 공모가 기준 9.1배
| 시점 | 주가 (원) |
|---|---|
| 2023년 8월 | 8,665 |
| 2023년 8월 | 24,000 |
| 2024년 2월 | 15,225 |
| 2024년 9월 | 11,500 |
| 2025년 3월 | 13,440 |
| 2025년 8월 | 54,300 |
| 2025년 8월 | 37,000 |
| 2026년 3월 | 109,100 |
| 2026년 8월 | 41,750 |
| 2026년 8월 | 51,700 |
| 2026년 10월 | 59,300 |
| 시점 | 유형 | 사건 | 설명 |
|---|---|---|---|
| 2023년 8월 | 기업 행동 | 코스닥 기술특례 상장 | 상장 첫 종가 17,330원은 무상증자 조정 기준 8,665원입니다. 상장 이후 수익률은 공모가 기준 9.1배입니다. |
| 2023년 8월 | 급등일 | 두 달 만에 3.5배 — 재료 없음 | 거래소 조회공시에 회사가 '중요정보 없음'으로 답했습니다. 급등일이 증권사 커버리지 개시일과 정확히 겹칩니다(한 곳 당일 +29.8%, 다른 곳 익일 +23.4%에서 +29.9%). |
| 2024년 9월 | 급락일 | 회사가 하락 원인을 직접 답했습니다 | 기업설명회에서 2024년 흑자전환 가이던스 미달과 신제품 플루토·비너스의 확정 수주 0건을 원인으로 밝혔습니다. 매출은 이 해에 -32.4%였습니다. |
| 2025년 3월 | 기업 행동 | 저점 구간 — 1단계 상승 시작 | 여기서 2025년 10월까지는 실체가 있습니다 — Pluto 가격 전략 전환, 영국 IMU 8.11억 수주, Pluto Code 첫 매출(2025년 9월). |
| 2025년 8월 | 급락일 | 사흘간 -31.9% — 원인 미확인 | 54,300원에서 37,000원으로, 거래량이 평시의 5~10배였습니다. ZIG Ventures의 신고 거래기간(08-21~09-19)보다 앞서므로 특정 매도자에 연결할 수 없습니다. |
| 2026년 3월 | 급등일 | 고점 109,100원 (+20.8%) | 2025년 10월부터 2026년 3월까지의 2단계 상승은 리포트·대표 인터뷰·패시브 수급이고 회사 발표 재료가 없습니다. 시가총액 최고는 2조 3,557억이었습니다. 보도에 나온 '종가 115,600원·+28.02%'는 장중 수치입니다. |
| 2026년 8월 | 급락일 | 대표이사 45.07억 장내매도 | 3년 매각제한 만료 2영업일 뒤입니다. 105,500주를 42,723원에 팔았습니다. |
| 2026년 8월 | 급락일 | MSCI 한국 소형주 지수 편출 효력 | 2026-08-12 발표, 08-31 효력입니다. 원문 공고로 확인한 유일한 확정 지수 이벤트입니다. '유사 지수 편입' 호재는 확인하지 못했습니다. |
로그 스케일이고 무상증자 권리락(2024-08-06, 기준가 18,030원)을 바로잡은 조정 주가입니다. ±10% 급변일 63건 중 원인이 확정된 것은 18건입니다.
±10% 이상 급변일 (최근 구간)
| 날짜 | 등락 | 원인 |
|---|---|---|
| 2026-08-24 | +24.2% | 원인 미확인. 회사 보도자료 게시판을 전수 확인했는데 08-14 다음 자료가 08-27입니다. 전후로 돌던 ‘글로벌 고객 동시 도입’ 서술은 2026-10-06 기사가 과거를 회고한 내용이고 당일 발표가 아닙니다 |
| 2026-08-18 | -11.6% | 08-14 상한가 되돌림과 08-12 발표된 지수 편출(효력 08-31)이 겹칩니다. 두 요인의 배분은 알 수 없습니다 |
| 2026-08-14 | +29.9% (상한가) | 세포·유전자치료제 글로벌 제약사 1곳으로부터 Pluto HT 5.1억 수주. 연구실 2곳 동시 도입입니다. DART 공시는 없습니다 — 직전 연간 매출의 9.9%로 공시기준 10%를 근소하게 밑돕니다 |
| 2026-08-06 | -0.1% 정규장 / 시간외 -10%대 | 2분기 잠정실적 공정공시 — 매출 11.76억, 영업손실 44.57억. 장 마감 후 공시여서 정규장 영향이 없었습니다. 2026년 6~8월 구간에서 당일 재료가 확정된 유일한 날입니다 |
| 2026-07-29 | -10.6% | 원인 미확인. 장중 31,650원으로 52주 최저. 회사 보도자료가 07-06 다음이 08-12로 7월 하순이 공백입니다 |
| 2026-07-20 | -13.4% | 원인 미확인 |
| 2026-03-17 | +20.8% | 고점 109,100원. 보도에 나온 ‘종가 115,600원·+28.02%‘는 장중 수치입니다 |
| 2025-08-18~20 | -31.9% (사흘) | 원인 미확인. 거래량이 평시의 5~10배. ZIG의 신고 거래기간(08-21~09-19)보다 앞서므로 특정 매도자에 연결할 수 없습니다 |
| 2023-08-31 전후 | +3.5배 (두 달) | 재료 없음 — 거래소 조회공시에 회사가 ‘중요정보 없음’으로 답했습니다. 급등일이 증권사 커버리지 개시일과 겹칩니다(한 곳 당일 +29.8%, 다른 곳 익일 +23.4%에서 +29.9%) |
| 2024-07-29 | -5.7% | 저장소 데이터에 -52.9%로 잘못 들어 있던 날입니다. 무상증자 권리락이 6거래일 앞당겨 중복 반영된 오류였습니다 |
±10% 급변일 63건 중 원인 확정 18건(28.6%)·미확인 45건입니다. 지수 이벤트와 내부자 매도는 기준에 미달해도 맥락상 필요해 연대기에 함께 올렸습니다.
12. 매출원가
9번에서 본 분해를 원가 쪽에서 다시 보면 이렇습니다.
| 항목 | 2022 | 2025 | 2026 Q2 |
|---|---|---|---|
| 매출총이익률 (연결) | 65.4% | 41.5% | 37.2% |
| 재고 평가·폐기손실 | 0원 | 8.24억 | — |
| 재료성 원가율 | 기준 | -0.3%p 개선 | — |
| 별도 기준 매출총이익 | — | 마이너스 | — |
원가가 비싸진 게 아닙니다. 재료성 원가율은 오히려 조금 좋아졌습니다. 마진이 빠진 이유는 만들어 놓고 못 판 물량(재고손실 8.24억)과 적은 물량에 얹힌 고정비입니다. 주력 장비를 외부(레비티)에 위탁생산하므로 물량이 줄면 단가 협상력도 같이 줄어듭니다.
별도 기준 매출총이익이 마이너스라는 사실이 이 섹션의 핵심입니다. 한국 본사는 원가 이하로 자회사에 넘기고, 마진은 해외 판매법인 단계에서 붙습니다. 그 자회사 상대 채권에 28.1%의 대손·현가할인이 걸려 있다는 사실(2번 섹션)과 함께 읽어야 합니다.
13. 밸류에이션
기준별 판정표
| 기준 | 배수 | 판정 | 사유 |
|---|---|---|---|
| PER | 산출 불가 | ✗ | 주당순손실 -751원입니다 |
| PSR (26Q2 연환산) | 216.9배 | △ | 분기 변동이 큽니다 |
| PSR (TTM 57.3억) | 177.9배 | ◎ | 주 분모로 씁니다 |
| PSR (FY2025 51.5억) | 198.0배 | △ | 피어 대조용으로만 씁니다 |
| PBR | 20.8배 | △ | 자본의 58.7%가 영업권입니다 |
| PBR (영업권 제외) | 90.4배 | 참고 필수 | 감사인이 2년 연속 핵심감사사항으로 지정했습니다 |
분모를 어떻게 잡아도 178~222배입니다 — 분모는 쟁점이 아닙니다. 본문은 TTM 기준 178배로 통일합니다.
상장 이후 밴드
| 지표 | 중위 | 최고 | 현재 |
|---|---|---|---|
| PSR | 67.6배 | 513.5배 (2026-03-18) | 178배 |
| PBR | 8.1배 | 51.6배 | 20.8배 |
| 시가총액 | — | 2조 3,557억 (장중 약 2조 5,180억) | 1조 201억 |
765거래일 일별로 산출했습니다. 현재 178배는 중위 67.6배의 2.6배입니다.
지금 가격이 정당화되려면
매출만 늘리는 역산은 이 회사에서 의미가 없으므로 원가 구조를 함께 깔아 봤습니다.
| 시나리오 | 필요 매출 | 현 매출 대비 |
|---|---|---|
| 손익분기 (현 마진·판관비 유지) | 348~433억 | 6.8~8.7배 |
| 영업권 손상 회피 (역산) | 460~620억 | 9~12배 |
| 현 시가총액이 PER 25배 (총마진 70% 복원) | 935억 | 18배 |
| 현 시가총액이 PER 25배 (현 마진 41.5% 유지) | 1,577억 | 31배 |
총마진 70%를 복원하고도 매출이 18배 늘어야 PER 25배입니다. 총마진 70%는 2022년 65.4%보다 높은 수준이고, 마진 붕괴 원인의 3분의 2가 재고손실이었다는 점을 생각하면 물량이 크게 늘어야 가능한 숫자입니다.
애널리스트 목표주가는 커버리지가 끊긴 게 아니라 11건 전부 없습니다. 가장 최근 건(2024-04-30)이 Not Rated로 목표가 없이 나왔고 후속이 없습니다. 메인 커버는 한 증권사의 7회이고, 저장소의 컨센서스 스냅샷에도 미수록입니다 — 네 가지 경로로 확인했습니다.
상승 논거와 하락 논거
상승 쪽 — 2026년 상반기 매출이 전년 동기 +30.3%로 돌아섰고, Pluto Code가 2025년 9월 첫 매출을 냈습니다. 자산화 개발비 0원·차입금 0원으로 회계가 깨끗하고, 잠재 희석이 2.62%뿐입니다. 세포치료제 제조로 넘어가면 시장이 질적으로 달라지고, 2026-08-14 글로벌 제약사 수주가 그 방향의 첫 증거일 수 있습니다.
하락 쪽 — 상장 전년이 매출 정점이고 회사가 적은 괴리율이 88.14%입니다. 소모품 배율 0.311배로 면도기-면도날이 작동하지 않는데 회사가 그 구조를 스스로 해제했습니다. 수주잔고의 91%가 자기 자회사 상대이고 외부는 2.70억입니다. 영업권 287.5억이 자본의 58.7%인데 40억 손상이면 관리종목 시한이 1년 당겨집니다. 런웨이 약 4분기에 조달 수단은 거의 소진됐고, 11월에 대표이사 230.0억 매도가 예고돼 있습니다. 그리고 PSR 178배는 10x 지노믹스의 10.4배, 테칸의 51배입니다.
14. 프로티나와의 비교
같은 날 프로티나를 나란히 분석했습니다. 둘은 같은 제도로 상장한 한국 생명과학 도구 기업이고 측정 체인에서 서로 다른 층에 있습니다 — 큐리옥스는 측정 ‘전’ 단계인 세포 전처리, 프로티나는 측정 그 자체입니다.
| 큐리옥스바이오시스템즈 | 프로티나 | |
|---|---|---|
| 상장 | 2023-08-10 (3년 2개월) | 2025-07-29 (1년 2개월) |
| 시가총액 | 1조 201억 | 4,966억 |
| 반기 매출 | 25.00억 | 5.18억 |
| 반기 영업손실 | -77.09억 | -86.7억 |
| 매출 정점 | 상장 전년 2022년 72.4억 | 2025년 29.5억 |
| 총유동성 | 105.0억 | 193.7억 |
| 차입금 | 0원 | 0원 |
| 개발비 자산화 | 0원 | 0원 |
| 추정 대비 | 2025년 11.9% | 2026년 3.5% |
| 주 배수 | PSR 178배 | PBR 21.9배 |
| 영업권 | 287.5억, 자본의 58.7% | 없음 |
| 관리종목 첫 지정 가능 | 2028년 3월 (손상 시 2027년 3월) | 2030년 3~4월 |
| 내부자 매도 | 45.07억 집행 + 230.0억 예고 | 확인되지 않음 |
| 정부 의존 | 낮음 | 보조금이 고객 매출의 3.3배 |
가장 큰 차이는 꺾인 시점입니다. 큐리옥스는 상장 전년이 정점이고 그 뒤 2년 연속 줄었습니다. 프로티나는 상장 다음 해에 꺾였습니다. 상장 심사 시점에 이미 꺾이고 있었는지, 상장 후에 꺾였는지는 제도 쪽 질문으로 넘어가는 차이입니다.
두 번째 차이는 위험의 종류입니다. 프로티나의 위험은 수요가 아직 안 생긴 것이고(반복 고객 1곳, 작업지시서 수취액 0원), 큐리옥스의 위험은 구조가 안 돌아가는 것입니다(소모품 배율 0.311배, 수주잔고 91%가 자기 자회사). 전자는 수요가 오면 복구될 수 있지만, 후자는 사업 모델 자체를 다시 설계해야 합니다. 그런데 시가총액은 큐리옥스가 프로티나의 2배입니다.
가장 큰 공통점은 회계가 깨끗하다는 것입니다. 둘 다 개발비 자산화가 0원이고 차입금이 0원입니다. 한국 기술특례 기업에서 흔한 ‘개발비를 자산으로 쌓아 적자를 줄이는’ 경로를 둘 다 쓰지 않았습니다. 다만 큐리옥스에는 영업권이라는 다른 종류의 쿠션이 있습니다 — 개발비보다 손상 시점을 미루기 쉽고, 환율만 올라도 장부금액이 늘어납니다.
측정 체인을 더 넓게 보려면 일루미나·10x 지노믹스·트위스트 바이오사이언스 분석과 함께 보시면 면도기-면도날이 실제로 작동할 때의 숫자(일루미나 6.70배)가 어떤 모양인지 드러납니다. 체인 전체를 층으로 갈라 본 것은 AI 신약 9층 지도에 있습니다.
15. 판정
기술은 쓸 만하고, 사업 모델은 작동하지 않으며, 가격은 둘 다 작동한다고 가정하고 있습니다.
기술 쪽은 의심할 근거가 적습니다. 원심분리 없이 세포를 씻는 방식은 실체가 있고, 영국 IMU 수주와 2026년 8월 글로벌 제약사 수주가 외부 검증입니다. 연구개발비를 전액 비용 처리하고 차입금이 0원이라 회계도 깨끗합니다.
사업 모델은 숫자가 분명합니다. 소모품 대 장비 배율 0.311배는 일루미나의 21.5분의 1이고, 전용 플레이트 매출은 3년째 5억원대입니다. 그리고 결정적으로 회사가 그 잠금 구조를 스스로 풀었습니다 — 범용 호환을 공시에 적고, 저가를 전략으로 선언하고, 주력 신제품을 타사 장비 위에서 돌아가는 소프트웨어로 냈습니다. 점유율 전략으로는 합리적일 수 있지만, 면도기-면도날 모델에 붙는 배수는 더 이상 정당화되지 않습니다.
그리고 전방이 비어 있습니다. 수주잔고 29.13억 중 외부 고객 몫은 2.70억이고, 본사 장기매출채권 70.34억이 전부 자회사 상대인데 회사가 스스로 28.1%를 못 받을 돈으로 봤습니다. 연결만 보면 매출채권이 6.77억으로 깨끗해 보입니다 — 별도를 열어야 보입니다.
가장 무거운 숫자는 세 개가 같은 구간에 모인다는 사실입니다. 손익분기 매출 348~433억, 영업권 손상 회피 필요 매출 460~620억, 상장 당시 추정 2025년 매출 434억 — 그런데 실적은 51.5억입니다.
지켜볼 숫자는 네 개입니다.
- 2026-10-31 중국 70대 계약 납기 — 24일 뒤입니다. 연장·변경·해지 중 무엇이 나오는지가 가장 가까운 관측 사건입니다.
- 2026-11-02~30 대표이사 388,513주(230.0억) 시간외매도 — 집행되면 발행주식의 2.26%입니다.
- 2027년 3월 2026 사업보고서의 영업권 손상검사 결과 — 40억 이상이면 관리종목 요건이 그 결산에서 바로 충족됩니다.
- 3분기 보고서의 외부 고객 수주잔고 — 2.70억에서 움직였는지. 6개월간 소화가 0이었던 것이 계속되는지를 봅니다.
마지막으로 기록해 둘 것이 있습니다. ‘상위 20개 제약사 중 18곳 납품’은 1차 근거가 0건입니다. 공언이지 실적이 아니고, 실적으로 인용하면 안 됩니다. 2026-01-05 불성실공시법인 지정(벌점 1.0)과 2026-10-01 3개년 사업보고서 일괄 정정은 그 자체로 위법의 증거는 아니지만, 공시 신뢰성을 추가 확인 없이 전제하기 어렵게 만드는 사실입니다.
1차 출처 — 2026년 반기보고서 / 2026-10-01 정정 사업보고서 3개년(2023·2024·2025) / 투자설명서 rcept 20230731000304 / 2023-11-01 단일판매·공급계약(중국 70대) / 2025-02-06 매출액또는손익구조변동 / 2026-01-05 불성실공시법인 지정 / 2026-08-12 임원·주요주주 특정증권등 소유상황보고 / 2026-10-02 주식등의 대량보유상황보고(거래계획) / 2024-07-23 무상증자 결정·전환사채 발행 결정 / 2024-08-05 권리락 공시 / MSCI 지수 변경 공고(2026-08-12)
2차 출처 — 네이버 금융 PER·PBR(2026-10-07 기준), 해외 피어 시세(2026-10-06 종가). 2024-09-11 기업설명회 내용은 회사 공시 자료 기준입니다.
확인하지 못한 것 — 누적 설치 대수(공시에 없음), 설치 용역·스크립팅·유지보수 금액 분해(미공시), 영업권 손상평가의 사업계획 수치·현금창출단위 장부금액·민감도(미공시), 2019년 사업결합 취득대가, 콜옵션 행사가, 대표이사 총보수(해외 법인 겸직분 공시 대상 아님), 공모자금 시설투자 109.94억의 세부 사용처, 유사 지수 편입 여부(공고 원문은 받았으나 종목 명단 접근 차단), 2025-08 급락 원인, 2026-08-24 +24.2% 원인, 급변일 63건 중 45건의 원인. 보도에 나온 ‘큐리옥스 유상증자 4,110억’은 다른 회사(SKC) 건이고, 회사는 2026-07-15 기업설명회에서 자금조달 계획을 부인했습니다.